维持“增持”评级，更新目标价26.99港元。公司半年度业绩符合预期，坚定降本增效推动扭亏为盈，下半年TapTap及游戏望全面复苏。考虑到新游上线表现、TapTap用户复苏以及费用管控力度，我们调整盈利预测，预计2023-2025年经调整净利润2.75/4.56/6.05亿元人民币（前值为0.54/5.53/8.89亿元人民币，下同），对应PE 28X/17X/13X。基于分部估值法，更新目标价26.99港元，维持“增持”评级。
　　毛利率显著优化，半年度实现扭亏为盈。公司23H1实现收入17.53亿元，同比+10.0%；毛利率59%，同比+10pct，环比+2pct，信息服务及游戏毛利率均有提升；实现净利润1.03亿元，净利率5.86%，经调整净利润1.30亿元，经调整净利率7.40%，同比+28.27pct，环比+16.19pct，毛利率改善与严格费用管控下公司上半年实现扭亏为盈。
　　TapTap用户回落，商业化提效信息服务高增。TapTap方面，23H1 TapTap国内MAU 33.97百万人，同比-18.6%，营销投入调整至用户短期承压，复苏势头已现7月MAU达39.3百万人；23H1 TapTap国际MAU 7.1百万人，同比-20.5%，国际版受热门游戏及营销投入影响有所下滑，聚焦重点市场打磨用户社区。23H1实现信息服务收入6.03亿元，同比+29.0%，毛利率81.90%，同比+11.20pct，行业供给回暖与商业化效率提升驱动收入高增，带宽成本优化下毛利率大幅提升。
　　游戏平稳新游陆续上线，下半年全面复苏可期。公司23H1实现游戏收入11.50亿元，同比+2.09%，毛利率47.30%，同比+7.20pct，自研占比提升毛利率改善；其中，网络游戏、付费游戏、其他收入分别为10.80、64.54、5.21亿元，期末网络游戏、付费游戏有20、29款，旗舰《香肠派对》春节期间活跃用户数及流水再创新高，《火炬之光：无限》《火力苏打（T3 Arena）》Q2末先后上线表现不俗，《铃兰之剑》《出发吧麦芬》等丰富储备上线在即，下半年游戏收入有望加速复苏。
　　风险提示：行业监管趋严；储备产品上线延缓；费用管控未及预期。
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo传播文化业TableMainInfoTableTitleTableInvest心动公司2400评级增持当前价格港元1728半年度扭亏为盈可持续发展可期20230902海心动公司23H1业绩点评Table交易数据Market52周内股价区间港元1270-2875外梁昭晋分析师当前股本百万股4800755-23976666公当前市值百万港元8302liangzhaojin027677gtjascom司证书编号S0880523010002TablePicQuote香本报告导读52周内股价走势图公司上半年业绩符合预期降本增效推动扭亏为盈游戏及TapTap即将全面复苏港心动公司恒生指数47摘要30TableSummary维持增持评级更新目标价2699港元公司半年度业绩符合预14-2期坚定降本增效推动扭亏为盈下半年TapTap及游戏望全面复苏-19考虑到新游上线表现TapTap用户复苏以及费用管控力度我们调整-35盈利预测预计2023-2025年经调整净利润275456605亿元人民币前值为054553889亿元人民币下同对应PE28X17X13X基于分部估值法更新目标价2699港元维持增持评级毛利率显著优化半年度实现扭亏为盈公司23H1实现收入1753证亿元同比100毛利率59同比10pct环比2pct信息服务感谢秦和平对本报告的贡献券及游戏毛利率均有提升实现净利润103亿元净利率586经调研整净利润130亿元经调整净利率740同比2827pct环比TableReport相关报告究1619pct毛利率改善与严格费用管控下公司上半年实现扭亏为盈TapTap用户回落商业化提效信息服务高增TapTap方面23H1报TapTap国内MAU3397百万人同比-186营销投入调整至用户告短期承压复苏势头已现7月MAU达393百万人23H1TapTap国际MAU71百万人同比-205国际版受热门游戏及营销投入影响有所下滑聚焦重点市场打磨用户社区23H1实现信息服务收入603亿元同比290毛利率8190同比1120pct行业供给回暖与商业化效率提升驱动收入高增带宽成本优化下毛利率大幅提升游戏平稳新游陆续上线下半年全面复苏可期公司23H1实现游戏收入1150亿元同比209毛利率4730同比720pct自研占比提升毛利率改善其中网络游戏付费游戏其他收入分别为10806454521亿元期末网络游戏付费游戏有2029款旗舰香肠派对春节期间活跃用户数及流水再创新高火炬之光无限火力苏打T3ArenaQ2末先后上线表现不俗铃兰之剑出发吧麦芬等丰富储备上线在即下半年游戏收入有望加速复苏风险提示行业监管趋严储备产品上线延缓费用管控未及预期财务摘要TableFinance百万元人民币2019A2020A2021A2022A2023E2024E2025E营业收入2838284827033431392946735308-50403-51269145189136毛利润1772153212261835236928623328经调整净利润---890-494275456605-----445-1557657326PE----276016661257PS190605563264193163143请务必阅读正文之后的免责条款部分心动公司24001财务数据坚定降本增效半年度扭亏为盈11业绩总览费用管控优异净利润实现转正图12023H1公司收入延续平稳增长图22023H1信息服务收入占比提升营业收入百万元同比游戏收入信息服务收入200050001001800400090160080140030007012002000601000508001000406000003040020-1000200100-20000数据来源公司公告国泰君安证券研究数据来源公司公告国泰君安证券研究图32023H1公司净利率实现转正图42023H1公司经调整净利润转正毛利率净利率经调整净利润百万元经调整利润率8000300200020060001000100400000002000-100-1000-200000-300-2000-2000-400-3000-500-4000-4000-600-6000-700-5000数据来源公司公告国泰君安证券研究数据来源公司公告国泰君安证券研究图52023H1公司经营费用管控良好图62023H1公司费用率均有所下降销售费用百万元研发费用百万元销售费用率研发费用率管理费用率财务费用率管理费用百万元财务费用百万元7006000600500050040004003000300200200010010000000-1000数据来源公司公告国泰君安证券研究数据来源公司公告国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分2of8心动公司240012分部业绩游戏收入平稳信息服务延续高增长121游戏图72023H1游戏收入同比基本持平图82023H1游戏毛利率同比提升游戏收入百万元同比游戏毛利率1400400070001200300060001000200050008004000100060030000004002000200-100010000-2000000数据来源公司公告国泰君安证券研究数据来源公司公告国泰君安证券研究图92023H1游戏运营收入整体平稳图102023H1付费游戏收入占比提升网络游戏百万元付费游戏百万元网络游戏付费游戏游戏内营销推广其他其他百万元游戏内营销推广百万元1001400801200100060800600404002020000-20数据来源公司公告国泰君安证券研究数据来源公司公告国泰君安证券研究图112023H1总额确认游戏收入为主要支撑图122023H1国内游戏收入占比有所提升总额确认收入净额确认收入中国大陆海外1001009080807060605040403020201000数据来源公司公告国泰君安证券研究数据来源公司公告国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分3of8心动公司2400122信息服务图132023H1信息服务收入保持高速增长图142023H1信息服务毛利率持续提升信息服务收入百万元同比信息服务毛利率700500010000450060090004000800050035007000400300060002500500030020004000200150030001000200010050010000000000数据来源公司公告国泰君安证券研究数据来源公司公告国泰君安证券研究2经营数据TapTap用户承压游戏ARPPU提升图152023H1游戏用户付费率环比提升图162023H1游戏用户ARPPU有所提升平均MAU百万平均月付费用户百万ARPPU元人月付费率3002503512003010002002580015020600151004001050520000000数据来源公司公告国泰君安证券研究数据来源公司公告国泰君安证券研究图172023H1TapTap国内MAU有所承压国内平均MAU百万海外平均MAU百万454035302520151050数据来源公司公告国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分4of8心动公司2400表12023H2-2024年心动公司产品储备充足自研代游戏名称游戏类型平台研发商版号预计上线进度理铃兰之剑为这和平23年11月份国内以及SRPG手游自研心动网络有的世界海外其他地区上线出发吧麦芬RPG手游自研心动网络无预计23Q4或24Q1上线伊瑟重启日RPG手游自研心动网络无预计24年上线心动小镇模拟经营手游自研心动网络无研发中游戏创作星火编辑器自研心动网络无研发中工具旋转音律音游手游代理DreamEngineGames有预计23年H2上线传说法师ROGUELIKE手游代理Contingent99有预计23年H2上线画中世界益智手游代理AnnapurnaInteractive有预计23年H2上线浮岛冒险沙盒生存手游代理Hopfrog无预计24年上线竹马胭脂铺MMORPG手游代理竹马工作室无预计24年上线资料来源2023TapTap游戏发布会公司公告国家新闻出版署国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分5of8心动公司2400国泰君安海外科技团队介绍深耕全球互联网辐射海外大科技全面覆盖社交游戏电商互联网金融互联网服务AI及硬科技美股等领域致力于结合产业视角与买方视角做差异化研究秦和平执业证书编号S0880123010042海外科技领域负责人首席研究员梁昭晋执业证书编号S0880523010002海外科技分析师李奇执业证书编号S0880523060001海外科技分析师请务必阅读正文之后的免责条款部分6of8心动公司2400本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明投资建议的比较标准评级说明投资评级分为股票评级和行业评级增持相对当地市场指数涨幅15以上以报告发布后的12个月内的市场表现谨慎增持相对当地市场指数涨幅介于515之间为比较标准报告发布日后的12个月股票投资评级中性相对当地市场指数涨幅介于-55内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基减持相对当地市场指数下跌5以上准增持明显强于当地市场指数行业投资评级中性基本与当地市场指数持平减持明显弱于当地市场指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融场20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分7of8心动公司2400附海外当地市场指数亚洲指数名称美洲指数名称欧洲指数名称澳洲指数名称沪深300标普500希腊雅典ASE澳大利亚标普200恒生指数加拿大SPTSX奥地利ATX新西兰50日经225墨西哥BOLSA冰岛ICEX韩国KOSPI巴西BOVESPA挪威OSEBX富时新加坡海峡时报布拉格指数台湾加权西班牙IBEX35印度孟买SENSEX俄罗斯RTS印尼雅加达综合富时意大利MIB越南胡志明波兰WIG富时马来西亚KLCI比利时BFX泰国SET英国富时100巴基斯坦卡拉奇德国DAX30斯里兰卡科伦坡葡萄牙PSI20芬兰赫尔辛基瑞士SMI法国CAC40英国富时250欧洲斯托克50OMX哥本哈根20瑞典OMXSPI爱尔兰综合荷兰AEX富时AIM全股请务必阅读正文之后的免责条款部分8of8