投资要点
　　23H1心动实现营收17.5亿元，位于盈利预告收入17.2-17.8亿元中值，同增10%，收入增长主要源于TapTap广告增长。实现净利润1.0亿，居于业绩预告中值，去年同期亏损3.81亿。盈利明显改善主要由于收入及毛利率的提升、研发及销售费用的减少共同推动。预计23-25年实现收入39.6/45.4/51.4亿元，经调整归母利润3.05/4.17/5.76亿元，按23年收入给予2.8倍PS，估值111亿人民币，目标价24.8港元/股，维持“买入”评级。
　　收入位于业绩预告中值，广告驱动收入增长
　　23H1公司实现收入17.5亿元，位于业绩预告收入17.2-17.8亿元中值，同增10%，收入增长主要源于TapTap广告业增长所驱动。
　　广告价格推动广告收入表现亮眼。23H1公司实现广告（信息服务）收入6.0亿，同比增长29%，判断广告业务增长主要源于广告价格增长，主要因为游戏广告行业广告主需求的恢复以及广告位供给的稀缺，供需共振推动广告价格上涨。23H1 TapTap中国版月活3397万，同比下降18.6%，主要源于高质量发展下降低营销投入，致新增宽基用户规模承压。根据财报，公司于6、7月进行策略调整，TapTap月活于7月恢复增长，达到3930万。暑期为广告旺季，叠加7月TapTap月活回升，暑期广告业务有望量价齐升，预计广告业务全年增长将持续。
　　多因素致游戏增速放缓。23H1公司实现游戏收入11.5亿，同比增长2.1%。判断游戏业务增速放缓主要因为《香肠派对》增速放缓、《仙境传说M》&《不休的乌拉拉》等老游戏收入的下滑、以及新游《火炬之光》、《火力苏打》（T3）分别于23年5月10日和6月9日登录国内市场，收入在Q2确认较少。《香肠派对》于春节期间活跃用户数及流水创新高，但是春节后由于用户玩游戏时间下降以及竞品上线，MAU及MPU有所下降。
　　23H2，叠加暑期旺季、新游收入确认、《火炬之光》新赛季上线，游戏收入增速有望回暖。展望未来，心动重点自研游戏《铃兰之剑》，于7月获得版号，根据财报，已于8月在中国港澳台地区上线，并计划于23Q4在内地上线。此外，根据财报，放置类游戏《出发吧麦芬》计划于23Q4或24Q1上线，将为后续游戏业务增长贡献动力。
　　利润居于业绩预告中值，毛利率、研发&销售费用共同推动
　　23H1公司实现净利润1.0亿，居于业绩预告中值（业绩预告净利润区间为7000万-1.3亿元），去年同期亏损3.81亿。盈利明显改善主要由于收入及毛利率的提升、研发及销售费用的减少共同推动。
　　23H1公司实现毛利10.4亿，同比增长32.5%，毛利率59.2%，YoY +10.05pct，主要由于游戏、广告毛利率共同提升、毛利率更高的广告收入占比提升、以及带宽成本的下降。游戏毛利率达47.3%，YoY +7.17pct，主要源于毛利率更高的自研游戏收入占比提升，游戏分成成本占游戏收入比例同比降低3.5pct。广告毛利率达81.9%，YoY +11.15pct，判断主要源于广告收入显著增长带来的规模效应。带宽成本同比下降32.1%，占收入比例下降4.3pct，主要由于服务器使用利用率提升、游戏及TapTap用户规模下降致服务器使用量下降。
　　23H1公司研发费用5.3亿，同比降低19.6%，研发费用率30.1%，YoY -11.07pct。主要由于研发人员有所优化，研发人员同比22年同期降低17.6%，研发人员规模由22H1的1387人降至23H1的1143人。23H1公司销售费用3.3亿，同比降低18.2%，销售费用率18.8%，YoY -6.48pct。降本增效下，公司有效控制TapTap（国内+海外）营销投入，优化销售费用支出。23H1公司管理费用1.0亿，同比降低2.6%，管理费用率5.8%，YoY -0.75pct。
　　投资建议
　　公司步入高质量发展阶段，聚焦在手游戏、TapTap精细化运营，业绩有望实现稳健增长。展望23H2，暑期旺季，社区广告+游戏景气度共同向上，有望驱动收入增速较23H1提速。伴随降本增效持续，盈利能力有望进一步提升。预计23-25年实现收入39.6/45.4/51.4亿元，经调整归母利润3.05/4.17/5.76亿元，按23年收入给予2.8倍PS，估值111亿人民币（人民币：港币汇率取0.93），目标价24.8港元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　游戏消费下滑风险、游戏行业竞争加剧风险。

研究报告全文：证券研究报告公司点评文娱用品心动公司02400报告日期2023年09月04日业绩位于预告中值广告收入表现亮眼心动23H1点评报告投资要点投资评级买入维持23H1心动实现营收175亿元位于盈利预告收入172-178亿元中值同增10收入增长主要源于TapTap广告增长实现净利润10亿居于业绩预告分析师谢晨中值去年同期亏损381亿盈利明显改善主要由于收入及毛利率的提升研执业证书号S1230521070004发及销售费用的减少共同推动预计23-25年实现收入396454514亿元经xiechenstockecomcn调整归母利润305417576亿元按23年收入给予28倍PS估值111亿人民分析师陈相合币目标价248港元股维持买入评级执业证书号S1230523030001收入位于业绩预告中值广告驱动收入增长chenxianghe01stockecomcn23H1公司实现收入175亿元位于业绩预告收入172-178亿元中值同增10收入增长主要源于TapTap广告业增长所驱动基本数据广告价格推动广告收入表现亮眼23H1公司实现广告信息服务收入60收盘价HK1736亿同比增长29判断广告业务增长主要源于广告价格增长主要因为游戏广总市值百万港元834066告行业广告主需求的恢复以及广告位供给的稀缺供需共振推动广告价格上涨总股本百万股4804523H1TapTap中国版月活3397万同比下降186主要源于高质量发展下降低营销投入致新增宽基用户规模承压根据财报公司于月进行策略调股票走势图67整TapTap月活于7月恢复增长达到3930万暑期为广告旺季叠加7月心动公司恒生指数TapTap月活回升暑期广告业务有望量价齐升预计广告业务全年增长将持4730续14多因素致游戏增速放缓23H1公司实现游戏收入115亿同比增长21判断-2-19游戏业务增速放缓主要因为香肠派对增速放缓仙境传说M不休的-35乌拉拉等老游戏收入的下滑以及新游火炬之光火力苏打T3分别230422092210221122122301230223032305230623072308于23年5月10日和6月9日登录国内市场收入在Q2确认较少香肠派对于春节期间活跃用户数及流水创新高但是春节后由于用户玩游戏时间下降以及相关报告竞品上线MAU及MPU有所下降1社区游戏景气度向上降23H2叠加暑期旺季新游收入确认火炬之光新赛季上线游戏收入增速本增效有望超预期20230708有望回暖展望未来心动重点自研游戏铃兰之剑于7月获得版号根据2亏损明显收窄期待23年财报已于8月在中国港澳台地区上线并计划于23Q4在内地上线此外根广告业务表现20230404据财报放置类游戏出发吧麦芬计划于23Q4或24Q1上线将为后续游戏业务增长贡献动力利润居于业绩预告中值毛利率研发销售费用共同推动23H1公司实现净利润10亿居于业绩预告中值业绩预告净利润区间为7000万-13亿元去年同期亏损381亿盈利明显改善主要由于收入及毛利率的提升研发及销售费用的减少共同推动23H1公司实现毛利104亿同比增长325毛利率592YoY1005pct主要由于游戏广告毛利率共同提升毛利率更高的广告收入占比提升以及带宽成本的下降游戏毛利率达473YoY717pct主要源于毛利率更高的自研游戏收入占比提升游戏分成成本占游戏收入比例同比降低35pct广告毛利率达819YoY1115pct判断主要源于广告收入显著增长带来的规模效应带宽成本同比下降321占收入比例下降43pct主要由于服务器使用利用率提升游戏及TapTap用户规模下降致服务器使用量下降23H1公司研发费用53亿同比降低196研发费用率301YoY-1107pct主要由于研发人员有所优化研发人员同比22年同期降低176研发人员规模由22H1的1387人降至23H1的1143人23H1公司销售费用33亿同比降低182销售费用率188YoY-648pct降本增效下公司有效控制TapTap国内海外营销投入优化销售费用支出23H1公司管理费用10亿同比降低26管理费用率58YoY-075pcthttpwwwstockecomcn14请务必阅读正文之后的免责条款部分心动公司02400公司点评投资建议公司步入高质量发展阶段聚焦在手游戏TapTap精细化运营业绩有望实现稳健增长展望23H2暑期旺季社区广告游戏景气度共同向上有望驱动收入增速较23H1提速伴随降本增效持续盈利能力有望进一步提升预计23-25年实现收入396454514亿元经调整归母利润305417576亿元按23年收入给予28倍PS估值111亿人民币人民币港币汇率取093目标价248港元股维持买入评级风险提示游戏消费下滑风险游戏行业竞争加剧风险财务摘要Table百万元Forcast2022A2023E2024E2025E营业收入3431396145365138-2692154514511328经调整归母净利-482305417576润---36473829经调整EPS最新-100064087120摊薄PE经调整-254118621346资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn24请务必阅读正文之后的免责条款部分心动公司02400公司点评表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元20222023E2024E2025E百万元20222023E2024E2025E流动资产3891431449005525营业总收入3431396145365138现金3098374443184821营业成本1596166818842096应收账款249336362405销售费用9238639671075存货0000管理费用234232243253其他543234220299研发费用128499010891177非流动资产9069399621004固定资产96928267营业利润568253403582无形资产528560583631利润总额560261407587其他282287297307所得税1472447资产总计4796525358626529流动负债871103812271318净利润574267383540短期借款24000少数股东损益21101419应付账款203217249272归属母公司净利润553258369521其他6448219791046经调整归母净利润482305417576非流动负债2020204220792115长期借款1806181718321856租赁负债其他214225247259负债合计2890308033073433少数股东权益17274160股本0000留存收益和资本公积1888214625153036主要财务比率归属母公司股东权益188821462515303620222023E2024E2025E负债和股东权益4796525358626529成长能力营业收入2692154514511328经调整归母净利润--36473829获利能力毛利率5349578858465921经调整归母净利润率-14067719191121现金流量表ROE-2931120114681715百万元20222023E2024E2025EROIC-16565238021086经营活动现金流116388651665偿债能力净利润574267383540资产负债率6027586356405258折旧摊销206333435净负债比率-6657-8867-9727-9579少数股东损益21101419流动比率447416399419营运资金变动及其2727922071速动比率447414398418他营运能力投资活动现金流89932537131总资产周转率072075077079资本支出55604867应收账款周转率1375117912541270其他投资8443851164应付账款周转率786768758771每股指标元经调整EPS最新摊筹资活动现金流36674032薄-100064087120借款增加145121523每股经营现金-024081135138普通股增加0000每股净资产397452532644已付股利0555555估值比率其他109000PE经调整-254118621346现金净增加额979646574503PS226196171151资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn34请务必阅读正文之后的免责条款部分心动公司02400公司点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn44请务必阅读正文之后的免责条款部分