事件：公司发布2023年中期报告，2023年上半年，公司实现营收20.4亿元，同比下降12.6%；实现归母净利润10.3亿元，同比下降9.4%。其中2023年Q2单季度实现营收11.6亿元，同比下降10.9%，环比上升30%；实现归母净利润6.1亿元，同比下降6.7%，环比上升43.4%。
　　经济波动短期需求承压，新品放量看好长期走势。2023年上半年，由于宏观经济走势偏弱经销商备货谨慎，公司业绩下滑。2023年Q2业绩环比改善，随经销商拿货意愿增强、公司已上市新品进入放量阶段，全年业绩将持续修复。毛利率方面，公司不断进行产品迭代升级，毛利率稳中有升，上半年整体毛利率为65.2%，较去年同期提升3.3pp。公司看好长期发展空间，持续拓展新渠道，加大资源投入力度，上半年销售、研发、管理费用率均有所提升，分别为5.6%（yoy+1.6pp）、9.5%（yoy+2.4pp）、2.5%（yoy+0.5pp）。上半年财务费用率为-1.5%，同比提升1.4pp，主要系美元汇率波动导致。
　　会议产品、云办公终端长期发展动能充足。（1）桌面通信终端包含多款话机产品，去年同期存在超预期增长，今年上半年实现营业收入12.6亿元（yoy-17.3%），公司将保持话机产品市场竞争力，把握细分市场机会，进一步获取市场份额。（2）会议产品上半年实现营业收入6.3亿元（yoy+0.2%）。随着公司不断提高会议产品竞争力，会议产品向解决方案演进，叠加较快的行业增速，会议产品有望实现快速增长。（3）云办公终端包含商务耳麦、便携式会议电话和个人移动办公摄像头等产品，上半年实现营业收入1.6亿元（yoy-19.3%）。商务耳麦产品线处于成长初期，上半年公司对BH系列蓝牙商务耳机进行全新升级，获市场验证后将实现快速放量。
　　把握AI趋势，自主研发提供发展源动力。公司拥有由厦门、杭州两大研发中心组成的综合性研发平台，研发人员占比约50%，持续构筑技术护城河。公司与微软Teams紧密合作，2023年微软宣布旗下产品全线嵌入ChatGPT，公司产品将跟随微软朝智能化方向发展。公司研发的360°多合一全景智能摄像头SmartVision 60具备多种创新型音视频AI功能，与微软基于AI的生产力工具如Microsoft 365Copilot高度适配，已成为微软Teams Room的第一个中央摄像设备，目前该产品已具备上市条件。随着微软Teams在AI赋能下实现市占率提升，公司也将长期受益。
　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为1.90元、2.32元、2.71元，给予公司24年20倍估值，对应目标价为46.40元，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动、汇率波动、海外宏观经济复苏不及预期等风险。

研究报告全文：TableStockInfo2023年09月01日买入维持证券研究报告2023年半年报点评当前价3734元亿联网络300628通信目标价4640元6个月业绩环比向好新品推出关注中长期发展投资要点西南证券研究发展中心TableSummary事件公司发布2023年中期报告2023年上半年公司实现营收204亿元TableAuthor分析师叶泽佑同比下降126实现归母净利润103亿元同比下降94其中2023年执业证号S1250522090003Q2单季度实现营收116亿元同比下降109环比上升30实现归母净电话13524424436利润61亿元同比下降67环比上升434邮箱yezyswsccomcn经济波动短期需求承压新品放量看好长期走势年上半年由于宏观经2023联系人曾庆亮济走势偏弱经销商备货谨慎公司业绩下滑2023年Q2业绩环比改善随经邮箱zqlyfswsccomcn销商拿货意愿增强公司已上市新品进入放量阶段全年业绩将持续修复毛利率方面公司不断进行产品迭代升级毛利率稳中有升上半年整体毛利率TableQuotePic相对指数表现为652较去年同期提升33pp公司看好长期发展空间持续拓展新渠道加大资源投入力度上半年销售研发管理费用率均有所提升分别为56亿联网络沪深30019yoy16pp95yoy24pp25yoy05pp上半年财务费用率为-15同比提升14pp主要系美元汇率波动导致9-2会议产品云办公终端长期发展动能充足1桌面通信终端包含多款话机产品去年同期存在超预期增长今年上半年实现营业收入126亿元yoy-173-12公司将保持话机产品市场竞争力把握细分市场机会进一步获取市场份额2-22会议产品上半年实现营业收入63亿元yoy02随着公司不断提高会议产-33品竞争力会议产品向解决方案演进叠加较快的行业增速会议产品有望实2292211231233235237239现快速增长3云办公终端包含商务耳麦便携式会议电话和个人移动办公数据来源聚源数据摄像头等产品上半年实现营业收入16亿元yoy-193商务耳麦产品线处于成长初期上半年公司对BH系列蓝牙商务耳机进行全新升级获市场验证基础数据后将实现快速放量总股本TableBaseData亿股1264流通股亿股把握AI趋势自主研发提供发展源动力公司拥有由厦门杭州两大研发中心A72552周内股价区间元3341-8505组成的综合性研发平台研发人员占比约50持续构筑技术护城河公司与总市值亿元47212微软Teams紧密合作2023年微软宣布旗下产品全线嵌入ChatGPT公司产总资产亿元8441品将跟随微软朝智能化方向发展公司研发的360多合一全景智能摄像头每股净资产元609SmartVision60具备多种创新型音视频AI功能与微软基于AI的生产力工具如Microsoft365Copilot高度适配已成为微软TeamsRoom的第一个中央摄像设相关研究备目前该产品已具备上市条件随着微软Teams在AI赋能下实现市占率提升1TableReport亿联网络300628海外经济疲软扰动公司也将长期受益业绩混合办公长期向好2023-04-25盈利预测与投资建议预计2023-2025年EPS分别为190元232元2712亿联网络300628业绩稳健增长全元给予公司24年20倍估值对应目标价为4640元维持买入评级球企业通信龙头竞争力稳固2023-01-15风险提示原材料价格波动汇率波动海外宏观经济复苏不及预期等风险3亿联网络300628全场景产品矩阵不指标TableMainProfit年度2022A2023E2024E2025E断完善全球龙头业绩高增营业收入百万元4810555559296907568474962022-10-28增长率3057155624252269归属母公司净利润百万元217766239900293671342623增长率3475101622411667每股收益EPS元172190232271净资产收益率ROE2760257626292581PE22201614PB598507423356数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分1亿联网络3006282023年半年报点评盈利预测与估值关键假设假设1欧美地区桌面办公电话已是标配公司产品具备高性价比优势市占率有望逐步提升假设23-25年公司桌面通信终端中SIP话机销量增速分别为5108单价受产品结构变动影响增速分别为04-13-2DECT话机销量增速分别为10105单价年降幅分别为322话机产品规模效应突出预计单位成本也将逐步下降预计桌面产品总体毛利率将维持643假设2全球混合办公已成为必然趋势会议产品渗透率持续提升随着全球宏观经济逐步恢复假设23-25年公司会议产品销量增速分别为305045单价降幅分别为-3-2-2规模效应带来单位成本下降毛利率预计将维持65假设3公司高端办公蓝牙耳机新品持续推出个人办公终端有望维持高增假设23-25年公司云办公终端产品销量增速分别为655040单价和毛利率保持稳定毛利率维持为52基于以上假设我们预测公司2023-2025年分业务收入成本如下表表1分业务收入及毛利率单位百万元2022A2023E2024E2025E收入31454331993599837952桌面通信终端增速235558454毛利率638643643643收入12994163862408734228会议产品增速423261470421毛利率647650650650收入36145962894412521云办公终端增速638650500400毛利率514520520520收入43454647其他增速320303030毛利率400750750750收入48105555926907484748合计增速306156243227毛利率660646627610数据来源Wind西南证券我们选取涉及企业音视频信息服务的三家公司作为可比公司分别为视源股份泛微网络和中兴通讯2024年三家公司的平均PE为2256倍参考可比公司估值给予公司24年20倍PE估值对应目标价为4640元维持买入评级请务必阅读正文后的重要声明部分2亿联网络3006282023年半年报点评表2可比公司估值EPS元PE倍证券代码可比公司股价元2023E2024E2025E2023E2024E2025E002841SZ视源股份5293317387468167013681131603039SH泛微网络6115115154210531739712912000063SZ中兴通讯3486210244280166014291245平均值288222561763300628SZ亿联网络3734190232271196516091378数据来源Wind西南证券整理截止至2023年9月1日请务必阅读正文后的重要声明部分3亿联网络3006282023年半年报点评附表财务预测与估值TableProfitDetail利润表百万元2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业收入481055555929690756847496净利润217766239900293671342623营业成本177936196773257551330367折旧与摊销5908701970197019营业税金及附加5143411057457375财务费用-12351350616641000销售费用25558285253987051180资产减值损失-275200200200管理费用60723701367420692197经营营运资本变动-4321-3717-22702-23928财务费用-12351350616641000其他5556-8176-8715-7411资产减值损失-275200200200经营活动现金流净额212283238732271136319502投资收益14165100001000010000资本支出-53428-300-300-300公允价值变动损益-2913-853-1032-1286其他-6952230258193111060其他经营损益000000000000投资活动现金流净额-12295029958163110760营业利润237706261827320489373893短期借款000000000000其他非经营损益-147-123-126-129长期借款000000000000利润总额237559261704320362373764股权融资7322000000000所得税19793218042669231141支付股利-72185-97803-107943-131895净利润217766239900293671342623其他-11720-4394-1664-1000少数股东损益000000000000筹资活动现金流净额-76583-102197-109606-132894归属母公司股东净利润217766239900293671342623现金流量净额25144166493163161197368资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E财务分析指标2022A2023E2024E2025E货币资金43119209612372773570141成长能力应收和预付款项84773101429125293153333销售收入增长率3057155624252269存货563706233682395105475营业利润增长率3429101522401666其他流动资产516358496164504854504429净利润增长率3475101622411667长期股权投资14488144881448814488EBITDA增长率2662177720861602投资性房地产7364736473647364获利能力固定资产和在建工程105717995029328787072毛利率6301646062716102无形资产和开发支出27430269682650626044三费率507183816761704其他非流动资产5067502649844943净利率4527431542514043资产总计860685102288912319441473288ROE2760257626292581短期借款000000000000ROA2530234523842326应付和预收款项614457614097588123899ROIC917793661070311225长期借款000000000000EBITDA销售收入4807489947654506其他负债10103155351741421719营运能力负债合计7154891675115002145618总资产周转率061059061063股本90162126437126437126437固定资产周转率1052140720753130资本公积112784765097650976509应收账款周转率606581592591留存收益5923917344899202171130945存货周转率271327354350归属母公司股东权益78913793121411169421327670销售商品提供劳务收到现金营业收入9806少数股东权益000000000000资本结构股东权益合计78913793121411169421327670资产负债率831896934988负债和股东权益合计860685102288912319441473288带息债务总负债000000000000流动比率997962954924业绩和估值指标2022A2023E2024E2025E速动比率917893882851EBITDA231264272352329171381911股利支付率3315407736763850PE2168196816081378每股指标PB598507423356每股收益172190232271PS981849683557每股净资产6247378831050EVEBITDA12051467116295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