投资要点
　　事s件um：ma公ry司＃发布2023年中报，23H1累计实现营收20.44亿元（同比-12.58%），实现归母净利润10.29亿元（同比-9.44%）；23Q2单季度实现营收11.55亿元（同比-10.89%），实现归母净利润6.07亿元（同比-6.68%）。
　　点评：23Q2环比持续改善，三大业务线均逐渐修复。从单季度环比趋势看，营收Q2环比Q1增长29.98%，净利润Q2环比Q1增长43.43%，三条产品线相比Q1均处于环比修复状态。展望下半年，SIP话机方面，经销商库存逐渐恢复正常水平；VCS方面，前期预热的新品如与微软合作的MVC三代Vision 60将全面供货，先发优势明显；耳麦方面，新品下半年也会投入市场，有望贡献增量业绩。
　　①VCS上半年实现营收6.28亿元，同比增长0.17%，单Q2环比增长28.46%；公司与微软联合倾力打造的新一代智能会议室音视频设备SmartVision 60及MVC三代已具备上市条件。②云办公终端上半年实现营收1.55亿元，同比下降19.26%，单Q2环比增长14.05%；23年上半年，公司全新升级BH系列蓝牙商务耳机，持续巩固已有UH及WH系列耳机竞争力。③SIP话机上半年实现营收12.55亿元，同比下降17.32%，单Q2环比增长33.07%，主因客户去库存等压力。
　　长期来看，微软Teams协同office全线整合ChatGPT，公司VCS业务将直接受益。Teams为微软内嵌于Office365商业办公软件的视频会议应用，近年来，凭借能和office协同办公等优势，活跃用户数爆发式增长。2023年2月，微软Teams推出高级版本Microsoft Teams Premium，嵌入OpenAI的GPT-3.5语言模型，增加智能回顾会议功能、自定义会议模板以及40种语言的实时翻译字幕等功能。
　　Teams指定视频会议终端合作品牌供应商，亿联网络是国内唯一获得微软认证的硬件终端厂商，有望直接受益。
　　SIP话机的需求逐渐修复，云办公终端新品不断。SIP话机方面，从下游经销售的数据来看，SIP话机下游需求呈现修复的趋势，库存水平逐渐恢复正常水平。长期来看，公司凭借产品性价比优势、渠道优势，市占率有望不断提升；根据Frost&Sullivan，公司连续四年SIP话机市占率全球第一，市场份额由2019年29.6%升至2020年34.3%。云办公终端方面，公司不断推出中高端商用耳麦新品，相关业务的毛利率将稳中有升。
　　投资建议：我们调整了盈利预测，预计2023-2025年，公司实现归母净利润22.05、27.82和34.91亿元，对应8月31日收盘价PE为21.2、16.8和13.4倍。
　　风险提示：原材料价格大幅上涨、客户开拓不及预期、112G产品落地不及预期

研究报告全文：证券研究报告d亿yCo联mpa网ny络300628iindustryId通信000009titleinvestSuggestionQ2环比持续改善三大业务线均逐渐修复createTime1investSug2023年09月03日增持维ges持tionChange投资要点事s件umma公ry司发布2023年中报23H1累计实现营收2044亿元同比-1258实现归母净利润1029亿元同比-94423Q2单季度实现营收1155亿元同比-1089实现归母净利润607亿元同比-668市场ma数rk据etData点评23Q2环比持续改善三大业务线均逐渐修复从单季度环比趋势看营日期2023-08-31收Q2环比Q1增长2998净利润Q2环比Q1增长4343三条产品线相比收盘价元3702Q1均处于环比修复状态展望下半年SIP话机方面经销商库存逐渐恢复正总股本百万股126437常水平VCS方面前期预热的新品如与微软合作的MVC三代Vision60将全面流通股本百万股72511供货先发优势明显耳麦方面新品下半年也会投入市场有望贡献增量业绩净资产百万元770510VCS上半年实现营收628亿元同比增长017单Q2环比增长2846公司与微软联合倾力打造的新一代智能会议室音视频设备SmartVision60及MVC总资产百万元844064三代已具备上市条件云办公终端上半年实现营收155亿元同比下降610每股净资产元1926单Q2环比增长140523年上半年公司全新升级BH系列蓝牙商务来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理耳机持续巩固已有UH及WH系列耳机竞争力SIP话机上半年实现营收1255亿元同比下降1732单Q2环比增长3307主因客户去库存等压力相关rel报ate告dReport长期来看微软Teams协同office全线整合ChatGPT公司VCS业务将直接受兴证通信亿联网络年报预益Teams为微软内嵌于Office365商业办公软件的视频会议应用近年来凭告点评ChatGPT估值洼地基借能和office协同办公等优势活跃用户数爆发式增长2023年2月微软Teams本面拐点已至2023-03-01推出高级版本MicrosoftTeamsPremium嵌入OpenAI的GPT-35语言模型增加智能回顾会议功能自定义会议模板以及40种语言的实时翻译字幕等功能Teams指定视频会议终端合作品牌供应商亿联网络是国内唯一获得微软认证的硬件终端厂商有望直接受益SIP话机的需求逐渐修复云办公终端新品不断SIP话机方面从下游经销售的分析em师ailAuthor数据来看SIP话机下游需求呈现修复的趋势库存水平逐渐恢复正常水平长期来看公司凭借产品性价比优势渠道优势市占率有望不断提升根据FrostSullivan公司连续四年SIP话机市占率全球第一市场份额由2019年296王楠升至2020年343云办公终端方面公司不断推出中高端商用耳麦新品相关wangnan20yjyxyzqcomcn业务的毛利率将稳中有升S0190520120004投资建议我们调整了盈利预测预计2023-2025年公司实现归母净利润22052782和3491亿元对应8月31日收盘价PE为212168和134倍章林风险提示原材料价格大幅上涨客户开拓不及预期112G产品落地不及预期zhanglin20xyzqcomcnS0190520070002主要财务指标会计zy年c度wzb主要财务指标20222023E2024E2025E代小笛营业收入百万元4811498362367798同比增长daixiaodixyzqcomcn30636251251归母净利润百万元2178220527823491S0190521090001同比增长34712262255毛利率630624626626仇新ass宇AuthorROE276264280292每股收益元qiuxinyuxyzqcomcn172174220276市盈率215212168134S0190523070005来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司点评报告带市场行情附表资产gsc负w债bb表公司财务报表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E流动资产70067586941811691营业收入4811498362367798货币资金43195024164230营业成本1779187523322916交易性金融资产5105510551055105税金及附加51536783应收票据及应收账款83486410811352销售费用256299374468预付款项4456管理费用112208188226存货564594739924研发费用496481498624其他69697275财务费用-124-148-69-137非流动资产1601150213761237其他收益28000长期股权投资145145145145投资收益142142142142固定资产426685761745公允价值变动收益-29505050在建工程63131816183信用减值损失-1000无形资产274230185140资产减值损失-3000商誉0000资产处置收益0000长期待摊费用4444营业利润2377240730373809其他120120120120营业外收入1111资产总计860790881079412928营业外支出2222流动负债703726836978利润总额2376240530353808短期借款0000所得税198200253317应付票据及应付账款431454565706净利润2178220527823491其他272272272272少数股东损益0000非流动负债13131313归属母公司净利润2178220527823491长期借款0000EPS元172174220276其他13131313负债合计715739849991主要财务比率股本902126412641264会计年度20222023E2024E2025E资本公积1128821821821成长性未分配利润5473587474709463营业收入增长率30636251251少数股东权益0000营业利润增长率34312262254股东权益合计78918349994511938归母净利润增长率34712262255负债及权益合计860790881079412928盈利能力毛利率630624626626现金流量表单位百万元归母净利率453442446448会计年度20222023E2024E2025EROE276264280292归母净利润2178220527823491偿债能力折旧和摊销5974101115资产负债率83817977资产减值准备421114流动比率997104511261196资产处置损失0000速动比率91796310381101公允价值变动损失29-50-50-50营运能力财务费用-123-148-69-137资产周转率612563627657投资损失-142-142-142-142应收账款周转率6058562861486146少数股东损益0000存货周转率2713320034573465营运资金的变动25-39-266-333每股资料元经营活动产生现金流量2123190223682958每股收益172174220276投资活动产生现金流量-1229216216216每股经营现金168150187234融资活动产生现金流量-766-1599-1118-1361每股净资产624660787944现金净变动25151914661813估值比率倍现金的期初余额1714319502416PE215212168134现金的期末余额42295024164230PB59564739数据来源天软兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-公司点评报告带市场行情分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除外增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间评级标准为报告发布日后的12个月内中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级公司股价或行业指数相对同期相关减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5证券市场代表性指数的涨跌幅其中无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确沪深两市以沪深300指数为基准北交定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级所市场以北证50指数为基准新三板市推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数场以三板成指为基准香港市场以恒生中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平行业评级指数为基准美国市场以标普500或纳回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数斯达克综合指数为基准信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告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