事件：公司发布2023年半年报，实现营收20.44亿元，同比下滑12.58%，归母净利润10.29亿元，同比下滑9.44%，扣非净利润9.04亿元，同比下滑14.87%；2023年Q2单季度，公司实现营收11.55亿元，同比下滑10.89%，归母净利润6.07亿元，同比下滑6.68%，扣非归母净利润5.56亿元，同比下滑9.64%。
　　公司业绩短期波动，逐季度修复。公司业绩短期波动主要受海外宏观经济走势偏弱影响，但单季度环比趋势向好，Q2整体营业收入环比增长29.98%，净利润环比增长43.43%，三大业务均呈现修复趋势：桌面通信终端营收12.55亿元，同比下滑17.32%，环比增长33.07%；会议产品营收6.28亿元，同比增长0.17%，环比增长28.46%；云办公终端营收1.55亿元，同比下滑19.26%，环比增长14.05%。
　　会议产品营收占比提升，云办公终端产品矩阵完善。上半年公司推出的会议产品包括智能安卓视讯一体机MeetingBar A10、桌面一体式终端DeskVisionA24、超清分体式视讯终端eetingEye 500等，会议产品营收占比达到30.74%，较2022年底增加3.73个百分点。此外，公司升级BH系列蓝牙商务耳机并将投放市场，云办公产品矩阵持续扩大。
　　盈利能力进一步提高，费用略有增加。上半年公司销售毛利率为65.21%，同比提升3.34个百分点，销售净利率为50.37%，同比提升1.74个百分点。公司毛利率提升主要得益于桌面通信产品毛利率提升，上半年桌面通信终端毛利率达到66.79%，同比提高3.81个百分点。费用侧，上半年公司销售期间费用率略有攀升，达到16.06%，同比提高5.85个百分点，销售/管理/研发费用率均有所上升。我们预计，公司凭借自身在行业领先的份额以及稳固的头部地位，有望继续维持较高的毛利率水平。
　　AI算力时代引发视频会议智能化需求，公司频发新品抢占市场先机。AI大模型爆发，各类工作软件争相叠加AI功能，云视讯/音视频服务也被期许更高的工作效率和更好的使用体验感，AI赋能成为趋势。公司抢占先机，率先和微软合作Copilot集成方案的SmartVision 60音视频一体机及MVC三代，现均已具备上市条件且具有较强竞争优势，在算力爆发大背景下有望加速商用落地，为公司增添成长新曲线。
　　盈利预测与估值：公司未来发展空间大，短期需求波动不改长期竞争力优势。公司经营稳健，第二增长曲线打开，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为23.30/28.56/35.35亿元，对应PE分别为20.3/16.5/13.4倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：经济复苏不及预期，边缘算力发展不及预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告半年报点评2023年09月01日亿联网络300628SZ业绩逐渐修复AI音视频打开成长第二曲线事件公司发布2023年半年报实现营收2044亿元同比下滑1258买入维持归母净利润1029亿元同比下滑944扣非净利润904亿元同比下股票信息滑14872023年Q2单季度公司实现营收1155亿元同比下滑行业通信设备1089归母净利润607亿元同比下滑668扣非归母净利润556前次评级买入亿元同比下滑9649月1日收盘价元3734公司业绩短期波动逐季度修复公司业绩短期波动主要受海外宏观经济走总市值百万元4721159势偏弱影响但单季度环比趋势向好Q2整体营业收入环比增长2998总股本百万股126437净利润环比增长4343三大业务均呈现修复趋势桌面通信终端营收其中自由流通股57351255亿元同比下滑1732环比增长3307会议产品营收628亿30日日均成交量百万股516元同比增长017环比增长2846云办公终端营收155亿元同股价走势比下滑1926环比增长1405会议产品营收占比提升云办公终端产品矩阵完善上半年公司推出的会议亿联网络沪深300产品包括智能安卓视讯一体机MeetingBarA10桌面一体式终端DeskVision32A24超清分体式视讯终端eetingEye500等会议产品营收占比达到163074较2022年底增加373个百分点此外公司升级BH系列蓝牙0商务耳机并将投放市场云办公产品矩阵持续扩大-16-32盈利能力进一步提高费用略有增加上半年公司销售毛利率为6521-48同比提升334个百分点销售净利率为5037同比提升174个百分点2022-092022-122023-052023-08公司毛利率提升主要得益于桌面通信产品毛利率提升上半年桌面通信终端毛利率达到6679同比提高381个百分点费用侧上半年公司销售期作者间费用率略有攀升达到1606同比提高585个百分点销售管理研发费用率均有所上升我们预计公司凭借自身在行业领先的份额以及稳分析师宋嘉吉固的头部地位有望继续维持较高的毛利率水平执业证书编号S0680519010002邮箱songjiajigszqcomAI算力时代引发视频会议智能化需求公司频发新品抢占市场先机AI大分析师黄瀚模型爆发各类工作软件争相叠加AI功能云视讯音视频服务也被期许更执业证书编号S0680519050002高的工作效率和更好的使用体验感AI赋能成为趋势公司抢占先机率邮箱huanghangszqcom先和微软合作Copilot集成方案的SmartVision60音视频一体机及MVC三分析师石瑜捷代现均已具备上市条件且具有较强竞争优势在算力爆发大背景下有望加执业证书编号S0680523070001速商用落地为公司增添成长新曲线邮箱shiyujiegszqcom盈利预测与估值公司未来发展空间大短期需求波动不改长期竞争力优势相关研究公司经营稳健第二增长曲线打开我们预计公司2023-2025年归母净利1亿联网络300628SZ业绩符合预期AI会议润分别为233028563535亿元对应PE分别为203165134倍维未来可期2023-04-25持买入评级2亿联网络300628SZ业绩符合预期新品贡献占比逐步提升2023-01-15风险提示经济复苏不及预期边缘算力发展不及预期3亿联网络300628SZ业绩持续增长新产品有财务指标2021A2022A2023E2024E2025E望持续提供新动能2022-10-27营业收入百万元36844811507362447745增长率yoy33830655231240归母净利润百万元16162178233028563535增长率yoy26434770226238EPS最新摊薄元股128172184226280净资产收益率255276257266269PE倍292217203165134倍PB7560524436资料来源国盛证券研究所注股价为年月日收盘价Wind202391请仔细阅读本报告末页声明2023年09月01日财务报表和主要财务比率资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产612070068149986612196营业收入36844811507362447745现金172431146125984626营业成本14171779180222402791应收票据及应收账款68483476712031240营业税金及附加2751505972其他应收款81081414营业费用190256267330408预付账款24355管理费用97112123149186存货7305647478821148研发费用365496516638790其他流动资产45245164516451645164财务费用21-124-57-119-189非流动资产9861601167618522034资产减值损失-10-3-7-7-9长期投资95145199253309其他收益3628313030固定资产488426526660802公允价值变动收益22-29-3-4-4无形资产309274316365380投资净收益163142147146148其他非流动资产94755636574543资产处置收益00000资产总计7105860798251171814230营业利润17702377255431273869流动负债7577037619521087营业外收入11111短期借款00000营业外支出22122应付票据及应付账款439431450645720利润总额17692376255331263868其他流动负债318272311308367所得税153198224270332非流动负债1613131313净利润16162178233028563535长期借款00000少数股东损益00000其他非流动负债1613131313归属母公司净利润16162178233028563535负债合计7747157749651100EBITDA17992422258031373853少数股东权益00000EPS元128172184226280股本902902126412641264资本公积10541128767767767主要财务比率留存收益446759247158864810474会计年度2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益6332789190511075313131成长能力负债和股东权益7105860798251171814230营业收入33830655231240营业利润26234374224237归属于母公司净利润26434770226238获利能力毛利率615630645641640现金流量表百万元净利率439453459457456会计年度2021A2022A2023E2024E2025EROE255276257266269经营活动现金流11072123213822793129ROIC254274254260262净利润16162178233028563535偿债能力折旧摊销3559557393资产负债率10983798277财务费用21-124-57-119-189净负债比率-24-52-160-241-352投资损失-163-142-147-146-148流动比率81100107104112营运资金变动-46725-46-389-167速动比率70919694101其他经营现金流65126344营运能力投资活动现金流-641-122914-107-131总资产周转率0606060606资本支出29765821122126应收账款周转率6263636363长期投资-507-712-54-55-56应付账款周转率3941414141其他投资现金流-852-1284-18-40-60每股指标元筹资活动现金流-596-766-1122-1035-969每股收益最新摊薄128172184226280短期借款00000每股经营现金流最新摊薄088168169180247长期借款00000每股净资产最新摊薄5016247168501038普通股增加0-136300估值比率资本公积增加6674-36100PE292217203165134其他筹资现金流-663-839-1124-1035-969PB7560524436现金净增加额-140251103011372029EVEBITDA23717215812697资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年9月1日收盘价P2请仔细阅读本报告末页声明2023年09月01日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010之行业评级间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层广场东塔7层邮编200120邮编100077电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编330038邮编518033传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcomP3请仔细阅读本报告末页声明