23Q2全面換檔加速：上半年公司營業收入、歸母淨利潤共計錄得85.0/8.7億元，同比+7.2%/+18.9%，其中Q2分別為45.0/4.8億元，同比+9.6%/+24.1%。量方面，受益於現飲管道逐步恢復及公司大城市計畫持續推進，公司23H1整體啤酒銷量172.7萬千升，同比+4.8%，其中Q2銷量為90.3萬千升，同比+5.7%。價方面，得益於期內公司多元化品牌組合結構有效調整，公司23H1平均每千升酒貢獻營收4,925元/千升，同比+2.3%，其中Q2同比增速為+3.7%。相較於23Q1，公司23Q2無論銷量、均價、收入、利潤增長均實現顯著提速。
　　主流產品大幅增長，高端產品影響減弱：分產品檔次看，23H1高檔/主流/經濟啤酒產品分別實現銷售收入29.3/43.9/10.0億元，分別同比+1.7%/+11.8%/+4.5%，其中23Q2同比增速分別為+6.4%/+15.7%/-0.3%。Q2期內：1）高端產品扭降為升，預計夜場等主要高端消費場景受疫後的拖累影響正逐步消退，2）主流產品大幅增長，預計主要受益於公司基地市場旅遊及餐飲行業的良好復蘇帶動，我們預計公司主流產品內部結構也得到一定昇華。我們認為，今年上半年儘管國內宏觀經濟複雜多變，公司及整體啤酒行業依然延續持續高端化的發展趨勢。分區域看，23H1西北區、中區、南區收入分別為25.1/34.6/23.5億元，同比-2.0%/+3.4%/+26.6%，其中23Q2收入分別為13.9/17.7/12.5億元，同比+1.6%/+5.0%/+30.6%。
　　多管齊下引領盈利穩步改善：上半年公司綜合毛利率48.5%，同比0.19pct，其中啤酒業務毛利率49.4%，同比基本持平。分季度看，23Q2公司得益於結構優化及產能利用率提升，毛利率同比+1.85pct至51.4%，平均噸成本同比-0.1%，成本壓力較Q1有所緩解，預計下半年噸成本有望保持平穩。展望來年，目前雙反政策已解除，澳麥或將回歸中國市場，後續大麥價格有望進一步下降，預計公司成本壓力將逐步減弱，疊加產品結構持續優化等效益下，預計未來盈利能力將加速反彈。
　　目標價112.09元，買入評級：綜上所述，近期國內陸續出臺政策提振消費，旅遊出行及娛樂餐飲場所有望延續復蘇態勢，與啤酒行業共振向好，下半年公司低基數下加速可期。我們認為行業長期高端化趨勢依然明確，公司以“國際高端品牌+本地強勢品牌”的品牌組合為依託，有望助推全管道協同持續擴張，預計2023-2025年公司淨利潤有望實現15.3/18.1/21.1億元，故給予目標價112.09元，相當於24財年盈利預測的30倍PE，距離當前股價有+22.0%漲幅，維持買入評級。
　　重要風險：1）食品安全；2)市場拓展不及預期；3）經濟復蘇不及預期。
　　

研究报告全文：重庆啤酒600132更新报告买入2023年09月04日经营业绩换档提速盈利弹性释放可期23Q2全面换档加速上半年公司营业收入归母净利润共计录得黎航荣85087亿元同比72189其中Q2分别为45048亿元waynelifirstshanghaicomhk同比96241量方面受益于现饮渠道逐步恢复及公司大城市计划持续推进公司23H1整体啤酒销量1727万千升同比48其85225321539中Q2销量为903万千升同比57价方面得益于期内公司多元主要数据化品牌组合结构有效调整公司23H1平均每千升酒贡献营收4925元千升同比23其中Q2同比增速为37相较于23Q1公司行业啤酒食品饮料23Q2无论销量均价收入利润增长均实现显著提速股价9190元主流产品大幅增长高端产品影响减弱分产品档次看23H1高档主目标价11209元流经济啤酒产品分别实现销售收入293439100亿元分别同比2201711845其中23Q2同比增速分别为64157-03Q2期内1高端产品扭降为升预计夜场等主要高端消费场景股票代码600132受疫后的拖累影响正逐步消退2主流产品大幅增长预计主要受益总股本484亿股于公司基地市场旅游及餐饮行业的良好复苏带动我们预计公司主流产品内部结构也得到一定升华我们认为今年上半年尽管国内宏观总市值44477亿元经济复杂多变公司及整体啤酒行业依然延续持续高端化的发展趋52周高低1369元829元势分区域看23H1西北区中区南区收入分别为251346235亿元同比-2034266其中23Q2收入分别为每股净资产341元139177125亿元同比1650306主要股东嘉士伯600多管齐下引领盈利稳步改善上半年公司综合毛利率485同比-019pct其中啤酒业务毛利率494同比基本持平分季度看23Q2公司得益于结构优化及产能利用率提升毛利率同比185pct至514平均吨成本同比-01成本压力较Q1有所缓解预计下半年吨成本有望保持平稳展望来年目前双反政策已解除澳麦或将回归中国市场后续大麦价格有望进一步下降预计公司成本压力将逐步减弱叠加产品结构持续优化等效益下预计未来盈利能力将加速反弹目标价11209元买入评级综上所述近期国内陆续出台政策提振消费旅游出行及娱乐餐饮场所有望延续复苏态势与啤酒行业共振向好下半年公司低基数下加速可期我们认为行业长期高端化趋势依然明确公司以国际高端品牌本地强势品牌的品牌组合为依托有望助推全渠道协同持续扩张预计2023-2025年公司净利润有望实现153181211亿元故给予目标价11209元相当于24财年盈利预测的30倍PE距离当前股价有220涨幅维持买入评级重要风险1食品安全2市场拓展不及预期3经济复苏不及预期盈利摘要股价表现截止12月31日财政年度2021实际2022实际2023预测2024预测2025预测收入百万元1311914039155431729019032变动19970107112101归母净利润百万元11661264152818092106变动8383209184164每股收益元241261316374435市盈率919人民币倍381352291246211每股派息元2002002422863332222263136股息现价比来源公司资料第一上海预测来源彭博第一上海证券有限公司wwwmystockhkcom第一上海证券有限公司2023年9月主要财务报表利润表财务能力分析单位百万人民币财务年度12月31日2021年2022年2023年2024年2025年单位百万人民币财务年度12月31日2021年2022年2023年2024年2025年实际实际预测预测预测实际实际预测预测预测营业收入13119311403904155430217290341903249盈利能力营业成本643636695243761342822600887753毛利率509505510524534毛利6682957086617929609064341015496归母净利率899098105111销售费用221289232622260600289633311132管理费用5168853457585986421569386ROE997663669648667财务费用15885610621169107606ROA227215235245246营业利润294754329897381470451647525773营业外收入850715791880969营运表现营业外支出1496734812903994SGA收入208204205205200利润总额294108329878381449451623525747实际税率184216180180180所得税5419271188686618129294635股息支付率830766766766766净利润239916258690312788370331431113归属于母公司股东的净利润116624126360152786180893210583库存周转天数4647474747少数股东损益123291132329160003189438220530应付票据及账款天数118116120120120基本每股收益元241261316374435应收票据及账款天数32222增速财务状况营业收入19970107112101净负债股本000000000000000营业利润501119156184164收入总资产124117117114109归母净利润8383209184164总资产股本369345246283262资产负债表现金流量表单位百万人民币财务年度12月31日2021年2022年2023年2024年2025年单位百万人民币财务年度12月31日2021年2022年2023年2024年2025年实际实际预测预测预测实际实际预测预测预测货币资金235519339788436183571198767725经营活动产生的现金流量应收票据及应收账款10924655199651108612203净利润239916258690312788370331431113预付款项45124319739982319061折旧与摊销4279047280467495070854667其他应收款11831762195121702389长期待摊费用摊销00000存货188675216648198566220889243145存货的减少6348545383180822232222256固定资产370508368069464853512025559197经营性应收项目的减少125142326341411201117在建工程1620839530474355217957397经营性应付项目的增加163404757475372013921420无形资产6150868517668706955172233间接法-经营活动产生的现金流量净额356479375265348552387173448684递延所得税资产10623173241504963481424002长期股权投资2403229660326263588939477投资活动产生的现金流量资产总计11532811249754140895316147321890322投资活动现金流入小计157359152473152473152473152473借款合计-----投资活动现金流出小计272534191282191282191282191282应付票据及应付账款221269249767250304270444291864投资活动产生的现金流量净额11517538809388093880938809预收款项-----应付职工薪酬5127639937319494792457509筹资活动产生的现金流量应交税费3959325539255394341652099筹资活动现金流入小计-----其他应付款297196349032312880338055364830筹资活动现金流出小计201368213349213349213349213349负债合计84045188745283579610444931167678筹资活动产生的现金流量净额201368213349213349213349213349归属于母公司所有者权益合计175455205616325281323625410118少数股东权益137375156687247876246614312525现金及现金等价物净增加额3993612310896395135015196527所有者权益合计312830362302573157570239722644期初现金及现金等价物余额176638216573339681436076571091负债和所有者权益总计11532811249754140895316147321890322期末现金及现金等价物余额216573339681436076571091767618数据来源公司资料第一上海预测-2-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国籍人士发放第一上海证券有限公司2023年9月第一上海证券有限公司香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话8522522-2101传真8522810-6789本报告由第一上海证券有限公司第一上海编制仅供机构投资者一般审阅未经第一上海事先明确书面许可就本报告之任何材料内容或印本不得以任何方式复制摘录引用更改转移传输或分发给任何其他人本报告所载的资料工具及材料只提供给阁下作参考之用并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据或就其作出要约或要约邀请也不构成投资建议阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策本报告及任何资料材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标财务情况风险承受能力或任何特别需要阁下应综合考虑到本身的投资目标风险评估财务及税务状况等因素自行作出本身独立的投资决策本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生但对于本报告所载预测意见和预期的公平性准确性完整性或正确性并不作任何明示或暗示的陈述或保证第一上海或其各自的董事主管人员职员雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任对于本报告所载信息的准确性公平性完整性或正确性不可作出依赖第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经就本报告所载信息评论或投资策略发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点信息意见和估计均按现况提供不提供任何形式的保证并可随时更改恕不另行通知第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法一九三四年证券法或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商此外第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法下简称为投资顾问法投资顾问法及一九三四年证券法一起简称为有关法例或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问在没有获得有关法例特别豁免的情况下任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务包括但不限于在此档内陈述的内容皆没有意图提供给美国人此档及其复印本均不可传送或被带往美国在美国分发或提供给美国人在若干国家或司法管辖区分发发行或使用本报告可能会抵触当地法律规定或其他注册发牌的规例本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用2023第一上海证券有限公司版权所有保留一切权利-3-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国籍人士发放