投资要点：
　　事件。公司发布2023年半年报：23H1公司实现营业总收入85.05亿元，同比+7.2%，归母净利润8.65亿元，同比+18.9%；其中Q2单季实现营收总收入44.99亿元，同比+9.6%，归母净利润4.78亿元，同比+23.5%。
　　高端动销逐季回暖，南区延续高增趋势。分产品：23H1高档/主流/经济产品营收分别同比+1.7%/+11.8%/+4.5%至29.31/43.94/10.03亿元，高档产品表现相对较弱，我们认为主因是：1）22Q1高档酒基数较高（22Q1公司高档啤酒营收同比+24.0%）；2）啤酒整体消费环境仍处于复苏过程中。Q2单季高档/主流/经济产品分别同比+6.4%/+15.7%/-0.3%，中高端销售环比改善趋势明显。分地区：23H1南区/中区/西北区收入分别同比+26.6%/+3.4%/-2.0%至23.54/34.58/25.15亿元，其中Q2单季分别同比+30.6%/+5.0%/+1.6%。南区延续了2022年以来的高增趋势。西北区增长疲软，我们认为或与新疆等核心市场一季度受疫情影响有关。23Q2公司经销商净减少92家至2965家。
　　成本压力趋缓&吨价持续提升，Q2毛利率显著改善。23H1公司毛利率同比-0.19pct至48.5%，主要是受到一季度的拖累。Q2单季公司毛利率同比+1.8pct至51.4%，分拆来看，吨成本/吨价分别同比-0.1%/+4.0%，我们认为前者或与原料成本压力趋缓有关；后者则主要归因于部分产品提价以及中高档产品占比的提升，23Q2主流以上产品收入占比同比提升1.5pct至85.5%。
　　费用管控总体稳健，实际所得税率有所降低。23H1公司研发费用率同比-0.60pct至0.1%，主要是公司主动减少研发项目投入所致；销售/管理/财务费用率分别同比-0.03pct/-0.15pct/-0.11pct至14.5%/3.2%/-0.35%，期间费用率同比-0.89pct至17.5%。综上，23H1公司归母净利率同比+1.0pct至10.17%。其中，Q2单季归母净利率同比+1.2pct至10.6%，主要受益于：1）成本压力趋缓叠加吨价提升，毛利率同比+1.8pct至51.4%；2）实际所得税率同比-1.91pct至19.54%。期间费用率稳中有降，同比-0.17pct至19.0%。
　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2023-2025年EPS分别为3.11、3.64、4.22元/股。参考可比公司估值，我们给予公司2023年35-40倍PE，对应合理价值区间为108.95-124.51元，维持“优于大市”评级。
　　风险提示。高端化需求差异化和碎片化，部分价格带重启价格战，多元化初期新业务规模和盈利不佳，原材料价格上涨

研究报告全文：TableMainInfo公司研究食品饮料证券研究报告重庆啤酒600132公司半年报2023年08月19日TableInvestInfo投资评级优于大市维持高端动销逐季回暖成本压力趋缓改善盈利股票数据TableSummary08TableStockInfo月18日收盘价元9232投资要点52周股价波动元8335-14050总股本流通A股百万股484484总市值流通市值百万元4468044680事件公司发布2023年半年报23H1公司实现营业总收入8505亿元同相关研究比72归母净利润865亿元同比189其中Q2单季实现营收总收TableReportInfoQ1收入短期承压费用收缩释放利润弹性入4499亿元同比96归母净利润478亿元同比23520230501疫情扰动Q3销售净利率延续上行高端动销逐季回暖南区延续高增趋势分产品23H1高档主流经济产品20221030营收分别同比1711845至293143941003亿元高档产品表22Q2疫情影响承压下半年动销改善可期现相对较弱我们认为主因是122Q1高档酒基数较高22Q1公司高档20220818啤酒营收同比2402啤酒整体消费环境仍处于复苏过程中Q2单季市场表现高档主流经济产品分别同比64157-03中高端销售环比改善趋TableQuoteInfo势明显分地区23H1南区中区西北区收入分别同比26634-20重庆啤酒海通综指至235434582515亿元其中Q2单季分别同比30650161110南区延续了2022年以来的高增趋势西北区增长疲软我们认为或与新疆等210核心市场一季度受疫情影响有关23Q2公司经销商净减少92家至2965家-690成本压力趋缓吨价持续提升Q2毛利率显著改善23H1公司毛利率同比-1590-019pct至485主要是受到一季度的拖累Q2单季公司毛利率同比-249018pct至514分拆来看吨成本吨价分别同比-0140我们认为202282022112023220235前者或与原料成本压力趋缓有关后者则主要归因于部分产品提价以及中高沪深300对比1M2M3M档产品占比的提升23Q2主流以上产品收入占比同比提升15pct至855绝对涨幅-51-163-100费用管控总体稳健实际所得税率有所降低公司研发费用率同比相对涨幅-31-126-6023H1资料来源海通证券研究所-060pct至01主要是公司主动减少研发项目投入所致销售管理财务费用率分别同比-003pct-015pct-011pct至14532-035期间费用TableAuthorInfo率同比-089pct至175综上23H1公司归母净利率同比10pct至1017其中Q2单季归母净利率同比12pct至106主要受益于1成本压力趋缓叠加吨价提升毛利率同比18pct至5142实际所得税率同比-191pct至1954期间费用率稳中有降同比-017pct至190盈利预测与投资建议我们预计公司2023-2025年EPS分别为311364422元股参考可比公司估值我们给予公司2023年35-40倍PE对应合理价值区间为10895-12451元维持优于大市评级风险提示高端化需求差异化和碎片化部分价格带重启价格战多元化初分析师颜慧菁期新业务规模和盈利不佳原材料价格上涨Tel02123154181Emailyhj12866haitongcom证书S0850520020001联系人苗欣主要财务数据及预测Emailmx15565haitongcomTableFinanceInfo2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元1311914039153501720819222-YoY1997093121117净利润百万元11661264150617642045-YoY8383192171159全面摊薄EPS元241261311364422毛利率509505509517524净资产收益率665615730852984资料来源公司年报2021A-2022A海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究重庆啤酒6001322表1可比公司估值表总市值EPS元PE倍PB倍代码简称收盘价元亿元20222023E2024E20222023E2024E20222023E2024E600600SH青岛啤酒94281286272327385346628872450504451399000729SZ燕京啤酒1056298012021030844949983490222216207002461SZ珠江啤酒8881970270320383285273323582041961860291HK华润啤酒460014921341672022853229118934584133631876HK百威亚太17062259048059069314825812200267218203均值099121145426431282502334304277注收盘价为2023年8月18日价格估值为Wind一致预期港股收盘价市值为港元资料来源Wind海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究重庆啤酒6001323财务报表分析和预测TableForecastInfo主要财务指标2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E每股指标元营业总收入14039153501720819222每股收益261311364422营业成本6952753483089149每股净资产425426428429毛利率505509517524每股经营现金流7758459941131营业税金及附加921100711291261每股股利260310363421营业税金率66666666价值评估倍营业费用2326249927673052PE3989334628582466营业费用率166163161159PB2452244424352425管理费用535554621693PS359328293262管理费用率38363636EVEBITDA1586164013551113EBIT3175219825582949股息率25303540财务费用-56-44-67-94盈利能力指标财务费用率-04-03-04-05毛利率505509517524资产减值损失-81000净利润率9098103106投资收益68465258净资产收益率615730852984营业利润3299382044725184资产回报率10110210099营业外收支0000投资回报率669334288256利润总额3299382044725184盈利增长EBITDA3680274831423567营业收入增长率7093121117所得税712736861998EBIT增长率104-308164153有效所得税率216193193193净利润增长率83192171159少数股东损益1323157818472141偿债能力指标归属母公司所有者净利润1264150617642045资产负债率710648598555流动比率070089109128速动比率043063082101资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E现金比率041060080099货币资金33985428792810817经营效率指标应收账款及应收票据66728090应收账款周转天数170170170170存货2166234825892851存货周转天数11374113741137411374其它流动资产174179187194总资产周转率112104098093流动资产合计580480271078413952固定资产周转率381418466519长期股权投资297297297297固定资产3681367436923706在建工程395515577609无形资产685626568509现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E非流动资产合计6694674867696756净利润1264150617642045资产总计12498147751755320709少数股东损益1323157818472141短期借款0000非现金支出583550584618应付票据及应付账款2498270729843287非经营收益256-46-52-58预收账款0000营运资金变动327501667726其它流动负债5814629869447647经营活动现金流3753408948105472流动负债合计83119004992810934资产-901-605-605-605长期借款0000投资512000其它长期负债563563563563其他0465258非流动负债合计563563563563投资活动现金流-388-559-553-547负债总计887595681049211497债权募资0000实收资本484484484484股权募资0000归属于母公司所有者权益2056206220702078其他-2133-1500-1756-2036少数股东权益1567314549927133融资活动现金流-2133-1500-1756-2036负债和所有者权益合计12498147751755320709现金净流量1231203025002889备注1表中计算估值指标的收盘价日期为08月18日2以上各表均为简表资料来源公司年报2022A海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究重庆啤酒6001324信息披露分析师声明颜慧菁TableAnalyst食品饮料行业s本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司TableReports天润乳业贵州茅台洋河股份山西汾酒盐津铺子千禾味业味知香千味央厨东鹏饮料佳禾食品紫燕食品光明乳业妙可蓝多农夫山泉周黑鸭李子园汤臣倍健安琪酵母中炬高新伊利股份酒鬼酒康师傅控股华润啤酒中国旺旺新乳业立高食品海天味业百润股份今世缘水井坊投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上股市场以海通综指为基准香港市A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研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