事件：公司公布2023年中报，上半年实现营收85.1亿元，同比+7.2%。归母净利8.7亿元，同比+18.9%。其中，Q2收入45.0亿元，同比+9.6%。归母净利4.78亿元，同比+23.5%。
　　公司Q2收入同比增速符合全年营收中高个位数增长的目标趋势，较Q1增速提升，受益于Q2旅游旺盛拉动现饮渠道销售实现更好恢复。Q2归母净利增速较Q1明显提升，这好于市场预期。
　　拆分量价，上半年啤酒销量172.68万千升，同比+4.8%；吨价约4822元/吨，同比+2.3%。其中Q2销量同比+5.7%，吨价同比+3.7%，增速较Q1均有提升。在产品结构方面，上半年高档/主流/低档产品营收分别同比+1.7%/+11.8%/+4.5%，Q2分别同比+6.4%/+15.7%/-0.3%，主流（6-9元）档为增长主力，受益于旅游热度，本地强势品牌销售表现不错。高档（（10元及以上）收入增速较Q1好转，受益于Q2即饮消费场景更好的复苏、大城市计划的推进，以及乌苏在Q2也有了更好的恢复。
　　分区域看，公司上半年西北/中区/南区营收分别同比-2.0%/+3.4%/+26.6%，Q2分别同比+1.6%/+5.0%/+30.6%，受益于大城市计划的推进和低基数，南区市场收入增长迅速，西北地区受业务调整和外部因素影响恢复偏慢。
　　盈利能力方面，上半年归母净利率10.2%，同比+1pct，其中Q1/Q2净利率分别同比+0.8pct/+1.2pct。其中Q2毛利率同比+1.8pct，扭转Q1的同比下滑趋势，受益于Q2产能利用率提升、降成本项目的开展以及产品结构的提升。期间费用率对比去年同期变化不大。
　　投资建议：公司Q2实现营收稳健增长、利润加速增长，这得益于即饮消费场景复苏趋势之下，公司持续推进6+6品牌组合和大城市计划。我们认为公司品牌组合丰富，利润增长韧性强，并不过分依赖于单一产品的高速增长。目前股价对于乌苏大单品的调整已经充分消化。我们预计2023-25年3.12/3.64/4.15元，目前股价对应的P/E分别为27/23/20倍，给予推荐评级。
　　风险提示：原材料成本波动风险，渠道调整影响短期业绩。

研究报告全文：TableHeader公司点评非白酒2023年08月17日TableTitleTableStockCode重庆啤酒600132多品牌和大城市计划下的韧性增长TableInvestRank推荐首次核心观点分析师TableSummary事件公司公布2023年中报上半年实现营收851亿元同比72TableAuthors刘来珍归母净利87亿元同比189其中Q2收入450亿元同比9602120252647归母净利478亿元同比235liulaizhenyjchinastockcomcn公司Q2收入同比增速符合全年营收中高个位数增长的目标趋势较Q1分析师登记编号s0130523040001增速提升受益于Q2旅游旺盛拉动现饮渠道销售实现更好恢复Q2归母净利增速较明显提升这好于市场预期Q1拆分量价上半年啤酒销量17268万千升同比48吨价约4822元吨同比23其中Q2销量同比57吨价同比37增速较Q1均市场数据TableMarket2023-08-16有提升在产品结构方面上半年高档主流低档产品营收分别同比A股收盘价元83381711845Q2分别同比64157-03主流6-9元股票代码600132档为增长主力受益于旅游热度本地强势品牌销售表现不错高档10元及以上收入增速较Q1好转受益于Q2即饮消费场景更好的复苏A股一年内最高价最低价元137458338大城市计划的推进以及乌苏在Q2也有了更好的恢复上证指数315013分区域看公司上半年西北中区南区营收分别同比-2034266总股本实际流通A股万股4839748397Q2分别同比1650306受益于大城市计划的推进和低基数流通A股市值亿元404南区市场收入增长迅速西北地区受业务调整和外部因素影响恢复偏慢盈利能力方面上半年归母净利率102同比1pct其中Q1Q2净利率相对沪深300表现图TableChart分别同比08pct12pct其中Q2毛利率同比18pct扭转Q1的同比下30滑趋势受益于Q2产能利用率提升降成本项目的开展以及产品结构的20提升期间费用率对比去年同期变化不大100投资建议公司Q2实现营收稳健增长利润加速增长这得益于即饮消-10-20费场景复苏趋势之下公司持续推进66品牌组合和大城市计划我们认-30为公司品牌组合丰富利润增长韧性强并不过分依赖于单一产品的高速-40增长目前股价对于乌苏大单品的调整已经充分消化我们预计2023-25年312364415元目前股价对应的PE分别为272320倍给予推荐评级重庆啤酒沪深300风险提示原材料成本波动风险渠道调整影响短期业绩资料来源中国银河证券研究部相关研究TableResearchwwwchinastockcomcn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明TableReportType公司点评非白酒表1主要财务指标预测TableMainFinance20222023E2024E2025E营业收入百万元1403904153534117197911921600收入增长率70193612011173净利润百万元126360151034176286200833利润增速835195316721392毛利率5048504451065138摊薄EPS元261312364415PE3194267222892009PB19631757994665PS287263235210资料来源公司公告中国银河证券研究部PA请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明GEMERTableReportType公司点评非白酒分析师承诺及简介TableAuthorsRxplain本人承诺以勤勉的执业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关刘来珍上海交通大学金融学硕士7年食品饮料和其他消费品行业证券研究经验重点覆盖酒类板块以及部分非酒标的评级标准TableRatingStandard行业评级体系未来6-12个月行业指数相对于基准指数沪深300指数推荐预计超越基准指数平均回报20及以上谨慎推荐预计超越基准指数平均回报中性预计与基准指数平均回报相当回避预计低于基准指数公司评级体系未来6-12个月公司股价相对于基准指数沪深300指数推荐预计超越基准指数平均回报20及以上谨慎推荐预计超越基准指数平均回报中性预计与基准指数平均回报相当回避预计低于基准指数免责声明TableAvow本报告由中国银河证券股份有限公司以下简称银河证券向其客户提供银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户若您并非银河证券客户中的专业投资者为保证服务质量控制投资风险应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理完成投资者适当性匹配并充分了解该项服务的性质特点使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用并不构成对客户的投资咨询建议并非作为买卖认购证券或其它金融工具的邀请或保证客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断银河证券认为本报告资料来源是可靠的所载内容及观点客观公正但不担保其准确性或完整性本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接银河证券不对其内容负责链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险银河证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格除非另有说明所有本报告的版权属于银河证券未经银河证券书面授权许可任何机构或个人不得以任何形式转发转载翻版或传播本报告特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权联系TableContacts中国银河证券股份有限公司研究院机构请致电深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层深广地区程曦0755-83471683chengxiyjchinastockcomcn苏一耘0755-83479312suyiyunyjchinastockcomcn上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层上海地区陆韵如021-60387901luyunruyjchinastockcomcn李洋洋021-20252671liyangyangyjchinastockcomcn北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦北京地区田薇010-80927721tianweichinastockcomcn唐嫚羚010-80927722tangmanlingbjchinastockcomcn公司网址wwwchinastockcomcnPA请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明GEMER