事件概述
　　公司23H1实现营业收入85.05亿元，同比+7.2%；归母净利润8.65亿元，同比+18.9%；扣非归母净利润8.54亿元，同比+19.3%；据此推算，公司23Q2实现营业收入44.99亿元，同比+9.6%；归母净利润4.78亿元，同比+23.5%；扣非归母净利润4.73亿元，同比+24.11%。
　　分析判断:
　　量价齐升，利润表现超预期
　　受益于消费场景恢复，公司上半年实现营收、利润双双增长，收入表现符合我们之前的预期，利润表现超过我们之前的预期。拆分量价来看，公司23H1实现销量172.68万吨，同比+4.76%；对应吨价4925.3元，同比+2.30%。据此推算公司23Q2量价情况，公司23Q2实现销量90.32万吨，同比+5.74%；对应吨价4981.18元，同比+3.70%；整体实现量价齐升。
　　分产品档次来看，公司23H1高档/主流/经济类产品分别实现营收29.30/43.94/10.03亿元，分别同比+1.74%/+11.82%/+4.49%；据此推算23Q2高档/主流/经济类产品分别实现营收16.02/22.43/5.63亿元，分别同比+6.30%/+15.74%/-0.35%。公司高端化势头延续，23Q2高端化成长速度环比23Q1有所加快。我们预计随着居民消费进一步恢复，高端化趋势仍将延续。
　　分地区来看，公司23H1西北区/中区/南区分别实现营收25.15/34.57/23.55亿元，分别同比1.95%/+3.36%/+26.63%；23Q2西北区/中区/南区分别实现营收13.92/17.67/12.49亿元，分别同比+1.68%/+4.93%/+30.65%。我们预计西北区增速偏慢主因23Q1拖累，目前仍在恢复中，环比已出现改善势头；预计中区、南区营收增长主因公司依托乌苏品牌进行了渠道扩张。我们预计随着居民消费进一步恢复，西北区将实现恢复性增长，中区、南区将延续增长势头。
　　降费增效，经营效率持续提升
　　成本端来看，公司23H1/23Q2毛利率分别为48.5%/51.4%，分别同比-0.19pct/+1.85pct，我们预计23H1毛利率略有下滑主因23Q1拖累，23Q2毛利率提升主因：1）原材料价格环比下降；2）产品结构提升。费用端来看，公司23H1销售/管理/研发/财务费用率分别为14.5%/3.2%/0.1%/-0.4%，分别同比-0.03pct/-0.15pct/-0.60pct/-0.11pct；公司23Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为15.9%/3.2%/0.2%/-0.4%，分别同比+0.59pct/-0.03pct/-0.66pct/-0.07pct。23H1/23Q2整体费用率水平分别为17.5%/18.4%，同比-0.9pct/-0.2pct，费用率水平整体均稳中有降。此外，公司23H1/23Q2所得税费用率分别为19%/19.5%，分别同比4.67pct/-1.90pct，在报表端提供了一定的利润弹性，所得税费用率变动主因子公司适用不同税率的影响。利润端来看，公司23H1/23Q3归母净利润率分别为10.2%/10.6%，分别同比+1.00pct/+1.19pct，公司经营效率及盈利能力进一步提升。
　　发力营销+渠道管理，发展势头仍将持续
　　从行业情况看，今年1-7月我国啤酒行业累计产量达到2331.1万千升，同比+4.9%，整体表现稳中有增。品牌营销端，公司持续推行“6+6”品牌组合策略，针对乌苏、重庆、乐堡、嘉士伯、1664、夏日纷以及精酿品牌分别推出特色营销活动，在强势市场利用本土品牌的强势地位使得嘉士伯、乐堡、1664等国际品牌进入更多渠道和售点，在非强势市场则依托乌苏品牌拓展的新市场、新渠道、新售点。渠道端，公司更加看重高效经销商管理体系的搭建与能力建设，对处于不同发展阶段的市场搭建差异化的经销商管理体系，公司向精细化管理迈进。我们预计公司一方面受益于行业增长，另一方面仍将保持营销发力与渠道精细化管理的节奏，未来品牌结构更加均衡，渠道效率稳步提升。
　　投资建议
　　参考公司最新财务数据，考虑到公司降费增效与所得税率变动，我们维持公司23-25年营收为156.99/174.41/193.14亿元的预测；上调公司23-25年EPS为3.11/3.49/4.05元的预测至3.21/3.55/4.07元，对应8月16日收盘价83.38元/股，PE分别为26/23/21倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　市场竞争加剧、产品升级节奏不及预期、渠道开拓不及预期

研究报告全文：仅供机构投资者使用证券研究报告公司点评报告TableDate2023年08月17日利润超预期高端化持续推进TableTitle重庆啤酒TableTitle2600132评级TableDataInfo买入股票代码600132上次评级买入52周最高价最低价14058335目标价格总市值亿40354最新收盘价8338自由流通市值亿40354自由流通股数百万48397事件概述TableSummary公司23H1实现营业收入8505亿元同比72归母净利润865亿元同比189扣非归母净利润854亿元同比193据此推算公司23Q2实现营业收入4499亿元同比96归母净利润478亿元同比235扣非归母净利润473亿元同比2411分析判断量价齐升利润表现超预期受益于消费场景恢复公司上半年实现营收利润双双增长收入表现符合我们之前的预期利润表现超过我们之前的预期拆分量价来看公司23H1实现销量17268万吨同比476对应吨价49253元同比230据此推算公司23Q2量价情况公司23Q2实现销量9032万吨同比574对应吨价498118元同比370整体实现量价齐升分产品档次来看公司23H1高档主流经济类产品分别实现营收293043941003亿元分别同比1741182449据此推算23Q2高档主流经济类产品分别实现营收16022243563亿元分别同比6301574-035公司高端化势头延续23Q2高端化成长速度环比23Q1有所加快我们预计随着居民消费进一步恢复高端化趋势仍将延续分地区来看公司23H1西北区中区南区分别实现营收251534572355亿元分别同比-195336266323Q2西北区中区南区分别实现营收139217671249亿元分别同比1684933065我们预计西北区增速偏慢主因23Q1拖累目前仍在恢复中环比已出现改善势头预计中区南区营收增长主因公司依托乌苏品牌进行了渠道扩张我们预计随着居民消费进一步恢复西北区将实现恢复性增长中区南区将延续增长势头降费增效经营效率持续提升成本端来看公司23H123Q2毛利率分别为485514分别同比-019pct185pct我们预计23H1毛利率略有下滑主因23Q1拖累23Q2毛利率提升主因1原材料价格环比下降2产品结构提升费用端来看公司23H1销售管理研发财务费用率分别为1453201-04分别同比-003pct-015pct-060pct-011pct公司23Q2销售管理研发财务费用率分别为1593202-04分别同比059pct-003pct-066pct-007pct23H123Q2整体费用率水平分别为175184同比-09pct-02pct费用率水平整体均稳中有降此外公司23H123Q2所得税费用率分别为19195分别同比-467pct-190pct在报表端提供了一定的利润弹性所得税费用率变动主因子公司适用不同税率的影响利润端来看公司23H123Q3归母净利润率分别为102106分别同比100pct119pct公司经营效率及盈利能力进一步提升发力营销渠道管理发展势头仍将持续从行业情况看今年1-7月我国啤酒行业累计产量达到23311万千升同比49整体表现稳中有增品牌营销端公司持续推行66品牌组合策略针对乌苏重庆乐堡嘉士伯1664夏日纷以及精酿品牌分别推出特色营销活动在强势市场利用本土品牌的强势地位使得嘉士伯乐堡1664等国际品牌进入138255更多渠道和售点在非强势市场则依托乌苏品牌拓展的新市场新渠道新售点渠道端公司更加看重高效经销商管理体系的搭建与能力建设对处于不同发展阶段的市场搭建差异化的经销商管理体系公司向精请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告公司点评报告细化管理迈进我们预计公司一方面受益于行业增长另一方面仍将保持营销发力与渠道精细化管理的节奏未来品牌结构更加均衡渠道效率稳步提升投资建议参考公司最新财务数据考虑到公司降费增效与所得税率变动我们维持公司23-25年营收为156991744119314亿元的预测上调公司23-25年EPS为311349405元的预测至321355407元对应8月16日收盘价8338元股PE分别为262321倍维持买入评级风险提示市场竞争加剧产品升级节奏不及预期渠道开拓不及预期盈利预测与估值财务摘要Tableprofit2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元1311914039156991744119314YoY19970118111107归母净利润百万元11661264155317191968YoY8383229107145毛利率509505498505504每股收益元241261321355407ROE665615661422326市盈率34603195259923472050资料来源Wind华西证券研究所分析师寇星TableAuthor分析师卢周伟邮箱kouxinghx168comcn邮箱luzwhx168comcnSACNOS1120520040004SACNOS1120520100001联系电话联系电话请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2证券研究报告公司点评报告财务报表和主要财务比率利润表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业总收入14039156991744119314净利润2587293134293886YoY70118111107折旧和摊销504200111341440营业成本6952788186339580营运资金变动327-2212422-1105营业税金及附加921106311341298经营活动现金流3753456468714096销售费用2326266929133236资本开支-901-1909-1105-1256管理费用535675733792投资512-17-39-37财务费用-56-102-147-322投资活动现金流-388-1791-1040-1169研发费用111126140154股权募资0000资产减值损失-81-700债务募资0000投资收益68135104125筹资活动现金流-2133-125800营业利润3299362742304808现金净流量1231151458312927营业外收支033-10主要财务指标2022A2023E2024E2025E利润总额3299363042334798成长能力所得税712699804912营业收入增长率70118111107净利润2587293134293886净利润增长率83229107145归属于母公司净利润1264155317191968盈利能力YoY83229107145毛利率505498505504每股收益261321355407净利润率909999102资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E总资产收益率ROA1011048781货币资金339849121074313671净资产收益率ROE615661422326预付款项43455558偿债能力存货2166202826602636流动比率070091125160其他流动资产1961299-3781475速动比率042067098135流动资产合计580482851307917839现金比率041054103122长期股权投资297313352389资产负债率710645558482固定资产3681342832752867经营效率无形资产6858329131012总资产周转率117115101088非流动资产合计6694663166526506每股指标元资产合计12498149161973124345每股收益261321355407短期借款0000每股净资产4254868411248应付账款及票据2498251131243153每股经营现金流7759431420846其他流动负债5814654673198018每股股利260000000000流动负债合计831190571044311171估值分析长期借款0000PE3195259923472050其他长期负债563563563563PB29981717992668非流动负债合计563563563563负债合计887596201100611734股本484484484484少数股东权益1567294546556573股东权益合计36235296872512611负债和股东权益合计12498149161973124345资料来源公司公告华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3证券研究报告公司点评报告分析师与研究助理简介TableAuthorInfo寇星华西证券研究所执行所助食品饮料行业首席分析师2021年新浪金麒麟新锐分析师清华经管MBA中科院硕士曾就职于中粮集团7年团队覆盖食品全行业擅长结合产业和投资分析任从尧11年白酒行业营销及咨询从业经验曾服务于汾酒古井舍得等多家上市酒企并曾就职于国窖公司负责渠道管理相关业务工作擅长产业发展规律研究及酒企发展趋势判断卢周伟华西证券食品饮料行业分析师主要覆盖调味品啤酒休闲食品板块华南理工大学硕士食品科学企业管理专业背景2020年7月加入华西证券食品饮料组王厚华西证券食品饮料研究助理英国利兹大学金融与投资硕士会计学学士2020年加入华西证券研究所吴越华西证券食品饮料行业研究助理伊利诺伊大学香槟分校硕士研究生2年苏酒渠道公司销售工作经历2022年加入华西证券研究所分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求客观公正结论不受任何第三方的授意影响特此声明评级说明投资公司评级标准说明评级买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15以报告发布日后的6个增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在515之间月内公司股价相对上证中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-55之间指数的涨跌幅为基准减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数515之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15行业评级标准以报告发布日后的6个推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10月内行业指数的涨跌幅中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-1010之间为基准回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10华西证券研究所地址北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址httpwwwhx168comcnhxzqhxindexhtml请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4证券研究报告公司点评报告华西证券免责声明华西证券股份有限公司以下简称本公司具备证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司签约客户使用本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料但本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载资料意见以及推测仅于本报告发布当日的判断且这种判断受到研究方法研究依据等多方面的制约在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及预测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者需自行关注相应更新或修改在任何情况下本报告仅提供给签约客户参考使用任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在任何情况下本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标财务状况或需求不能作为客户进行客户买卖认购证券或者其他金融工具的保证或邀请在任何情况下本公司本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为与本公司本公司员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