事件：公司发布2023年中报。23H1公司实现营收85.0亿元，同比+7.2%，实现归母净利润8.7亿元，同比+18.9%；23Q2公司实现营收45.0亿元，同比+9.6%，实现归母净利润4.8亿元，同比+23.5%。
　　餐饮与旅游恢复助力动销，主流价格带恢复亮眼。23Q1/23Q2/23H1公司啤酒销量同比+3.7%/5.7%/4.8%至82.4/90.3/172.7万千升，分区域看，西北/中区/南区23Q2营收分别同比+1.6%/5.0%/30.6%至13.9/17.7/12.5亿元，Q2销量表现较好预计主要系旅游与餐饮恢复助力公司啤酒动销；23Q2公司吨价分别同比+3.7%至4981.2元/千升，分价格带看，23Q2高档/主流/经济分别同比+6.4%/+15.7%/-0.3%至16.0/22.4/5.6亿元，主流价格带恢复叠加提价带动Q2吨酒价增速环比加速（23Q1吨酒价同比+0.8%）。
　　Q2毛利率超预期，费用率优化贡献盈利提升。毛利率方面，23Q2/23H1公司吨成本同比-0.1%/+2.7%至2418.4/2537.2元/千升，带动23Q2/23H1毛利率分别同比-0.2/+1.8pct至48.5%/51.4%，考虑到季度间节奏影响，我们预计全年吨成本与H1表现趋近，未来毛利率变化取决于吨价表现。费用率方面，23Q2销售/管理/研发费用率分别同比+0.6/-0.0/-0.7pct至15.9%/3.2%/0.2%，其中研发费用下降明显、同比-73.4%，同时23Q2所得税率同比-1.9pct至19.5%，带动23Q2归母净利率同比+1.2pct至10.6%。
　　恢复势头向好，看好品牌矩阵共增长。公司以“6+6”品牌组合策略不断推动全国化，嘉士伯、乐堡和1664等国际品牌利用本地品牌的强势地位推进渠道铺货，非强势市场则利用乌苏极强的产品力不断开拓渠道与网点，未来公司将从乌苏单一产品引领增长转向品牌组合齐头并进发展，展望H2在低基数之上，随着现饮消费场景恢复，叠加新疆、重庆和云南等市场的旅游恢复，我们看好H2吨价表现与公司高端化的持续推进。
　　盈利预测：考虑到公司当前动销逐渐恢复以及2024年成本压力缓解的情况，小幅上调此前盈利预测，预计2023-2025年公司实现营收155.0/170.7/185.3亿元（原为160.7/177.1/191.1亿元），同比+10.4%/10.1%/8.6%，实现归母净利润15.3/18.3/20.5亿元（原为15.0/17.5/19.5亿元），同比+21.3%/19.4%/12.0%，当前股价对应PE为29/24/22x，维持“买入”评级。
　　风险提示：销量恢复不及预期，高端化不及预期，原材料价格上涨超预期等。

研究报告全文：证券研究报告半年报点评2023年08月20日重庆啤酒600132SHQ2业绩超预期品牌矩阵共增长事件公司发布2023年中报23H1公司实现营收850亿元同比72买入维持实现归母净利润87亿元同比18923Q2公司实现营收450亿元股票信息同比96实现归母净利润48亿元同比235行业非白酒餐饮与旅游恢复助力动销主流价格带恢复亮眼23Q123Q223H1公司啤前次评级买入酒销量同比375748至8249031727万千升分区域看西8月18日收盘价元9232北中区南区23Q2营收分别同比1650306至139177125亿总市值百万元4468022元Q2销量表现较好预计主要系旅游与餐饮恢复助力公司啤酒动销23Q2总股本百万股48397公司吨价分别同比37至49812元千升分价格带看23Q2高档主流其中自由流通股10000经济分别同比64157-03至16022456亿元主流价格带恢30日日均成交量百万股617复叠加提价带动Q2吨酒价增速环比加速23Q1吨酒价同比08股价走势Q2毛利率超预期费用率优化贡献盈利提升毛利率方面23Q223H1公司吨成本同比-0127至2418425372元千升带动23Q223H1重庆啤酒沪深300毛利率分别同比-0218pct至485514考虑到季度间节奏影响27我们预计全年吨成本与H1表现趋近未来毛利率变化取决于吨价表现费189用率方面销售管理研发费用率分别同比至23Q206-00-07pct01593202其中研发费用下降明显同比-734同时23Q2所-9得税率同比-19pct至195带动23Q2归母净利率同比12pct至106-18-27恢复势头向好看好品牌矩阵共增长公司以66品牌组合策略不断推2022-082022-122023-042023-08动全国化嘉士伯乐堡和1664等国际品牌利用本地品牌的强势地位推进渠道铺货非强势市场则利用乌苏极强的产品力不断开拓渠道与网点未来作者公司将从乌苏单一产品引领增长转向品牌组合齐头并进发展展望H2在低基数之上随着现饮消费场景恢复叠加新疆重庆和云南等市场的旅游恢分析师符蓉复我们看好H2吨价表现与公司高端化的持续推进执业证书编号S0680519070001邮箱furonggszqcom盈利预测考虑到公司当前动销逐渐恢复以及2024年成本压力缓解的情况分析师郝宇新小幅上调此前盈利预测预计2023-2025年公司实现营收执业证书编号S0680522080001亿元原为亿元同比155017071853160717711911邮箱haoyuxingszqcom实现归母净利润亿元原为10410186153183205相关研究150175195亿元同比213194120当前股价对应PE为292422x维持买入评级1重庆啤酒600132SH动销恢复进行中关注公司长期能力2023-05-01风险提示销量恢复不及预期高端化不及预期原材料价格上涨超预期等2重庆啤酒600132SH2022符合预期2023期待恢复2023-02-083重庆啤酒600132SHQ3符合预期期待扬帆财务指标2021A2022A2023E2024E2025E272022-10-28营业收入百万元1311914039154971706618530增长率yoy1997010410186归母净利润百万元11661264153318302050增长率yoy8383213194120EPS最新摊薄元股241261317378424净资产收益率767714570440350PE倍383354292244218倍PB25521719213094资料来源国盛证券研究所注股价为年月日收盘价Wind2023818请仔细阅读本报告末页声明2023年08月20日财务报表和主要财务比率资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产4993580473521228115699营业收入1311914039154971706618530现金235533984960942512974营业成本64366952768782348894应收票据及应收账款1096615870186营业税金及附加892921101711191215其他应收款1218321141营业费用22132326252627652983预付账款4543575059管理费用517535558606649存货18872166203226122324研发费用163111393437其他流动资产585113113113113财务费用-16-56-68-156-269非流动资产65406694683468046693资产减值损失-79-81-92-100-109长期投资240297347397447其他收益5158545655固定资产37053681397340714026公允价值变动收益10000无形资产615685631578524投资净收益5868636263其他非流动资产19802031188317591697资产处置收益22222资产总计1153312498141861908522392营业利润29483299395046855250流动负债78828311812099999847营业外收入87878短期借款00000营业外支出15711910应付票据及应付账款22132498262730523301利润总额29413299394746835247其他流动负债56705814549369476545所得税5427128099371049非流动负债522563563563563净利润23992587313837464198长期借款00000少数股东损益12331323160519162147其他非流动负债522563563563563归属母公司净利润11661264153318302050负债合计8405887586831056210410EBITDA32983670413148075272少数股东权益13741567317250887236EPS元241261317378424股本484484484484484资本公积28888主要财务比率留存收益12821578173519222132会计年度2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益17552056233134344747成长能力负债和股东权益1153312498141861908522392营业收入1997010410186营业利润501119197186121归属于母公司净利润8383213194120获利能力毛利率509505504518520现金流量表百万元净利率899099107111会计年度2021A2022A2023E2024E2025EROE767714570440350经营活动现金流35653753316152804204ROIC10589761078911750净利润23992587313837464198偿债能力折旧摊销428473310340361资产负债率729710612553465财务费用-16-56-68-156-269净负债比率-607-796-812-1048-1042投资损失-58-68-63-62-63流动比率0607091216营运资金变动874327-1531415-21速动比率0404061013其他经营现金流-62490-2-2-2营运能力投资活动现金流-1152-388-385-245-185总资产周转率1212121009资本支出72591390-80-161应收账款周转率11731607139014981444长期投资-486512-50-50-50应付账款周转率3130302928其他投资现金流-9121037-344-375-396每股指标元筹资活动现金流-2014-2133-1215-570-469每股收益最新摊薄241261317378424短期借款00000每股经营现金流最新摊薄7377756531091869长期借款-3650000每股净资产最新摊薄363425482710981普通股增加00000估值比率资本公积增加26000PE383354292244218其他筹资现金流-1651-2139-1215-570-469PB25521719213094现金净增加额3991231156244653550EVEBITDA1321181058575资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年8月18日收盘价P2请仔细阅读本报告末页声明2023年08月20日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010之行业评级间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层广场东塔7层邮编200120邮编100077电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编330038邮编518033传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcomP3请仔细阅读本报告末页声明