事件描述
　　公司披露2023年半年报，2023H1公司实现营业总收入85.1亿元，同增7.2%；实现归母净利润8.7亿元，同增18.9%；扣非后归母净利润为8.5亿元，同增19.3%；2023Q2公司实现营业总收入45.0亿元，同增9.6%；实现归母净利润4.8亿元，同增23.5%；扣非后归母净利润为4.7亿元，同增24.1%。收入符合预期，利润超预期，主要因为旺季产能利用率提升以及部分原材料成本走弱带来的成本改善。
　　事件评论
　　疆内旅游、现饮场景恢复推动产品结构改善，中档产品支撑公司量增。量价拆分来看：1）量：23H1公司销量共172.7万千升，同比+4.8%，其中乐堡、重庆贡献主要增量；23Q2销量90.3万千升，同比+5.7%，受益于现饮恢复、疆内旅游拉动，1664、乌苏表现较Q1改善。2）价：23H1公司吨价同比+2.3%，产品结构环比改善下23Q2公司吨价同比+3.7%（ 23Q1吨价同比+0.8% ）。分区域来看，23H1西北区/中区/南区收入同比-2%/+3.4%/+26.6%，西北区收入下滑主要因BU调整后区域管理范围缩小，还原后西北区域收入增长，新疆旅游业恢复疆内乌苏恢复增长。分档次来看，高档/主流/经济收入同比+1.7%/+11.8%/+4.5%，主流档收入增速较快主要因乐堡、重庆品牌增速稳健及本土品牌提价。
　　成本改善显现，费用率平稳，盈利能力稳步提升。23H1公司吨成本同比+2.7%，毛利率同比-0.2pct至48.5%，其中Q2吨成本同比-0.1%，毛利率同比+1.8pcts至51.4%，Q2吨成本改善主要因旺季产能利用率提升及部分原材料走弱。23H1销售/管理/研发费用率同比-0.03/-0.15/-0.6pct，归母净利率提升1pct至10.2%，其中Q2销售/管理/研发费用率同比+0.59/-0.03/-0.66pct，归母净利率提升1.2pcts至10.6%，盈利能力稳步提升。展望下半年，主要包材价格同比下降，成本端改善逻辑有望持续兑现。
　　区域温和改善中，乌苏下半年迎来低基数。从上半年公司运营层面来看，乌苏销量占比较大的福建区域已恢复增长，证明公司以福建为样板市场用乌苏走量、以1664补渠道利润的模式奏效，福建市场的恢复也让公司有更多精力、资源投入到其他市场中，各区域表现有望温和改善。23H1乌苏销量较为稳定，22H2疫情影响下乌苏销量有所下降，全年来看全年乌苏达成销量目标概率较大。展望2024年，啤酒结构有望升级延续，澳麦双反取消或带来更大成本改善，公司各区域表现逐步改善，盈利有望进一步提升。预计公司2023/2024/2025年EPS为3.1/3.7/4.3元，对应PE为30/25/22倍，建议持续关注公司基本面改善，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、天气因素扰动；销量不及预期；
　　2、原材料成本大幅上涨等。

研究报告全文：research95579com丨证券研究报告丨公司研究丨点评报告丨重庆啤酒600132SHTableTitle重庆啤酒2023年半年报点评产品结构环比改善成本改善逻辑显现报告要点TableSummary公司披露2023年半年报2023H1公司实现营业总收入851亿元同增72实现归母净利润87亿元同增189扣非后归母净利润为85亿元同增1932023Q2公司实现营业总收入450亿元同增96实现归母净利润48亿元同增235扣非后归母净利润为47亿元同增241分析师及联系人TableAuthor董思远徐爽SACS0490517070016SACS0490520030001请阅读最后评级说明和重要声明1research95579com丨证券研究报告丨2023-08-18重庆啤酒600132SHTableTitle重庆啤酒20232年半年报点评产品结构环比改公司研究丨点评报告TableRank投资评级买入丨维持善成本改善逻辑显现事件描述TableSummary2公司基础数据公司披露2023年半年报2023H1公司实现营业总收入851亿元同增72实现归母净TableBaseData当前股价元9172利润87亿元同增189扣非后归母净利润为85亿元同增1932023Q2公司实现总股本万股48397营业总收入亿元同增实现归母净利润亿元同增扣非后归母净利4509648235流通A股B股万股483970润为47亿元同增241收入符合预期利润超预期主要因为旺季产能利用率提升以及每股净资产元341部分原材料成本走弱带来的成本改善近12月最高最低价元140508335事件评论注股价为2023年8月17日收盘价疆内旅游现饮场景恢复推动产品结构改善中档产品支撑公司量增量价拆分来看1量23H1公司销量共1727万千升同比48其中乐堡重庆贡献主要增量23Q2市场表现对比图近12个月销量903万千升同比57受益于现饮恢复疆内旅游拉动1664乌苏表现较Q1重庆啤酒沪深300指数改善2价23H1公司吨价同比23产品结构环比改善下23Q2公司吨价同比371923Q1吨价同比08分区域来看23H1西北区中区南区收入同比-4234266西北区收入下滑主要因BU调整后区域管理范围缩小还原后西北-11-26区域收入增长新疆旅游业恢复疆内乌苏恢复增长分档次来看高档主流经济收入同202282022122023420238比1711845主流档收入增速较快主要因乐堡重庆品牌增速稳健及本土品资料来源Wind牌提价成本改善显现费用率平稳盈利能力稳步提升23H1公司吨成本同比27毛利率相关研究同比-02pct至485其中Q2吨成本同比-01毛利率同比18pcts至514Q2TableReport重庆啤酒2022年报及2023年一季报点评柳吨成本改善主要因旺季产能利用率提升及部分原材料走弱23H1销售管理研发费用率暗花明又一年而今迈步从头越2023-05-12同比-003-015-06pct归母净利率提升1pct至102其中Q2销售管理研发费用重庆啤酒2022年度业绩快报点评2022年稳率同比059-003-066pct归母净利率提升12pcts至106盈利能力稳步提升展中有进2023年有望加速增长2023-02-17望下半年主要包材价格同比下降成本端改善逻辑有望持续兑现重庆啤酒2022年三季报点评疫情影响部分区域温和改善中乌苏下半年迎来低基数从上半年公司运营层面来看乌苏销量占比较需求盈利能力于逆境中稳健2022-10-31大的福建区域已恢复增长证明公司以福建为样板市场用乌苏走量以1664补渠道利润的模式奏效福建市场的恢复也让公司有更多精力资源投入到其他市场中各区域表现有望温和改善23H1乌苏销量较为稳定22H2疫情影响下乌苏销量有所下降全年来看全年乌苏达成销量目标概率较大展望2024年啤酒结构有望升级延续澳麦双反取消或带来更大成本改善公司各区域表现逐步改善盈利有望进一步提升预计公司202320242025年EPS为313743元对应PE为302522倍建议持续关注公司基本面改善维持买入评级风险提示1天气因素扰动销量不及预期更多研报请访问2原材料成本大幅上涨等长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明2research95579com公司研究点评报告风险提示1啤酒销量与气温相关度较高Q2Q3为啤酒传统消费旺季当天气多雨气温偏凉啤酒销量或受到影响若旺季出现上述不利天气整体销量或不及预期2啤酒成本中大麦占比约10包材成本占比50目前包材价格已进入下行通道成本端改善若成本价格大幅上涨啤酒行业成本端将再次承压公司毛利率净利率将受损请阅读最后评级说明和重要声明353research95579com公司研究点评报告财务报表及预测指标利TableFinance润表百万元资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E营业总收入14039154981723718692货币资金3398453463968520营业成本6952760081088569交易性金融资产0000毛利70877899912910123应收账款66106110117营业收入50515354存货2166224124342573营业税金及附加921100711201215预付账款43465153营业收入7777其他流动资产131146141146销售费用2326248926982862流动资产合计58047074913211409营业收入17161615长期股权投资297297297297管理费用535574630673投资性房地产0000营业收入4444固定资产合计3681436547775207研发费用11162172187无形资产6858279261034营业收入1011商誉699699699699财务费用-56151719递延所得税资产732732732732营业收入0000其他非流动资产599710809935加资产减值损失-81-35-15-18资产总计12498147041737320314信用减值损失2111短期贷款0000公允价值变动收益0000应付款项2498266528573025投资收益68505654预收账款0000营业利润3299382645925263应付职工薪酬399608649653营业收入23252728应交税费255310345368营业外收支0333其他流动负债5159522255685959利润总额3299382945955266流动负债合计83118805941910005营业收入23252728长期借款0000所得税费用7127669191053应付债券0000净利润2587306336764213递延所得税负债43434343归属于母公司所有者的净利润1264150118012064其他非流动负债521521521521少数股东损益1323156218752149负债合计88759368998210569EPS元261310372427归属于母公司所有者权益2056220623862593现金流量表百万元少数股东权益15673129500471532022A2023E2024E2025E股东权益3623533673919746经营活动现金流净额3753432946915298负债及股东权益12498147041737320314取得投资收益收回现金0505654基本指标长期股权投资-560002022A2023E2024E2025E资本性支出-46-1794-1177-1258每股收益261310372427其他-286-97-87-112每股经营现金流7758949691095投资活动现金流净额-388-1842-1208-1316市盈率4879295724642150债券融资0000市净率2998201218601712股权融资0000EVEBITDA1578850738611银行贷款增加减少0000总资产收益率101102104102筹资成本-2100-1351-1621-1858净资产收益率615680755796其他-34000净利率9097105110筹资活动现金流净额-2133-1351-1621-1858资产负债率710637575520现金净流量不含汇率变动影响1231113618612124总资产周转率112105099092资料来源公司公告长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明454research95579com公司研究点评报告投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告所反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表本公司或其他附属机构的立场本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为长江证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的应当注明本报告的发布人和发布日期提示使用证券研究报告的风险未经授权刊载或者转发本报告的本公司将保留向其追究法律责任的权利财务报表及指标预测请阅读最后评级说明和重要声明555