我们通过梳理通信行业2023年中报得出以下结论：
　　（1）上半年行业营收稳健增长。伴随AI浪潮下通信行业开拓新增长曲线，叠加强美元下出口受益，上半年通信行业稳健发展，162家样本上市公司实现营收14462亿元，同比增长5.8%；利润端，上半年实现归母净利润1227.7亿元，同比增长7.2%。我们认为，随着通信行业充分享受AI红利、基建投资保持景气，行业全年营业收入有望保持稳健增长。
　　（2）光通信：AI算力中最具确定性的品种之一。回顾海外科技巨头和北美光通信产业链中报，下游云厂商均表示AI拉动算力需求不断增长，带来全新利润增长空间；中上游光模块、光器件、服务器OEM厂商均重点提及AI将是未来几年的重点发展目标。在算力产业链中，光通信在AI超算系统中已经显现木桶效应，因此光通信在未来的算力建设中需求确定性极强；同时光通信是我国优势产业，我们认为，在本轮科技周期中，国内优质的光模块、光连接相关标的有望充分受益。
　　（3）运营商：算力+数据双驱动，C/B/G三端业务稳健。三大运营商上半年表现亮眼，C端业务ARPU持续回升，带来丰厚现金流；B端移动云、天翼云和联通云等“国家队”云服务录得高速增长，凸显了运营商在AI时代的独特卡位。展望未来，随着5G网络完善和AI算力需求持续上升，运营商有望进一步提升C端ARPU并开拓全新利润空间。中国移动、中国电信将提高分红比例至70%，投资安全边际进一步提升。
　　（4）AI算力租赁产业链新机遇。AI算力租赁为算力产业链各方带来新的商业机遇。与传统的摩尔定律相比，“黄氏定律”下的AI算力需求呈现出更为迅猛的增长趋势。我们认为，随着AI应用未来形成合理的价值循环，算力需求有望只增不减，算力租赁的商业模式可以帮助企业减轻资产折旧压力，因此算力租赁市场有望迎来可观发展空间。
　　投资策略：左手数据，右手算力。算力和数据将是通信行业价值重估的双重驱动，与AI的高速发展紧密相连。展望下半年，我们看好两大投资品种：1）光通信：现有技术下，长期来看光通信是不可替代的数通通信技术，关注光模块、新兴的光连接新技术等；2）运营商：关注运营商及其上游产业链。运营商有望保持优势卡位，通过“国家队”云服务和具有规模优势的算力租赁，带来充分的增长潜力和业绩弹性。我们认为，运营商必选消费逻辑提供基本面估值支撑，AI周期下的云业务带来全新增长阿尔法，高股息为运营商带来稳健护城河。
　　推荐标的：
　　算力——
　　光通信：中际旭创、新易盛、天孚通信、太辰光、腾景科技、华工科技。算力租赁：恒为科技、中贝通信、云赛智联、三大运营商。算力设备：中兴通讯、紫光股份、锐捷网络、菲菱科思、恒为科技、工业富联、寒武纪。云算力：光环新网、奥飞数据、数据港、润泽科技、科华数据。
　　数据要素——
　　运营商：中国电信、中国移动、中国联通。数据可视化：浩瀚深度、恒为科技、中新赛克。BOSS系统：亚信科技、天源迪科、东方国信。
　　风险提示：AI发展不及预期，算力需求不及预期，数据统计口径失真的风险。

研究报告全文：证券研究报告行业专题研究2023年09月05日通信AI算力的复盘与展望我们通过梳理通信行业2023年中报得出以下结论增持维持上半年行业营收稳健增长伴随浪潮下通信行业开拓新增长曲线叠加强美元下出1AI口受益上半年通信行业稳健发展162家样本上市公司实现营收14462亿元同比增长58利润端上半年实现归母净利润12277亿元同比增长72我们认为随着通行业走势信行业充分享受AI红利基建投资保持景气行业全年营业收入有望保持稳健增长2光通信AI算力中最具确定性的品种之一回顾海外科技巨头和北美光通信产业链中报下游云厂商均表示AI拉动算力需求不断增长带来全新利润增长空间中上游光模块通信沪深300光器件服务器OEM厂商均重点提及AI将是未来几年的重点发展目标在算力产业链中48光通信在AI超算系统中已经显现木桶效应因此光通信在未来的算力建设中需求确定性极32强同时光通信是我国优势产业我们认为在本轮科技周期中国内优质的光模块光连接相关标的有望充分受益163运营商算力数据双驱动CBG三端业务稳健三大运营商上半年表现亮眼C0端业务ARPU持续回升带来丰厚现金流B端移动云天翼云和联通云等国家队云服务录得高速增长凸显了运营商在AI时代的独特卡位展望未来随着5G网络完善和AI-16算力需求持续上升运营商有望进一步提升C端ARPU并开拓全新利润空间中国移动中2022-092023-012023-052023-08国电信将提高分红比例至70投资安全边际进一步提升4AI算力租赁产业链新机遇AI算力租赁为算力产业链各方带来新的商业机遇与传统的摩尔定律相比黄氏定律下的AI算力需求呈现出更为迅猛的增长趋势我们认为随着AI应用未来形成合理的价值循环算力需求有望只增不减算力租赁的商业模式可以作者帮助企业减轻资产折旧压力因此算力租赁市场有望迎来可观发展空间分析师宋嘉吉投资策略左手数据右手算力算力和数据将是通信行业价值重估的双重驱动与AI的执业证书编号S0680519010002高速发展紧密相连展望下半年我们看好两大投资品种1光通信现有技术下长期来看光通信是不可替代的数通通信技术关注光模块新兴的光连接新技术等2运营商邮箱songjiajigszqcom关注运营商及其上游产业链运营商有望保持优势卡位通过国家队云服务和具有规模分析师黄瀚优势的算力租赁带来充分的增长潜力和业绩弹性我们认为运营商必选消费逻辑提供基执业证书编号S0680519050002本面估值支撑AI周期下的云业务带来全新增长阿尔法高股息为运营商带来稳健护城河邮箱huanghangszqcom推荐标的相关研究算力光通信中际旭创新易盛天孚通信太辰光腾景科技华工科技算力租赁恒为科1通信运营商攻守兼备数据要素与算力租赁技中贝通信云赛智联三大运营商算力设备中兴通讯紫光股份锐捷网络菲菱中军2023-08-27科思恒为科技工业富联寒武纪云算力光环新网奥飞数据数据港润泽科技科华数据2通信AI算力租赁数字基建新抓手2023-数据要素08-22运营商中国电信中国移动中国联通数据可视化浩瀚深度恒为科技中新赛克3通信数据要素进表数据资产化的关键一步BOSS系统亚信科技天源迪科东方国信2023-08-22风险提示AI发展不及预期算力需求不及预期数据统计口径失真的风险重点标的股票股票投资EPS元PE代码名称评级2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E300308SZ中际旭创买入1522204314787378509826022346300502SZ新易盛买入1271242062953484356921481500300394SZ天孚通信买入1021321732187940613646823715300570SZ太辰光买入0781011882214388338918211549688195SH腾景科技买入0450640931388049565938952625600941SH中国移动买入5876416977501712156814421340601728SH中国电信买入0300340380411907168215051395中国联通买入600050SH0230260310362261200016771444资料来源Wind国盛证券研究所请仔细阅读本报告末页声明2023年09月05日内容目录1前言走出底部拥抱AI42AI浪潮驱动行业稳健向上621行业营收规模稳健增长622运营商资本开支微缩通信行业净利润平稳623费用控制到位经营方式持续优化924半年度经营性现金流持续提升1025存货比例持续下降原材料储备有所增加113子行业运营商云计算高景气光通信有望修复1331光连接AI算力下最具确定性的品种之一14311光模块数通电信市场双边高景气14312光连接打造高性价比AI算力1532运营商攻守兼备数据要素与算力租赁中军1833AI算力租赁数字基建新抓手254投资策略左手数据右手算力295样本选择316风险提示35图表目录图表1通信行业2021H1-2023H1营收及其同比增速单位亿元6图表2通信行业2018H1-2023H1营收及其同比增速单位亿元剔除三大运营商中兴通讯6图表318Q1-23Q2单季度行业同比增速情况6图表4通信行业2021H1-2023H1归母净利及其同比增速单位亿元7图表5通信行业2021H1-2023H1归母净利及其同比增速单位亿元剔除三大运营商中兴通讯7图表62018Q1-2023Q2通信行业净利润同比增速19Q4剔除7图表7三大运营商资本支出合计亿元8图表818Q1-23Q2三大运营商中兴通讯毛利率8图表9通信行业18Q1-23Q2毛利率9图表10通信行业22H1和23H1年各项费用率对比9图表11剔除中兴通讯三大运营商后通信行业2022H1和2023H1各项费用率对比9图表12通信行业20Q3-23Q2销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率期间费用率10图表13剔除中兴通讯三大运营商后通信行业18Q1-23Q2销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率期间费用率10图表14通信行业2018H1-2023H1经营性现金流净额亿元剔除三大运营商中兴通讯11图表1520Q323Q2中兴通讯和三大运营商各季度经营性现金流净额百万元11图表16通信行业2022H1-2023H1存货占营收比例12图表17通信行业2022H1-2023H1原材料占存货比例12图表1822H1-23H1年通信行业子行业收入增速对比13图表1922H1-23H1年通信行业子行业净利润增速对比13图表20四大云厂商季度资本支出百万美元14图表21四大云厂商季度资本支出同比增速14图表22中国智能算力规模及预测15图表232021年固定互联网宽带各接入速率用户占比15图表242022年固定互联网宽带各接入速率用户占比15P2请仔细阅读本报告末页声明2023年09月05日图表25NVLink与光通信的带宽演进使GH200得以使用GPU显存互联共享技术16图表26光模块内部零部件16图表27光模块结构拆解图16图表28太辰光4x10GQSFP四路AOC17图表29太辰光400GQSFP-DD单路AOC17图表30DACSFP接头微观结构17图表31ACC使用的Redriver和AEC使用的Retimer比较17图表32光模块AOCDAC的适用场景18图表33光模块AOCDAC性能对比18图表34三大运营商营业收入亿元19图表35三大运营商归母净利润亿元19图表37三大运营商移动业务ARPU值元19图表37近年话费占人均收入比例20图表38近年中国DOU值GB户月20图表39三大运营商5G渗透率21图表40三大运营商B端业务收入亿元21图表41三大运营商B端业务增速21图表42三大运营商政企业务收入占比22图表43三大运营商云业务营收亿元22图表44三大运营商资本开支亿元23图表45中国移动2023年资本开支计划23图表46中国电信2023年资本开支计划24图表47三大运营商股息率24图表48算力租赁赋能产业链各方25图表492012-2018年AI训练算力增长速度26图表50部分大语言模型参数及其所需的计算量27图表51湖北移动公司总经理一行来访中贝通信27图表52加快合肥智算中心建设步伐27图表53恒为智算可视化系统架构28图表54恒为双口100G类IB网卡28图表55AIGC下的通信投资框架29图表56样本选择31P3请仔细阅读本报告末页声明2023年09月05日1前言走出底部拥抱AI回顾上半年的AI浪潮从大模型应用算力亮点频出甚至一度占据了40以上的日成交量足见其市场热度其中两个行情集结号记忆犹新一是ChatGPT的横空出世尤其在春节之后被大众关注让资本市场对AIGC有了全新的认知这一阶段我们归结为尝鲜期二是英伟达在5月份发布完财报市场惊叹于AI对算力的需求已经快速地转化为企业盈利AIGC不再是单纯的主题而是逐步变成算力产业我们总结为升级期全球需求爆发之下GPU光模块不断加单大幅调高了Q2的市场预期算力板块获得了明显的超额收益时至Q3随着顺周期政策的预期强化AI的热度下降明显面对存量博弈的市场资金层面也出现了较明显的分流尤其是持仓比例较高的个股但市场对AI算力的热度仍在只是短期转向了新的科技叙事算力租赁国盛通信与区块链团队也前瞻的推出了AI云算力AIGC的看多期权AI算力租赁数字基建新抓手两篇视角独特的深度报告展望未来我们认为不可高估短期更不能低估长期AGI的故事才刚刚开始一是算力趋于高性价比与单位比特的通信成本不断下降类似未来单位Token的推理成本也将不断下降以刺激应用的发展无论是GPU交换机光模块都会与客户需求相结合而越来越多样化高性价比化其中对于新方案新材料新器件的应用将孕育更多的机会通信的价值将被进一步挖掘研究的边界也会拓宽二是应用端的量变到质变市场都在质疑缺少杀手级应用但从Q2开源大模型的加速到各类应用的缝合应用端正在经历从量变到质变的过程我们仍会聚焦于工具类SaaS和游戏两个方向大量的年轻用户良好的付费习惯较低的犯错成本将是孕育AGI首个大规模应用的必要前提具体到本行业AI下通信行业开拓新增长曲线叠加强美元周期下出口汇兑增加上半年通信行业整体稳健但受到高基数以及宏观环境影响本行业在上半年收入同比增速有所放缓利润端受益强势美元专网通信影响减退上半年继续维持修复势头展望中长期随着AI下行业在AI算力数据要素等增量领域持续发力同时海内外算力建设高景气国内5G投资固网升级和千兆追光助力数字经济建设通信行业有望充分享受AI红利我们预计行业全年营业收入将保持稳健增长行业在中长期将保持景气向上展望2023年的投资机会我们认为通信板块行情将围绕AI主线以及数字经济千兆追光等基建政策热点展开建议积极关注算力与数据要素两大主题同时我们也围绕当下AI主线与相关政策热点精选个股推荐我们对通信行业上市公司财报做了统计分析样本选择依据1以中信行业分类通信一级为基础124家标的2在该分类基础上新增54家淳中科技天源迪科科华数据网宿科技数据港浙大网新首都在线神州数码天音控股爱施德朗玛信息拓维信息华体科技和而泰拓邦股份优博讯高新兴创意信息鸿泉物联威胜信息美格智能北斗星通欧比特中海达振芯科技富春股份动力源新雷能中利集团中恒电气金信诺七一二海格通信烽火电子中国海防亚联发展上海瀚讯中国卫通初灵信息腾景科技乐鑫科技华工科技沪电股份深南电路生益科技华P4请仔细阅读本报告末页声明2023年09月05日正新材南亚新材光环新网德生科技三维通信光弘科技盛路通信恒为科技云赛智联3考虑到并表时间公司自身经营情况部分季度数据存在空缺删除16家大唐电信嘉环科技ST信通ST九有深桑达A创维数字ST高升华菱线缆平治信息雷电微力久盛电气信科移动-UST国安世嘉科技ST新海ST美讯4共计12454-16162家5共计14个子行业运营商云计算云视讯移动互联物联网卫星通信导航网规网优通信设备天线射频军专通信光通信光纤光缆光模块PCB6管理费用自2018年6月份后将研发费用从中剔除具体样本公司和分类详见文章最后表格考虑到中兴通讯三大运营商收入占全行业超50以上因此在分析统计中分为包含和剔除中兴通讯三大运营商2种情况加以考虑在包含三大运营商的统计中因中国移动2020年第三季度回A股上市因此仅统计2020年三季度之后的数据P5请仔细阅读本报告末页声明2023年09月05日2AI浪潮驱动行业稳健向上21行业营收规模稳健增长回顾2023年上半年行业投资进度在疫情之后有所恢复同时随着光模块云计算卫星通信导航等高景气行业表现突出叠加运营商保持稳定增长通信行业23H1收入同比上升58剔除三大运营商中兴通讯后收入同比上升27图表2通信行业2018H1-2023H1营收及其同比增速单位亿元图表1通信行业2021H1-2023H1营收及其同比增速单位亿元剔除三大运营商中兴通讯营业收入亿元营业收入亿元剔除三大运营商中兴通讯yoy右轴4500301500010yoy右轴4000145009258350014000730002013500625001513000520001250041500103100012000525001150010011000018H119H120H121H122H123H121H122H123H1资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所23Q2营收增速有所放缓静待AI发力剔除中兴通讯三大运营商后23Q2全行业收入同比上涨41环比上个季度增速下降了35个百分点主要原因是23Q1国内5G建设加速而23Q2则相对淡季我们认为随着下半年AI算力进一步加码相关龙头企业三季度业绩有望释放形成基本面的有力支撑通信行业将保持高质量增长图表318Q1-23Q2单季度行业同比增速情况营业收入增速营业收入增速剔除三大运营商中兴通讯5040302010018Q118Q319Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q1-10-20资料来源Wind国盛证券研究所22运营商资本开支微缩通信行业净利润平稳上半年利润同比增速放缓主要受到宏观经济和运营商资本开支微缩影响统计数据P6请仔细阅读本报告末页声明2023年09月05日显示上半年通信行业实现归母净利润1228亿元同比增长72剔除中兴通讯三大运营商2023年上半年通信行业实现归母净利润152亿元同比下降5图表5通信行业2021H1-2023H1归母净利及其同比增速单位亿图表4通信行业2021H1-2023H1归母净利及其同比增速单位亿元元剔除三大运营商中兴通讯归母净利润亿元归母净利润亿元剔除三大运营商中兴通讯右轴yoy右轴180yoy5014002018160401200161403010001201420121008001010806000860400640-10420020-2020-300018H119H120H121H122H123H121H122H123H1资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所从季度数据来看第二季度实现归母净利润7585亿元同比增长75剔除中兴三大运营商第二季度通信行业实现归母净利润942亿元同比增长04图表62018Q1-2023Q2通信行业净利润同比增速19Q4剔除归母净利润增速归母净利润增速剔除三大运营商中兴通讯20015010050018Q118Q319Q119Q320Q220Q421Q221Q422Q222Q423Q2-50-100-150资料来源Wind国盛证券研究所备注118Q419Q4行业净利润增速异常是因为部分公司计提大额商誉减值219Q4数据由于波动过大制作图表时删除P7请仔细阅读本报告末页声明2023年09月05日图表7三大运营商资本支出合计亿元运营商资本开支合计亿元增速右轴5000504500404000303500300020250010200001500-101000500-200-3020042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023H1资料来源Wind国盛证券研究所中兴通讯引领通信设备毛利率回暖随着2018年禁运事件影响退去中兴通讯合规风险基本出清内部管控水平与经营效率提升有利于成本管控和公司长期发展自2020年第二季度触底以来随着5G建设推进核心网升级公司毛利率回暖明显同时运营商毛利率持续上行随着移动ARPU不断升高B端云业务深耕毛利率仍有可观提升空间剔除中兴通讯三大运营商第二季度通信行业毛利率为153保持稳定图表818Q1-23Q2三大运营商中兴通讯毛利率中国移动中国电信中国联通中兴通讯5045403530252015105018Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2资料来源Wind国盛证券研究所P8请仔细阅读本报告末页声明2023年09月05日图表9通信行业18Q1-23Q2毛利率通信行业毛利率通信行业毛利率剔除三大运营商中兴通讯30252015105018Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2资料来源Wind国盛证券研究所23费用控制到位经营方式持续优化上半年通信行业销售管理及研发费用保持平稳部分出口型企业受益汇兑收益剔除中兴通讯三大运营商后的通信行业财务费用率下降01pct图表10通信行业22H1和23H1年各项费用率对比毛利率销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率3001PCT25201510-01PCT-01PCT501PCT001PCT-522H123H1资料来源Wind国盛证券研究所图表11剔除中兴通讯三大运营商后通信行业2022H1和2023H1各项费用率对比毛利率销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率1816-05PCT1412108602PCT-01PCT401PCT20-01PCT22H123H1资料来源Wind国盛证券研究所P9请仔细阅读本报告末页声明2023年09月05日第二季度费用端保持优化节奏第二季度对期间费用率影响最大的是财务费用率剔除中兴通讯三大运营商后第二季度通信行业受益美元汇率强势汇兑收益显著增多从而降低了财务费用率图表12通信行业20Q3-23Q2销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率期间费用率期间费用率销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率181581641591621511541481491614614114514314121086420-220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2资料来源Wind国盛证券研究所图表13剔除中兴通讯三大运营商后通信行业18Q1-23Q2销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率期间费用率期间费用率销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率1431613613412812712812314115120122121121117112111107110111113114121061041086420-218Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2资料来源Wind国盛证券研究所备注18Q3起研发费用从管理费用中摘出并单独列项所以管理费用率出现突变24半年度经营性现金流持续提升经营性现金流持续提升剔除三大运营商中兴通讯上半年行业经营性现金流同比提升于2021H1触底反弹后持续增长P10请仔细阅读本报告末页声明2023年09月05日图表14通信行业2018H1-2023H1经营性现金流净额亿元剔除三大运营商中兴通讯经营性现金流净额亿元剔除三大运营商中兴通讯经营性现金流净额亿元剔除三大运营商中兴通讯476040200-28-2018H119H120H121H122H123H1-50-40-68-60-90-80-105-100-120资料来源Wind国盛证券研究所图表1520Q323Q2中兴通讯和三大运营商各季度经营性现金流净额百万元三大运营商经营性现金流净额亿元中兴通讯经营性现金流净额亿元18001600140012001000800600400200020Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2资料来源Wind国盛证券研究所25存货比例持续下降原材料储备有所增加行业原存货占营收与存货比例小幅度下降企业处于阶段性去库存周期2023年通信行业企业存货占营收比为143同比下降17个百分点同时原材料占库存的比例为339同比增加31个百分点P11请仔细阅读本报告末页声明2023年09月05日图表16通信行业2022H1-2023H1存货占营收比例图表17通信行业2022H1-2023H1原材料占存货比例存货占营收比例原材料占存货比例173531PCT34163315-17PCT32311430132922H123H122H123H1资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所P12请仔细阅读本报告末页声明2023年09月05日3子行业运营商云计算高景气光通信有望修复分行业从收入增速来看受益5G继续保持规模性建设等因素运营商网规网优收入增速进一步增长受益北斗星通等细分行业龙头上半年业绩上修卫星通信导航收入增速反转受益数字经济云计算迎来反转三大运营商则继续保持高质量发展图表1822H1-23H1年通信行业子行业收入增速对比302482521317320150164124121132151077110210746058693539265-500-5-18-38-10-61-56-15-90-104-110-110-120PCB运云云移物卫网通天军光光光营视计动联星规信线专通模纤商讯算互网通网设射通信块光联信优备频信缆导航22H123H1资料来源Wind国盛证券研究所分行业从归母净利润增速来看上半年云计算运营商通信设备光模块光纤光缆增速可观受到国内通信产品价格竞争影响其余子行业利润增速有所下滑其中光通信行业受仕佳光子科信技术华脉科技瑞斯康达高斯贝尔等公司业绩不及预期净利润规模下滑较为明显图表1922H1-23H1年通信行业子行业净利润增速对比250199520015661501212113110072090324442276501542276513310318924-190-04-18-50-105-69-104-198-333-379-100-152PCB运云云移物卫网通天军光-849光光营视-587计动联星规信线专通模纤商讯算互网通网设射通信块光联信优备频信缆导航22H123H1资料来源Wind国盛证券研究所展望下半年我们认为在当前市场分化区间继续抓住光模块运营商三大高景气赛道关注云计算算力租赁高潜力赛道重视AI带来的新一轮通信行业BetaP13请仔细阅读本报告末页声明2023年09月05日31光连接AI算力下最具确定性的品种之一311光模块数通电信市场双边高景气海外科技巨头AI算力需求强劲从资本开支情况来北美四大云厂商正在积极投入云基础设施建设2023上半年资本支出共计654亿美元同比减少6用于支撑元宇宙转型AIGC数据中心大模型训练支出23Q1四大云厂商资本支出同比增速出现下滑但我们认为各家并不是为了降低成本而是调整业务发展的优先顺序将AI放在重点发展的位置图表20四大云厂商季度资本支出百万美元亚马逊谷歌微软Meta18000160001400012000100008000600040002000018Q319Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q1资料来源Wind国盛证券研究所图表21四大云厂商季度资本支出同比增速亚马逊谷歌微软Meta25020015010050019Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2-50资料来源Wind国盛证券研究所距离东数西算工程正式启动已有一年我国云计算产业迎来全新发展机会自东数西算启动以来政府行业企业逐步深入探索算力与数据要素的全新经济模式并投入大量资源以ChatGPT为代表的AIGC产品横空出世算力需求大增让市场确定了AI算力是当今应该优先发展的方向根据IDC与浪潮信息发布的2022-2023中国人工智能计算力发展评估报告2022年中国AI算力规模达到268EFLOPS未来4年CAGR有望达到365P14请仔细阅读本报告末页声明2023年09月05日图表22中国智能算力规模及预测资料来源IDC浪潮信息2022-2023中国人工智能计算力发展评估报告国盛证券研究所电信侧千兆光网追光行动推进中光通信产业链有望充分受益据工信部数据截止2023年2月底我国互联网宽带接入用户数达到59867万户其中千兆及以上速率用户10205万户千兆渗透率1705运营商对加速千兆光网建设信心十足例如中国移动计划2023年新增1亿户千兆宽带覆盖住户我们认为千兆行动推动传输网带宽进一步升级传输网核心网建设有望迎来景气周期电信侧光模块有望走出5G下行周期图表232021年固定互联网宽带各接入速率用户占比图表242022年固定互联网宽带各接入速率用户占比20M以下1020M-100M20M以下1000M以上571000M以1220M-100M4865上156100M-100M-1000M1000M866784资料来源工信部国盛证券研究所资料来源工信部国盛证券研究所312光连接打造高性价比AI算力通过深入研究AI算力巨头英伟达近年的AI超算方案我们注意到通信网络是制约数据中心算力高低的关键因素在多线程并行计算下通信成为制约算力的短板只要有一条交换链路出现网络阻塞或丢包就会产生IO延迟因此AI超算对于网络层数据传输速率和延时要求非常苛刻需要高带宽高速率的交换机和通信链路匹配而英伟达最新的GH200方案更是支持GPU显存互联进一步体现了通信链路性能的重要性P15请仔细阅读本报告末页声明2023年09月05日图表25NVLink与光通信的带宽演进使GH200得以使用GPU显存互联共享技术资料来源Nvidia国盛证券研究所交换网络的线缆连接方案多样AI超算和DCI场景中主流是光模块光纤AOCActiveOpticalCables有源光缆和DACDirectAttachCables直连电缆DAC也可分为有源ACCAEC和无源DAC光模块光通信网络中的重要器件起到光电转换的作用光模块内部结构包括光发射组件TOSA含激光器芯片光接收组件ROSA含探测器芯片驱动电路光电接口在发射端光模块将设备产生的电信号经驱动芯片处理后通过激光器转化为功率稳定的调制光信号使得信息能够在高速光纤中传递在接收端光信号经探测器处理后还原为电信号经前置放大器处理后输出光模块光缆最为主流本身衍生出众多传输速率和封装类型可以广泛应用于多种场景中例如长距离电信传输网中距离接入网和DCI服务器架顶交换机皆可看到光模块家族的身影光模块的IO端口也可以广泛适配各种光纤连接器传输距离灵活可控图表26光模块内部零部件图表27光模块结构拆解图资料来源Fibermall国盛证券研究所资料来源Fibermall国盛证券研究所AOC将光模块和光缆集成化避免光口被污染的可能性以提升可靠性AOC是成本与性能折中的一种优化设计方案减少光器件数去除DDM数字诊断功能专用于超P16请仔细阅读本报告末页声明2023年09月05日短距离的架顶以太网或InfiniBand交换机的互联场景通常是100米传输距离因为传输距离较短所以AOC使用的光模块通常是VCSEL多模方案图表28太辰光4x10GQSFP四路AOC图表29太辰光400GQSFP-DD单路AOC资料来源太辰光国盛证券研究所资料来源太辰光国盛证券研究所DAC没有光电转换模块线缆两头是简单的电缆连接头因此成本非常低DAC可以进一步细分为有源ACCActiveCopperCableAECActiveElectricalCable和无源DAC其中AEC方案比ACC方案带宽更高使用retimer芯片结构多了一个在接收端做信号整形的功能因为有信号放大器所以有源ACCAEC相比无源DAC传输距离更长DAC产品进一步聚焦成本控制因为无需光电转换因此即使是有源ACCAEC其功耗相较于光模块和AOC也更低由于铜的物理性能限制DAC传输距离极短且带宽越大有效传输距离就越短在速率从400G向800G升级中其传输距离将从3m缩短到2m图表30DACSFP接头微观结构图表31ACC使用的Redriver和AEC使用的Retimer比较资料来源摩泰光电国盛证券研究所资料来源Intel光纤在线国盛证券研究所三种方案各有所长因此适用场景各不相同在传输场景上光模块光缆范围最广从电信汇聚前传中传网络到数通交换机都可以使用AOC则适用于百米距离的大带宽架顶交换机互联DAC适用于服务器和GPU连接到架顶交换机从成本看光模块光纤成本较高但组网灵活从全成本角度考虑仍是海外云厂商最主流方案AOC因为是集成化设计因此成本次之DAC无需光电转换成本最低但高速率下传输距离极大受限我们认为电信接入网的光进铜退也将在数据中心交换网络中上演此前因为高速率光模块成本原因AOC方案优势不明显但随着高速率光模块成本的降低AI超算时代DAC方案有望加速向AOC方案升级P17请仔细阅读本报告末页声明2023年09月05日图表32光模块AOCDAC的适用场景资料来源国盛证券研究所整理图表33光模块AOCDAC性能对比传输介类别线径传输距离功耗成本A股相关企业质最长可达百公中际旭创新易盛德科立联特科技华工光模块光纤细较高高里级别科技剑桥科技等AOC光纤细100米左右较高中等太辰光天孚通信长飞光纤等无源DAC铜粗10米超低低于有源太辰光兆龙互连等有源ACC铜中2-3米低低于AEC有源AEC铜中5-7米低低资料来源Wind摩泰光电molex各公司官网国盛证券研究所光连接推荐标的光模块中际旭创新易盛等光器件天孚通信太辰光腾景科技等同时关注薄膜铌酸锂LPOMTPMPO等光模块光器件新技术32运营商攻守兼备数据要素与算力租赁中军运营商C端业务基本面拐点验证三大运营商2023年中报显示三家运营商在2023年上半年移动业务均实现了同比增长从用户数来看三家运营商均实现了移动用户数的净增加从ARPU值来看三家ARPU值均出现了明显的企稳回升态势从数据层面来看运营商C端业务寒冬已过基本面迎来了明显的触底反弹实现由量转质的高质量发展P18请仔细阅读本报告末页声明2023年09月05日图表34三大运营商营业收入亿元图表35三大运营商归母净利润亿元中国移动中国电信中国联通中国移动中国电信中国联通10000140090001200800070001000600080050004000600300040020002001000002014201520162017201820192020202120222023H12014201520162017201820192020202120222023H1资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表36三大运营商移动业务ARPU值元中国移动中国电信中国联通7060524504624044830201002014201520162017201820192020202120222023H1资料来源Wind国盛证券研究所关于运营商C端业务反转的原因我们认为主要有三点1人均收入水平提升提速降费节奏趋缓随着国内经济发展以历次提速降费目前通信资费占人均收入比例已经较低我们统计了近年来移动业务ARPU占人均收入占比后发现目前我国居民每月话费占每月人均可支配收入比重已经降低至154左右继续下降的可能性较低我们认为这进一步强化了运营商移动业务ARPU触底回暖预期助力运营商C端业务触底反转P19请仔细阅读本报告末页声明2023年09月05日图表37近年话费占人均收入比例移动ARPU占年度人均可支配收入比例移动ARPU占年度人均可支配收入比例3283529127530255252171821702016115415100500201420152016201720182019202020212022资料来源Wind国盛证券研究所2DOU持续增长用户流量消费习惯逐渐养成随着近年来以视频为核心的移动端应用快速发展叠加流量套餐扩容与资费下降我国人均移动流量消耗水平快速上升我们认为目前用户的流量消费习惯已经逐步养成从我国DOU曲线上看增长势头依旧强劲我们认为随着DOU加速提升以及单位资费降价幅度减少运营商C端流量资费有望上行带动C端营收进一步企稳图表38近年中国DOU值GB户月1816181678161472141192121085986256417307520203802014年底2015年底2016年底2017年底2018年底2019年底2020年底2021年底2022年底2023年中资料来源Wind国盛证券研究所3网络覆盖逐渐完善5G渗透率加速提升随着当前5G网络建设逐渐完善三大运营商5G用户渗透率加速提升同时根据三大运营商年报数据进入5G时代后移动用户ARPU相对4G时代更高我们认为随着45G网络用户加速切换以及基于5G高速网络下的高附加值新兴业务陆续推进ARPU值有望进一步温和复苏带动运营商C端业务企稳P20请仔细阅读本报告末页声明