一、交易层面：数字经济及算力网络推动，成交额/市值占比大幅回升；运营商板块增持稳定。
　　二、财务层面：需求不及预期，收入与毛利空间承压，现金为王，等待经济复苏上行。
　　综合而言，收入角度看，受全球宏观经济以及产业链去中国化影响，整体市场经济活动复苏低于预期，整体需求低迷，2023H1行业增速放缓，三大运营商和中兴通讯受益于必选消费、数字经济、算力网络等系列因素催化，增速高于GDP增速，但中小企业增速下滑较大。我们预计，伴随国内经济相关政策力度加大，有望刺激市场经济加速恢复，尤其是中小企业在数字经济、算力网络等因素推动下逐渐复苏，季度收入有望持续环比改善。
　　盈利角度看，在国内GDP增速放缓以及全球贸易形势仍不稳定的情况下，毛利率持续承压。在此阶段，企业加强控费，叠加汇率波动带来的汇兑收益，整体费用有所缩减，释放部分盈利空间维持企业利润。我们预计，伴随国家对数字经济、算力网络端建设及应用加大推广力度、国产替代等因素需求空间有望逐步释放，整体毛利率未来有望趋稳，利润空间有望释放。
　　现金流角度，营收及毛利承压情况下，企业加大现金收款力度，现金为王，等待经济复苏上行。行业2023H1存货周转率下降，净营业周期缩减，整体Capex减少，企业管理持续保守。我们预计，企业现金能力增强，保存自身生存能力，在经济复苏上行阶段，有望加速恢复。
　　三、分板块情况：
　　1、电信运营商：2C基础业务平稳，产业数字化业务扩展见效，高股息、稳增长特征仍是低风险偏好下的长期优质标的；
　　2、主设备商：行业收入短期下滑，Q2环比改善，但整体毛利空间稳步抬升，持续加大算力网络相关的研发投入；
　　3、光器件及光纤光缆：光纤光缆需求价格稳定，利润空间持续释放；高速光模块下游需求不及预期，整体增速和毛利率承压，业绩回暖等到800G放量；
　　4、基站天线、射频器件、PCB等：下游需求稳定缩量，价格毛利率保持稳定，行业处于下行调整阶段；
　　5、物联网：收入增速放缓，毛利率稳定，受上游芯片供应不确定性及行业对现金周转的高度依赖影响，行业格局加速变化；
　　6、IDC&CDN：行业周期持续磨底，增速下滑，机柜价格企稳，国资云等背景企业有望在数字经济发展中受益。
　　四、投资建议
　　结合业绩确定性及估值两方面因素考虑，我们建议关注包括电信运营商、军工通信、面板以及低估的算力基础设施及工业互联网个股：
　　1）电信运营商估值提升：中国移动、中国电信、中国联通等；
　　2）持续推荐算力&通信基础设施
　　无线通信&服务器等设备商：中兴通讯、紫光股份（华西通信&计算机联合覆盖）等；
　　算力中心：光环新网等；
　　算力硬科技产业链：新雷能（服务器电源）；
　　3）军工通信：烽火电子（华西通信&军工联合覆盖）、海格通信（华西通信&军工联合覆盖）、七一二等；
　　4）工业互联：金卡智能（华西通信&机械联合覆盖）等；5)液晶面板拐点：TCL科技（华西通信&电子联合覆盖）等。
　　五、风险提示
　　5G运营商资本开支、建设进展不及预期；5G相关技术方案带来竞争格局新变化；受宏观经济因素影响互联网公司开支不及预期；物联网模组、光纤光缆等子行业竞争加剧导致毛利率持续下降；系统性风险。
　　

研究报告全文：仅供机构投资者使用证券研究报告行业投资策略报告TableDate2023年09月03日2023TableTitle年中报总结数字经济催化运营商板块持续增持中小企业有待经济复苏加速恢复TableTitle2通信行业评级及分析师信息一交易层面TableSummary数字经济及算力网络推动成交额市行业评级TableIndustryRank推荐值占比大幅回升运营商板块增持稳定二财务层面需求不及预期收入与毛利空间承行业走势图TablePic压现金为王等待经济复苏上行48综合而言收入角度看受全球宏观经济以及产业链去中国化36影响整体市场经济活动复苏低于预期整体需求低迷232023H1行业增速放缓三大运营商和中兴通讯受益于必选消11费数字经济算力网络等系列因素催化增速高于GDP增-1速但中小企业增速下滑较大我们预计伴随国内经济相关-13政策力度加大有望刺激市场经济加速恢复尤其是中小企业202209202212202303202306202309在数字经济算力网络等因素推动下逐渐复苏季度收入有望通信沪深300持续环比改善盈利角度看在国内GDP增速放缓以及全球贸易形势仍不稳定分析师宋辉的情况下毛利率持续承压在此阶段企业加强控费叠加TableAuthor邮箱songhuihx168comcn汇率波动带来的汇兑收益整体费用有所缩减释放部分盈利SACNOS1120519080003空间维持企业利润我们预计伴随国家对数字经济算力网联系电话络端建设及应用加大推广力度国产替代等因素需求空间有望逐步释放整体毛利率未来有望趋稳利润空间有望释放分析师柳珏廷现金流角度营收及毛利承压情况下企业加大现金收款力邮箱liujthx168comcnSACNOS1120520040002度现金为王等待经济复苏上行行业2023H1存货周转率联系电话下降净营业周期缩减整体Capex减少企业管理持续保守我们预计企业现金能力增强保存自身生存能力在经济复苏上行阶段有望加速恢复三分板块情况1电信运营商2C基础业务平稳产业数字化业务扩展见效高股息稳增长特征仍是低风险偏好下的长期优质标的2主设备商行业收入短期下滑Q2环比改善但整体毛利空间稳步抬升持续加大算力网络相关的研发投入3光器件及光纤光缆光纤光缆需求价格稳定利润空间持续释放高速光模块下游需求不及预期整体增速和毛利率承压业绩回暖等到800G放量4基站天线射频器件PCB等下游需求稳定缩量价格毛利率保持稳定行业处于下行调整阶段5物联网收入增速放缓毛利率稳定受上游芯片供应不确定性及行业对现金周转的高度依赖影响行业格局加速变化6IDCCDN行业周期持续磨底增速下滑机柜价格企稳国资云等背景企业有望在数字经济发展中受益四投资建议请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告行业投资策略报告结合业绩确定性及估值两方面因素考虑我们建议关注包括电信运营商军工通信面板以及低估的算力基础设施及工业互联网个股1电信运营商估值提升中国移动中国电信中国联通等2持续推荐算力通信基础设施无线通信服务器等设备商中兴通讯紫光股份华西通信计算机联合覆盖等算力中心光环新网等算力硬科技产业链新雷能服务器电源3军工通信烽火电子华西通信军工联合覆盖海格通信华西通信军工联合覆盖七一二等4工业互联金卡智能华西通信机械联合覆盖等5液晶面板拐点TCL科技华西通信电子联合覆盖等五风险提示5G运营商资本开支建设进展不及预期5G相关技术方案带来竞争格局新变化受宏观经济因素影响互联网公司开支不及预期物联网模组光纤光缆等子行业竞争加剧导致毛利率持续下降系统性风险请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2证券研究报告行业投资策略报告正文目录1数字经济及算力网络推动成交额市值占比大幅回升运营商板块增持稳定52需求不及预期收入与毛利空间承压现金为王等待经济复苏上行721营收稳定增长毛利率有所下滑利润空间稳定822期间费用行业整体提质增效严控费用稳定利润空间1123收款力度加大现金为王等待经济复苏上行123分板块情况运营商持续加大算力投入资本开支结构转化光通信器件物联网模组持续放量光纤光缆招标实现量价齐升IDC行业竞争持续紧张1331电信运营商2C基础业务平稳产业数字化业务扩展见效高股息稳增长特征仍是低风险偏好下的长期优质标的1432主设备商行业收入短期下滑Q2环比改善但整体毛利空间稳步抬升持续加大算力网络相关的研发投入1733光器件及光纤光缆光纤光缆需求价格稳定利润空间持续释放高速光模块下游需求不及预期整体增速和毛利率承压业绩回暖等到800G放量1834基站天线及射频器件下游需求稳定缩量价格毛利率保持稳定行业处于下行调整阶段2035物联网收入增速放缓毛利率稳定受上游芯片供应不确定性及行业对现金周转的高度依赖影响行业格局加速变化2036IDCCDN行业周期持续磨底增速下滑机柜价格企稳国资云等背景企业有望在数字经济发展中受益214投资建议2241整体行业观点2242中长期相关受益公司225风险提示23图表目录图1申万一级行业年初至今涨跌幅情况202311-20238315图2各行业市值占总市值情况5图3通信占全行业总市值情况亿元5图4202205-202305各行业占总交易额情况6图5通信占全行业总成交额情况及排名6图6SW通信营收总和及增速情况亿元9图7SW通信扣非归母净利润总和及增速情况亿元9图8SW通信总营收分季度环比指标亿元9图9SW通信剔除值总营收分季度环比指标亿元9图10SW通信总扣非归母分季度情况亿元10图11SW通信剔除值总扣非归母分季度情况亿元10图12SW通信收入同比增速分布情况家10图13SW通信净利润同比增速分布情况家10图14SW通信年末综合销售毛利率及净利率-算术平均11图15SW通信季度毛利率及净利率-算术平均11图16SW通信半年度-整体法12图17SW通信半年度费用率-算数平均12图18SW通信应收账款周转率及应收账款占收比剔除值12图19SW通信应收账款占总资产情况剔除值亿元12图20SW通信存货及存货周转率剔除值亿元13图21SW通信净营业周期及资本开支折旧摊销剔除值13图22SW通信现金收入比-算术平均剔除值13图23SW通信平均经营净额情况剔除值亿元13图242023H1通信细分行业ROE情况14请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3证券研究报告行业投资策略报告图25三大运营商移动出账用户ARPU元月户15图26三大运营商固网宽带用户ARPU元月户15图27中国移动和中国电信智慧家庭业务相关营收及同比增速情况百万元15图28三大运营商第二曲线业务情况百万元16图29三大运营商云计算业务情况亿元16图30通信主设备商半年度收入平均增速17图31通信主设备商季度收入平均增速17图32通信主设备商半年度平均毛利率情况17图33通信主设备商季度平均毛利率情况17图34主设备商平均存货及周转率亿元18图35主设备商平均研发投入及增长率百万元18图36光通信行业收入增速情况19图37光通信毛利率情况19图38光通信行业期间费用率情况19图39光通信净利率情况19图40光通信行业存货及周转率情况19图41基站天线及射频器件收入平均增速情况20图42基站天线及射频器件平均毛利率情况20图43物联网模组行业收入增长情况21图44物联网模组行业毛利率情况21图45物联网模块模组存货及存货周转率情况亿元21图46IDCCDN行业收入平均增速情况22图47IDCCDN行业毛利率22表1SW通信行业2023年H1基金持股数量TOP15情况百万股6表2SW通信行业2023年H1基金持股数量增加TOP15情况百万股7表3SW通信行业2023年H1基金持股数量减少TOP15情况百万股7表4三大运营商资本开支未特殊标注单位均为亿元16请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4证券研究报告行业投资策略报告1数字经济及算力网络推动成交额市值占比大幅回升运营商板块增持稳定年初至2023831申万各行业涨跌幅中通信行业涨跌幅321128位于行业头部位置反弹力度大图1申万一级行业年初至今涨跌幅情况202311-2023831资料来源wind华西证券研究所总市值情况看申万通信截止2023年9月2日总市值AB股185933亿元占全市场市值261628纵向来看通信行业在经历中兴制裁美国科技制裁等事件因素压制通信行业市值占比在2019-2020年间持续下降至17伴随2021年8月20日中国电信和2022年11月5日中国移动回A行业市值占比持续提升2023年得益于算力网络与数字经济拉动三大运营商及算力等估值快速回升整体通信行业占总市值比达到26处于近八年最高位水平图2各行业市值占总市值情况图3通信占全行业总市值情况亿元注选用截止日期2023年9月2日注选用截止日期为每年9月2日资料来源wind华西证券研究所资料来源wind华西证券研究所成交额看通信中信AB股过去一年20220902-20230902总成交额810826亿元占全行业成交额431028占比较上年明显提升处于历史高位水平请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5证券研究报告行业投资策略报告图4202205-202305各行业占总交易额情况图5通信占全行业总成交额情况及排名注选用截止日期2023年5月4日注选用截止日期为每年5月4日资料来源wind华西证券研究所资料来源wind华西证券研究所从2023上半年基金持仓情况看2023Q1基金持股市值前十五包括中国联通中国电信中兴通讯ST国安中天科技亨通光电ST实达光环新网烽火通信东方通信永鼎股份通鼎互联大富科技特发信息光迅科技2023Q2基金持股市值前十五新增中际旭创海能达ST国安光环新网退出前十五持股市值表1SW通信行业2023年H1基金持股数量TOP15情况百万股持股数量百万股持股数量百万股代码名称代码名称2023Q1较上期变动2023Q2较上期变动600050SH中国联通21949002121169600050SH中国联通222581330914601728SH中国电信12490671146865601728SH中国电信1350077101010000063SZ中兴通讯171118140269000063SZ中兴通讯20870437587000839SZST国安142849142849600522SH中天科技1444809907600522SH中天科技13457481758600487SH亨通光电82319-5136600487SH亨通光电8745647128600734SHST实达66942000600734SHST实达6694266942600498SH烽火通信668219008300383SZ光环新网5782051183600776SH东方通信56273264600498SH烽火通信5781353761600105SH永鼎股份50167-1400600776SH东方通信5600955248002491SZ通鼎互联492191043600105SH永鼎股份5156849509300134SZ大富科技390671237002491SZ通鼎互联4817647971300308SZ中际旭创381645728300134SZ大富科技3783036440000070SZ特发信息36576899000070SZ特发信息3567735625002583SZ海能达343802605002281SZ光迅科技3363330906002281SZ光迅科技34122489资料来源wind华西证券研究所从基金持股数量增加TOP15来看2023Q1基金大幅增持中国联通中国电信等相对而言2023Q2基金增持较少但仍持续增持中国电信中国联通等运营商板块和中兴通讯此外光模块领域新易盛中际旭创天孚通信和IDC领域数据港奥飞数据等也进入榜单请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明6证券研究报告行业投资策略报告表2SW通信行业2023年H1基金持股数量增加TOP15情况百万股持股数量百万股持股数量百万股代码名称代码名称2023Q1较上期变动2023Q2较上期变动600050SH中国联通21949002121169601728SH中国电信1350077101010601728SH中国电信12490671146865000063SZ中兴通讯20870437587000839SZST国安142849142849600050SH中国联通222581330914000063SZ中兴通讯171118140269300502SZ新易盛1817914929600522SH中天科技13457481758600522SH中天科技1444809907600734SHST实达6694266942600498SH烽火通信668219008600776SH东方通信5600955248002017SZ东信和平299138542600498SH烽火通信5781353761300628SZ亿联网络245517894300383SZ光环新网5782051183603881SH数据港236657137600105SH永鼎股份5156849509300308SZ中际旭创381645728002491SZ通鼎互联4817647971300738SZ奥飞数据301595580600487SH亨通光电8745647128600941SH中国移动314104971300134SZ大富科技3783036440300394SZ天孚通信255363700000070SZ特发信息3567735625002123SZ梦网科技171633453600198SH大唐电信3142131417300213SZ佳讯飞鸿56953179资料来源wind华西证券研究所从基金持股市值减少TOP15来看2023Q1基金仅减持部分标的其中科信技术新易盛减持股数最多2023Q2基金主要减持光环新网和亨通光电等表3SW通信行业2023年H1基金持股数量减少TOP15情况百万股持股数量百万股持股数量百万股代码名称代码名称2023Q1较上期变动2023Q2较上期变动300565SZ科信技术433-1683300383SZ光环新网22812-35007300502SZ新易盛3250-1627600487SH亨通光电82319-5136688143SH长盈通516-370600804SHST鹏博士20553-2757688283SH坤恒顺维607-357688313SH仕佳光子5380-2289301139SZ元道通信017-087600775SH南京熊猫28984-1794688618SH三旺通信503-027002194SZ武汉凡谷1139-1617603803SH瑞斯康达-024600105SH永鼎股份50167-1400300310SZ宜通世纪743-984300292SZ吴通控股1054-730300053SZ航宇微12861-690000586SZ汇源通信7657-647600355SH精伦电子1886-646600462SHST九有11480-577300025SZ华星创业1763-479688418SH震有科技2884-459资料来源wind华西证券研究所2需求不及预期收入与毛利空间承压现金为王等待经济复苏上行请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明7证券研究报告行业投资策略报告综合而言收入角度看受全球宏观经济以及产业链去中国化影响整体市场经济活动复苏低于预期整体需求低迷2023H1行业增速放缓三大运营商和中兴通讯受益于必选消费数字经济算力网络等系列因素催化增速高于GDP增速但中小企业增速下滑较大我们预计伴随国内经济相关政策力度加大有望刺激市场经济加速恢复尤其是中小企业在数字经济算力网络等因素推动下逐渐复苏季度收入有望持续环比改善盈利角度看在国内GDP增速放缓以及全球贸易形势仍不稳定的情况下毛利率持续承压在此阶段企业加强控费叠加汇率波动带来的汇兑收益整体费用有所缩减释放部分盈利空间维持企业利润我们预计伴随国家对数字经济算力网络端建设及应用加大推广力度国产替代等因素需求空间有望逐步释放整体毛利率未来有望趋稳利润空间有望释放现金流角度营收及毛利承压情况下企业加大现金收款力度现金为王等待经济复苏上行行业2023H1存货周转率下降净营业周期缩减整体Capex减少企业管理持续保守我们预计企业现金能力增强保存自身生存能力在经济复苏上行阶段有望加速恢复21营收稳定增长毛利率有所下滑利润空间稳定我们跟踪SW通信除ST标的外的123个标的此外为准确理解行业整体趋势同时抓取剔除权重较大的中国移动中国电信中国联通和中兴通讯后的数据以下表述为剔除值全球宏观经济不及预期导致整体营收增速放缓2023H1SW通信总收入123477亿元同比增长65YoY-45pct主要增长动力来自于三大运营商剔除后SW通信收入19284亿元同比增长34YoY-84pct收入受宏观经济需求低迷影响增速下滑2023H1SW通信扣非归母净利润10957亿元同比增长63剔除后SW通信扣非归母净利润953亿元同比略降08一方面三大运营商作为必选消费叠加收入结构优化整体增速优于GDP增速水平另一方面中小企业受宏观经济波动导致利润水平下滑从剔除后指标看整体收入和净利润水平都有所低于预期增长主要系全球宏观经济复苏不及预期需求低迷导致上游中小企业收入和利润水平都有所缩减但整体绝对值规模较2019年仍有较大幅度增长主要系5G建设持续拉动整体市场规模有所扩大请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明8证券研究报告行业投资策略报告图6SW通信营收总和及增速情况亿元图7SW通信扣非归母净利润总和及增速情况亿元注剔除值为剔除三大运营商中兴通讯值注剔除值为剔除三大运营商中兴通讯及异常值资料来源wind华西证券研究所资料来源wind华西证券研究所经济需求低迷Q2营收同比增速低于Q1行业2023Q1收入同比保持正向增长2023Q1Q2分别实现营收59338亿元64140亿元同比分别增长8844剔除后营收分别为8651亿元10633亿元同比分别增长5121整体营收Q2仍保持一定增长但Q2同比增速略低于Q1同比增速图8SW通信总营收分季度环比指标亿元图9SW通信剔除值总营收分季度环比指标亿元资料来源wind华西证券研究所注剔除值为剔除中国联通中兴通讯及异常值资料来源wind华西证券研究所行业中小企业利润收缩运营商和中兴通讯拉动整体增长2023Q1Q2分别实现扣非归母净利润4084亿元6874亿元同比分别增长3283主要得益于运营商和中兴通讯的利润增长剔除后分别实现扣非归母净利润358亿元595亿元同比分别减少0808请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明9证券研究报告行业投资策略报告图10SW通信总扣非归母分季度情况亿元图11SW通信剔除值总扣非归母分季度情况亿元资料来源wind华西证券研究所注剔除值为剔除三大运营商中兴通讯及异常值资料来源wind华西证券研究所2023H1收入增速中值左移向0-20区间集中净利润增速整体均方差扩大两端高于100和低于100增速企业均有所增加从收入及净利润同比增速的分布情况来看2023H1年上市公司收入增速分布仍呈现正态分布但较去年同期平均值有所下降大部分企业收入水平保持在0-20之间主要受宏观经济大背景下需求低迷影响净利润增速均方差扩大净利润增速高于100的企业达到15家低于-100企业达到14家图12SW通信收入同比增速分布情况家图13SW通信净利润同比增速分布情况家资料来源wind华西证券研究所资料来源wind华西证券研究所2023H1行业整体毛利率持续下降毛利空间缩小2023H1行业平均毛利率276剔除值274同比分别下降0405pct2020H1以来连续四年行业整体毛利率持续缩减今年受全球经济弱复苏需求低迷影响整体毛利空间持续缩减其中Q1Q2毛利率分别为280271同比分别下降0108pct2023H1行业平均净利率66剔除值65同比分别下降0910pct整体变化趋势基本趋同受毛利率缩减影响整体净利率空间有所下降请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明10证券研究报告行业投资策略报告图14SW通信年末综合销售毛利率及净利率-算术平图15SW通信季度毛利率及净利率-算术平均均资料来源wind华西证券研究所资料来源wind华西证券研究所22期间费用行业整体提质增效严控费用稳定利润空间经营费用持续紧缩维系利润空间保持企业生存能力2023H1行业平均整体费用率157较去年同期基本持平但销售和财务费用率略微缩减主要系公司加强经营效益管控同时企业融资支持力度较大叠加美元汇兑收益另一方面公司持续加大研发投入整体管理费用率含研发略微上升2023Q1行业平均整体费用率228同比减少30pct其中平均销售费用率57同比增长02pct管理研发财务费用率同比分别减少160511pct分别为79-04965G新技术带动下以及美国高科技制裁等因素通信企业过往产品对外依存度较高尤其是高端元器件等同时在算力网络等新型应用需求的催化下上市公司普遍加大相关研发投入应对新技术带来的新机遇研发投入方面仍保持在相对高位水平研发费用率有所下降主要系营收和毛利空间压缩影响整体行业销售费用率基本保持稳定我们认为当前行业生态较为稳定在市场经济活动放开前提下销售费用率有所逆势微升除此以外在营收增速放缓毛利空间收缩情况下企业加大降本增效管理费用率下降明显受外汇市场波动影响行业财务费用率有所下滑请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明11证券研究报告行业投资策略报告图16SW通信半年度-整体法图17SW通信半年度费用率-算数平均资料来源wind华西证券研究所资料来源wind华西证券研究所23收款力度加大现金为王等待经济复苏上行企业疫情期间持续加大收款力度从应收账款及存货角度看整体行业现金流缩紧应收账款周转率略有下滑企业持续增加备货回款力度有所降低整体偿债能力基本保持平稳存货周转率持续降低资金周转仍需警惕我们认为国际产业链不稳定的因素促使企业加大重视现金流情况同时国外疫情刺激流量爆发数通产品下游需求及5G建设需求拉大行业备货整体行业经营周期拉长但现金流得到改善但CapexDA持续下滑建设高峰仍未到来叠加疫情影响企业经营管理策略相对保守2023H1经济活动复苏低于预期整体需求低迷企业应收账款周转率持续降低但整体偿债能力仍基本保持平稳应收账款和总资产均持续增长其中2023H1应收占收比持续提升2023H127剔除值78同比分别提升1938pct分别提升0406pct资产端看2023H1应收账款占总资产比值78连续两年稳定提升主要系三大运营商及中兴通讯影响2023H1剔除值应收账款占总资产比值235基本保持稳定图18SW通信应收账款周转率及应收账款占收比剔图19SW通信应收账款占总资产情况剔除值亿除值元资料来源wind华西证券研究所资料来源wind华西证券研究所受营收增速放缓影响企业平均备货减少平均存货周转率持续下滑2023H1平均存货130亿元剔除值77亿元同比分别下降5494平均存货占收比129剔除值474同比分别下降1667pct平均存货周转率36剔除值30次同比分别下降076073次请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明12证券研究报告行业投资策略报告净营业周期缩减资金流转加速整体Capex减少企业管理持续保守现金为王2023H1企业平均净营业周期2118天剔除值2200天同比减少456479天资本开支折旧摊销为18倍剔除值19倍同比均减少03倍投资高于折旧程度下降速度企业管理策略转为保守现金为王图20SW通信存货及存货周转率剔除值亿元图21SW通信净营业周期及资本开支折旧摊销剔除值资料来源wind华西证券研究所资料来源wind华西证券研究所现金流情况来看剔除后行业平均现金收入比回升企业加大收账力度现金收入比为103剔除值103受益于此平均经营性活动现金流净额保持增长2023H1达到215亿元剔除值-06亿元图22SW通信现金收入比-算术平均剔除值图23SW通信平均经营净额情况剔除值亿元资料来源wind华西证券研究所资料来源wind华西证券研究所3分板块情况运营商持续加大算力投入资本开支结构转化光通信器件物联网模组持续放量光纤光缆招标实现量价齐升IDC行业竞争持续紧张分板块行情来看2023H1ROE同比上升的行业有8大板块分别是在线教育1215pct广电运营175pct网络及基站配套139pct流量经营079pct运营商027pct终端分销015pct光纤光缆014pct大数据011pct从趋势来看在线教育广电运营网络及基站配套流量经营大数据领域迎来市场底部拐点向上请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明13证券研究报告行业投资策略报告此外运营商ROE持续攀升达到历史最高位水平终端分销在2018年达到顶峰后整体ROE水平持续波动主要受经济景气度和需求变化影响光纤光缆在2020年底部后连续三年保持增长主要受益于行业价格趋稳回升2022年ROE环比下降的行业分别有13个板块分别是三网融合-621pct主设备商-371pct通信服务-343pct专网通信-243pct物联网模块模组-207pctSIM卡及金融IC卡-195pct光通信设备及器件-186pct北斗-136pct运营支撑-120pct视频云-119pctIDCCDN-103pct增值业务-085pct基站天线及射频器件-003pct从长期趋势来看专网通信物联网模块模组光通信设备及器件视频云IDCCDN增值业务等业务整体持续下行位于行业历史低位水平三网融合北斗在行业高点后拐点回落主设备商通信服务SIM卡及金融IC卡运营支撑基站天线及射频器件等领域有所下降但整体趋势保持震荡图242023H1通信细分行业ROE情况资料来源wind华西证券研究所31电信运营商2C基础业务平稳产业数字化业务扩展见效高股息稳增长特征仍是低风险偏好下的长期优质标的运营商2C基础电信业务稳定2B2G第二增长曲线成长扩张见效三大电信运营商新兴业务和固网业务拉动收入平稳增长收入增速依旧持续高于GDP增长根据三大运营商半年报2022年三大运营商的营业收入净利润主要业绩指标均呈现稳定增长势头根据工信部统计数据电信业务收入稳步提升上半年电信业务收入累计完成8688亿元同比增长62增速持续高于当期GDP增速其中新兴业务和固网业务拉动业绩增长语音业务小幅下滑311移动固网ARPU稳定增长奠定运营商基础业务稳健的基本盘请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明14证券研究报告行业投资策略报告移动固网ARPU稳定增长奠定运营商基础业务稳健的基本盘移动通信业务方面中国移动的ARPU值持续领先用户价值最高中国移动中国电信5G渗透率分别达到733和734随着5G渗透率的快速提升三大运营商个人用户价值均实现增长固网家宽业务方面三大运营商在智慧家庭业务板块亮眼半年报中国电信智慧家庭业务收入达93亿元同比增长157中国联通智家业务主要产品收入同比增长49中国移动智慧家庭增值业务收入达173亿元同比增长214图25三大运营商移动出账用户ARPU元月户图26三大运营商固网宽带用户ARPU元月户5550455040453540301H20202H20201H20212H20211H20222H20221H20231H20202H20201H20212H20211H20222H20221H2023中国移动中国联通中国电信中国移动中国联通中国电信资料来源三大运营商官网华西证券研究所资料来源三大运营商官网华西证券研究所从三大运营商家庭宽带业务收入结构来看宽带接入收入仍占较高比例不过随着全屋Wi-Fi高清电视家庭安全监控等增值业务的市场需要增多智家业务的营收占比不断提升成为运营商家庭宽带业务新的增长引擎图27中国移动和中国电信智慧家庭业务相关营收及同比增速情况百万元2000050018000450160004001400035012000300100002508000200600015040001002000500001H20222H20221H2023中国移动中国电信中国移动YoY中国电信YoY资料来源中国移动和中国电信官网推介材料华西证券研究所312第二增长曲线持续高增云计算市场占比逐渐加强请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明15证券研究报告行业投资策略报告三大运营商业务结构持续改善toB业务集体呈现增长快速占比提升的明显特征据半年报中国移动政企业务收入达10439亿元同比增长146中国电信产业数字化收入达6880亿元同比增长167中国联通产业互联网达4298亿元同比增长163在三大运营商第二曲线业务中云业务持续保持高速增长其中移动云同比增速最快同比增长805达到4222亿元电信天翼云同比增长634达到4589亿元2023年全年目标千亿元联通云同比增长364达到255亿元2023年全年目标超过500亿元图28三大运营商第二曲线业务情况百万元图29三大运营商云计算业务情况亿元1212121211110808080806060606040404040202020200001H20212H20211H20222H20221H20231H20222H20221H2023资料来源三大运营商官网华西证券研究所资料来源三大运营商官网华西证券研究所313投资节奏放缓资本开支重心转移半年报中中国移动和中国电信上半年资本开支占全年计划达到40以上相比中国联通资本开支计划进度较慢运营商资本开支结构重心转移持续推动算力发展表4三大运营商资本开支未特殊标注单位均为亿元单位亿元中国移动中国电信中国联通2022资本开支1852925287422023年资本开支预计183299076920235G网络投资8302023算力投资预计4521951492023算力投资增速3504101902023H1资本开支8144162762023H1资本开支占全年计划比4444203592023H1对外可用IDC机架万架478534382023H1累计开通5G基站万站1761超1152023H1算力规模EFLOPS9484请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明16证券研究报告行业投资策略报告资料来源三大运营商推介材料华西证券研究所当前时点我们认为1整体行业增速显著高于GDP增长水平业绩稳健业务转型初见成效在当前市场板块热点轮动下运营商均持续提升分红派息高股息稳增长特征仍是部分长线资金在低风险偏好选择下的优质标的2算力网络方面将是长线投资热点和方向运营商持续云化智慧化升级以及东数西算战略推进有望带来更多的IDC和服务器采购和建设需求运营商IDC服务器光模块产业链有望受益相关标的英维克液冷基数科华数据紫光股份中兴通讯高澜股份等32主设备商行业收入短期下滑Q2环比改善但整体毛利空间稳步抬升持续加大算力网络相关的研发投入2023H1伴随5G建设逐渐完善主设备商2023H1营收同比减少10602023Q1Q2同比分别下降1435911Q2环比改善整体收入增速下滑主要系1去年同期高基数以及5G建设后周期运营商Capex结构改变影响2经济景气度低迷导致需求不振图30通信主设备商半年度收入平均增速图31通信主设备商季度收入平均增速资料来源wind华西证券研究所资料来源wind华西证券研究所毛利率看2023H1平均毛利率3432整体保持同比稳增长趋势2023Q1Q2平均毛利率分别为33203447季度环比也呈现持续改善态势主要系运营商对5G建设及算力网络设施投入拉动图32通信主设备商半年度平均毛利率情况图33通信主设备商季度平均毛利率情况资料来源wind华西证券研究所资料来源wind华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明17证券研究报告行业投资策略报告在营收缩减情况下行业平均存货同比维持稳定保持约93亿元但存货周转率有所下滑2023H1为084同比下滑013连续七年持续下降尽管行业短期受经济环境影响营收增速下滑但受益于5G及算力网络建设整体毛利空间仍持续抬升同时行业仍保持较高的研发投入为后续算力网络持续发力奠定基础图35主设备商平均研发投入及增长率百万图34主设备商平均存货及周转率亿元元资料来源wind华西证券研究所资料来源wind华西证券研究所33光器件及光纤光缆光纤光缆需求价格稳定利润空间持续释放高速光模块下游需求不及预期整体增速和毛利率承压业绩回暖等到800G放量光纤光缆千兆光网东数西算工程拉动下光纤光缆行业需求和价格企稳利润空间持续释放2023H1行业营收平均降低047受宏观经济影响增速下滑但是行业价格稳定平均毛利率水平保持在1731同比略降023pct在5G千兆光网和东数西算等工程建设带动下线缆行业需求及价格都相对稳定叠加加强控费行业盈利空间加速释放我们认为伴随国内信息基础设施持续建设5G千兆光网等通信网络持续部署以及行业对FTTR大力推进行业整体需求和价格有望保持稳定同时中天科技亨通光电设计海风业务有望受益行业增速光器件及光模块下游互联网Capex需求不及预期行业营收加速下滑毛利空间承压得益于积极控费整体利润空间回升受宏观经济影响下游需求不及预期整体收入加速下滑毛利空间承压费用端积极缩减稳定利润空间其中中际旭创毛利率相对稳定新易盛毛利率有所下滑我们认为当前光模块及组件去库存进行时2023年Q2光器件行业整体增长承压全球5GRAN网络投资规模放缓云厂商投入分化根据Lightcounting大多数美国云计算企业表示2023年的资本支出增长将放缓未来伴随800G光模块需求增速放快整体行业出货量及价格有望抬升请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明18证券研究报告行业投资策略报告图36光通信行业收入增速情况图37光通信毛利率情况资料来源wind华西证券研究所资料来源wind华西证券研究所图38光通信行业期间费用率情况图39光通信净利率情况资料来源wind华西证券研究所资料来源wind华西证券研究所图40光通信行业存货及周转率情况资料来源wind华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明19证券研究报告行业投资策略报告34基站天线及射频器件下游需求稳定缩量价格毛利率保持稳定行业处于下行调整阶段设备商上游在5G建设中早期受益在2023H15G建设后周期阶段2022年整体增速放缓伴随经济活动和建设恢复2023H1整体增速回升平均毛利率水平保持稳定考虑运营商对Capex的重心调整相关行业短期进入周期下行调整阶段图41基站天线及射频器件收入平均增速情况图42基站天线及射频器件平均毛利率情况资料来源wind华西证券研究所资料来源wind华西证券研究所35物联网收入增速放缓毛利率稳定受上游芯片供应不确定性及行业对现金周转的高度依赖影响行业格局加速变化国内物联网厂商已经逐渐主导全球蜂窝物联网模组市场根据Counterpoint2023Q1的最新数据全球蜂窝模组出货量方面移远通信Telit和广和通出货量超过50整体行业经历多年高增速后增速下滑整体毛利率趋于稳定我们认为在宏观经济波动和行业发展周期影响下行业面临收入增速减速局面同时面临不确定的地缘政治形势对上游新品采购可能造成一定不确定性影响模组行业极度依赖规模优势对企业现金流要求较强在当前行业广屯粮的大背景下应对仍然激烈的行业竞争整体行业格局正在加速变化相关头部和安全边际更高的企业有望受益相关行业标的包括移远通信美格智能有方科技等请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明20