核心观点
　　通信行业总体业绩稳中向好，盈利能力开始回升。2023上半年通信板块总体营收15761亿元，同比增长4.0%；归母净利润1330亿元，同比增长8.0%。各板块营收同比增速主要集中在-10%~20%之间，云计算、网规网优和卫星通信导航板块位列收入增速前三，分别为20.8%、18.6%、12.7%；网规网优、云计算和光纤光缆板块位列归母净利润增速前三，分别为58.3%、53.6%、21.0%。
　　5G投资转向需求驱动，重点关注运营商、主设备商、光通信等细分领域投资机会。截至23年七月底，我国累计建成开通5G基站305.5万座，占移动基站总数的26.9%。运营商ARPU触底回升，数字化转型打开市值成长空间，中国移动盈利指标继续保持全球领先水平。光通信市场探底回升，光网络升级和数通业务齐振，800G光模块升级带来结构性机会，持续关注订单获取节奏，数通光模块龙头有望持续受益。
　　AIGC带来行业新机遇，算力需求驱动国产厂商投资机会。三大运营商上半年年云业务营收均延续高速增长，伴随国内互联网企业出海，国内云服务厂商在全球市场份额仍具备提升空间。AI算力需求带来超算、智算和边缘等数据中心新一轮建设周期，有望带动IDC市场探底回升，板块总体存在低估值修复机会，服务器作为算力硬件核心环节，存在高端演进的趋势，并加速向边缘侧扩散，鲲鹏+昇腾生态有望在AI时代崛起，国内服务器厂商迎来发展机遇。液冷趋势确定，算力大幅增长带来渗透率大幅提升，是0-1的增量市场，芯片功耗与机柜功率密度提升，叠加能耗要求，必然会带来散热技术由风冷向液冷的升级，关注在技术+产能领先布局的厂商。
　　上半年物联网板块仍处底部，看好AI应用在边缘侧落地带来行业需求复苏。物联网当前处在连接变现向流量变现过渡期，主要受益环节仍为感知连接层，上半年行业营收同比增速达4.8%，盈利能力出现下滑。上半年受到下游需求放缓及高位库存等因素影响，模组头部公司收入放缓，但行业仍处于高速成长期，看好下半年起呈逐季增长态势。基于有效价格传导及供应链缺货缓解，智能控制器赛道盈利能力持续恢复，毛利率修复拐点已至，2Q23经营状况开始恢复。展望2023年，智控器及模组厂商有望受益于供应量影响削弱及下游场景需求增加，进一步提升盈利能力。
　　投资建议
　　通信行业23年中报情况稳中向好，展望2023年，AIGC海量的数据计算、传输需求带来通信与计算架构融合，有望拉动5G、云、光网络等数字新基建板块景气度提升。从下游场景看，高景气赛道主要集中在通信和垂直行业相融合的AIoT、数字能源、智能汽车等新兴细分领域。高景气赛道中市场格局好、具备规模效应的头部公司将重点受益。
　　推荐组合：中国移动（运营商)、中兴通讯（设备商），英维克（温控液冷），宝信软件（IDC），灿勤科技（陶瓷滤波器）。
　　风险提示
　　运营商资本开支不及预期；5G产业链进展和5G商用进展不及预期；物联网连接数增长不及预期；AI应用落地不及预期；上游原材料持续短缺。
　　

研究报告全文：核心观点通信行业总体业绩稳中向好盈利能力开始回升2023上半年通信板块总体营收15761亿元同比增长40归母净利润1330亿元同比增长80各板块营收同比增速主要集中在-1020之间云计算网规网优和卫星通信导航板块位列收入增速前三分别为208186127网规网优云计算和光纤光缆板块位列归母净利润增速前三分别为5835362105G投资转向需求驱动重点关注运营商主设备商光通信等细分领域投资机会截至23年七月底我国累计建成开通5G基站3055万座占移动基站总数的269运营商ARPU触底回升数字化转型打开市值成长空间中国移动盈利指标继续保持全球领先水平光通信市场探底回升光网络升级和数通业务齐振800G光模块升级带来结构性机会持续关注订单获取节奏数通光模块龙头有望持续受益AIGC带来行业新机遇算力需求驱动国产厂商投资机会三大运营商上半年年云业务营收均延续高速增长伴随国内互联网企业出海国内云服务厂商在全球市场份额仍具备提升空间AI算力需求带来超算智算和边缘等数据中心新一轮建设周期有望带动IDC市场探底回升板块总体存在低估值修复机会服务器作为算力硬件核心环节存在高端演进的趋势并加速向边缘侧扩散鲲鹏昇腾生态有望在AI时代崛起国内服务器厂商迎来发展机遇液冷趋势确定算力大幅增长带来渗透率大幅提升是0-1的增量市场芯片功耗与机柜功率密度提升叠加能耗要求必然会带来散热技术由风冷向液冷的升级关注在技术产能领先布局的厂商上半年物联网板块仍处底部看好AI应用在边缘侧落地带来行业需求复苏物联网当前处在连接变现向流量变现过渡期主要受益环节仍为感知连接层上半年行业营收同比增速达48盈利能力出现下滑上半年受到下游需求放缓及高位库存等因素影响模组头部公司收入放缓但行业仍处于高速成长期看好下半年起呈逐季增长态势基于有效价格传导及供应链缺货缓解智能控制器赛道盈利能力持续恢复毛利率修复拐点已至2Q23经营状况开始恢复展望2023年智控器及模组厂商有望受益于供应量影响削弱及下游场景需求增加进一步提升盈利能力投资建议通信行业23年中报情况稳中向好展望2023年AIGC海量的数据计算传输需求带来通信与计算架构融合有望拉动5G云光网络等数字新基建板块景气度提升从下游场景看高景气赛道主要集中在通信和垂直行业相融合的AIoT数字能源智能汽车等新兴细分领域高景气赛道中市场格局好具备规模效应的头部公司将重点受益推荐组合中国移动运营商中兴通讯设备商英维克温控液冷宝信软件IDC灿勤科技陶瓷滤波器风险提示运营商资本开支不及预期5G产业链进展和5G商用进展不及预期物联网连接数增长不及预期AI应用落地不及预期上游原材料持续短缺敬请参阅最后一页特别声明1行业专题研究报告内容目录一通信行业收入增速放缓经营质量和盈利能力回升411通信板块整体业绩改善412细分板块各板块景气度整体向好高景气赛道集中在云计算网规网优和卫星通信导航5二结构性行情不变投资机遇关注新基建和高成长10215G投资机会来自国产化替代和市场份额提升长期依赖杀手级应用和服务成熟1022云计算算力需求旺盛关注通信和计算融合趋势发展机会1123物联网行业需求仍处底部静待AI应用落地带来边缘侧新机遇1324智能汽车上半年业绩表现分化高研发致盈利承压15三投资建议16四风险提示17图表目录图表1通信行业营收向好亿元4图表2通信行业归母净利润持续增长亿元4图表3通信行业毛利率和净利润率回升4图表42Q23通信行业现金流净额改善至6416亿元5图表522年应收账款存货周转天数前高后低23年一季度备货增加二季度改善5图表6云计算网规网优和卫星通信导航收入增速居前6图表7网规网优云计算和光纤光缆板块利润增速居前6图表8板块毛利率整体上扬6图表9净利润率总体向好6图表10三大运营商5G基站持续增加万个7图表115G移动用户数及渗透率提升7图表12三大运营商营收与归母净利润保持双位数增长7图表13三大运营商毛利率净利率稳健7图表14主设备商收入和净利润增速稳定7图表15中兴通讯毛利率净利率持续提升7图表16板块上半年业绩承压旭创受益于高端产品放量8图表17高端产品放量有望带动毛利率和净利润率提升8图表18IDC重点公司营收增速和净利润增速放缓8图表19IDC重点公司毛利率和净利率改善8图表20智控器双龙头业绩增速放缓9敬请参阅最后一页特别声明2行业专题研究报告图表21智控器双龙头毛利率与净利率下滑9图表22模组龙头1H23营收与净利润增速承压9图表23模组龙头毛利率稳定净利润率下滑9图表24中海达净利润波动较大10图表25华测导航毛利率和净利稳健10图表26主要厂商收入利润增速出现分化10图表27三旺通信映翰通毛利率和净利较为平稳10图表285G投资驱动11图表295G手机出货量占比稳步提升11图表30运营商移动ARPU提升逐渐接近50元11图表31运营商算网资本开支持续提升亿元12图表32运营商云业务保持高增速亿元12图表331Q23全球以太网交换机市场收入100亿美元12图表34思科在全球交换机市场份额领先12图表35IDC预计国内液冷服务器市场将增至95亿美元13图表36浪潮超聚变和宁畅在国内液冷服务器份额领先13图表37模组厂商季度营收稳健增长13图表38模组厂商季度营收增速放缓13图表39模组厂商加大研发投入研发费用率提升14图表40模组厂商扩展海外销售渠道销售费用率提升14图表41智控器厂商季度营收边际改善14图表42和而泰季度营收增速回升14图表43加大研发投入研发费用率提升15图表44开拓新客户销售费用率上行15图表45智能汽车软硬件供应商营收向好15图表46营收维持高增15图表47归母净利润持续提升16图表48归母净利润增速普遍放缓16图表49软件公司毛利率企稳回升硬件公司毛利率承压16图表50高研发致经纬恒润和光庭信息盈利承压16图表51重点公司盈利预测与估值17敬请参阅最后一页特别声明3行业专题研究报告一通信行业收入增速放缓经营质量和盈利能力回升11通信板块整体业绩改善我们以CS通信行业SW通信行业和中证通信服务行业公司为基础剔除ST股ST中嘉ST高升ST新海ST日海ST通脉ST路通ST鹏博士ST国安ST美讯ST同洲最终形成179家公司的23年中报业绩分析通信板块2023上半年营收向好归母净利润持续增长毛利率和净利率环比同比均有明显提升经营现金流量净额有小幅改善改善营收稳定增长2023上半年通信板块总体营收15761亿元同比增长40归母净利润1330亿元同比增长80增利超过增收的正向剪刀差不断扩大图表1通信行业营收向好亿元图表2通信行业归母净利润持续增长亿元3500025003000020002500020000150015000100010000500500000201820192020202120221H23201820192020202120221H23来源wind国金证券研究所来源wind国金证券研究所分季度看通信板块毛利率净利率趋势向好4Q22是行业底部一季度开始回升二季度延续上升趋势达到近三年的峰值水平通信板块23年二季度毛利率267环比提升34PP同比提升11PP上半年整体毛利率达到250二季度净利润率100环比提升33PP同比提升06PP2上半年整体净利润率84图表3通信行业毛利率和净利润率回升30025020015010050003Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q23毛利率净利润率来源wind国金证券研究所2Q23经营现金流量净额持续改善2017-2022年行业整体现金流净额向上趋势显著四年CAGR达282022年行业整体经营现金流量净额为5775亿元仍有修复向好空间23敬请参阅最后一页特别声明4行业专题研究报告年二季度现金流净额已改善至6416亿元图表42Q23通信行业现金流净额改善至6416亿元70006000500040003000200010000201820192020202120221H23来源wind国金证券研究所2022年营运效率持续提升全年应收账款和存货周转天数呈现前高后低23年一季度有所改善二季度出现回落2023年Q2通信行业平均应收账款周转天数为176天比22年同期减少3天环比Q1减少30天收账效率有所上升Q2存货周转天数为203天比22年同期减少33天环比Q1减少50天营运效率有所增强与供应链紧张程度缓解疫情影响产品交付程度减弱有关23年营运效率有望不断提高图表522年应收账款存货周转天数前高后低23年一季度备货增加二季度改善35000300002500020000150001000050000003Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q23存货周转天数应收账款周转天数来源国金证券研究所12细分板块各板块景气度整体向好高景气赛道集中在云计算网规网优和卫星通信导航2023上半年各板块景气度整体向好云计算网规网优和卫星通信导航板块位列收入增速前三分别为208186127网规网优云计算和光纤光缆板块位列归母净利润增速前三分别为583536210敬请参阅最后一页特别声明5行业专题研究报告图表6云计算网规网优和卫星通信导航收入增速居前图表7网规网优云计算和光纤光缆板块利润增速居前3060025500204003001520010100500-100光通信云计算云视讯运营商-5-200物联网通信设备移动互联光纤光缆军专通信天线射频网规网优云计算物联网云视讯运营商-10光通信军专通信网规网优天线射频通信设备移动互联光纤光缆-300卫星通信导航-15卫星通信导航-4002020202120221H232020202120221H23来源wind国金证券研究所来源wind国金证券研究所2023上半年各细分板块除天线射频和卫星通信导航外毛利均有所改善1H23运营商和云计算板块毛利率显著提升至286和290相较于去年同期分别提升14和20PP净利润率总体向好除军专通信物联网天线射频外其余板块上半年年净利润率均有回升各版块净利润率主要在015之间净利润率前四名为云视讯386云计算119光通信114运营商104图表8板块毛利率整体上扬图表9净利润率总体向好7005006004005004003003002002001001000000-100光通信物联网云计算云视讯运营商光通信云视讯运营商物联网云计算光纤光缆军专通信移动互联天线射频通信设备网规网优通信设备网规网优光纤光缆军专通信天线射频移动互联卫星通信导航卫星通信导航2020202120221H232020202120221H23来源wind国金证券研究所来源wind国金证券研究所运营商业务持续放量基本面呈现趋势性好转受益于新兴业务回暖放量三大运营商业务经营情况持续向好上半年三大运营商移动用户数固网宽带接入数均有增长营收和净利润都出现较快增长截至23年七月底根据工信部数据统计5G基站总数达3055万个占移动基站总数比重达到2695G移动用户数为7亿户5G渗透率在406同时IPTV互联网数据中心大数据云计算人工智能等新兴业务业务逐渐回暖放量敬请参阅最后一页特别声明6行业专题研究报告图表10三大运营商5G基站持续增加万个图表115G移动用户数及渗透率提升7004586004073565003052540042030015320010210051000月月月月月月月月月月月月月7136892457101112年年年年年年年年年年年年年20222023202320232022202220232023202320232022202220224G基站数量5G基站数量5G移动电话用户数亿户占比来源工信部国金证券研究所来源工信部国金证券研究所营收利润稳健增长数字化转型打开市值成长空间1H23三家运营商总体营收和净利润均实现高增长中国移动电信联通营收同比增速分别达687787净利润同比增速分别为84102137预计未来随着运营商数字化转型加速经营进入弱周期性成熟期投资强度稳中向下经营利润稳健增长市值空间有望逐步上行图表12三大运营商营收与归母净利润保持双位数增长图表13三大运营商毛利率净利率稳健30035025030025020020015015010010050500000中国移动中国电信中国联通中国移动中国电信中国联通21年营收增速22年营收增速1H23营收增速21年毛利率22年毛利率1H23毛利率21年利润增速22年利润增速1H23利润增速21年净利率22年净利率1H23净利率来源wind国金证券研究所来源wind国金证券研究所主设备商市场份额提升盈利能力显著改善中兴通讯收入结构稳定1H23运营商政企消费者业务分别占比671023分别同比54-124-26报告期内受益于运营商业务毛利率提升至542公司整体毛利率432同比增加62PP成本持续优化净利润率89同比提升13PP公司强化DICT全栈全域产品创新上半年研发投入达1279亿元占营收比211图表14主设备商收入和净利润增速稳定图表15中兴通讯毛利率净利率持续提升20050150403010020501000中兴通讯烽火通信星网锐捷-50中兴通讯烽火通信星网锐捷21年营收增速22年营收增速1H23营收增速21年毛利率22年毛利率1H23毛利率21年利润增速22年利润增速1H23利润增速21年净利率22年净利率1H23净利率来源wind国金证券研究所来源wind国金证券研究所光模块光通信市场探底回升关注800G升级带来的结构性机会23年电信和数通市场景气度回升光网络升级和数通业务齐振数通光模块龙头有望率先受益随着云计算市敬请参阅最后一页特别声明7行业专题研究报告场渗透率提升全球流量暴涨据LightCounting最新预测显示2025年光模块行业在113亿美元左右未来5年以CAGR10的增速保持增长龙头公司率先受益将持续关注订单获取节奏1H23光模块公司收入和利润双承压龙头公司享有高速率产品市场红利上半年中际旭创光模块收入3927亿元同比下降402其中高速光模块占比增加带动毛利率同比提升335PP达到3082即使营收小幅下滑但整体净利润仍同比增长246Q2业绩同比环比均有改善单季度收入2167亿元同比114恢复正增长归母净利润364亿元同比3228增幅较一季度有所提升此外公司持续降本增效三项费用率均同比下降叠加毛利率改善带动上半年整体净利率提升至1616同比增加46PP图表16板块上半年业绩承压旭创受益于高端产品放量图表17高端产品放量有望带动毛利率和净利润率提升60604050402030020-20中际旭创天孚通信新易盛10-400-60中际旭创天孚通信新易盛21年营收增速22年营收增速1H23营收增速21年毛利率22年毛利率1H23毛利率21年利润增速22年利润增速1H23利润增速21年净利率22年净利率1H23净利率来源wind国金证券研究所来源wind国金证券研究所IDC22年受疫情影响格局持续分化23年算力需求带动新一轮建设周期宝信软件二季度业绩增速较一季度有明显提升Q2单季度实现营收3154亿元同比增长28实现归母净利润663亿元同比增长24各项业务均保持稳健增长其中软件开发及工程服务营业收入为3998亿元服务外包营业收入为1621亿元系统集成营业收入为048亿元公司提高人效产值整体毛利率提升至3946同比增加33PP图表18IDC重点公司营收增速和净利润增速放缓图表19IDC重点公司毛利率和净利率改善15060100505040030-50宝信软件润泽科技光环新网20-10010-1500-200-10宝信软件润泽科技光环新网-250-2021年营收增速22年营收增速1H23营收增速21年毛利率22年毛利率1H23毛利率21年利润增速22年利润增速1H23利润增速21年净利率22年净利率1H23净利率来源wind国金证券研究所来源wind国金证券研究所物联网行业需求仍处底部静待需求复苏23年物联网板块营收增速放缓盈利能力有小幅下滑具体来看智控器厂商面对行业需求下滑传统控制器业务营收增速放缓上半年拓邦和而泰分别实现营收42563598亿元分别同比07248成本端受制于高价位库存新产品初期尚未放量毛利率和利润率仍在承压敬请参阅最后一页特别声明8行业专题研究报告图表20智控器双龙头业绩增速放缓图表21智控器双龙头毛利率与净利率下滑50254020302015101005-10拓邦股份和而泰-200-30拓邦股份和而泰21年营收增速22年营收增速1H23营收增速21年毛利率22年毛利率1H23毛利率21年利润增速22年利润增速1H23利润增速21年净利率22年净利率1H23净利率来源wind国金证券研究所来源wind国金证券研究所模组厂商自22年下半年起下游需求一直处于底部同时受经销商库存影响收入增速开始放缓高研发投入致盈利短期承压上半年移远通信广和通美格智能三家模组厂商分别实现收入651238651023亿元分别同比-26599-90成本端毛利率有改善趋势但利润端受高研发投入影响出现净利润率下滑移远上半年净亏损115亿元美格智能净利润率472同比下滑29PP图表22模组龙头1H23营收与净利润增速承压图表23模组龙头毛利率稳定净利润率下滑400302530020200151001005移远通信广和通美格智能-1000移远通信广和通美格智能-200-521年营收增速22年营收增速1H23营收增速21年毛利率22年毛利率1H23毛利率21年利润增速22年利润增速1H23利润增速21年净利率22年净利率1H23净利率来源wind国金证券研究所来源wind国金证券研究所卫星通信导航受订单交付和回款支付等影响板块出现分化受益于北斗全面组网和卫星互联网星座计划卫星通信板块大有可为其中华测导航表现稳健Q2业绩延续快速增长单季度实现营收696亿元归母净利润097亿元分别同比增长3755和4265分版块看建筑领域实现收入51亿元同比稳健增长129地理空间信息和公共事业领域实现较快增长同比增速分别为446和427实现收入18和46亿元机器人自动驾驶板块增速亮眼实现收入06亿元同比增长881整体毛利率5824与去年同期基本持平敬请参阅最后一页特别声明9行业专题研究报告图表24中海达净利润波动较大图表25华测导航毛利率和净利稳健100705060050-50华测导航北斗星通中海达40-10030-15020-200-25010-3000-350-10华测导航北斗星通中海达-400-2021年营收增速22年营收增速1H23营收增速21年毛利率22年毛利率1H23毛利率21年利润增速22年利润增速1H23利润增速21年净利率22年净利率1H23净利率来源wind国金证券研究所来源wind国金证券研究所工业互联网上半年工业互联网设备出货保持平稳增长映翰通实现业务收入24亿元同比增长1891归母净利润047亿元同比增长2206其中工业物联网通信产品实现营业收入13亿元同比增长1406智能配电网状态监测系统产品实现营业收入07亿元同比增长3250智能售货控制系统产品实现营业收入03亿元同比增长1244技术服务及其他收入为700万元同比增长2442图表26主要厂商收入利润增速出现分化图表27三旺通信映翰通毛利率和净利较为平稳70350603005025040200302015010100050-10三旺通信映翰通东土科技0-20-30-50三旺通信映翰通东土科技-4021年营收增速22年营收增速1H23营收增速21年毛利率22年毛利率1H23毛利率21年利润增速22年利润增速1H23利润增速21年净利率22年净利率1H23净利率来源wind国金证券研究所来源wind国金证券研究所二结构性行情不变投资机遇关注新基建和高成长215G投资机会来自国产化替代和市场份额提升长期依赖杀手级应用和服务成熟2022年是5G三年规模建网期的第三年下半年完成大规模覆盖后产业发展核心将从投资驱动转向需求驱动第一波运营商投资驱动的主流行情已经结束第二波消费者消费驱动的应用和服务行情仍在孕育对于大多数设备商供应链公司来说在出现杀手级的应用和服务之前更多是结构性行情可以从全球化市场扩张和国产化替代两个维度重点把握敬请参阅最后一页特别声明10行业专题研究报告图表285G投资驱动来源GSMA国金证券研究所5G手机出货量渗透率小幅波动5G业务逆转运营商ARPU根据中国信通院5G手机月度出货量数据5G手机出货量22年合计占比为52921年5G手机出货量渗透率稳步提升到813随着5G套餐推广运营商ARPU随之扭转中国移动已突破50元户随着后续多款5G应用落地运营商ARPU有望持续提升此外运营商在政企业务端物联网连接收入等均有所提升运营商业务有望得到具有新动力的长足发展图表295G手机出货量占比稳步提升图表30运营商移动ARPU提升逐渐接近50元350000100609030000080552500007020000060505015000040100000304520500001040000035201520162017201820192020202120221H232019-112020-052021-022021-082022-052022-112019-082020-022020-082020-112021-052021-112022-022022-085G手机出货量万部5G手机出货量占比中国移动中国联通中国电信来源工信部国金证券研究所来源三大运营商年报国金证券研究所22云计算算力需求旺盛关注通信和计算融合趋势发展机会运营商加大算力网络资本开支云业务维持高速增长数字化转型已成为运营商收入第一引擎云业务以远超行业增速发展天翼云移动云进入IaaS份额top3中国移动上半年公司数字化转型收入达到1326亿元同比增长196对主营业务收入增量贡献达到841占主营业务收入比提升至293其中行业数字化DICT收入同比增长249达到人民币602亿元带动全年HBN营收占比提升至427移动云收入422亿元同比增长805伴随国内互联网企业出海国内云服务厂商在全球市场份额仍具备广阔提升空间建议关注运营商云生态伙伴投资机会敬请参阅最后一页特别声明11行业专题研究报告图表31运营商算网资本开支持续提升亿元图表32运营商云业务保持高增速亿元1H23收入1H22收入同比500天翼云45928163400300移动云42223480200联通云255187361000阿里云4974921中国联通算力网络资本开支中国电信产业数字化投资中国移动算力资本开支202120222023E华为云24122年为453亿元来源运营商财报国金证券研究所来源各公司财报云头条国金证券研究所服务器交换机服务器市场存在结构性变化通用市场需求下滑看好下半年AI服务器放量AI发展带动算力需求释放并加速向边缘侧扩散中国市场上鲲鹏昇腾生态将会在AI时代崛起5G基站建设与商用加速数据流量爆发将带动服务器市场增长国内服务器厂商迎来发展机遇建议关注工业富联华鲲振宇中兴通讯AI驱动交换机端口速率和端口数提升带来交换机市场增量需求受全球数字基础设施建设需求增长拉动2021Q1开始全球交换机市场增速逐步回升其中高速数据中心交换机受超大规模和云厂商网络扩容驱动显著增长拉动整体市场规模扩大根据IDC数据2022年全球以太网交换机市场收入365亿美元同比增长187增速较2021年提升9PP其中数据中心及非数据中心同比增长226157主流的数据中心交换机端口速率正在由10G40G向400G800G升级演进高速数据中心交换机市场需求呈现增长态势根据IDC数据2022年高速板块200400GbE交换机收入全年增长超过3001Q23200400GbE交换机的市场收入同比增长达1413根据DellOroGroup预测800G交换机规模约在2025年左右超越400G并成为市场主流图表331Q23全球以太网交换机市场收入100亿美元图表34思科在全球交换机市场份额领先1203510030901002580207080156060105054040030-52020-10100-150全球市场规模亿美元同比思科华为AristaHPE瞻博新华三其他来源IDC云头条国金证券研究所来源IDC云头条国金证券研究所液冷散热功率密度提升政策PUE限制是液冷导入的底层驱动力目前已跨过验证到达实施阶段2022年传统行业开始从零到一部署液冷数据中心将液冷从概念评估到实际落地给更多企业提供标准和指导根据IDC数据统计显示2022年中国液冷服务器市场规模达到101亿美元同比增长1899预计2022-2027年市场年复合增长率将达到5662027年市场规模将达到95亿美元由于高功率的散热需求和低能耗的指标要求国内液冷技术在多年前已开始应用但更多集中在几家超大规模互联网公司以及国家教科研项目中随着CPU和加速芯片功耗的不断提高液冷数据中心部署不仅满足国家PUE指标要求同时也会给企业在提高数据中心密度降本增效等方面带来实际的收益当前市场是蓝海状态下的小范围竞争对于有技术与运营经验积累的液冷服务商来说处敬请参阅最后一页特别声明12行业专题研究报告在技术红利时期在当前的服务器厂商中浪潮超聚变宁畅的液冷服务器销售额位居前三占据了七成左右的市场份额而下游的互联网电信政府和教育是液冷服务器最大的采购行业占整体液冷服务器市场80以上的份额图表35IDC预计国内液冷服务器市场将增至95亿美元图表36浪潮超聚变和宁畅在国内液冷服务器份额领先100908070605040302010020222023E2024E2025E2026E2027E浪潮超聚变宁畅联想其他来源IDC国金证券研究所来源IDC国金证券研究所23物联网行业需求仍处底部静待AI应用落地带来边缘侧新机遇物联网行业下游需求仍处于底部移远通信Q2单季度实现营收338亿元同比下降705广和通在车载前装FWA等垂直行业拓展良好同时收购的子公司锐凌无线纳入报表上半年无线通信模组实现营收372亿元同比增长569美格的智能网联车业务维持翻倍以上增长营收占比持续提升但泛IoT整体需求仍在底部FWA业务受海外运营商和客户结构影响整体需求转弱伴随AI向边缘侧转移智能模组提高终端侧的算力连接能力有望打开大模型在边缘侧落地的空间图表37模组厂商季度营收稳健增长图表38模组厂商季度营收增速放缓451604014035120301002580206015401052000-20-40移远通信广和通美格智能移远通信广和通美格智能来源wind国金证券研究所来源wind国金证券研究所厂商间扩张路径不同造就费用率表现分化模组厂商通过内生外延扩展收入空间不同的扩张路径也造就了费用率方面的差异移远通信加大研发支出和人员投入推进国际化战略拓展物联网应用纵向延伸布局提供物联网解决方案22年至今研发费用率和管理费用率持续提升ODM业务已为多行业头部客户提供PCBA解决方案广和通外延收购锐凌无线发展海外车载市场三大费用率基本保持稳定美格智能持续迭代智能模组产品加大海外销售团队建设拓展欧美运营商市场和日本金融支付工业自动化市场三大费用率均有明显提升敬请参阅最后一页特别声明13行业专题研究报告图表39模组厂商加大研发投入研发费用率提升图表40模组厂商扩展海外销售渠道销售费用率提升16614512410836242100移远通信广和通美格智能移远通信广和通美格智能来源wind国金证券研究所来源wind国金证券研究所拓邦坚持大客户战略传统业务工具和家电板块分别实现收入162和15亿元同比基本持平随着头部客户体量增长公司工具板块市占率进一步提升家电板块聚焦优势品类大家电实现快速增长小家电略有下降新能源板块增速放缓同比增长66实现收入91亿元公司聚焦储能和充电设备领域产品延伸至储能逆变器钠离子电池和充电桩等此外受益于国产替代和制造升级公司工控板块实现收入14亿元扩展下游自动化设备和工业机器人应用和而泰上半年各业务板块均实现较好增长家电板块海外大客户新项目订单开拓进展顺利并有新客户突破实现收入2156亿元同比增长1963毛利率同比增长193PP电动工具板块客户去库存恢复公司实现销售收入441亿元同比增长1421同时获得主要客户4个大型新项目合作越南平阳工厂已经顺利通过多个客户审核开始试产汽车电子板块在手订单不断增加实现收入227亿元同比增长7471也加大在深圳杭州越南罗马尼亚等生产基地的汽车电子产线投资和产能扩建图表41智控器厂商季度营收边际改善图表42和而泰季度营收增速回升2514012020100158010604052000-20拓邦股份和而泰拓邦股份和而泰来源wind国金证券研究所来源wind国金证券研究所扩渠道扩新品导致研发销售费用率上升从成本端来看拓邦股份与和而泰持续推进降本增效毛利率均有明显改善同时也在拓展新产品布局开拓海外渠道和新客户23年销售费用率和研发费用率逐季抬升敬请参阅最后一页特别声明14行业专题研究报告图表43加大研发投入研发费用率提升图表44开拓新客户销售费用率上行1059484736354232211100拓邦股份和而泰拓邦股份和而泰来源wind国金证券研究所来源wind国金证券研究所24智能汽车上半年业绩表现分化高研发致盈利承压业绩维持向好趋势增速出现分化营收端行业内重点公司营收整体保持30以上的增速上半年年德赛西威和光庭信息营收增长较快同比增速分别达362和387但经纬恒润和中科创达增速回落明显分别为16和03但中科创达汽车相关业务仍保持快速增长盈利端基本延续向好趋势德赛西威上半年实现归母净利润6亿元同比增长165经纬恒润出现半年度亏损089亿元同比下降189由于存在季节性原因经纬恒润上半年收入与去年同期基本持平其中电子产品业务实现收入127亿元同比下降228研发服务及解决方案业务实现收入042亿元同比增长1312产品结构改变以及上游原材料价格变动导致毛利率下降167PP至276光庭信息项目进度加快上半年智能座舱收入14元同比增长2406占公司营业收入的比重为5202智能驾驶收入085亿元同比增长4860新能源相关收入042亿元同比增长842图表45智能汽车软硬件供应商营收向好图表46营收维持高增16060140501204010030806020401020002020202120221H23经纬恒润-W德赛西威中科创达光庭信息经纬恒润-W德赛西威2020202120221H23中科创达光庭信息来源wind国金证券研究所来源wind国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明15行业专题研究报告图表47归母净利润持续提升图表48归母净利润增速普遍放缓1430012200101008062020202120221H23-10042-2000-300-2经纬恒润-W德赛西威中科创达光庭信息经纬恒润-W德赛西威2020202120221H23中科创达光庭信息来源wind国金证券研究所来源wind国金证券研究所软件公司毛利率企稳回升硬件公司毛利率承压净利润率受研发支出影响较大上半年硬件厂商德赛西威和经纬恒润毛利率均有小幅下滑分别在207和276主要系产品结构改变价格下降的原因软件厂商中科创达毛利率稳定在40左右光净利润方面上半年经纬恒润满足产品前瞻性布局产品更新迭代及研发人员储备研发人员数量同比增长3105研发投入同比增长6300其中费用化的研发投入为425亿元同比增长5246占当期营业收入的比例为2507光庭信息也保持高研发投入上半年研发合计043亿元同比增长4365高研发致盈利承压净利润率在1H23出现明显下滑图表49软件公司毛利率企稳回升硬件公司毛利率承压图表50高研发致经纬恒润和光庭信息盈利承压60255020401530102050102020202120221H23-502020202120221H23-10经纬恒润-W德赛西威经纬恒润-W德赛西威中科创达光庭信息中科创达光庭信息来源wind国金证券研究所来源wind国金证券研究所三投资建议AIGC海量的数据计算传输需求带来算力和网络的迭代升级有望拉动5G云光网络等数字新基建板块景气度提升当前我们看好运营商战略配置价值华为和高通产业链以及AI散热投资机遇建议关注中国移动600941SH数字化转型是成长第一引擎营收保持双位数增长上半年营收同比增长68归母净利润同比增长84其中DICT业务收入达到人民币602亿元同比增长249HBN营收占比提升至427移动云收入422亿元同比增长805跻身国内行业第一阵营IaaS份额排名top3通过构建云数据的能力公司正在加速实现商业模式从管道流量向连接算力能力的转型定位世界一流信息服务科技创新公司增长和转型预期打开未来市值空间中兴通讯000063SZ双曲线发力算网龙头迎价值重估公司有线无线网络市场份额持续提升同时拓展服务器及存储新型数据中心交换机数字能源等产品在运营商市场的快速上量第二曲线业务同比增长超40精准定位降本增效毛利率持续提升上半年毛利率432同比提升62PP扣非归母净利润增速超30数智时代深化AI布局公司助力运营商构筑连接算力能力数智底座随着运营商资本开支中算网侧占比增加公司全球份额仍存在较大提升空间战略超越阶段发展可期市场估值中枢有望逐步上行敬请参阅最后一页特别声明16行业专题研究报告英维克002837SZ温控龙头平台化复用AI时代液冷带来新爆发点公司成长逻辑清晰基于已有的全链条散热技术平台实现从通信基站-IDC-储能等专业细分领域的业务布局上半年公司机房温控业务同比增速达24相比于22年收入增长提速储能相关收入53亿元同比增长11倍公司推出全链条液冷解决方案目前已应用于超聚变xLAB液冷集群公司多环节收益面对技术升级带来的需求弹性更大22年数据中心中液冷技术相关营收约为21年的5倍左右AI算力需求带来新一轮高密度低能耗数据中心建设间接拉动IDC机房温控散热技术革新和产品需求看好公司作为平台型温控龙头创新引领液冷间接蒸发冷却等技术推广持续赋能新兴场景应用宝信软件600845SH数智化龙头乘AI数字经济风起公司发挥一总部多基地的体系优势确保多个重大项目按期交付各项业务均保持稳健增长其中软件开发及工程服务营业收入为3998亿元服务外包营业收入为1621亿元系统集成营业收入为048亿元公司提高人效产值整体毛利率提升至3946同比增加33PP积极参与国家算力枢纽节点和国家数据中心产业集群建设依托客户资源和区位优势推进宝之云IDC和云计算节点布局多地IDC陆续建成第五期项目部分已交付用户正在逐步上架灿勤科技688182SH陶瓷滤波器龙头有望迎来逆境反转公司是华为产业链主要的5G介质滤波器供应商已实现从粉体到器件的全国产化当前公司已突破大尺寸陶瓷滤波器技术产品可广泛适用sub-6GHz频段内的各应用场景有望实现对金属滤波器的替代带动传统业务复苏电子陶瓷材料打开新成长空间HTCC器件封装管壳陶瓷基板主要用在数字能源上游如传感器逆变器UPS电源充电桩等高功率高频场景国产替代空间广阔图表51重点公司盈利预测与估值EPS股票代码公司名称20222023E2024E2025E20222023E2024E2025E600941SH中国移动587642708789165151137123000063SZ中兴通讯171208250294204167139119002837SZ英维克065067086114422407316240600845SH宝信软件111112143185433426334259688182SH灿勤科技020---1152---来源wind国金证券研究所注股价取9月1日收盘价灿勤科技暂无wind一致预期四风险提示运营商资本开支不及预期运营商承担国家网络基础设施建设重任若每年规划的算网侧资金投入下降则会降低国家算网建设的速度和规模导致上游各产业链市场缩小5G产业链进展和5G商用进展不及预期5G应用尚未形成规模若产业链进展缓慢则会导致降低网络覆盖率与技术稳定性进而应用5G商用的落地物联网连接数增长不及预期当前物联网产业发展处在技术驱动向产能驱动的过渡期若物联网连接数增长放缓则会影响物联网感知连接层市场扩展进而影响物联网平台构建上游原材料持续短缺若上游原材料持续短缺价格始终处于高位则会对中游通信制造业带来成本端压力不利于相关公司盈利能力释放敬请参阅最后一页特别声明17行业专题研究报告行业投资评级的说明买入预期未来36个月内该行业上涨幅度超过大盘在15以上增持预期未来36个月内该行业上涨幅度超过大盘在515中性预期未来36个月内该行业变动幅度相对大盘在-55减持预期未来36个月内该行业下跌幅度超过大盘在5以上敬请参阅最后一页特别声明18行业专题研究报告特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况下国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户本报告对于收件人而言属高度机密只有符合条件的收件人才能使用根据证券期货投资者适当性管理办法本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级含C3级的投资者使用本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断使用国金证券研究报告进行投资遭受任何损失国金证券不承担相关法律责任若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议国金证券不为此承担任何责任此报告仅限于中国境内使用国金证券版权所有保留一切权利上海北京深圳电话021-60753903电话010-85950438电话0755-83831378传真021-61038200邮箱researchbjgjzqcomcn传真0755-83830558邮箱researchshgjzqcomcn邮编100005邮箱researchszgjzqcomcn邮编201204地址北京市东城区建内大街26号邮编518000地址上海浦东新区芳甸路1088号新闻大厦8层南侧地址深圳市福田区金田路2028号皇岗商务中心紫竹国际大厦7楼18楼1806敬请参阅最后一页特别声明19