2023年中报业绩点评：
　　根据公司公告，2023年H1公司实现营业收入699.71亿元，同比增长12.61% ,实现归母净利润13.61亿元，同比-75.69%，实现扣非后归母净利润7.49亿元，同比-63.60%。其中，Q2公司实现营业收入409.33亿元，同比增长43.55%，实现归母净利润11.87亿元，同比-70.07%，实现扣非后归母净利润9.66亿元，同比增长27.91%。
　　公司盈利能力同比下滑主要系新能源转型阵痛，Q2盈利性环比有所改善。根据公司公告测算，公司Q2实现归母净利润11.9亿元，扣非后归母净利润为9.7亿元；销量方面，公司Q2单季度销量为29.9万辆，对应的扣非后单车归母净利为0.32万元，环比提升了0.41万元，盈利能力逐渐修复。公司23年H1相比去年同期利润整体出现较大幅度下滑，主要系公司向新能源及智能化转型，产品结构调整，并基于2023年新产品上市加大品牌及渠道建设投入，同时坚持在新能源及智能化领域的研发投入，以及同期汇率收益减少等所致。
　　新产品矩阵持续发力，新能源转型下半年有望加速。2023年上半年公司不断深化新能源、智能化和全球化发展，为新一轮高质量增长积蓄力量。（1）哈弗品牌方面，今年上半年陆续推出二代大狗PHEV、枭龙、枭龙MAX等定位主流价格带的大单品，其中枭龙MAX定位“全能电四驱新能源SUV”，并首次搭载长城智控电混Hi4技术，通过四驱动力+两驱价格加速科技平权落地，此外硬派SUV哈弗猛龙亮相成都车展已开启预售。（2）WEY品牌方面，定位大六座市场的蓝山于4月份正式上市，其中5-7月份均实现5000+批发销量，蓝山作为今年WEY品牌的旗舰产品，为整个WEY牌的新能源转型奠定了坚实基础。（3）坦克500 HI4版本已于6月底正式发布，补充了坦克品牌产品线，并兼顾硬派越野性能和电的低能耗。（4）海外销量方面，公司Q2海外销售7.2万辆，同比+115%，海外市场成为公司重要的销量增长和利润贡献来源。
　　盈利预测与评级：预计公司2023-2025年归母净利润为49.9/83.3/123.6亿元，EPS分别为0.59/0.98/1.45元，对应PE为44/27/18。给予“增持评级”。
　　风险提示：新能源转型不及预期，海外销量不及预期

研究报告全文：TableInfo1TableDate长城汽车601633乘用车汽车发布时间2023-08-31TableTitleTableInvest证券研究报告公司点评报告增持盈利能力改善新能源加速转型Q2上次评级买入2023年中报业绩点评股票数据TableMarket20230831TableSummary根据公司公告2023年H1公司实现营业收入69971亿元同比增6个月目标价元长1261实现归母净利润1361亿元同比-7569实现扣非后收盘价元2611归母净利润749亿元同比-6360其中Q2公司实现营业收入12个月股价区间元2259356440933亿元同比增长4355实现归母净利润1187亿元同比总市值百万元22181856总股本百万股8496-7007实现扣非后归母净利润966亿元同比增长2791A股百万股6177B股H股百万股02319日均成交量百万股14公司盈利能力同比下滑主要系新能源转型阵痛Q2盈利性环比有所改善根据公司公告测算公司Q2实现归母净利润119亿元扣非后归母净利润为97亿元销量方面公司Q2单季度销量为299万历史收益率曲线TablePicQuote辆对应的扣非后单车归母净利为032万元环比提升了041万元长城汽车沪深300盈利能力逐渐修复公司23年H1相比去年同期利润整体出现较大幅度下滑主要系公司向新能源及智能化转型产品结构调整并基10于2023年新产品上市加大品牌及渠道建设投入同时坚持在新能源0及智能化领域的研发投入以及同期汇率收益减少等所致-10-20新产品矩阵持续发力新能源转型下半年有望加速2023年上半年-30公司不断深化新能源智能化和全球化发展为新一轮高质量增长积-40蓄力量1哈弗品牌方面今年上半年陆续推出二代大狗PHEV枭龙枭龙MAX等定位主流价格带的大单品其中枭龙MAX定位全能电四驱新能源SUV并首次搭载长城智控电混Hi4技术通过四驱动力两驱价格加速科技平权落地此外硬派SUV哈弗猛龙亮TableTrend涨跌幅1M3M12M绝对收益相成都车展已开启预售2WEY品牌方面定位大六座市场的蓝-1217-21相对收益-617-14山于4月份正式上市其中5-7月份均实现5000批发销量蓝山作为今年WEY品牌的旗舰产品为整个WEY牌的新能源转型奠定了相关报告TableReport坚实基础3坦克500HI4版本已于6月底正式发布补充了坦克品牌产品线并兼顾硬派越野性能和电的低能耗4海外销量方面域控制器系列报告之二智能化迎来快速增公司Q2海外销售72万辆同比115海外市场成为公司重要的长域控制器相关增量可期销量增长和利润贡献来源--20230813盈利预测与评级预计公司2023-2025年归母净利润为4998331236重卡出口迎质变看好中长期发展前景亿元EPS分别为059098145元对应PE为442718给予增持--20230629评级风险提示新能源转型不及预期海外销量不及预期TableAuthorTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025E营业收入136405137340164145183931211123证券分析师李恒光-3204069195212051478执业证书编号S0550518060001归属母公司净利润672682664994832712360021-61001510lihgnesccn-25432290-395866744844研究助理史久杰每股收益元073091059098145执业证书编号S0550122050034市盈率66493255444226641795021-61001510shijjnesccn市净率722398329293252净资产收益率1126126674211011404股息收益率142115000000000总股本百万股92368765849684968496请务必阅读正文后的声明及说明长城汽车公司点评TablePageTop附表财务报表预测摘要及指标资产负债表百万元TableForcast2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E货币资金35773357653319637239净利润82534986831412341交易性金融资产2054185420542354资产减值准备363164164164应收款项9347109481533819368折旧及摊销6609605262096382存货22375277292950034206公允价值变动损失-50000其他流动资产9389908985898089财务费用46121713591522流动资产合计107681127436142988168032投资损失-869-802-899-1032可供出售金融资产运营资本变动-1312-3180-9514-7204长期投资净额10286109861168612386其他-728-1477-657-543固定资产26949258262450823171经营活动净现金流量123116961497711630无形资产819793041041111517投资活动净现金流量-10505-7655-9392-9871商誉28282828融资活动净现金流量-313370518462284非流动资产合计77677818148636491142企业自由现金流-18431611-33933090资产总计185357209250229352259175短期借款5943694379439943应付款项59367727167916089693财务与估值指标2022A2023E2024E2025E预收款项0000每股指标一年内到期的非流动负债4884671967196719每股收益元091059098145流动负债合计95802115559125153140840每股净资产元7447938911036长期借款15406174061940621406每股经营性现金流量元140082059137其他长期负债8934894591458945成长性指标长期负债合计24339263512855130351营业收入增长率07195121148负债合计120141141910153704171191净利润增长率229-396667484归属于母公司股东权益合计65201673337565588010盈利能力指标少数股东权益157-7-26毛利率194183198209负债和股东权益总计185357209250229352259175净利润率60304559运营效率指标利润表百万元2022A2023E2024E2025E应收账款周转天数1577157617101880营业收入137340164145183931211123存货周转天数5907672769866864营业成本110739134060147450167069偿债能力指标营业税金及附加5121541758866545资产负债率648678670661资产减值损失-337-194-194-194流动比率112110114119销售费用5876722279099078速动比率075073078083管理费用4893590968057389费用率指标财务费用-24887528941090销售费用率43444343公允价值变动净收益50000管理费用率36363735投资净收益6718028991032财务费用率-18050505营业利润79674566822212633分红指标营业外收支净额840755650536股息收益率11000000利润总额88075321887213169估值指标所得税554335558828PE倍3255444226641795净利润82534986831412341PB倍398329293252归属于母公司净利润82664994832712360PS倍189135121105少数股东损益-13-8-13-20净资产收益率12774110140资料来源东北证券请务必阅读正文后的声明及说明24长城汽车公司点评TablePageTop研究团队简介李恒光上海理工大学数量经济学硕士TableIntroduction2016年加入东北证券中小盘负责新能车产业链研究2017年至今担任汽车组组长重点覆盖整车零部件和新能车等方向史久杰同济大学管理学本硕2022年加入东北证券覆盖整车零部件等方向分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则所采用数据资料的来源合法合规文字阐述反映了作者的真实观点报告结论未受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明买入未来6个月内股价涨幅超越市场基准15以上投资评级中所涉及的市场基准股票增持未来6个月内股价涨幅超越市场基准5至15之间投资中性未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5至5之间A股市场以沪深300指数为市场基评级准新三板市场以三板成指针对协说明减持未来6个月内股价涨幅落后市场基准5至15之间议转让标的或三板做市指数针对卖出未来6个月内股价涨幅落后市场基准15以上做市转让标的为市场基准香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基行业优于大势未来6个月内行业指数的收益超越市场基准准美国市场以纳斯达克综合指数或投资标普500指数为市场基准同步大势未来6个月内行业指数的收益与市场基准持平评级说明落后大势未来6个月内行业指数的收益落后于市场基准请务必阅读正文后的声明及说明34长城汽车公司点评TablePageTop重要声明本报告由东北证券股份有限公司以下称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益在任何情况下我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易并在法律许可的情况下不进行披露可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的须在本公司允许的范围内使用并注明本报告的发布人和发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任TableSales东北证券股份有限公司网址httpwwwnesccn电话95360400-600-0686研究所公众号dbzqyanjiusuo地址邮编中国吉林省长春市生态大街6666号130119中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座100033中国上海市浦东新区杨高南路799号200127中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D518038中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼510630请务必阅读正文后的声明及说明44