事件描述
　　长城汽车发布2023年半年度报告：上半年实现营收699.7亿元，同比增长12.6%，实现归母净利润13.6亿元，同比下降75.7%。
　　事件评论
　　公司新能源销量和海外销量快速增长，单车收入同环比提升，收入实现较好增长。长城Q2销量29.9万辆，同比+27.3%，环比+36.0%，其中新能源销量6.5万辆，同比+132.1%，环比+135.2%，新能源占比达21.9%，同比+9.9pct，环比+9.2pct；海外销量7.2万辆，同比+114.8%，环比+38.4%，海外占比达24.0%，同比+9.8pct，环比+0.4pct。Q2实现收入409.3亿元，同比+43.5%，环比+41.0%，单车收入达13.7万元，同比+1.5万元，环比+0.5万元。
　　受益于规模效应，公司盈利实现较好环比改善。受益于销量增长，长城Q2毛利率17.4%，同比-2.4pct，环比+1.3pct。Q2期间费用率11.1%，同比+8.2pct，环比-2.9pct，其中销售费用率4.4%，同比+0.3pct，环比-0.6pct，管理费用率2.5%，同环比-1.2pct，研发费用率4.8%，同比-1.7pct，环比-0.5pct，财务费用-0.6%，同比+10.7pct（主要系去年同期汇兑收益较多影响），环比-0.6pct。Q2扣非后归母净利润9.7亿元，同比+27.9%，环比扭亏，对应扣非后归母净利率2.4%，同比-0.3pct，环比+3.1pct。由此测算，公司扣非单车盈利0.3万元，同比持平，环比+0.4万元。展望下半年，蓝山、枭龙系列等重磅车型持续上量，H5、猛龙、高山及坦克多款新车型贡献新增量，随销量持续增长，公司盈利水平有望进一步提升。
　　公司坚定新能源转型，积极变革创新，加快车型迭代，有望逐步构建智能化领域数据、算法护城河。1）从管理架构看，公司建立“强后台、大中台、小前台”的3.0版组织架构，提高团队活力和创造力。2）长城在产品、渠道、供应链三个维度充分调整。公司坚定深化新能源转型，产品上重点发力插混赛道，新车定位清晰，今年预计将投放超过10款的智能新能源产品，哈弗、WEY、坦克、欧拉、皮卡、沙龙等多个品牌多款新车有望未来贡献重要增量，“ONEGWM”战略加速出海，有望推动公司销量逐步增长。3）从迭代来看，公司响应市场需求，积极品类与车型焕新，车型智能化功能快速升级与普及，完善智能布局。4）智能化时代下，数据与算法为竞争核心，长城汽车积极推动销量与车型智能化的发展，未来在智能化的实力有望不断加强。
　　投资建议：短中期看，公司坚定新能源转型，持续的新车周期有望推动公司销量与业绩改善，长期看，公司四大拓展战略打开销量长期增长空间，智能化转型开启全产业链盈利空间。预计公司2023-2025年归母净利润分别为55.3、76.9、91.6亿元，对应A股PE40.8X、29.3X、24.6X，对应港股PE 13.5X、9.7X、8.2X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、行业价格战削弱企业盈利；
　　2、全球经济复苏不及预期。

研究报告全文：research95579com丨证券研究报告丨公司研究丨点评报告丨长城汽车601633SHTableTitle长城汽车半年报点评新能源及出口大幅增长盈利能力环比改善明显报告要点TableSummary公司Q2销量299万辆同比273环比360单车收入达137万元同比15万元环比05万元扣非单车盈利03万元同比持平环比04万元公司坚定新能源转型在产品渠道供应链三个维度充分调整积极变革创新持续的新车周期有望推动公司销量与业绩改善长期来看公司四大拓展战略打开销量长期增长空间智能化转型开启全产业链盈利空间分析师及联系人TableAuthor高登高伊楠王子豪SACS0490517120001SACS0490517060001请阅读最后评级说明和重要声明1research95579com丨证券研究报告丨2023-09-01长城汽车601633SHTableTitle长城汽车半年报点评新能源及出口大幅增长2公司研究丨点评报告TableRank投资评级买入丨维持盈利能力环比改善明显事件描述TableSummary2公司基础数据长城汽车发布2023年半年度报告上半年实现营收6997亿元同比增长126实现归母TableBaseData当前股价元2653净利润136亿元同比下降757总股本万股849554事件评论流通A股B股万股6165330每股净资产元公司新能源销量和海外销量快速增长单车收入同环比提升收入实现较好增长长城Q2730销量299万辆同比273环比360其中新能源销量65万辆同比1321近12月最高最低价元35972242注股价为年月日收盘价环比1352新能源占比达219同比99pct环比92pct海外销量72万辆2023830同比1148环比384海外占比达240同比98pct环比04pctQ2实现收入4093亿元同比435环比410单车收入达137万元同比15万元市场表现对比图近12个月环比05万元长城汽车沪深300指数受益于规模效应公司盈利实现较好环比改善受益于销量增长长城Q2毛利率1744-9同比-24pct环比13pctQ2期间费用率111同比82pct环比-29pct其中销-21售费用率44同比03pct环比-06pct管理费用率25同环比-12pct研发费-34202282022122023420238用率48同比-17pct环比-05pct财务费用-06同比107pct主要系去年同期汇兑收益较多影响环比-06pctQ2扣非后归母净利润97亿元同比279环比资料来源Wind扭亏对应扣非后归母净利率24同比-03pct环比31pct由此测算公司扣非单车盈利03万元同比持平环比04万元展望下半年蓝山枭龙系列等重磅车型持相关研究续上量H5猛龙高山及坦克多款新车型贡献新增量随销量持续增长公司盈利水平TableReport长城汽车2023年7月销量点评总量持续稳有望进一步提升健增长新能源及出口销量均创新高2023-08-06公司坚定新能源转型积极变革创新加快车型迭代有望逐步构建智能化领域数据算长城汽车业绩预告点评新能源销量和海外销法护城河1从管理架构看公司建立强后台大中台小前台的30版组织架构量快速增长单车盈利同环比提升2023-07-16提高团队活力和创造力2长城在产品渠道供应链三个维度充分调整公司坚定深长城汽车2023年6月销量点评总量同环比化新能源转型产品上重点发力插混赛道新车定位清晰今年预计将投放超过10款的持续提升新能源占比超252023-07-06智能新能源产品哈弗WEY坦克欧拉皮卡沙龙等多个品牌多款新车有望未来贡献重要增量ONEGWM战略加速出海有望推动公司销量逐步增长3从迭代来看公司响应市场需求积极品类与车型焕新车型智能化功能快速升级与普及完善智能布局4智能化时代下数据与算法为竞争核心长城汽车积极推动销量与车型智能化的发展未来在智能化的实力有望不断加强投资建议短中期看公司坚定新能源转型持续的新车周期有望推动公司销量与业绩改善长期看公司四大拓展战略打开销量长期增长空间智能化转型开启全产业链盈利空间预计公司2023-2025年归母净利润分别为553769916亿元对应A股PE408X293X246X对应港股PE135X97X82X维持买入评级风险提示1行业价格战削弱企业盈利更多研报请访问2全球经济复苏不及预期长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明2research95579com公司研究点评报告风险提示1行业价格战削弱企业盈利随着新能源车补贴离场叠加特斯拉降价带来的鲶鱼效应国内车企陷入了价格混战之中在保价格与抢市场的两难境地中行业市场格局或将迎来加速洗牌期企业盈利或在行业价格战中受到影响2全球经济复苏不及预期汽车销量受宏观经济居民购买力影响后续全球经济复苏力度将对行业景气度会有所影响请阅读最后评级说明和重要声明353research95579com公司研究点评报告财务报表及预测指标利TableFinance润表百万元资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E营业总收入137340183090258828335509货币资金3577375539116251160734营业成本110739150007214765281052交易性金融资产2054205420542054毛利26601330834406454457应收账款661182231194415391营业收入19181716存货22375263123957850962营业税金及附加51216408854111072预付账款2229277740925305营业收入4433其他流动资产38639518136664283823销售费用587682391035312749流动资产合计107681166718240561318268营业收入4544长期股权投资10286111631200112853管理费用48935859828310736投资性房地产42229517349营业收入4333固定资产合计269493016-22300-48787研发费用644587881242415769无形资产819794511065511876营业收入5555商誉28374350财务费用-2488-1-391-705递延所得税资产3253200020002000营业收入-2000其他非流动资产28542251732875632228加资产减值损失-337-17-10-12资产总计185357217852271889328538信用减值损失-26-79-33-30短期贷款5943300030003000公允价值变动收益50000应付款项29306426785968078720投资收益671122616392085预收账款0000营业利润7967612682199158应付职工薪酬4209520676909960营业收入6333应交税费1898294839715232营业外收支8401503001000其他流动负债544466737993223118151利润总额88076276851910158流动负债合计95802121211167563215063营业收入6333长期借款15406154061540615406所得税费用5547538331010应付债券3511351135113511净利润8253552376869148递延所得税负债771100010001000归属于母公司所有者的净利润8266552876939158其他非流动负债4652113561135611356少数股东损益-13-5-8-10负债合计120141152484198835246336EPS元091065091108归属于母公司所有者权益65201653587305182209现金流量表百万元少数股东权益15102-72022A2023E2024E2025E股东权益65216653687305482202经营活动现金流净额12311443975023052710负债及股东权益185357217852271889328538取得投资收益收回现金479122616392085基本指标长期股权投资-761-877-839-8512022A2023E2024E2025E资本性支出-15859-2201-9500-8645每股收益091065091108其他5637-498-75-71每股经营现金流145523591620投资活动现金流净额-10505-2350-8774-7483市盈率3255407729302461债券融资478000市净率386345309274股权融资357-26900EVEBITDA2224505355225银行贷款增加减少22106-294300总资产收益率45252828筹资成本-1226-788-744-744净资产收益率12785105111其他-24848171800净利率60303027筹资活动现金流净额-3133-2282-744-744资产负债率648700731750现金净流量不含汇率变动影响-1009397664071244483总资产周转率074084095102资料来源公司公告长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明454research95579com公司研究点评报告投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告所反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表本公司或其他附属机构的立场本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告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