事件：2023年8月30日，长城汽车发布2023年半年度业绩。2023H1公司实现营业收入699.7亿元，同比+12.6%；归母净利润13.6亿元，同比-75.7%。
　　Q2单车盈利大幅改善，单车收入持续增长。2023Q2公司营业收入409.3亿元，同比+43.5%/环比+41%，扣非归母净利润9.7亿元，同比+27.9%/环比+545%，单车扣非利润0.32万元，同比持平/环比+0.42万元，盈利大幅改善主要系：1）销量增长&高端化带动收入和毛利改善，2023Q2销量29.9万辆，同比+27.3%/环比+36%；单车收入13.69万元，同比+1.56万元/环比+0.49万元；毛利率17.4%，同比-2.39pct/环比+1.34pct；2）成本管控到位，费率显著降低，2023Q2三费率11.69%，同比-2.53pct/环比-2.25pct，其中销售/管理/研发费用率分别为4.4%/2.47%/4.83%，同比+0.31/-1.16/-1.67pct；销售费用率提升主要系渠道建设及新产品营销推广增加所致。
　　渠道+产品蓄势待发，大单品+主航道战略持续推进。分品牌来看1）哈弗：新能源渠道超400家，公司计划年底完成800家规划。积极推进H序列、狗品类和龙序列大单品战略，新能源产品枭龙/枭龙Max/二代大狗PHEV已上市，后续猛龙、PHEV车型Hi4版本上市有望带动新能源放量。2）WEY：蓝山DHT开启交付后月销连续超5千辆；咖啡系列也在陆续换代，售价进一步下探，市场热度再起。高端MPV高山长短轴版将于下半年陆续上市，完善产品品类布局。3）欧拉：聚焦大众经济型女性用车，上半年销量略有承压，后续伴随着车型换代和精准定位销量有望回升。4）坦克：定位硬派越野SUV，积极推进“越野+新能源”技术路线。坦克500Hi4-T 8月份上市，售价33.5万元起，性价比优势明显，累计订单超1万。坦克400 Hi4-T也开启预售，预售价28.5万起，新车上市有望带动销量提升。渠道整合推进，电动化转型加速，公司强产品周期开启。
　　生态布局完善，出海战略加速。组织架构方面，公司已形成“强后台、大中台、小前台”的3.0版本组织架构，构建森林生态体系，垂直整合产业链实现全面赋能。技术布局方面，公司推出平价四驱电混Hi4、越野超级混动架构Hi4-T、咖啡智能座舱系统Coffee OS 2，平价四驱+智能化提升赋能产品竞争力。海外布局方面，公司积极推进新能源产品出海，加快完善海外渠道。积极推进“生态出海“，加快海外本土化落地。在“ONEGWM”全球品牌行动纲领下，长城汽车深耕海外市场，上半年海外销售12.3万辆，同比+80.2%，创历史新高。
　　投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润为61.03/97.66/120.49亿元，对应当前股价PE分别为36/23/18倍。2023年公司积极推进组织架构、营销渠道改革，产品定位聚焦主航道竞争策略，Hi4核心技术全面加持。看好公司全面改革后产品周期拐点来临，维持“推荐”评级。
　　风险提示：产品推出不及预期，新车放量不及预期，行业竞争加剧超预期。
　　

研究报告全文：长城汽车601633SH2023年半年报点评Q2单车盈利大幅改善电动化转型全面落地2023年09月03日事件2023年8月30日长城汽车发布2023年半年度业绩2023H1公推荐维持评级司实现营业收入6997亿元同比126归母净利润136亿元同比-757当前价格2663元Q2单车盈利大幅改善单车收入持续增长2023Q2公司营业收入4093亿元同比435环比41扣非归母净利润97亿元同比279环比TableAuthor545单车扣非利润032万元同比持平环比042万元盈利大幅改善主要系1销量增长高端化带动收入和毛利改善2023Q2销量299万辆同比273环比36单车收入1369万元同比156万元环比049万元毛利率174同比-239pct环比134pct2成本管控到位费率显著降低2023Q2三费率1169同比-253pct环比-225pct其中销售管理研发费用率分别为44247483同比031-116-167pct销售费用分析师邵将率提升主要系渠道建设及新产品营销推广增加所致执业证书S0100521100005渠道产品蓄势待发大单品主航道战略持续推进分品牌来看1哈弗邮箱shaojiangmszqcom新能源渠道超400家公司计划年底完成800家规划积极推进H序列狗品研究助理谢坤执业证书S0100121120049类和龙序列大单品战略新能源产品枭龙枭龙Max二代大狗PHEV已上市后邮箱xiekunmszqcom续猛龙PHEV车型Hi4版本上市有望带动新能源放量2WEY蓝山DHT开启交付后月销连续超5千辆咖啡系列也在陆续换代售价进一步下探市场热相关研究度再起高端MPV高山长短轴版将于下半年陆续上市完善产品品类布局31长城汽车601633SH2023年一季报点欧拉聚焦大众经济型女性用车上半年销量略有承压后续伴随着车型换代和评Q1业绩低于预期经营拐点在即-2023精准定位销量有望回升4坦克定位硬派越野SUV积极推进越野新能0426源技术路线坦克500Hi4-T8月份上市售价335万元起性价比优势明2长城汽车601633SH3月产销快报点评显累计订单超1万坦克400Hi4-T也开启预售预售价285万起新车上销量边际改善明显静待新车渠道全面发力市有望带动销量提升渠道整合推进电动化转型加速公司强产品周期开启-202304103长城汽车601633SH2022年年报点评生态布局完善出海战略加速组织架构方面公司已形成强后台大中Q4业绩短期承压2023年拐点已至-2023台小前台的30版本组织架构构建森林生态体系垂直整合产业链实现全0401面赋能技术布局方面公司推出平价四驱电混Hi4越野超级混动架构Hi4-4长城汽车601633SH10月产销快报点T咖啡智能座舱系统CoffeeOS2平价四驱智能化提升赋能产品竞争力评产销环比改善全球化加速推进-20221108海外布局方面公司积极推进新能源产品出海加快完善海外渠道积极推进生5长城汽车601633SH2022年三季报点态出海加快海外本土化落地在ONEGWM全球品牌行动纲领下长城评产品结构优化利润大幅超预期-20221汽车深耕海外市场上半年海外销售123万辆同比802创历史新高024投资建议预计公司2023-2025年归母净利润为6103976612049亿元对应当前股价PE分别为362318倍2023年公司积极推进组织架构营销渠道改革产品定位聚焦主航道竞争策略Hi4核心技术全面加持看好公司全面改革后产品周期拐点来临维持推荐评级风险提示产品推出不及预期新车放量不及预期行业竞争加剧超预期盈利预测与财务指标TableForcast项目年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元137340196680231796268329增长率07432179158归属母公司股东净利润百万元82666103976612049增长率229-262600234每股收益元097072115142PE27362318PB34322926资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年9月1日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1长城汽车601633汽车公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2022A2023E2024E2025E主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业总收入137340196680231796268329成长能力营业成本110739162803188727217069营业收入增长率069432117851576营业税金及附加5121609773028587EBIT增长率406-176493892697销售费用58767867950411136净利润增长率2290-261760022337管理费用4893688481139526盈利能力研发费用644590471043112209毛利率1937172218581910EBIT4834398277209803净利润率601310421449财务费用-2488602430276总资产收益率ROA446266384425资产减值损失-337-76-45-38净资产收益率ROE126888212841426投资收益671118013911610偿债能力营业利润796759331014412674流动比率112110113115营业外收支840700706711速动比率085090091091利润总额880766331085013385现金比率037037040041所得税55453110851339资产负债率6482698470087018净利润82536102976512047经营效率归属于母公司净利润82666103976612049应收账款周转天数1757159416241636EBITDA11444106061453516965存货周转天数7375570660546158总资产周转率074086091095资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E每股指标元货币资金35773507516214971099每股收益097072115142应收账款及票据9347120771481217109每股净资产767815895994预付款项2229264932833794每股经营现金流145293251244存货22375223492902935681每股股利037022034043其他流动资产37957621396445473182估值分析流动资产合计107681149965173727200865PE27362318长期股权投资10286112861224213148PB34322926固定资产26949278732818328344EVEBITDA1894190413111070无形资产819791971019711197股息收益率142083132163非流动资产合计77677795478047782488资产合计185357229512254204283353短期借款5943594359435943现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E应付账款及票据5936789768103329118715净利润82536102976512047其他流动负债30491401044439949730折旧和摊销6609662568157162流动负债合计95802135815153671174389营运资金变动-13121271454932529长期借款15406158131581315813经营活动现金流12311249152128920734其他长期负债8934866686668666资本开支-15859-6772-6106-7571非流动负债合计24339244792447924479投资4779-1337-1000-964负债合计120141160294178151198868投资活动现金流-10505-6898-5716-6925股本8765849684968496股权募资357000少数股东权益15151312债务募资2173830000股东权益合计65216692187605384486筹资活动现金流-3133-3039-4175-4859负债和股东权益合计185357229512254204283353现金净流量-100914978113988950资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2长城汽车601633汽车分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3