研究报告全文：长城汽车601633单车收入延续上行趋势新能源与出口战略并重2023-09-011H23业绩符合我们预期公司公布1H23业绩1H23公司实现营业收入6997亿元同比126归母净利润136亿元同比-757扣非归母净利润75亿元同比-636对应2Q23营收4093亿元同比435环比410归母净利润119亿元扣非归母净利润97亿元业绩符合我们预期发展趋势产品结构改善带动单车收入上行毛利率环比提升2Q23销量为299万辆同比273环比360对应ASP为136860元同环比保持增长我们认为系产品结构改善和出口增长带动其中WEY坦克2Q23销量占比为49114环比3404ppt二代大狗月销超15万辆2Q23公司毛利率174同比-24ppt环比13ppt我们判断同比下降主因折扣放大新能源销量占比提升但规模效应结构改善及出口增长带动毛利率环比修复参考2022年海外市场毛利率高于国内市场近10ppt对盈利提振效果突出三项期间费率同环比下降单车盈利环比显著修复费用端2Q23公司销售管理研发费用分别为180101198亿元同比分别545-2466环比分别237-47287管理费用同环比下降但加大新能源车型投放力度带动销售费用同比增长55三项费用率合计为117同比-25环比-23ppt体现收入基数扩大的摊薄效应财务费用-24亿元主要由汇兑差额及利息收入贡献2Q23公司单车净利润为3936元单车扣非净利润3231元同比持平环比扭亏重磅新品渠道扩张有望带动新能源销量持续爬坡加速生态出海公司各大品牌均着力加速新能源转型近期坦克400Hi4-T预售价285万-295万元哈弗猛龙预售价16万-19万元开启预售WEY高山开启预订截至6月底哈弗新能源渠道在一二线核心市场已覆盖400家店面公司计划2023年底完成800家店面规划新能源产品渠道共同发力我们认为有望带动新能源销量再创新高叠加旺季来临我们预计2H公司单季度销量有望向15万台迈进ONEGWM战略指引下公司持续推进全球销售网络的拓展与海外产能搭建1H23与多家海外经销商取得战略合作中东配件中心开始运营公司预计巴西整车工厂有望于2024年投产盈利预测与估值行业价格竞争压力下我们下调23E24E净利润1426至6083亿元当前AH股对应37x12x23EPE维持跑赢行业评级和AH目标价35元125港币对应49x16x23EPE较当前股价有3230的上行空间风险新能源转型不及预期需求不及预期