事件：
　　公司发布2023年半年度报告。2023H1公司实现营收699.71亿元，同环比分别+12.61%/-6.96%；实现归母净利润13.61亿元，同环比分别-75.69%/-48.93%；实现扣非归母净利润7.49亿元，同环比分别-63.60%/-69.00%。
　　核心要点：
　　Q2营收快速增长，单车平均售价不断提高。1)收入端：公司Q2实现营收409.3亿元，同环比分别+43.55%/+40.96%；实现归母净利润11.87亿元，同环比分别-70.07%/+581.30%；实现扣非归母净利润9.66亿元，同环比分别+27.91%/+445.39%；实现销量29.9万辆，同环比分别+27.26%/+35.97%。2)毛利率：公司Q2毛利率为17.41%，同环比分别-2.38%/+ 1.34%，毛利率同比下降的原因主要是新能源车销量上升，且新能源车毛利率较低。3)费用端：公司Q2销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别为4.40%/2.47%/4.83%/-0.58%，同比分别+0.31/-1.16/-1.67/+10.73pct，环比分别-0.61/-1.18/-0.46/-0.62pct。除财务费率同比因汇率收益减少而增加外，其余指标均有所优化。4)单车平均售价：公司H1单车平均售价增至13.61万元，相比2022年增长5.2%。近年来公司单车平均售价不断上升，2019-2022年分别为9.09万元/9.3万元/10.6万元/12.94万元，产品结构持续优化，不断推高长城汽车品牌溢价能力。
　　加速布局智能新能源，新能源版图不断扩大。3月10日，公司推出Hi4混动技术，目前已搭载在哈弗枭龙MAX车型。其以四驱系统为技术亮点，实现“四驱的体验、两驱的价格，四驱的性能、两驱的能耗”。在前瞻技术的加持下，多款智能新能源新品上市且热度不断走高，销量稳定攀升。公司H1新能源汽车销量为8.96万辆，同比+49.34%。公司今年计划继续将Hi4技术搭载于魏牌新拿铁车型，并在未来搭载于更多车型，销量有望进一步提高。
　　“生态出海”战略持续落地，海外销量创历史新高。公司H1海外销售12.33万辆，同比增长80.2%，创历史新高。公司哈弗H6 HEV、欧拉好猫、坦克300、坦克500等多款车型在多个海外市场实现上市，并持续推进海外本土化经营，和海外数十家新经销商建立合作伙伴关系，加速拓展全球销售网络。目前已出口到170多个国家和地区，海外销售渠道超过700家，海外市场有望成为公司新的业绩增长点。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年实现营业收入分别为1742.30/2123.43/2513.13亿元，YOY 26.86% /21.88% /18.35%，归母净利润66.06/87.12/112.10亿元，EPS 0.78/1.03/1.32元。长城汽车在经历了Q1季度较大程度的业绩承压后，继续坚持电动化转型。枭龙、蓝山陆续推出，产品矩阵不断改善，Q2净利润环比出现较大程度改善，加之海外出口持续强劲，维持公司推荐评级。
　　风险提示：新能源车销量不及预期;新车型推出不及预期；价格战下毛利受损；汽车出口不及预期
　　

研究报告全文：公司研究20230901长城汽车601633公司点评报告Q2营收快速增长新能源转型初露峥嵘方正证券研究所证券研究报告分析师事件段迎晟登记编号S1220520120001公司发布2023年半年度报告2023H1公司实现营收69971亿元同环比分别1261-696实现归母净利润1361亿元同环比分别-7569-联系人彭宇泰4893实现扣非归母净利润749亿元同环比分别-6360-6900核心要点推荐维持Q2营收快速增长单车平均售价不断提高1收入端公司Q2实现营收公司信息4093亿元同环比分别43554096实现归母净利润1187亿元行业综合乘用车同环比分别-700758130实现扣非归母净利润966亿元同环比分最新收盘价人民币元2611别279144539实现销量299万辆同环比分别27263597总市值亿元2218192毛利率公司Q2毛利率为1741同环比分别-238134毛利率同比下降的原因主要是新能源车销量上升且新能源车毛利率较低3费52周最高最低价元35642259用端公司Q2销售费率管理费率研发费率财务费率分别为440247483-058同比分别031-116-1671073pct环历史表现比分别-061-118-046-062pct除财务费率同比因汇率收益减少而增加外其余指标均有所优化4单车平均售价公司H1单车平均售价10增至1361万元相比2022年增长52近年来公司单车平均售价不断上2升2019-2022年分别为909万元93万元106万元1294万元产品-6结构持续优化不断推高长城汽车品牌溢价能力-14-22加速布局智能新能源新能源版图不断扩大3月10日公司推出Hi4混-30动技术目前已搭载在哈弗枭龙MAX车型其以四驱系统为技术亮点实22912212123322361现四驱的体验两驱的价格四驱的性能两驱的能耗在前瞻技术的长城汽车沪深300加持下多款智能新能源新品上市且热度不断走高销量稳定攀升公司H1数据来源wind方正证券研究所新能源汽车销量为896万辆同比4934公司今年计划继续将Hi4技术搭载于魏牌新拿铁车型并在未来搭载于更多车型销量有望进一步提相关研究高长城汽车601633战略转型阵痛难免智能电动曙光已现20230815生态出海战略持续落地海外销量创历史新高公司H1海外销售1233万辆同比增长802创历史新高公司哈弗H6HEV欧拉好猫坦克长城汽车4月销量同比73海外市场表现亮眼20230509300坦克500等多款车型在多个海外市场实现上市并持续推进海外本土化经营和海外数十家新经销商建立合作伙伴关系加速拓展全球销售网长城汽车1月销量承压海外市场表现亮眼20230209络目前已出口到170多个国家和地区海外销售渠道超过700家海外市场有望成为公司新的业绩增长点长城汽车新能源市场海外市场发力产销有望改善20221209盈利预测与投资评级我们预计公司2023-2025年实现营业收入分别为174230212343251313亿元YOY268621881835归母净利润6606871211210亿元EPS078103132元长城汽车在经历了Q1季度较大程度的业绩承压后继续坚持电动化转型枭龙蓝山陆续推出产品矩阵不断改善Q2净利润环比出现较大程度改善加之海外出口持续强劲维持公司推荐评级风险提示新能源车销量不及预期新车型推出不及预期价格战下毛利受损汽车出口不及预期1敬请关注文后特别声明与免责条款长城汽车601633公司点评报告盈利预测TableProFitForecast人民币单位百万2022A2023E2024E2025E营业总收入137340174230212343251313-069268621881835归母净利润82666606871211210-2290-200831882867EPS元091078103132ROE126895311171256PE3255342525972018PB398327290253数据来源wind方正证券研究所注EPS预测值按照最新股本摊薄2敬请关注文后特别声明与免责条款长城汽车601633公司点评报告附录TableForcast公司财务预测表单位百万元人民币资产负债表2022A2023E2024E2025E利润表2022A2023E2024E2025E流动资产107681125139120266126134营业总收入137340174230212343251313货币资金35773411812700618887营业成本110739142677173358204875应收票据2736387235393490税金及附加5121557567958042应收账款66117081885410390销售费用58767318891810555其它应收款2416169422882620管理费用4893575067957791预付账款2229199724272868研发费用64457492891810304存货22375221942746032258财务费用-2488792780743其他35541471204869255621资产减值损失-337-393-392-390非流动资产77677826078817493659公允价值变动收益50350200200长期投资10286111631200112853投资收益67187110621257固定资产26949289883100732991营业利润79676122846711045无形资产819798511132212854营业外收入886975877965其他32245326063384434961营业外支出46707784资产总计185357207746208440219793利润总额88077027926711925流动负债95802105049102402107865所得税554422556716短期借款5943574355435343净利润82536605871111210应付账款29306435963948740975少数股东损益-13-100其他60553557105737161546归属母公司净利润82666606871211210非流动负债24339334012800122651EBITDA11444141061683319862长期借款15406244061940614406EPS元091078103132其他8934899585958245负债合计120141138450130403130515主要财务比率2022A2023E2024E2025E少数股东权益15141414成长能力同比增长率股本8765849584958495营业总收入069268621881835资本公积2126277527752775营业利润2509-231638303045留存收益56195602756901780257归属母公司净利润2290-200831882867归属母公司股东权益65201692827802489264获利能力负债和股东权益185357207746208440219793毛利率1937181118361848净利率601379410446现金流量表2022A2023E2024E2025EROE126895311171256经营活动现金流123119561454910353ROIC472665831998净利润82536605871111210偿债能力折旧摊销6609628867867193资产负债率6482666462565938财务费用46132813981148净负债比率-77500411021251投资损失-869-871-1062-1257流动比率112119117117营运资金变动-1312-2241-10705-7281速动比率075085077074其他-416-1548-579-661营运能力投资活动现金流-10505-10877-11726-11775总资产周转率076089102117资本支出-15859-9939-10596-10841应收账款周转率2283254526652612长期投资4779-3100-2147-2145应付账款周转率334391417509其他576216110171211每股指标元筹资活动现金流-31336743-6997-6697每股收益091078103132短期借款739-200-200-200每股经营现金140113054122长期借款67499000-5000-5000每股净资产7448169181051普通股增加-471-27000估值比率资本公积增加-274664800PE3255342525972018其他-7405-2436-1797-1497PB398327290253现金净增加额-10095408-14175-8119EVEBITDA2224160413951195数据来源wind方正证券研究所3敬请关注文后特别声明与免责条款长城汽车601633公司点评报告分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测数量化方法或行业比较分析所得出的结论但使用以上信息和分析方法存在局限性特此声明免责声明本研究报告由方正证券制作及在中国香港和澳门特别行政区台湾省除外发布根据证券期货投资者适当性管理办法本报告内容仅供我公司适当性评级为C3及以上等级的投资者使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户若您并非前述等级的投资者为保证服务质量控制风险请勿订阅本报告中的信息本资料难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解在任何情况下本报告的内容不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求方正证券不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险本报告版权仅为方正证券所有本公司对本报告保留一切法律权利未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途如需引用刊发或转载本报告需注明出处且不得进行任何有悖原意的引用删节和修改评级说明类别评级说明强烈推荐分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有20以上的涨幅推荐分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有10以上的涨幅公司评级中性分析师预测未来12个月内相对同期基准指数在-10和10之间波动减持分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有10以上的跌幅推荐分析师预测未来12个月内行业表现强于同期基准指数行业评级中性分析师预测未来12个月内行业表现与同期基准指数持平减持分析师预测未来12个月内行业表现弱于同期基准指数A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美股市场以标普基准指数说明500指数为基准方正证券研究所联系方式北京西城区展览馆路48号新联写字楼6层上海静安区延平路71号延平大厦2楼深圳福田区竹子林紫竹七道光大银行大厦31层广州天河区兴盛路12号楼隽峰苑2期3层方正证券长沙天心区湘江中路二段36号华远国际中心37层网址httpswwwfoundersccomE-mailyjzxfoundersccom4敬请关注文后特别声明与免责条款