23H1实现营收/归母净利润/扣非净利润47.44/5.00/4.68亿元，同比-1%/+21%/+27%；23Q2实现营收/归母净利润/扣非净利润29.39/3.95/3.79亿元，同增6%/33%/44%。
　　事件评论
　　Q2整装延续高增，传统零售降幅收窄。Q2营收同增6%，其中传统零售/整装/大宗同比-3%/+95%/-3%，整装随客户拓展及业务深化延续高增，H1直营整装事业部合作装企数净增24家至184家，覆盖城市及区域数净增74个至167个；传统零售收入降幅收窄；大宗业务重视控风险，优化客户结构，Q2收入略降。
　　四大品牌分别迈向多品类大家居。H1分品牌维度拆分：
　　索菲亚：增长稳健（+5%），客单提升驱动明显（出厂口径+7%），其中厨柜产品伴随加快上样正逐步放量，家居家品预计亦有较优增速表现。
　　米兰纳：快速开店下带动收入持续高增（+59%），H1门店净增125家至463家，出厂客单同增11%；今年亦上样厨柜产品拓宽产品线。
　　司米：仍在经销商切换与门店变革的过渡期，H1经销商/门店数净减405/356家至210/258家，但转型整家店/衣柜上样店净增43/41家至120/172家，整家产品出厂客单同增19%。
　　华鹤：同比较稳，将招优商、拓渠道带来增量，以木门为基也提供整家定制的产品服务。
　　盈利显著改善，主因板材利用率提升&原材料同比降价。Q2毛利率同升3.3pcts，归母/扣非净利率同升2.8/3.5pcts。盈利改善系板材利用率改善、原材料降价及内部控费，其中零售和大宗渠道毛利率均有改善（H1分别同升2.5/2.0pcts），Q2销售/管理/研发/财务费用率同比-0.2/-0.5/+0.5/-0.4pct，公司对整体费用控制卓有成效。
　　看好大家居变革持续显效。索菲亚品牌为核，整家&整装持续推动增长，米兰纳品牌亦有贡献，司米正加速渠道及品类调整，不断精炼自身全品类集成的整家定制能力。今年公司强调追求增长质量，在板材利用率提升、材料价格下降等因素催化下，有望持续看到盈利改善。预计公司23-25年归母净利润为13.0/15.0/17.3亿元，对应PE 14/12/11x，维持“买入”评级。
　　

研究报告全文：research95579com丨证券研究报告丨公司研究丨点评报告丨索菲亚002572SZTableTitle索菲亚23H1点评利润超预期整装米兰纳快速放量报告要点23H1TableSummary实现营收归母净利润扣非净利润4744500468亿元同比-12127其中23Q2分别同增63344Q2整装延续高增传统零售降幅收窄其中分品牌看索菲亚增长稳健米兰纳快速开店下持续高增司米仍在变革调整中华鹤表现相对较稳Q2盈利显著改善主因板材利用率提升及原材料同比降价持续看好公司大家居变革显效分析师及联系人TableAuthor蔡方羿米雁翔SACS0490516060001SACS0490520070002请阅读最后评级说明和重要声明1research95579com丨证券研究报告丨2023-09-04cjzqdt11111索菲亚002572SZTableTitle索菲亚23H12点评利润超预期整装米兰纳公司研究丨点评报告TableRank投资评级买入丨维持快速放量事件描述TableSummary2公司基础数据23H1实现营收归母净利润扣非净利润4744500468亿元同比-1212723Q2TableBaseData当前股价元2000实现营收归母净利润扣非净利润2939395379亿元同增63344总股本万股91237事件评论流通A股B股万股638790每股净资产元619Q2整装延续高增传统零售降幅收窄Q2营收同增6其中传统零售整装大宗同比-395-3整装随客户拓展及业务深化延续高增H1直营整装事业部合作装企数近12月最高最低价元23801346净增24家至184家覆盖城市及区域数净增74个至167个传统零售收入降幅收窄注股价为2023年9月1日收盘价大宗业务重视控风险优化客户结构Q2收入略降四大品牌分别迈向多品类大家居H1分品牌维度拆分市场表现对比图近12个月索菲亚增长稳健5客单提升驱动明显出厂口径7其中厨柜产品伴随加快索菲亚沪深300指数32上样正逐步放量家居家品预计亦有较优增速表现14米兰纳快速开店下带动收入持续高增59H1门店净增125家至463家出厂客-4-23单同增11今年亦上样厨柜产品拓宽产品线202292022122023520238司米仍在经销商切换与门店变革的过渡期H1经销商门店数净减405356家至210258资料来源Wind家但转型整家店衣柜上样店净增4341家至120172家整家产品出厂客单同增19华鹤同比较稳将招优商拓渠道带来增量以木门为基也提供整家定制的产品服务相关研究TableReport索菲亚23Q1点评整家战略持续深化整装盈利显著改善主因板材利用率提升原材料同比降价Q2毛利率同升33pcts归母扣延续高增2023-05-03非净利率同升2835pcts盈利改善系板材利用率改善原材料降价及内部控费其中零索菲亚22A点评大家居战略逐步推进品牌售和大宗渠道毛利率均有改善H1分别同升2520pctsQ2销售管理研发财务费用渠道矩阵完善2023-04-11率同比-02-0505-04pct公司对整体费用控制卓有成效索菲亚22A业绩预告点评符合预期整家看好大家居变革持续显效索菲亚品牌为核整家整装持续推动增长米兰纳品牌亦有整装持续推动增长2023-01-31贡献司米正加速渠道及品类调整不断精炼自身全品类集成的整家定制能力今年公司强调追求增长质量在板材利用率提升材料价格下降等因素催化下有望持续看到盈利改善预计公司23-25年归母净利润为130150173亿元对应PE141211x维持买入评级风险提示1地产销售及竣工低于预期更多研报请访问2公司渠道拓展不及预期长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明2research95579com公司研究点评报告风险提示1地产销售及竣工低于预期若地产端近期景气延续性较弱或影响家居需求景气2公司渠道拓展不及预期若公司整装渠道拓展及整家模式推广不及预期或将影响后续增长趋势请阅读最后评级说明和重要声明353research95579com公司研究点评报告财务报表及预测指标利TableFinance润表百万元资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E营业总收入11223121801400816115货币资金2114309944126000营业成本75208112932010782交易性金融资产340404040毛利3703406846885333应收账款1306141716301875营业收入33333333存货636686789913营业税金及附加9098113129预付账款50546272营业收入1111其他流动资产208205232263销售费用1116116913591547流动资产合计4655550271659162营业收入10101010长期股权投资85858585管理费用7588169531096投资性房地产29272523营业收入7777固定资产合计3619418447265260研发费用358402462516无形资产1694168916821676营业收入3333商誉19191919财务费用69617368递延所得税资产161161161161营业收入1010其他非流动资产1796172716591591加资产减值损失-95-5-5-5资产总计12057133931552117976信用减值损失-36-40-25-20短期贷款872900900900公允价值变动收益36101010应付款项1511163018732167投资收益30303548预收账款0000营业利润1287156718002075应付职工薪酬274296340393营业收入11131313应交税费272295339390营业外收支4-200其他流动负债1650137415631793利润总额1291156518002075流动负债合计4580449550165643营业收入12131313长期借款1270127012701270所得税费用215235270311应付债券0000净利润1075133015301764递延所得税负债24242424归属于母公司所有者的净利润1064130215001729其他非流动负债139139139139少数股东损益11283035负债合计6013592864497076EPS元117143164189归属于母公司所有者权益57827148869510452现金流量表百万元少数股东权益2613173774472022A2023E2024E2025E股东权益60447465907210900经营活动现金流净额1363147821282390负债及股东权益12057133931552117976取得投资收益收回现金174303548基本指标长期股权投资-240002022A2023E2024E2025E资本性支出-393-843-843-843每股收益117143164189其他-6383787978每股经营现金流149162233262投资活动现金流净额-881-435-729-716市盈率1557140112171056债券融资0000市净率287255210175股权融资7000EVEBITDA891899745606银行贷款增加减少16102800总资产收益率88979796筹资成本-671-86-86-86净资产收益率184182172165其他-2073000净利率95107107107筹资活动现金流净额-1126-58-86-86资产负债率499443415394现金净流量不含汇率变动影响-64498613131588总资产周转率093091090090资料来源公司公告长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明454research95579com公司研究点评报告投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告所反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表本公司或其他附属机构的立场本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为长江证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的应当注明本报告的发布人和发布日期提示使用证券研究报告的风险未经授权刊载或者转发本报告的本公司将保留向其追究法律责任的权利财务报表及指标预测请阅读最后评级说明和重要声明555