事件：公司发布2023年半年报。①23H1，公司实现收入47.44亿元（同比-0.78%），归母净利润5亿元（同比+21.31%），扣非归母净利润4.68亿元（同比+27.14%）。②23Q2，公司实现收入29.39亿元（同比+5.63%），归母净利润3.95亿元（同比+32.93%），扣非归母净利润3.79亿元（同比+44.45%）。多因素拉动公司盈利能力逐季修复。23Q1/23Q2/23H1公司毛利率分别为33.25%/35.74%/34.79%，同比+1.93/+3.31/+2.82pct，其中23Q2增幅较高，主要得益于：①板材等主要原材料价格同比回落；②22H2开始进行的内部降本增效工作成果显现，后端生产制造环节优化，采销率提升，出错率下降，板材利用率提升；③人效提升，直接人工成本降低。23Q2公司销售/管理/财务费用率分别为9.45%/5.74%/0.28%，同比-0.24/-0.47/-0.35pct，整体费用率稳中有降，23Q2归母净利率13.45%，同比+2.76pct，与毛利率增幅基本同步。
　　橱柜承压，衣木改善。23H1公司衣柜/橱柜/木门收入分别为38.76/4.81/2.23亿元，同比-1.02%/-10.66%/+21.69%，其中橱柜下滑主要系：①大宗业务下滑；②司米品牌、门店、经销商与索菲亚切割，目前已基本完成调整；③收购后，司米的设计、计料软件调整为公司自有的DIYHome，调整过程中影响工厂生产，目前已调整完成。各品类毛利率都有不同程度提升，23H1公司衣柜/橱柜/木门毛利率分别为36.49%/22.21%/25.23%，同比+2.51/+0.28/+8.59pct。
　　米兰纳保持高增，整家策略提升客单值。23H1索菲亚/米兰纳/华鹤收入分别为42.77/1.68/0.69亿元，同比+5.01%/+58.64%/持平。23H1索菲亚/米兰纳/司米/华鹤分别拥有专卖店2768/463/258/323家，净增-61/125/-356/4家；其中司米门店数量变化较大主要是司米品牌处于调整过渡期。截止6月30日司米已有整家门店120家，衣柜上样门店172家。整家策略提升客单值效果明显，23H1索菲亚/米兰纳工厂平均客单值分别同比+6.55%/+10.59%。各渠道业务逐季改善，整装贡献主要增量。23Q2公司零售/直营/经销/大宗渠道收入分别为24.84/0.65/24.18/3.42亿元，同比+5.61%/-10.38%/+6.12%/-4.87%，前值-9.64%/-19.02%/-9.28%/-11.26%。其中大宗业务下滑较大，主要系公司主动调整客户结构，而优质国央企地产客户的价格竞争激烈导致。未来公司将以零售为增长重点（包括司米、米兰纳、华鹤、整装渠道），大宗业务保持合理占比水平。23H1公司整装（直营+零售）收入同比+89.34%，直营整装合作装企数量184个，覆盖全国167个城市及区域。

研究报告全文：证券研究报告iindustryId轻工制造investSuggestiondyC索om菲pan亚yinvestSug002572增持维ges持tionCh000009titleange23Q2业绩表现靓丽零售驱动高质量成长createTime12023年09月02日投资要点marketDatasummary市场数据事件公司发布2023年半年报23H1公司实现收入4744亿元同比日期2023-09-01-078归母净利润5亿元同比2131扣非归母净利润468亿元同收盘价元2000比271423Q2公司实现收入2939亿元同比563归母净利总股本百万股91237润395亿元同比3293扣非归母净利润379亿元同比4445流通股本百万股63879净资产百万元564609多因素拉动公司盈利能力逐季修复23Q123Q223H1公司毛利率分别为总资产百万元1295609332535743479同比193331282pct其中23Q2增幅较高每股净资产元619主要得益于板材等主要原材料价格同比回落22H2开始进行的内部降来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理本增效工作成果显现后端生产制造环节优化采销率提升出错率下降板材利用率提升人效提升直接人工成本降低23Q2公司销售管理relatedReport相关报告财务费用率分别为945574028同比-024-047-035pct整体费用索菲亚2023年一季报点评率稳中有降23Q2归母净利率1345同比276pct与毛利率增幅基本23Q1业绩符合预期新业务持续高增2023-04-28同步索菲亚2022年报点评22Q4业绩符合预期整家模式成效初橱柜承压衣木改善23H1公司衣柜橱柜木门收入分别为3876481223显2023-04-10亿元同比-102-10662169其中橱柜下滑主要系大宗业务下索菲亚2022年三季报点评滑司米品牌门店经销商与索菲亚切割目前已基本完成调整收22Q3业绩符合预期估值有望修复2022-10-31购后司米的设计计料软件调整为公司自有的DIYHome调整过程中影响工厂生产目前已调整完成各品类毛利率都有不同程度提升23H1公司分析师衣柜橱柜木门毛利率分别为364922212523同比赵树理251028859pctzhaoshulixyzqcomcnS0190518020001米兰纳保持高增整家策略提升客单值23H1索菲亚米兰纳华鹤收入分别为4277168069亿元同比5015864持平23H1索菲亚米兰纳王凯丽司米华鹤分别拥有专卖店2768463258323家净增-61125-3564家其wangkailixyzqcomcn中司米门店数量变化较大主要是司米品牌处于调整过渡期截止6月30日S0190522070001司米已有整家门店120家衣柜上样门店172家整家策略提升客单值效果ssAuthor明显23H1索菲亚米兰纳工厂平均客单值分别同比6551059侯宜芳各渠道业务逐季改善整装贡献主要增量23Q2公司零售直营经销大宗houyifangxyzqcomcn渠道收入分别为24840652418342亿元同比S0190522100001561-1038612-487前值-964-1902-928-1126其中大宗业务下滑较大主要系公司主动调整客户结构而优质国央企地产客户的价格竞争激烈导致未来公司将以零售为增长重点包括司米米兰纳华鹤整装渠道大宗业务保持合理占比水平23H1公司整装直营零售收入同比8934直营整装合作装企数量184个覆盖全国167个城市及区域盈利预测考虑到下半年行业竞争或加剧公司或加大费用投入以应对但请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司点评报告带市场行情summary降本增效工作的成效仍有望在下半年持续以及增长动能从大宗切换为质量更高的零售渠道我们调整对公司的盈利预测预计公司2023-2024年营业收入为1224413835亿元同比增长91130实现归属于母公司净利润分别为12901468亿元同比增长212138对应9月1日股价的PE分别为141124倍维持增持评级风险提示行业竞争加剧风险竣工交付不及预期风险原材料价格大幅上涨风险主要财务指标会计zy年c度wzb主要财务指标20222023E2024E2025E营业收入百万元11223122441383515634同比增长7891130130归母净利润百万元1064129014681663同比增长7683212138133毛利率330330331332ROE184200206210每股收益元117141161182市盈率171141124110来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-公司点评报告带市场行情附表资产gsc负w债bb表公司财务报表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E流动资产46556770852810644营业收入11223122441383515634货币资金2114404154987278营业成本75208203925610444交易性金融资产340340340340税金及附加9098111126应收票据及应收账款1357148116731891销售费用1116121713751554预付款项50556270管理费用7588279351056存货636693783883研发费用358391441499其他157159171182财务费用69000非流动资产7402683963515827其他收益46464646长期股权投资85858585投资收益30666固定资产3619327229262579公允价值变动收益36111在建工程524524524524信用减值损失-36-100无形资产1694157614591341资产减值损失-95-500商誉19191919资产处置收益-5100长期待摊费用8133-15-63营业利润1287155617702009其他1380133013551342营业外收入910119资产总计12057136101488016471营业外支出6111流动负债4580486450145298利润总额1291156517802017短期借款872872872872所得税215261297337应付票据及应付账款1576171919402188净利润1075130314831680其他2132227322032238少数股东损益11141517非流动负债1433203024452950归属母公司净利润1064129014681663长期借款1270185622762779EPS元117141161182其他164174169171负债合计6013689574598249主要财务比率股本912912912912会计年度20222023E2024E2025E资本公积968968968968成长性未分配利润3489408347115420营业收入增长率7891130130少数股东权益261275290308营业利润增长率1881209138135股东权益合计6044671574218222归母净利润增长率7683212138133负债及权益合计12057136101488016471盈利能力毛利率330330331332现金流量表单位百万元归母净利率95105106106会计年度20222023E2024E2025EROE184200206210归母净利润1064129014681663偿债能力折旧和摊销459452452452资产负债率499507501501资产减值准备9570108123流动比率102139170201资产处置损失5-100速动比率088125154184公允价值变动损失-36-1-1-1营运能力财务费用90000资产周转率929597100投资损失-30-6-6-6应收账款周转率733576586586少数股东损益11141517存货周转率1031116611851185营运资金的变动-352-70-138-162每股资料元经营活动产生现金流量1363189718232123每股收益117141161182投资活动产生现金流量-88176-833每股经营现金149208200233融资活动产生现金流量-1126-46-358-376每股净资产634706782867现金净变动-644192714571780估值比率倍现金的期初余额2634211440415498PE171141124110现金的期末余额1990404154987278PB32282623数据来源天软兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-公司点评报告带市场行情分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15和行业评级另有说明的除外评级标准为增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间报告发布日后的12个月内公司股价或行业中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级指数相对同期相关证券市场代表性指数的减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5涨跌幅其中沪深两市以沪深300指数为基无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确准北交所市场以北证50指数为基准新三定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级板市场以三板成指为基准香港市场以恒生推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数指数为基准美国市场以标普500或纳斯达克行业评级中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平综合指数为基准回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测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