研究报告全文：CompanyUpdateChinaResearchDept阿2023年09月01日顾向君索菲亚002572SZBUY买进H70420capitalcomtw目标价元225H1超预期整装渠道高增长公司基本资讯结论与建议产业别轻工制造A股价20238311904业绩概要深证成指20238311041821公告H1实现营收474亿同比下降08录得净利润5亿同比增213股价12个月高低22891294毛利率同比上升282pcts至34792Q实现收入294亿同比增56录总发行股数百万91237A股数百万63879得净利润395亿同比增329毛利率同比上升33pcts至3572Q业A市值亿元12163绩超预期主要股东江淦钧2050每股净值元619点评股价账面净值308通过明确和升级四大品牌定位持续深化多品牌全品类全渠道一个月三个月一年战略落地2Q收入恢复增长上半年来看索菲亚品牌在整家定制30股价涨跌1011671战略迭代下实现收入428亿同比增5工厂端客单价同比提升66近期评等至18639元米兰纳下沉蓝海市场升级新一代5A硬核整家战略出刊日期前日收盘评等实现收入168亿同比增5864工厂端客单价同比提升106至136592023-04-102080买进元司米全面向高端整家定制转型已转型门店中衣柜橱柜等工厂端平均客单价达40737元华鹤品牌以东方美学始于木作为品牌产品组合核心实现收入069亿品类看上半年衣柜橱柜木门及其他主营衣柜及配件833收入分别同比变动-1-107217和-79定制橱柜及配件103木门482Q业绩超预期主要由于客单价上升材料单价同比下降及板材利用率提其他16高导致报告期毛利率同比大幅上升此外广告费投放节奏调整及利息收入增加使期间费用率同比小幅下降06pcts至1919机构投资者占流通A股比例伴随整装战略持续深入推进上半年整装渠道营收同比增893直营整基金76装事业部已合作装企数量达184个覆盖全国167个城市及区域我们一般法人199预计H2整装将维持高速增长此外新战略落地和碎片化流量多元化触股价相对大盘走势达在带来公司营销和渠道运营的全面升级2Q末合同负债余额同比增29表明在手订单较充裕叠加公司提前布局存量抢占旧改流量中的高频需求产品在政策利好下我们预计公司全年经营向好预计2023-2025年将分别实现净利润129亿163亿和19亿分别同比增216259和172EPS分别为142元179元和209元当前股价对应PE分别为13倍11倍和9倍估值不高维持买进的投资建议风险提示新渠道发展不及预期原材料涨价行业竞争加剧地产景气不及预期接续下页年度截止12月31日2020202120222023F2024F2025F纯利NetprofitRMB百万元11921231064129416301909同比增减1066-897276828216025911717每股盈余EPSRMB元131013117142179209同比增减1102-900880000212425911717市盈率PEX145314646162713421066910股利DPSRMB元060060070071089105股息率Yield315315368373469550投资评等说明CompanyUpdateChinaResearchDept评等定义强力买进StrongBuy潜在上涨空间35买进Buy15潜在上涨空间35区间操作TradingBuy5潜在上涨空间15无法由基本面给予投资评等中立Neutral预期近期股价将处于盘整建议降低持股2023年9月1日2CompanyUpdateChinaResearchDept附一合幷损益表百万元2020202120222023F2024F2025F营业收入83531040711223130001508917472经营成本5299695175208634999911524营业税金及附加699490113131152销售费用76610091116126014841718管理费用61173075889110401204财务费用356869737790资产减值损失-8-277-95-1944投资收益665930152828营业利润15254471287156619032229营业外收入029111营业外支出436310利润总额15214461291156419032230所得税297292215257257301少数股东损益323111131720归属于母公司所有者的净利润11921231064129416301909附二合幷资产负债表百万元2020202120222023F2024F2025F货币资金255727102114237428263403应收账款84010281306156718021982存货493741636732805845流动资产合计602255434655521358916687长期股权投资406185949898固定资产310131623619398142994557在建工程215592524497473449非流动资产合计484668847402814287939321资产总计108681242812057133561468516008流动负债合计403652934580537858156151非流动负债合计21011981433154816251658负债合计424664916013692674407809少数股东权益499296261274288302股东权益合计612356415782642972448199负债及股东权益合计108681242812057133561468516008附三合幷现金流量表百万元2020202120222023F2024F2025F经营活动产生的现金流量净额114514191363195024142848投资活动产生的现金流量净额-417-1767-881-1040-1207-1398筹资活动产生的现金流量净额456493-1126-650-754-874现金及现金等价物净增加额1183143-644260453577此份报告由群益证券香港有限公司编写群益证券香港有限公司的投资和由群证益券香港有限公司提供的投资服务不是个人客户而设此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途群益证券香港有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠但此报告之资料没有被独立核实审计群益证券香港有限公司不对此报告之准确性及完整性作任何保证或代表或作出任何书面保证而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务群益证券香港有限公司及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动群益证券香港有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更群益证券香港有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此2023年9月1日3CompanyUpdateChinaResearchDept份报告内描述之证持意见或立场或会买入沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券群益证券香港有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口或代他人之户口买卖此份报告内描述之证此份报告不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券2023年9月1日4