研究报告全文：利润率改善幅度超预期下半年收入有望提速索菲亚002572SZ轻工证券研究报告公司点评2023年09月01日TableIndustry评级TableTitle买入维持公司盈利预测及估值TableFinance市场价格1904元指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元分析师张潇1040711223119851375715627增长率yoy2467868148136执业证书编号S0740523030001净利润百万元1231064134115651829Emailzhangxiao06ztscomcn增长率yoy-8977683260167169每股收益元013117147172200分析师郭美鑫每股现金流量156149188258311执业证书编号S0740520090002净资产收益率21176187185184EmailguomxztscomcnPE141716313011195PB3130252118分析师邹文婕备注股价信息为8月31日收盘价执业证书编号S0740523070001投资要点Emailzouwjztscomcn事件公司披露23中报收入端略有承压利润端超预期公司23H1实现营业收入4744亿元同比-078实现归母净利润5亿元同比2131扣非后归母净利润468亿元同比2714分季度看Q1Q2分别实现营业收入18052939亿元同比分别-97563实现归母净利润104395亿元同比-8863293扣基本状况TableProfit非后归母净利润09379亿元同比-15584445截至23H1末公司合同负债13亿元同比增加3亿元较22年末增加6亿元表明公司在手订单较为充裕总股本百万股912判断Q2收入略有承压主要受出货节奏影响预计下半年收入端将有提速流通股本百万股639分品牌看主品牌增长主要来源于客单价驱动性价比品牌米兰纳增长靓丽1索菲市价元1904亚品牌客单价增长为核心驱动力23H1收入4277亿元同比501工厂端客市值百万元17372单价18639元同比655截至23H1末经销商数量1673个22年末1781个流通市值百万元12163专卖店2768家2829家2米兰纳品牌门店数量及客单价均实现靓丽增长23H1收入168亿元同比5864平均客单价13659元同比1059截至23股价与行业TableQuotePic-市场走势对比H1末经销商数量487个22年末465个门店数量463家22年末为125家3司米品牌仍处于转型变革期整家策略对客单价提升明显截至23H1末经销商210个专卖店258家其中整家门店120家衣柜上样门店数量达172家23H40索菲亚沪深3001在司米已经转型整家策略的门店中定制衣柜橱柜等整家产品的工厂端平均客单价30达40737元4华鹤品牌23H1收入069亿元同比持平截至23H1末经销商321个22年末328个专卖店323家22年末319家2010分渠道看受出货节奏影响大宗渠道仍有一定拖累经销商渠道直营渠道大宗渠道23H1收入分别为387116639亿元同比分别-022-1435-795分产品看0衣柜韧性较强木门逐步放量衣柜及配套橱柜及配件木门23H1收入分别为388-1048122亿元同比分别-102-106621692022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-09-20利润率改善超预期23H1公司毛利率同比282pp至3479销售净利率同比19-307pp至108323Q2毛利率同比331pp至3574销售净利率同比278pp至1公司持有该股票比例39423H1期间费用率同比015pp至2168其中销售费用率-059pp至10相关报告14管理费用率含研发费用率398同比084pp至1093财务费用率同比-011pp至0623Q2期间费用率同比-059pp至192其中销售费用率同比-024pp至945管理费用率含研发费用率373947同比持平财务费用率同比-035pp至02823Q2利润率改善超预期主要受益于原材料成本下行板材利用率提升以及降本增效成果体现现金流及运营效率表现优秀现金流方面公司23H1实现经营现金流142亿元同比85828经营现金流经营活动净收益比值为25575销售现金流营业收入同比1945pp至1283123H1净营业周期012天同比下降945天其中存货周转天数3657天同比下降536天应收账款周转天数4727天同比上升627天应付账款周转天数8372天同比上升1036天投资建议公司整家战略不断深化驱动客单价显著提升品牌矩阵优化后定位清晰为后续增长提供充足动力我们预期公司2023-2025年归母净利润为134115651829亿元营收为119851375715627亿元营收前值为129681488816920亿元由于需求偏弱下调收入增长预期但考虑到成本下行叠加降本增效成果逐步体现盈利能力提升较为明显因此利润端维持此前预期对应PE估值为131110倍维持买入评级风险提示需求不及预期风险市场竞争加剧风险品牌或渠道拓展不及预期风险请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评图表1公司三大财务报表资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E货币资金2114294038795438营业收入11223119851375715627应收票据52531607420营业成本75208003916110390应收账款1306127214921697税金及附加9095109123预付账款507691102销售费用1116113913001453存货636711855970管理费用7588159351031合同资产42294149研发费用358312358391其他流动资产497535577594财务费用69666472流动资产合计4655606575009221信用减值损失-36000其他长期投资29262627资产减值损失-9518175长期股权投资85627072公允价值变动收益369918固定资产3619385940614315投资收益30525759在建工程524522624635其他收益46394239无形资产1694195123102403营业利润1287167919552288其他非流动资产1452145815161534营业外收入9141非流动资产合计7402787886088986营业外支出6433资产合计12057139431610818207利润总额1291167619562286短期借款872105110751000所得税215285333389应付票据65173220220净利润1075139116231897应付账款1511153818322044少数股东损益11505868预收款项02126186归属母公司净利润1064134115651829合同负债70275510841168NOPLAT1133144616771957其他应付款414297325345EPS按最新股本摊薄117147172200一年内到期的非流动负债189189189189其他流动负债8288699331019主要财务比率流动负债合计4580508557186070会计年度20222023E2024E2025E长期借款1270152317762029成长能力应付债券0000营业收入增长率7868148136其他非流动负债164164164164EBIT增长率1646281160167非流动负债合计1433168619392192归母公司净利润增长率7683260167169负债合计6013677276588263获利能力归属母公司所有者权益5782686080809507毛利率330332334335少数股东权益261311370438净利率96116118121所有者权益合计6044717284509945ROE176187185184负债和股东权益12057139431610818207ROIC202210205205偿债能力现金流量表单位百万元资产负债率499486475454会计年度20222023E2024E2025E债务权益比413408379340经营活动现金流1363171423552841流动比率10121315现金收益1603202023082653速动比率09111214存货影响105-74-144-115营运能力经营性应收影响-41-490-327-35总资产周转率09090909经营性应付影响167231217258应收账款周转天数37393637其他影响-4712730181应付账款周转天数68696667投资活动现金流-881-979-1284-985存货周转天数33303132资本支出-783-1059-1284-1041每股指标元股权投资-2423-7-3每股收益117147172200其他长期资产变化-7457759每股经营现金流149188258311融资活动现金流-112692-132-297每股净资产6347528861042借款增加-85432277177估值比率股利及利息支付-671-480-559-644PE16313011195股东融资7000PB30252118其他影响-377140150170EVEBITDA308243212184来源Wind中泰证券研究所-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分