公司于8月30日公布2023年中报，H1收入47.44亿元，同增0.78%，归母净利润5.00亿元，同增21.31%，扣非归母净利润4.68亿元，同增27.14%。看好公司整家战略下客单价提升及多品牌发展的成长空间，维持增持评级。
　　支撑评级的要点
　　多品牌发力，客单值稳健提升。Q2单季度公司收入同增5.63%至29.39亿元，归母净利润同增32.93%至3.95亿元。公司推进大家居战略落地，围绕四大品牌扩品类并通过新零售赋能，进一步满足消费者一站式购物需求，各品牌客单价均稳步提升。分品牌看，索菲亚营收同增5.01%至42.77亿元，门店数较年初减少61家至2768家。米兰纳营收同增58.64%至1.68亿元，门店数较年初增加125家至463家。司米门店调整持续，较年初减少356家至258家，与索菲亚经销商重叠率进一步降低。华鹤收入0.69亿元，同比基本持平，未来将围绕装企、拎包等新业态持续开拓增量。
　　零售保持稳健，整装业务增长亮眼。H1零售渠道营收39.83亿元，同比减少0.70%，受地产景气度影响有所波动，但公司积极品类扩张下，未来有望恢复增长。整装渠道收入同增89.34%，期末已合作装企数量达184个（较年初+24个），覆盖城市及区域数达167个（较年初+74个）。大宗渠道收入同减7.95%至6.39亿元，公司持续推进与优质客户的合作，严控项目风险。
　　盈利能力提升，在手订单充裕。H1公司毛利率34.79%，同比提升2.82pct，主要系精细化生产下板材利用率提高，其中衣柜、木门毛利率同比提升2.51、8.59pct至36.49%、25.23%。公司提高营销投放效率，销售费用率同比减少0.59pct至10.14%。净利率同比提升1.97pct至10.83%。期末合同负债13.00亿元，同增29.09%，前端接单良好。应付账款周转天数同比增加11天至84天。经营活动净现金流为14.20亿元，同比增长858.28%。
　　看好公司整家战略平稳推进，多品牌全渠道协同发展。短期来看，零售仍是公司业绩增长的主要支撑，“整家定制”战略下公司以全品类生态匹配客户需求，通过衣厨融合、配套产品等提升客单价，驱动公司稳健增长；中长期多品牌全渠道优势显现，定位不同消费群体的品牌矩阵成型，整装、拎包等渠道持续发力，进一步扩大市场份额。
　　估值
　　当期股本下，考虑到公司大家居推进顺利，调整2023至2025年每股收益分别为1.48/1.73/2.01元，市盈率分别为14/12/10倍。维持增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　原材料价格波动、行业竞争加剧、地产销售不及预期。

研究报告全文：轻工制造证券研究报告调整盈利预测2023年9月4日002572SZ索菲亚增持大家居战略稳步推进盈利能力显著优化原评级增持市场价格人民币2000公司于8月30日公布2023年中报H1收入4744亿元同增078归母净利润亿元同增扣非归母净利润亿元同增板块评级强于大市50021314682714看好公司整家战略下客单价提升及多品牌发展的成长空间维持增持评级支撑评级的要点股价表现多品牌发力客单值稳健提升Q2单季度公司收入同增563至2939亿元归母净利润同增3293至395亿元公司推进大家居战略落地围绕四大品34牌扩品类并通过新零售赋能进一步满足消费者一站式购物需求各品牌客23单价均稳步提升分品牌看索菲亚营收同增501至4277亿元门店数较12年初减少61家至2768家米兰纳营收同增5864至168亿元门店数较年1初增加125家至463家司米门店调整持续较年初减少356家至258家10与索菲亚经销商重叠率进一步降低华鹤收入069亿元同比基本持平未来将围绕装企拎包等新业态持续开拓增量22JulJanJunSepFebMarOctDecAprNovMayAug----23----23---23222223-232223222323零售保持稳健整装业务增长亮眼H1零售渠道营收3983亿元同比索菲亚深圳成指减少070受地产景气度影响有所波动但公司积极品类扩张下未来有望恢复增长整装渠道收入同增期末已合作装企数量达今年13128934184个较年初个覆盖城市及区域数达个较年初个大至今个月个月个月2416774宗渠道收入同减至亿元公司持续推进与优质客户的合作绝对12366292126795639严控项目风险相对深圳成指182127326233盈利能力提升在手订单充裕H1公司毛利率3479同比提升282pct发行股数百万91237主要系精细化生产下板材利用率提高其中衣柜木门毛利率同比提升至公司提高营销投放效率销售费用率流通股百万63879251859pct36492523同比减少059pct至1014净利率同比提升197pct至1083期末合总市值人民币百万1824740同负债1300亿元同增2909前端接单良好应付账款周转天数同个月日均交易额人民币百万322070比增加11天至84天经营活动净现金流为1420亿元同比增长85828主要股东看好公司整家战略平稳推进多品牌全渠道协同发展短期来看零售江淦钧205仍是公司业绩增长的主要支撑整家定制战略下公司以全品类生态资料来源公司公告Wind中银证券匹配客户需求通过衣厨融合配套产品等提升客单价驱动公司稳健以2023年9月1日收市价为标准增长中长期多品牌全渠道优势显现定位不同消费群体的品牌矩阵成型整装拎包等渠道持续发力进一步扩大市场份额估值当期股本下考虑到公司大家居推进顺利调整2023至2025年每股收益分别为148173201元市盈率分别为141210倍维持增持评级评级面临的主要风险原材料价格波动行业竞争加剧地产销售不及预期投资摘要TableFinchinaSimple年结日12月31日202120222023E2024E2025E中银国际证券股份有限公司主营收入人民币百万1040711223121161395815776具备证券投资咨询业务资格增长率2467880152130EBITDA人民币百万8681760175920572397轻工制造家居用品归母净利润人民币百万1231064135415781838证券分析师郝帅增长率8977683272166165861066229231最新股本摊薄每股收益人民币013117148173201shuaihaobocichinacom原先预测摊薄每股收益人民币013117142173205证券投资咨询业务证书编号S1300521030002调整幅度422000195市盈率倍148917113511699证券分析师杨雨钦市净率倍3232272523yuqinyangbocichinacomEVEBITDA倍20990978371证券投资咨询业务证书编号S1300523070003每股股息人民币0607080910股息率2739404552资料来源公司公告中银证券预测TableFinchinaDetail利润表人民币百万现金流量表人民币百万年结日12月31日202120222023E2024E2025E年结日12月31日202120222023E2024E2025E营业总收入1040711223121161395815776净利润1541075136815951858营业收入1040711223121161395815776折旧摊销462511164189214营业成本695175207948913710329营运资金变动162352143226411营业税金及附加949097112127其他9651295992109销售费用10091116118512971424经营活动现金流14191363133014662373管理费用7307587849321037资本支出1638325208179190研发费用290358400489552投资变动8054303030财务费用6869696969其他209610126010191140其他收益4246464646投资活动现金流1767881143811681300资产减值损失27795688178银行借款5261616161信用减值损失65036384446债券融资1243177000资产处置收益05555其他697888634347666公允价值变动收益936363636筹资活动现金流4931126573286728投资收益5930303030净现金流145644465584345汇兑收益21111资料来源公司公告中银证券预测营业利润4471287163819102226营业外收入29999财务指标营业外支出36666年结日12月31日202120222023E2024E2025E利润总额4461291164219142230成长能力所得税292215274320372营业收入增长率2467880152130净利润1541075136815951858营业利润增长率7071881273166165少数股东损益3111141719归属于母公司净利润增长率8977683272166165归母净利润1231064135415781838息税前利润增长率7032079258159159EBITDA8681760175920572397息税折旧前利润增长率499102800169165EPS最新股本摊薄元013117148173201EPS最新股本摊薄增长率8977683272166165资料来源公司公告中银证券预测获利能力息税前利润率39111132134138资产负债表人民币百万营业利润率43115135137141年结日12月31日202120222023E2024E2025E毛利率332330344345345流动资产55434655603972008031归母净利润率1295112113117货币资金27102114257831623507ROE22184210223236应收账款10281306114814101349应收票据15252525252偿债能力存货741636664871827资产负债率0505050505预付账款925014874172净负债权益比0000090909合同资产00000流动比率1510101414其他流动资产87444412001200营运能力非流动资产68847402653167316943总资产周转率0909101111长期投资6185858585应收账款周转率1119695105110固定资产31623619380039904189应付账款周转率8479545955无形资产17571694169516561618费用率长期待摊费用788188101114销售费用率9799989390资产合计1242812057125691393114975管理费用率7068656766流动负债52934580444251745484研发费用率2832333535短期借款1302872872872872财务费用率0706060504应付账款13471511130016581952每股指标元其他流动负债562281281281281每股收益最新摊薄0112151720非流动负债11981433143314331433每股经营现金流最新摊薄1615151626长期借款10171270127012701270每股净资产最新摊薄6263738088其他长期负债00000每股股息0607080910负债合计64916013587566076917估值比率股本912912912912912PE最新摊薄148917113511699少数股东权益296261261261261PB最新摊薄3232272523归属母公司股东权益56415782643370637796EVEBITDA20990978371负债和股东权益合计1242812057125691393114975价格现金流倍12913413712477资料来源公司公告中银证券预测资料来源公司公告中银证券预测2023年9月4日索菲亚2披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券股份有限公司同时声明将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的请慎重使用所获得的研究报告以防止被误导中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明以报告发布日后公司股价行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准公司投资评级买入预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20以上增持预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10-20中性预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10-10之间减持预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10以上未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级行业投资评级强于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数中性预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平弱于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级沪深市场基准指数为沪深300指数新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数2023年9月4日索菲亚3风险提示及免责声明中银国际证券股份有限公司中国上海浦东本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布银城中路200号本报告发布的特定客户包括1基金保险QFIIQDII等能够充分理解证券研究报告中银大厦39楼具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户2中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队其可参考使用本报告中银国际证券股份有限公司的证券邮编200121投资顾问服务团队可能以本报告为基础整合形成证券投资顾问服务建议或产品提供给接电话862168604866受其证券投资顾问服务的客户传真862158883554中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策需充分咨询证券投资顾问意见独立作出投资决策中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的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