事件：索菲亚发布2023半年度报告。2023年H1营收47.4亿元，同比-0.8%；归母净利润5.0亿元，同比+21.3%。其中Q2营收29.4亿元，同比+5.6%；归母净利润为4.0亿元，同比+32.9%。。
　　索菲亚主品牌稳健增长，米兰纳继续高增。分品牌看：
　　索菲亚：收入42.8亿元，同比+5.0%。品牌持续推进大家居战略，强化套餐销售，扩充橱柜卫浴等品类，23H1工厂端平均客单价18639元，同比+6.6%，拉动收入增长。23H1门店减少61家至2768家，略有波动；公司相对更重视门店总面积，推动经销商开大店以展示全品类，看好品类拓展持续推进店均提货额的提升。
　　米兰纳：收入1.7亿元，同比+58.6%，增势依然迅猛。2023H1门店净开125家至463家，保持高开店速度；通过扩充衣柜以外品类，平均客单价亦同比提升10.6%至13659元。米兰纳是公司依托自身强大供应链体系打造的大众品牌，契合性价比消费趋势，下沉市场开店空间广阔，看好其持续高速增长。
　　司米：23H1收入承压，主要由于与索菲亚品牌进一步切割，经销商重叠率降低，门店短期大幅减少；利润端实现减亏，或由于公司收购司米公司少数股权实现全资控股，有利于降本增效。司米将逐步独立招商并推进品类扩充，预计年内短期承压、明年有望重回增长。
　　华鹤：收入0.69亿元，基本持平。品牌从木门向墙柜类产品拓展，门店净增4家至323家，稳步发展。
　　短期订单充足，长期看好品类和品牌拓展。公司多品牌、全品类的大家居体系已梳理清晰，除司米短期承压外，各品牌均保持稳中有增的态势。此外我们推测终端订单兑现收入有所延后，公司H1合同负债13.0亿元，同比、环比均有近30%的增长，表明订单充足，下半年收入增速有望环比改善。长期来看，品类以及品牌的拓展将持续作为公司增长的动力。
　　从渠道视角看，零售渠道有望恢复增长，整装处于高速拓展期。收入分渠道看，1）传统零售渠道：收入39.8亿元，同比-0.7%。23H1虽受到疫情放开冲击和司米品牌拖累，但由于大家居战略的推进及米兰纳品牌的高增，收入整体平稳。其中整装渠道收入同比增长89%，持续高速拓展；空白市场依然广阔，未来预计将维持高增。3）大宗渠道：收入6.4亿元，同比-8.0%。公司强化风险控制，重点拓展国企及优质私企，大宗业务稳中有降；其收入及毛利占比较低，对公司整体业绩影响有限。公司重点发展零售渠道，大家居战略不断推进，整装持续高增，看好公司进一步巩固家居零售龙头地位。
　　原材料价格回落+降本增效，盈利能力显著提升。公司23H1毛利率32.99%，同比+2.8pct，提升明显，主要受益于原材料价格回落，以及制造优化下板材利用率的提升。销售、管理费用率分别-0.6、+0.2pct，整体保持平稳；下半年若收入环比改善，费用率有望回落。长期来看，客单价提升有助于费用率的下降。23H1净利率10.5%，同比+1.9pct，主要受到毛利率提振。考虑到原材料价格仍处低位，我们认为公司盈利能力下半年将继续同比提升。
　　投资建议：索菲亚营销网络根基强，多品牌、全品类的大家居体系已逐步梳理清晰，大家居布局行业领先，零售渠道优势稳固。品类、渠道及品牌的拓展将推动公司持续提升份额，实现长期成长。预计公司2023-2025年归母净利润分别为13.5、15.6、18.1亿元人民币，增速分别为26.4%、15.9%、16.1%，目前股价对应PE分别为12.5、10.9、9.4倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：地产销售回暖不及预期，原材料价格大幅波动。

研究报告全文：公司研DONGXINGSECURITIES究索菲亚002572盈利改善显著2023年9月4日推荐维持东大家居战略助力收入稳健索菲亚公司报告兴证事件索菲亚发布2023半年度报告2023年H1营收474亿元同比-08公司简介归母净利润50亿元同比213其中Q2营收294亿元同比56券公司是一家主要经营定制衣柜及全屋配套股归母净利润为40亿元同比329定制家具的研发生产和销售的公司索份索菲亚主品牌稳健增长米兰纳继续高增分品牌看菲亚已经成为国内定制衣柜的代表品牌有根据行业内逐步向全屋家具定制发展的趋索菲亚收入428亿元同比50品牌持续推进大家居战略强化势公司提出定制家索菲亚的全新战略限套餐销售扩充橱柜卫浴等品类23H1工厂端平均客单价18639元产品品类和系列不断拓宽并且出资成立了公同比66拉动收入增长23H1门店减少61家至2768家略有波司米厨柜有限公司正式进军橱柜领域未司动公司相对更重视门店总面积推动经销商开大店以展示全品类看来公司将把定制衣柜及其他配套家具做精证好品类拓展持续推进店均提货额的提升做大做强并加快推进橱柜业务不断深券化公司定制家的战略成为国内领先的米兰纳收入17亿元同比586增势依然迅猛2023H1门店净大家居解决方案提供者研开125家至463家保持高开店速度通过扩充衣柜以外品类平均客资料来源公司公告同花顺究单价亦同比提升106至13659元米兰纳是公司依托自身强大供应链交易数据体系打造的大众品牌契合性价比消费趋势下沉市场开店空间广阔报52周股价区间元2345-1372看好其持续高速增长告总市值亿元17372司米23H1收入承压主要由于与索菲亚品牌进一步切割经销商重流通市值亿元12163叠率降低门店短期大幅减少利润端实现减亏或由于公司收购司米公司少数股权实现全资控股有利于降本增效司米将逐步独立招商并总股本流通A股万股9123791237推进品类扩充预计年内短期承压明年有望重回增长流通B股H股万股--52周日均换手率24华鹤收入069亿元基本持平品牌从木门向墙柜类产品拓展门店净增4家至323家稳步发展52周股价走势图短期订单充足长期看好品类和品牌拓展公司多品牌全品类的大家居体系已梳理清晰除司米短期承压外各品牌均保持稳中有增的态势此外我773索菲亚沪深300们推测终端订单兑现收入有所延后公司H1合同负债130亿元同比环比均有近30的增长表明订单充足下半年收入增速有望环比改善长期273来看品类以及品牌的拓展将持续作为公司增长的动力从渠道视角看零售渠道有望恢复增长整装处于高速拓展期收入分渠道-228看传统零售渠道收入亿元同比虽受到疫情放开1398-0723H19111111315171冲击和司米品牌拖累但由于大家居战略的推进及米兰纳品牌的高增收入整体平稳其中整装渠道收入同比增长89持续高速拓展空白市场依然资料来源恒生聚源东兴证券研究所广阔未来预计将维持高增大宗渠道收入亿元同比公364-80分析师常子杰司强化风险控制重点拓展国企及优质私企大宗业务稳中有降其收入及010-66554040changzjdxzqnetcn毛利占比较低对公司整体业绩影响有限公司重点发展零售渠道大家居执业证书编号S1480521080005战略不断推进整装持续高增看好公司进一步巩固家居零售龙头地位分析师沈逸伦原材料价格回落降本增效盈利能力显著提升公司23H1毛利率3299010-66554044shenyldxzqnetcn同比28pct提升明显主要受益于原材料价格回落以及制造优化下板材执业证书编号S1480523060001利用率的提升销售管理费用率分别-0602pct整体保持平稳下半年若收入环比改善费用率有望回落长期来看客单价提升有助于费用率的下降23H1净利率105同比19pct主要受到毛利率提振考虑到原材料价格仍处低位我们认为公司盈利能力下半年将继续同比提升投资建议索菲亚营销网络根基强多品牌全品类的大家居体系已逐步梳理清晰大家居布局行业领先零售渠道优势稳固品类渠道及品牌的拓敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源展将推动公司持续提升份额实现长期成长预计公司2023-2025年归母净利润分别为135156181亿元人民币增速分别为264159161目前股价对应PE分别为12510994倍维持推荐评级风险提示地产销售回暖不及预期原材料价格大幅波动财务指标预测指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元10407091122254124309214371831651641增长率2459784107715611492归母净利润百万元12258106430134557155923180950增长率-897276828264315881605净资产收益率2171841190718531815每股收益元013117152175203PE14646162712541086939PB308300246206174资料来源公司财报东兴证券研究所东兴证券公司报告P2索菲亚002572盈利改善显著大家居战略助力收入稳健DONGXINGSECURITIES附表公司盈利预测表资产负债表单位百万元利润表单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E流动资产合计55434655601274389396营业收入1040711223124311437216516货币资金27102114310843125924营业成本695175208154947510913应收账款10281306119213781584营业税金及附加949099115132其他应收款61717890104营业费用10091116120613871594预付款项9250502334管理费用7307588339561098存货741636670779897财务费用68691229054其他流动资产8744567575研发费用290358385446512非流动资产合计68847402695467286530资产减值损失2769395262000000000长期股权投资618594103113公允价值变动收益88335762230000000固定资产31623619352233733252投资净收益58842983443437084071无形资产17571694159715061421加其他收益41574624439045074448其他非流动资产144317100100100营业利润4471287172019842295资产总计1242812057129661416615926营业外收入178946562754658流动负债合计52934580423540394202营业外支出262553408480444短期借款13028727361990利润总额4461291172119872298应付账款13471511158718612134所得税292215336387448预收款项000017净利润1541075138615991849一年内到期的非流97189000少数股东损益3111404040动负债非流动负债合计11981433136613671366归属母公司净利润1231064134615591809长期借款10171270127012701270主要财务比率应付债券000002021A2022A2023E2024E2025E负债合计64916013560154065568成长能力少数股东权益296261301341381营业收入增长2459784107715611492实收资本或股本912912912912912营业利润增长-707018806336115361570资本公积1320968968968968归属于母公司净利-897276828264315881605未分配利润30293489428351876218润增长获利能力归属母公司股东权56415782705784139971毛利率33213299344134073393益合计负债和所有者权益1242812057129661416615926净利率148958111511131120现金流量表单位百万元总资产净利润0998831038110111362021A2022A2023E2024E2025EROE2171841190718531815经营活动现金流14191363180820862260偿债能力净利润1541075138615991849资产负债率5250433835折旧摊销4194345855410334153042090流动比率105102142184224财务费用68691229054速动比率091088126165202应收账款减少-188-278114-186-206营运能力预收帐款增加000017总资产周转率089092099106110投资活动现金流-1767-881-317-69-159应收账款周转率1110101111公允价值变动收益9362200应付账款周转率841785802834827长期投资减少00-9-9-10每股指标元投资收益5930443741每股收益最新摊013117152175203筹资活动现金流493-1126-496-813-489薄每股净现金流最016-071109132177应付债券增加00000新摊薄每股净资产最新6186347749221093长期借款增加920253000摊薄估值比率普通股增加00000PE14646162712541086939资本公积增加16-352000PB308300246206174现金净增加额145-64499412041612EVEBITDA1931998726586460资料来源公司财报东兴证券研究所敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券公司报告P3DONGXINGSECURITIES索菲亚002572盈利改善显著大家居战略助力收入稳健分析师简介常子杰中央财经大学金融学硕士2019年加入东兴证券研究所现任轻工制造行业分析师研究方向为造纸包装电子烟沈逸伦新加坡国立大学理学硕士2021年加入东兴证券研究所轻工制造行业分析师主要负责家居和其他消费轻工研究方向分析师承诺负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师在此申明本报告的观点逻辑和论据均为分析师本人研究成果引用的相关信息和文字均已注明出处本报告依据公开的信息来源力求清晰准确地反映分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关风险提示本证券研究报告所载的信息观点结论等内容仅供投资者决策参考在任何情况下本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议市场有风险投资者在决定投资前务必要审慎投资者应自主作出投资决策自行承担投资风险敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券公司报告P4索菲亚002572盈利改善显著大家居战略助力收入稳健DONGXINGSECURITIES免责声明本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构本研究报告中所引用信息均来源于公开资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关我公司及报告作者在自身所知情的范围内与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务本报告版权仅为我公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发需注明出处为东兴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告防止被误导本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任行业评级体系公司投资评级A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数以报告日后的6个月内公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义强烈推荐相对强于市场基准指数收益率15以上推荐相对强于市场基准指数收益率515之间中性相对于市场基准指数收益率介于-55之间回避相对弱于市场基准指数收益率5以上行业投资评级A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数以报告日后的6个月内行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义看好相对强于市场基准指数收益率5以上中性相对于市场基准指数收益率介于-55之间看淡相对弱于市场基准指数收益率5以上东兴证券研究所北京上海深圳西城区金融大街5号新盛大厦B虹口区杨树浦路248号瑞丰国际福田区益田路6009号新世界中心座16层大厦5层46F敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券公司报告P5DONGXINGSECURITIES索菲亚002572盈利改善显著大家居战略助力收入稳健邮编100033邮编200082邮编518038电话010-66554070电话021-25102800电话0755-83239601传真010-66554008传真021-25102881传真0755-23824526敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源