利多：
　　PF调研大幅下调美豆单产，外盘支撑较强；
　　大豆采购整体仍较缓慢；
　　后续到港偏紧；
　　密西西比水位较低，或影响远期大豆到港；
　　南美新作天气炒作；
　　下游生猪存栏高位，饲料消费有保障。
　　利空：
　　美豆天气炒作接近尾声，叠加市场基差已冲到高位，高位之下继续上涨空间受限；
　　巴西大豆出口或影响未来美豆出口；
　　南美丰产预期较强，若天气不出问题，则利多基本出尽。
　　展望：
　　产地种植端继续发酵干旱影响空间相对有限，主要利多还在于运河水位较低所带来的国内基差提振。四季度买船目前仍偏慢，且天气扰动还存在一定不确定性，叠加饲料需求有保证，基差预计下方空间比较有限。内强外弱格局中短期较难打破，但长期随着买船及基差逐渐回归常态，市场更多回归成本定价，预计豆粕将跟随美豆转入下行趋势。

研究报告全文：广发期货9月豆粕月报成本端支撑较强国内基差高位继续支撑盘面作者朱迪投资咨询资格证Z0015979联系方式020-88818008广发期货APP微信公众号本报告中所有观点仅供参考请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明2023年9月3日品种观点品种主要观点本月策略上月策略利多轻仓多单持有轻仓多单持有豆粕PF调研大幅下调美豆单产外盘支撑较强大豆采购整体仍较缓慢后续到港偏紧密西西比水位较低或影响远期大豆到港南美新作天气炒作下游生猪存栏高位饲料消费有保障利空美豆天气炒作接近尾声叠加市场基差已冲到高位高位之下继续上涨空间受限巴西大豆出口或影响未来美豆出口南美丰产预期较强若天气不出问题则利多基本出尽展望产地种植端继续发酵干旱影响空间相对有限主要利多还在于运河水位较低所带来的国内基差提振四季度买船目前仍偏慢且天气扰动还存在一定不确定性叠加饲料需求有保证基差预计下方空间比较有限内强外弱格局中短期较难打破但长期随着买船及基差逐渐回归常态市场更多回归成本定价预计豆粕将跟随美豆转入下行趋势2目录01行情回顾02国际大豆03国内豆粕04小结及展望3一行情回顾4美豆连粕走势回顾8月份受ProFarmer田间巡查大幅下调单产影响美豆重回上行格局叠加月底产地偏干或影响鼓粒进一步提振市场但美豆天气利好交易已基本接近尾声盘面持续上涨推动不足月末再度出现回调国内豆粕走势基本跟随成本而目前受密西西比河影响驳船运费已有上涨迹象且国内基差高位支撑下盘面走势整体强于外盘美豆11合约连豆粕01合约5观点回顾半年报观点8月月报观点预计2023年下半年豆粕呈现宽幅震荡的走势市场多空因素8月份市场主要关注美豆单产情况美豆干旱天气有望缓解明显天气等炒作的题材也较多豆粕价格仍然呈现近强远弱但美豆单产难以大幅提升美豆库存有望下调格局四季度豆粕基差有望再度走强豆粕期货2401建议在短期中国大豆到港量巨大但豆粕库存低位豆粕价格也有支3300-4000元之间进行区间操作撑豆类市场仍属于多头格局轻仓多单持有6豆粕基差及价差表现东莞豆粕期现差01豆粕1-5价差2000100080015006001000400500200003-34-55-87-28-49-61-52-9-2001-295-309-281-182-203-143-254-164-275-196-106-217-137-248-158-269-1710-912-310-3111-1111-2212-1412-2550010-206-36-97-37-98-28-89-19-71-55-285-165-226-156-216-277-157-217-278-148-208-269-139-199-2510-110-711-612-61-1110-1312-1810-2510-3111-1211-1811-2411-3012-1212-2412-302019豆粕东莞-M19012020豆粕东莞-M200110-192021豆粕东莞-M21012022豆粕东莞-M2201豆粕1901-豆粕1905豆粕2001-豆粕2005豆粕2101-豆粕21052023豆粕东莞-M23012024豆粕东莞-M2401豆粕2201-豆粕2205豆粕2301-豆粕2305豆粕2401-豆粕2405DCE01合约油粕比01合约豆菜粕差3516003331140029120027100025800232160019400172001506-82-23-14-65-37-58-19-61-11-22-64-25-56-78-19-39-241-101-151-242-112-203-103-193-284-154-245-125-215-306-176-267-147-238-108-198-289-1510-311-812-51-191-262-171-152-283-113-224-134-245-165-276-186-297-107-218-128-239-149-2510-611-81-1310-1210-2110-3011-1711-2612-1412-2310-1710-2811-1911-3012-1112-22豆油1901豆粕1901豆油2001豆粕2001豆油2101豆粕2101豆粕1901-菜粕1901豆粕2001-菜粕2001豆粕2101-菜粕2101豆油2201豆粕2201豆油2301豆粕2301豆油2401豆粕2401豆粕2201-菜粕2201豆粕2301-菜粕2301豆粕2401-菜粕24017二国际大豆8USDA月度供需报告8月USDA月度报告下调单产水平同时下调需求数据期末库存小幅下调调整基本符合市场预期美豆下行9CBOT价格和美豆库存线性关系通过对近10年USDA每个月公布的的结转库存推算的库销比数值和该月的CBOT指数价格进行回归我们得出散点图如下图所示2010年起USDA美豆库销比vsCBOT20日均价线性回归库销比与CBOT20日均价关系180018003000160016002500140014001200200012001000100015008008006001000600y-37611x15037400R0551150020040000002002003-092010-022016-072022-122000-122001-112002-102004-082005-072006-062007-052008-042009-032011-012011-122012-112013-102014-092015-082017-062018-052019-042020-032021-022022-0102000-0100050010001500200025003000cbot20日均价库销比10ProFarmer市场调研情况-美豆单产预估仅497蒲英亩CBOT大豆玉米312927252321191715日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日249359257221324152620311122142516272031111324162718291021月月月月月月月月月1235679月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月81122334455667789910111010111112122018年2019年2020年2021年2022年2023年整体影响从历年的结果对比来看ProFarmer在组织调查后的单产评估有低于美豆最终单产的倾向但调增调减趋势一直因此基于本次考察我们判断美豆今年依旧以减产为主美豆美玉米比价位于2016年底以来新高2024年美豆播种面积有较大概率将会高于2023年的83505万英亩11美豆优良率水平美豆生长优良率857565554535251234567891011121314151617181920212014201520162017201820192020202120222023美国农业部优良率偏低12美豆主产区偏干天气延续美豆主产区偏干天气延续当前密西西比河水位位于今年来同期新低或影响未来驳船运输进而拉升升贴水带动国内到港成本上行13美豆压榨数据受生柴需求提振美豆压榨利润保持高位压榨量同样保持高位水平NOPA大豆压榨量百万蒲2101901701501301109091011121234567820222320171820181920192020202120212214美豆销售及出口检验数据美豆销售完成率美豆出口检验累计值百万蒲12000250010000200080001500600040001000200050000013579111315171921232527293133353739414345474951013579111315171921232527293133353739414345474951201314201415201516201617201718201819201920202021202122202223201314201415201516201617201718201819201920202021202122202223旧作大豆销售完成率明显慢于历史同期低价巴西大豆冲击美豆出口需求美豆出口销售受限15巴西大豆出口巴西全国谷物出口商协会ANEC的数据显示巴西8月份大豆出口量估计为737万吨低于一周前估计的758万吨但是仍将比去年8月份的出口量505万吨高出459今年1至8月份巴西大豆出口量估计为8127万吨超过去年全年出口量7780万吨中国进口巴西大豆数量万吨中国进口巴西大豆数量万吨1200120010001000800800600600400400200200001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2016年2017年2018年2019年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2020年2021年2022年2023年USDA巴西阿根廷供需平衡表全球大豆产量呈现持续恢复格局三国内豆粕18运费及汇率大豆运费100009000800070006000500040003000200010000002018-08-312019-08-312020-08-312021-08-312022-08-312023-08-31运费美湾大豆近月美元吨运费巴西大豆近月美元吨运费价格偏中性人民币汇率保持高位震荡19大豆升贴水及榨利巴西贴水美湾升贴水5004504004003503003002502002001501001005000-1001月2月3月4月5月6月10月11月12月1月2月3月7月8月9月10月11月12月4月5月6月7月8月9月美湾榨利巴西榨利2004000200-2000-200-400-400-600-600-800-800-1000-1000-1200-12001月交货2月交货3月交货4月交货5月交货6月交货1月交货2月交货3月交货4月交货5月交货6月交货7月交货8月交货9月交货10月交货11月交货12月交货7月交货8月交货9月交货10月交货11月交货12月交货20