事件：公司发布2023年半年报。公司2023H1实现营收38.14亿元，同增162.61%；实现归母净利润7.41亿元，同增1256.20%。其中，23Q2单季营收为20.95亿元，同增161.01%，环增21.85%；归母净利润为4.04亿元，同增794.45%，环增20.20%。
　　预计平均功率增长带动单台售价、盈利提升，电池包贡献营收增量。
　　分产品看：23H11）逆变器销量约41.95万台，其中并网逆变器销量约30.01万台，占比71.53%；储能逆变器销量约11.94万台，占比28.47%。2）储能电池销量约240.38MWH。23H1公司先后发布可应用于地面电站、工商业场景的大功率并网逆变器UT系列和GT系列，预计带动单台逆变器平均功率上行，提升单台售价及单台盈利。
　　分区域看，23H1公司境外逆变器销量约30.82万台，占比73.47%；境内逆变器销量约11.13万台，占比26.53%。
　　汇兑影响致期间费率大幅下降，公司盈利能力同比改善明显。
　　毛利端：公司23H1/23Q2毛利率为35.55%/32.68%，同比+6.38pct/+4.28pct。
　　费率端：公司外销占比较高，23H1汇兑损益-1.17亿元，上半年及单季财务费率大幅下降。公司23Q2期间费率8.98%，同、环比-15.49pct/-6.04pct。
　　净利端：23H1/23Q2净利率同比+12.94pct/14.09pct至18.71%/19.33%。
　　合同负债：23H1公司合同负债约3.50亿元，同增92.3%，预计公司下半年出货稳健增长。
　　展望2023年：1）并网逆变器：公司已发布用于地面电站、工商业场景的并网逆变器UT系列和GT系列。在研项目亦有数款中大功率并网场景逆变器产品处于开发阶段，预计带动公司平均功率段增长，提升单台逆变器产品售价及盈利水平。2）储能逆变器：据海关总署，1-7月累计出口规模3295万台，同比+27.4%，行业需求整体仍保持高景气。7、8月欧洲休假或影响欧洲经销商库存消化，期待23H2欧洲库存压力改善。
　　盈利预测与投资建议。考虑到欧洲Q2休假影响单季出货，预计公司2023-25年归母净利润16.25/23.88/33.36亿元，同增150.2%/47.0%/39.7%，对应2023/2024/2025EPE估值为14.5/9.9/7.1倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格上涨、光伏及储能需求不及预期、政策变化风险

研究报告全文：证券研究报告半年报点评2023年09月04日固德威688390SHQ2单台逆变器平均功率增长期待海外户储库存改善事件公司发布2023年半年报公司2023H1实现营收3814亿元同增增持维持16261实现归母净利润741亿元同增125620其中23Q2单季营收股票信息为2095亿元同增16101环增2185归母净利润为404亿元同增79445环增2020行业光伏设备前次评级增持预计平均功率增长带动单台售价盈利提升电池包贡献营收增量9月1日收盘价元13641分产品看23H11逆变器销量约4195万台其中并网逆变器销量约3001总市值百万元2358359万台占比7153储能逆变器销量约1194万台占比28472储总股本百万股17289能电池销量约24038MWH23H1公司先后发布可应用于地面电站工商业其中自由流通股6562场景的大功率并网逆变器系列和系列预计带动单台逆变器平均功UTGT30日日均成交量百万股283率上行提升单台售价及单台盈利股价走势分区域看23H1公司境外逆变器销量约3082万台占比7347境内逆变器销量约1113万台占比2653固德威沪深30034汇兑影响致期间费率大幅下降公司盈利能力同比改善明显2311毛利端公司23H123Q2毛利率为35553268同比0638pct428pct-11-23费率端公司外销占比较高23H1汇兑损益-117亿元上半年及单季财务-34费率大幅下降公司23Q2期间费率898同环比-1549pct-604pct-46-572022-092023-012023-052023-08净利端23H123Q2净利率同比1294pct1409pct至18711933合同负债23H1公司合同负债约350亿元同增923预计公司下半年作者出货稳健增长分析师杨润思展望2023年1并网逆变器公司已发布用于地面电站工商业场景的并网逆执业证书编号S0680520030005变器UT系列和GT系列在研项目亦有数款中大功率并网场景逆变器产品处于开发阶段预计带动公司平均功率段增长提升单台逆变器产品售价及盈利水平邮箱yangrunsigszqcom2储能逆变器据海关总署1-7月累计出口规模3295万台同比274行分析师杨凡仪业需求整体仍保持高景气78月欧洲休假或影响欧洲经销商库存消化期待执业证书编号S068052207000823H2欧洲库存压力改善邮箱yangfanyigszqcom相关研究盈利预测与投资建议考虑到欧洲Q2休假影响单季出货预计公司2023-25年归母净利润162523883336亿元同增1502470397对应1固德威688390SH一季报业绩超预期费用率202320242025EPE估值为1459971倍维持增持评级水平有望持续优化2023-04-28风险提示原材料价格上涨光伏及储能需求不及预期政策变化风险2固德威688390SH储能业务亮眼期待盈利改善2022-09-02财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元26784710117101722822909增长率yoy6857591486471330归母净利润百万元280649162523883336增长率yoy7413231502470397EPS最新摊薄元股16237694013811930净资产收益率166279433398364PE倍8443631459971PB倍142104644026资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年9月1日收盘价请仔细阅读本报告末页声明2023年09月04日财务报表和主要财务比率资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产2940425091481027518566营业收入26784710117101722822909现金1231157798326015271营业成本1830318283931245316609应收票据及应收账款661725272023494392营业税金及附加813324762其他应收款3297224248379营业费用21133976110341306预付账款2974182195306管理费用106197422569710存货8551579484246848021研发费用18834876110511306其他流动资产132198198198198财务费用42-95-269-223-344非流动资产7751549477749676574资产减值损失-19-37-93-136-181长期投资4440373432其他收益242320100100固定资产403901396540595583公允价值变动收益-2-4-4-4-4无形资产7673829098投资净收益713131313其他非流动资产253536693783861资产处置收益00000资产总计37155799139251524225140营业利润296695173225433551流动负债198432909933907015877营业外收入00111短期借款050131620营业外支出05555应付票据及应付账款168424428442770713832利润总额296690172725383546其他流动负债301798147913472025所得税1854135198277非流动负债53228315294283净利润278636159223403269长期借款00876755少数股东损益-1-13-33-48-67其他非流动负债53228228228228归属母公司净利润280649162523883336负债合计2037351810248936416159EBITDA306728187827823802少数股东权益2224-9-57-124EPS元16237694013811930股本88123173173173资本公积972994944944944主要财务比率留存收益5901133229338386050会计年度2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益16562257368559359105成长能力负债和股东权益37155799139251524225140营业收入6857591486471330营业利润-1813451491468396归属于母公司净利润7413231502470397获利能力毛利率317325283277275现金流量表百万元净利率104135136136143会计年度2021A2022A2023E2024E2025EROE166279433398364经营活动现金流296874269420284467ROIC145240395371338净利润278636159223403269偿债能力折旧摊销4682186295372资产负债率548607736614643财务费用42-95-269-223-344净负债比率-721-595-195-400-560投资损失-7-13-13-13-13流动比率1513091112营运资金变动-901761193-3761179速动比率1008040606其他经营现金流2788444营运能力投资活动现金流51-503-3405-477-1970总资产周转率0910121211资本支出31948632301931610应收账款周转率6668686868长期投资357-29333应付账款周转率1415151515其他投资现金流726-46-173-281-358每股指标元筹资活动现金流-111-5211867173每股收益最新摊薄16237694013811930短期借款050-3834每股经营现金流最新摊薄171506155811732584长期借款0087-21-12每股净资产最新摊薄9581306213134335266普通股增加0355000估值比率资本公积增加2522-4900PE8443631459971其他筹资现金流-136-1596885181PB142104644026现金净增加额210380-59316182670EVEBITDA7313051217648资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年9月1日收盘价P2请仔细阅读本报告末页声明2023年09月04日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010行业评级之间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层广场东塔7层邮编200120邮编100077电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编330038邮编518033传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcomP3请仔细阅读本报告末页声明