研究报告全文：证券研究报告公司点评报告光伏设备固德威688390点评功率上行带动盈利提升新业2023H12023年08月30日务逐步贡献增量证券分析师曾朵红买入维持执业证书S0600516080001021-60199793zengdhdwzqcomcn盈利预测与估值TableEPS2022A2023E2024E2025E证券分析师陈瑶营业总收入百万元4710124902174830218执业证书S0600520070006同比761657439chenyaodwzqcomcn证券分析师郭亚男归属母公司净利润百万元649162824653353执业证书S0600523070003同比1321515136guoyndwzqcomcn每股收益-最新股本摊薄元股37694214261940PE现价最新股本摊薄37871510997733股价走势TableTag关键词业绩符合预期固德威沪深3001-5-11-17投资要点TableSummary-23-29事件公司发布2023年半年报2023H1营收381亿元同增163-35-41归母净利润74亿元同增1256扣非归母净利润74亿元同增-47-531451毛利率为356同增64pct其中2023Q2营收210亿元20228302022122920234292023828同环增16122归母净利润40亿元同环增79420扣非归母净利润41亿元同环增86123毛利率为327同增43pct环市场数据降64pct业绩符合市场预期储能出货单台功率上行提升价值量及盈利电池包贡献新增量公司收盘价元142212023H1储能逆变器营收约114亿元占比约30出货约1194万台一年最低最高价1299541488同增70其中2023Q2出货约56万台台数环降约11但单台功市净率倍865率提升至10kw环增16带动单台价格升至1万元换算为单瓦价流通A股市值百格环降约5我们预计毛利率环降约2-3pct预计2023年全年储能出1613241货达20-30万台同增402023H1储能电池营收出货约68亿元万元其中我们预计出货约环增全年我总市值百万元024GWh2023Q2013GWh202458634们预计营收约20亿元毛利率维持20并网出货环比略降新业务逐步放量公司并网逆变2023Q22023H1基础数据器营收约15亿元占比约40出货约30万台同增80其中2023Q2营收约为8亿元出货约146万台环降5工商业及地面每股净资产元LF1645出货占比提升使得单台功率升至25kw环增约39带动单台价格提资产负债率LF5918升至5500元环增约20我们预计毛利率环降约3pct我们预计2023总股本百万股17289年全年并网出货万台左右同增户用系统营收约80702023H136流通A股百万股11344亿元2023Q2开始逐步放量实现营收约3亿元环比约翻5倍增长年公司预计出货营收约亿元逐步贡献业绩增量20231GW30相关研究期间费率大幅下降存货略有提升2023Q2公司期间费率897环降约6pct主要系汇兑收益带动财务费率环降53pct2023H1经营性现固德威6883902022年年报金流为706亿元较去年同期增741亿元2023Q2末存货合同负债2023年一季报点评储能高歌分别为亿元存货主要系含亿元未确收户用电站177354猛进新产品逐步拓展投资建议考虑欧洲库存压力影响储能出货放缓我们预计2023-2025年归母净利润为163247335亿元2023-2025年前值为1892863792023-04-27亿元同增1515136考虑公司储能业务规模扩张给予23年固德威6883902022年业绩25倍PE对应目标价235元维持买入评级预告点评拐点之后的非线性增风险提示政策不及预期竞争加剧等长2023-01-21110东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告图表目录图12023H1营业收入3814亿元同比16261亿元4图22023H1归母净利润741亿元同比125620亿元4图32023Q2营业收入2095亿元同比16101环比2185亿元4图42023Q2归母净利润404亿元同比79445环比2020亿元4图52023H1毛利率净利率分别为355519425图62023Q2毛利率净利率分别为326819305图72023H1期间费用446亿元同比1768亿元6图82023Q2期间费用188亿元同比-420环比-2717亿元6图92023H1期间费用率1171同比-1442pct6图102023Q2期间费用率898同比-1549pct环比-604pct6图112023Q2经营活动现金净流入599亿元同比31486环比45688亿元7图122023Q2期末合同负债35亿元同比9186环比-835亿元7图132023Q2期末存货177亿元同比1132环比-443亿元7图142023Q2期末应收账款945亿元同比24053环比1158亿元7表12023H1收入3814亿元同比增长16261归母净利润741亿元同比增长125620单位亿元3210东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告事件公司发布2023年半年报2023H1实现营业收入3814亿元同比增长16261实现利润总额814亿元同比增长194864实现归属母公司净利润741亿元同比增长125620实现扣非归母净利润743亿元同比增长1451342023H1毛利率为3555同比上升638pct2023H1归母净利率为1942同比上升1566pct2023H1扣非归母净利率1948同比上升1618pct2023Q2实现营业收入2095亿元同比增长16101环比增长2185实现利润总额434亿元同比增长133136环比增长1440实现归属母公司净利润404亿元同比增长79445环比增长2020实现扣非归母净利润410亿元同比增长86058环比增长23002023Q2毛利率为3268同比上升428pct环比下降636pct2023Q2归母净利率为1930同比上升1367pct环比下降027pct2023Q2扣非归母净利率1956同比上升1424pct环比上升018pct表12023H1收入3814亿元同比增长16261归母净利润741亿元同比增长125620单位亿元固德威2023H12022H1同比2023Q22022Q2同比2023Q1环比营业收入381414521626120958031610117192185营业成本245810291389714105751454310483457毛利率356292638pct327284428pct390-636pct营业利润8150421844534350321239083801429利润总额8140401948644340301331363801440归属母公司净利润741055125620404045794453362020扣非归母净利润743048145134410043860583332300归母净利率194381566pct193561367pct196-027pct扣非归母净利率195331618pct196531424pct194018pct股本172123-172123-123-数据来源Wind东吴证券研究所310东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告图12023H1营业收入3814亿元同比16261亿图22023H1归母净利润741亿元同比125620元亿元营业收入亿元同比归母净利润亿元同比50471200874140045162676512562120040150147361000353813026810058002575946006816852820159503264001510584951322200100710101532132305068355-2041557400-500-2002017201920212023H12017201920212023H1数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所图32023Q2营业收入2095亿元同比16101环图42023Q2归母净利润404亿元同比79445比2185亿元环比2020亿元单季收入亿元同比单季归母净利润亿元同比5400025164618020940350016037430002017917216101403434737131714612025001531002220009687180150010759750802646365607945100046240081425544809500539410606052492032-21201-865-4560000-5002021Q22021Q42022Q22022Q42023Q22021Q22021Q42022Q22022Q42023Q2数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所410东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告图52023H1毛利率净利率分别为35551942图62023Q2毛利率净利率分别为32681930年度毛利率年度归母净利率单季毛利率单季归母净利率4545405390403763403484033935632932832732632535301353172843026530252082519419619320164201511381291510910415986710516710565514002017201820192020202120222023H12021Q22021Q42022Q22022Q42023Q2数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所储能出货单台功率上行提升价值量及盈利电池包贡献新增量公司2023H1储能逆变器营收约114亿元占比约30出货约1194万台同增70其中2023Q2出货约56万台台数环降约11但单台功率提升至10kw环增16带动单台价格升至1万元换算为单瓦价格环降约5我们预计毛利率环降约2-3pct预计2023年全年储能出货达20-30万台同增402023H1储能电池营收出货约68亿元024GWh其中我们预计2023Q2出货约013GWh环增20全年我们预计营收约20亿元毛利率维持202023Q2并网出货环比略降新业务逐步放量公司2023H1并网逆变器营收约15亿元占比约40出货约30万台同增80其中2023Q2营收约为8亿元出货约146万台环降5工商业及地面出货占比提升使得单台功率升至25kw环增约39带动单台价格提升至5500元环增约20我们预计毛利率环降约3pct我们预计2023年全年并网出货80万台左右同增702023H1户用系统营收约36亿元2023Q2开始逐步放量实现营收约3亿元环比约翻5倍增长2023年公司预计出货1GW营收约30亿元逐步贡献业绩增量期间费率大幅下降存货略有提升2023Q2公司期间费率897环降约6pct主要系汇兑收益带动财务费率环降53pct2023H1经营性现金流为706亿元较去年同期增741亿元2023Q2末存货合同负债分别为17735亿元存货主要系含4亿元未确收户用电站H1期间费用同比增长费用率同比下降公司2023H1期间费用合计446亿元同比增长1768期间费用率为1171同比下降1442pct销售管理研发财务费用分别同比上升4898上升5761上升4000下降263319至22亿元131亿元214亿元-119亿元费用率分别下降44下降229下降491下降281个510东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告百分点至576344561-311公司2023Q2期间费用合计188亿元同比下降420环比下降2717期间费用率为898同比下降1549pct环比下降604pct销售管理研发财务费用分别同比上升4844上升5227上升3619下降72972至118亿元07亿元116亿元-115亿元费用率分别同比下降427下降239下降506下降378个百分点至562334552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