营收利润同比高增，盈利能力显著提升
　　公司23H1实现营收38.14亿元（yoy+162.61%），归母净利7.41亿元（yoy+1256.20%）。公司23H1净利润大幅增加，主要系公司光储业务营收高增，同时受益于规模效应、汇兑收益等因素影响，毛净利率较22年提升。我们维持公司2023-2025年净利润预测18.07、25.01、32.70亿元。可比公司24年Wind一致预期PE均值为11.5倍，给予公司24年11.5倍PE，目标价166.41元（考虑股本变动后对应前值245.92元），维持“增持”评级。
　　Q2业绩环比快增，规模效应显著提升
　　公司23H1实现营收38.14亿元（yoy+162.61%），归母净利7.41亿元（yoy+1256.20%），扣非净利7.43亿元（yoy+1451.34%）。其中Q2实现营收20.95亿元（yoy+161.01%，qoq+21.85%），归母净利4.04亿元（yoy+794.45%，qoq+20.20%）。公司23H1毛/净利率为35.55%/19.31%，较22年全年变化+3.10pct/+5.80pct，盈利能力显著提升。公司23H1销售/管理/研发/财务费率分别为5.76%/3.44%/5.61%/-3.11%，较22年全年变化-1.44/-0.73/-1.77 /-1.10pct，总费率下降5.04pct，规模效应显著增强。
　　光储并驾齐驱，海外市场毛利率高
　　公司逆变器业务发展强劲，储能逆变器贡献较大增量。公司逆变器销量约为41.95万台，其中并网逆变器销量约为30.01万台，占比约71.53%；储能逆变器销量约为11.94万台，占比约28.47%。公司产品已批量销往德国、意大利、澳大利亚等全球多个国家和地区，境外/内逆变器销量约为30.82/11.13万台，占比约73.47%/26.53%。海外市场毛利率高，带动公司整体盈利能力处于较高水平。随着原材料成本下降，原料供应限制影响减弱，公司盈利能力有望进一步提升。
　　产品持续革新，储能电池销量高增
　　公司持续推动产品革新，23H1发布了分别可应用于地面电站、工商业场景的全新并网逆变器UT系列和GT系列。公司23H1储能电池销量约240.38MWh（接近22年全年出货267.06MWh）。公司持续加大储能电池生产投入，完善储能系统产品矩阵，推出工商业储能锂电池LynxC系列，可搭配公司储能逆变器，单簇最大可用容量可达156kWh，支持不少于3簇电池簇并联扩容，可组成100kW/500kWh系统。我们预计储能电池业务将继续保持高速增长。
　　风险提示：行业发展不及预期，市场竞争加剧，上游原材料涨幅超预期。

研究报告全文：证券研究报告固德威688390CH光储业务发展强劲规模效应凸显华泰研究中报点评投资评级维持增持2023年8月29日中国内地电力设备与新能源目标价人民币16641研究员申建国营收利润同比高增盈利能力显著提升SACNoS0570522020002shenjianguohtsccom8675582492388公司23H1实现营收3814亿元yoy16261归母净利741亿元yoy125620公司23H1净利润大幅增加主要系公司光储业务营收研究员张志邦高增同时受益于规模效应汇兑收益等因素影响毛净利率较22年提升SACNoS0570522020003zhangzhibanghtsccom我们维持公司年净利润预测亿元可比公8610567939312023-2025180725013270司24年Wind一致预期PE均值为115倍给予公司24年115倍PE目研究员边文姣标价16641元考虑股本变动后对应前值24592元维持增持评级SACNoS0570518110004bianwenjiaohtsccomSFCNoBSJ3998675582776411Q2业绩环比快增规模效应显著提升联系人戚腾元公司23H1实现营收3814亿元yoy16261归母净利741亿元SACNoS0570122070170qitengyuanhtsccomyoy125620扣非净利743亿元yoy145134其中Q2实现862128972228营收2095亿元yoy16101qoq2185归母净利404亿元yoy79445qoq2020公司23H1毛净利率为35551931华泰证券研究所分析师名录较22年全年变化310pct580pct盈利能力显著提升公司23H1销售管理研发财务费率分别为576344561-311较22年全年变化-144-073-177-110pct总费率下降504pct规模效应显著增强光储并驾齐驱海外市场毛利率高公司逆变器业务发展强劲储能逆变器贡献较大增量公司逆变器销量约为4195万台其中并网逆变器销量约为3001万台占比约7153储能逆变器销量约为1194万台占比约2847公司产品已批量销往德国基本数据意大利澳大利亚等全球多个国家和地区境外内逆变器销量约为30821113万台占比约73472653海外市场毛利率高带动公司整体盈目标价人民币16641利能力处于较高水平随着原材料成本下降原料供应限制影响减弱公司收盘价人民币截至8月29日14221市值人民币百万盈利能力有望进一步提升245866个月平均日成交额人民币百万7502352周价格范围人民币13025-40640产品持续革新储能电池销量高增BVPS人民币1641公司持续推动产品革新23H1发布了分别可应用于地面电站工商业场景的全新并网逆变器UT系列和GT系列公司23H1储能电池销量约股价走势图24038MWh接近22年全年出货26706MWh公司持续加大储能电池固德威人民币生产投入完善储能系统产品矩阵推出工商业储能锂电池LynxC系列相对沪深300可搭配公司储能逆变器单簇最大可用容量可达156kWh支持不少于3簇40720电池簇并联扩容可组成100kW500kWh系统我们预计储能电池业务将33810继续保持高速增长269119911风险提示行业发展不及预期市场竞争加剧上游原材料涨幅超预期13021Aug-22Dec-22Apr-23Aug-23资料来源Wind经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万26784710126491764522566-685375881685539492789归属母公司净利润人民币百万2795464929180725013270-740132271782938413075EPS人民币最新摊薄162376104514471891ROE17963318571647063988PE倍879537871361983752PB倍14851089605374250EVEBITDA倍703230121078719465资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1固德威688390CH图表12018-2023年H1营业收入及同比增速图表22018-2023年H1归母净利润及同比增速亿元亿元营业收入营业收入yoy右轴归母净利润归母净利润yoy右轴5020081400457120040150635100030100580025460020503154002100200510-5000201820192020202120222023H1201820192020202120222023H1资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表32018-2023年H1毛利率净利率变化情况图表42018-2023年H1费用率变化情况销售费用率管理费用率不含研发45毛利率净利率16财务费用率研发费用率40143512103082562041521005-20-4201820192020202120222023H1201820192020202120222023H1资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表5Wind一致预期下可比公司估值表截至2023年8月29日证券代码公司简称收盘价元总市值亿EPS元股PE倍2023E2024E2025E2023E2024E2025E300274CH阳光电源10238152050534699882191614661161300763CH锦浪科技77723115452177910391490998748605117CH德业股份934240178647100413791444931678688032CH禾迈股份278302318713432322350420731198794均值17311148845688390CH固德威14221245861045144718911361983752资料来源Wind华泰研究预测图表6固德威PE-Bands图表7固德威PB-Bands人民币固德威55x85x人民币固德威84x146x110x140x165x208x270x331x100055075041350027525013800Sep-20Feb-21Jul-21Dec-21May-22Oct-22Mar-23Aug-23Sep-20Feb-21Jul-21Dec-21May-22Oct-22Mar-23Aug-23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2固德威688390CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产29404250128531291520712营业收入26784710126491764522566现金12311577423459067745营业成本1830318285491196115422应收账款3102663910191016462902营业税金及附加8281275504157537486其他应收账款32019704249522338938436营业费用21082339227802110881392预付账款28807407202181831530966管理费用1058919661452216307880672存货854971579496141897608财务费用415494911207399927261其他流动资产48265284121296757181762资产减值损失1867373082511259516233非流动资产774741549302238604643公允价值变动收益183439166263289长期投资43563964438946375131投资净收益7251304501843883固定投资4026590064222729823707营业利润2964869514192226603478无形资产76017320812390629003营业外收入012038056035043其他非流动资产2525353563670167415279518营业外支出047543219270344资产总计37155799158751677525355利润总额2961369008192026583475流动负债19843290115961004515420所得税17665383149812073527110短期借款0005005140917205005净利润2784763625177124513204应付账款853451290447035896802少数股东损益1061304362850216565其他流动负债11311950571647358568归属母公司净利润2795464929180725013270非流动负债525722765227652276522765EBITDA3315776903202228373617长期借款000000000000000EPS人民币基本318527104514471891其他非流动负债525722765227652276522765负债合计20373518118231027315648主要财务比率少数股东权益218623631265628612850会计年度202120222023E2024E2025E股本880012320172891728917289成长能力资本公积9719899376944489444894448营业收入685375881685539492789留存公积589531133290453558559营业利润184134461765038413074归属母公司股东权益16562257406465659835归属母公司净利润740132271782938413075负债和股东权益37155799158751677525355获利能力毛利率31663246324232213166现金流量表净利率10401351140013891420会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE17963318571647063988经营活动现金2960687450292123844302ROIC91189214148931043114910净利润2784763625177124513204偿债能力折旧摊销46368190138572313328756资产负债率54836066744861246172财务费用415494911207399927261净负债比率72836002664862357793投资损失7251304501843883流动比率148129111129134营运资金变动9027176361077178961192速动比率101076065084082其他经营现金272187944832707210103营运能力投资活动现金507850301160910631065总资产周转率085099117108107资本支出3186648602160110571054应收账款周转率1168992992992992长期投资356832880425248494应付账款周转率260297297297297其他投资现金12611181356338532每股指标人民币筹资活动现金1107151901410399927261每股收益最新摊薄162376104514471891短期借款00050051359311251670每股经营现金流最新摊薄171506169013792488长期借款000000000000000每股净资产最新摊薄9581306235137975689普通股增加00035204928000000估值比率资本公积增加251121794928000000PE倍879537871361983752其他筹资现金13582158941373271251943PB倍14851089605374250现金净增加额2098837970129813613510EVEBITDA倍703230121078719465资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3固德威688390CH免责声明分析师声明本人申建国张志邦边文姣兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4固德威688390CH香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员固德威688390CH华泰金融控股香港有限公司其子公司和或其关联公司在本报告发布日担任标的公司证券做市商或者证券流动性提供者有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师申建国张志邦边文姣本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入固德威688390CH华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司在本报告发布日担任标的公司证券做市商或者证券流动性提供者华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5固德威688390CH法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6