事件：公司发布2023年半年度报告，2023H1实现营业收入38.14亿元，同比+163%，实现归母净利润7.41亿元，同比+1256%；实现扣非归母净利润7.43亿元，同比+1451%；其中，2023Q2实现营业收入20.95亿元，同比+161%，实现归母净利润4.04亿元，同比+794%；实现扣非归母净利润4.10亿元，同比+861%。
　　点评：
　　光储逆变器业务同比高速增长，带动公司营收大幅提升：2023H1，公司逆变器销量约为41.95万台，其中并网逆变器销量约为30.01万台，同比+82%；储能逆变器销量约为11.94万台，同比+74%。公司境外逆变器销量约为30.82万台，占比约73.47%；境内逆变器销量约为11.13万台，占比约26.53%。此外，2023H1，公司储能电池销量约为240.38MWh。
　　规模效应带动费用率大幅下降：2023H1，公司毛利率为35.55%，同比+6.38pct。
　　逐季度来看，2023Q2，公司毛利率为32.68%，环比Q1下降6.37pct，主要系市场竞争加剧。2023H1，公司销售费用率为5.76%，同比-4.4pct；管理费用率为3.44%，同比-2.29pct；财务费用率为-3.11%，同比-2.81pct，研发费用率为5.61%，同比-4.91pct。其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率的大幅下降主要系公司营收体量迅速增长带来的摊薄；财务费用率大幅下降主要系汇兑收益增加，2023H1，公司汇兑收益为1.17亿元。
　　积极推出新品，重视市场开发：2023H1，公司先后发布了分别可应用于地面电站、工商业场景的全新并网逆变器UT系列和GT系列。其中UT系列通过先进的拓扑结构及创新的逆变控制技术，最大转换效率高达99.01%。GT系列具有超高功率密度，大吨位一体化压铸使得体积减小20%，重量减轻15%，最大转换效率高达99%。2023H1，公司积极参加了SNEC2023中国、德国慕尼黑、西班牙、荷兰、法国、波兰、澳大利亚、巴基斯坦、印尼、菲律宾、韩国、日本、越南等多个国家的大型光伏产品展会，提升市场知名度。
　　盈利预测、估值与评级：考虑到欧洲户储的库存压力，我们下调公司的盈利预测，预计公司23-25年实现归母净利润14.92/20.12/25.36亿元（下调1%/9%/13%），当前股价对应23-25年PE为16/12/9倍。考虑到户储长期的增长空间，我们持续看好公司长远发展，维持“买入”评级。
　　风险提示：光伏装机、海外市场拓展不及预期；竞争加剧导致盈利下降的风险。

研究报告全文：2023年9月2日公司研究业绩符合预期费用率持续改善固德威688390SH2023年半年度报告点评要点买入维持当前价13641元事件公司发布2023年半年度报告2023H1实现营业收入3814亿元同比163实现归母净利润741亿元同比1256实现扣非归母净利润743亿元同比1451其中2023Q2实现营业收入2095亿元同比161作者实现归母净利润404亿元同比794实现扣非归母净利润410亿元同比分析师殷中枢861执业证书编号S0930518040004010-58452063点评yinzsebscncom光储逆变器业务同比高速增长带动公司营收大幅提升2023H1公司逆变器分析师郝骞销量约为4195万台其中并网逆变器销量约为3001万台同比82储能执业证书编号S0930520050001逆变器销量约为1194万台同比74公司境外逆变器销量约为3082万台021-52523827haoqianebscncom占比约7347境内逆变器销量约为1113万台占比约2653此外2023H1公司储能电池销量约为24038MWh分析师黄帅斌规模效应带动费用率大幅下降2023H1公司毛利率为3555同比638pct执业证书编号S0930520080005逐季度来看2023Q2公司毛利率为3268环比Q1下降637pct主要系0755-23915357huangshuaibinebscncom市场竞争加剧2023H1公司销售费用率为576同比-44pct管理费用率为344同比-229pct财务费用率为-311同比-281pct研发费用率为分析师和霖561同比-491pct其中销售费用率管理费用率研发费用率的大幅下执业证书编号S0930523070006降主要系公司营收体量迅速增长带来的摊薄财务费用率大幅下降主要系汇兑收021-52523853helinebscncom益增加2023H1公司汇兑收益为117亿元积极推出新品重视市场开发2023H1公司先后发布了分别可应用于地面电市场数据站工商业场景的全新并网逆变器UT系列和GT系列其中UT系列通过先进的拓扑结构及创新的逆变控制技术最大转换效率高达9901GT系列具有总股本亿股173总市值亿元23584超高功率密度大吨位一体化压铸使得体积减小20重量减轻15最大转一年最低最高元1299529426换效率高达992023H1公司积极参加了SNEC2023中国德国慕尼黑西近3月换手率14056班牙荷兰法国波兰澳大利亚巴基斯坦印尼菲律宾韩国日本越南等多个国家的大型光伏产品展会提升市场知名度股价相对走势40盈利预测估值与评级考虑到欧洲户储的库存压力我们下调公司的盈利预测3020预计公司23-25年实现归母净利润149220122536亿元下调101913当前股价对应23-25年PE为16129倍考虑到户储长期的0-10增长空间我们持续看好公司长远发展维持买入评级-20-30-40风险提示光伏装机海外市场拓展不及预期竞争加剧导致盈利下降的风险-50229122121233123612391公司盈利预测与估值简表固德威沪深300指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元2678471092001349117402收益表现营业收入增长率685375889533466328991M3M1Y净利润百万元280649149220122536相对-778-4013-4898净利润增长率740132271297834862606绝对-1228-1816-3620EPS元31852786311641467资料来源WindROE归属母公司摊薄16882876420039423614PE432616129PB7274674734资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-09-012022年末股本为123亿股2023年由于转增和股权激励原因变为173亿股敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告固德威688390SH利润表百万元202120222023E2024E2025E资产负债表百万元202120222023E2024E2025E营业收入2678471092001349117402总资产3715579993891366018077营业成本183031826389955712443货币资金12311577221138866137折旧和摊销4374798489交易性金融资产7080808080税金及附加813253747应收账款310639113416182153销售费用211339515715922应收票据35086169247319管理费用106197276378452其他应收款合计3297153208258研发费用188348506675870存货8551579319347886241财务费用42-95-113-17-33其他流动资产599985211911222投资收益713000流动资产合计2940425079461224616704营业利润296695161321752742其他权益工具05555利润总额296690161321752742长期股权投资4440404040所得税1854126170214固定资产403901869825773净利润278636148720062528在建工程1111531158665少数股东损益-1-13-5-6-8无形资产7673116156193归属母公司净利润280649149220122536商誉189999EPS元31852786311641467其他非流动资产1981176176176非流动资产合计7751549144314131372现金流量表百万元202120222023E2024E2025E总负债203735185818854411054经营活动现金流29687479521612885短期借款050000净利润280649149220122536应付账款8531290259138765046折旧摊销4374798489应付票据8301152231434614506净营运资金增加1261171587774493预收账款00000其他-15235-2363-709-233其他流动负债3584192295389投资活动产生现金流51-503-6-48-51流动负债合计198432905596830710802净资本支出-318-486-50-50-50长期借款00000长期投资变化4440000应付债券00000其他资产变化325-57442-1其他非流动负债14101622融资活动现金流-111-52-154-438-583非流动负债合计53228222237252股本变化0355000股东权益16782281357151167023债务净变化769-7600股本88123173173173无息负债变化9261412237727262510公积金10161055103110311031净现金流21038063416752251未分配利润5461072234238935808归属母公司权益16562257355251047019少数股东权益222418124盈利能力202120222023E2024E2025E费用率202120222023E2024E2025E毛利率317325306292285销售费用率787720560530530EBITDA率158165175169163管理费用率395417300280260EBIT率141147167163158财务费用率155-202-123-012-019税前净利润率111147175161158研发费用率704738550500500归母净利润率104138162149146所得税率68888ROA75110158147140ROE摊薄169288420394361每股指标202120222023E2024E2025E经营性ROIC415423447518583每股红利120160266359453每股经营现金流33671046012501669偿债能力202120222023E2024E2025E每股净资产18821832205529524060资产负债率5561626361每股销售收入304338235322780310066流动比率148129142147155速动比率105081085090097估值指标202120222023E2024E2025E归母权益有息债务221422962---PE432616129有形资产有息债务479857385---PB7274674734EVEBITDA2682111469974资料来源Wind光大证券研究所预测股息率0912192633敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司成立于1996年是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一也是世界500强企业中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的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