投资要点：
　　事件：公司发布2023年半年报，报告期内实现收入39.87亿元，同降18.55%；实现归母净利润1.89亿元，同降2.04%，实现扣非净利润1.24亿，同降3.49%。测算23Q2实现收入16.02亿元，同降17.96%，实现归母净利润0.41亿，同降59.46%，实现扣非净利润0.17亿，同降74.68%。收入和利润低于预期。
　　投资评级与估值：考虑线上业务持续承压，下调盈利预测，预计公司23-25年归母净利润分别为4.04、5.00、6.22亿元（23-25年前次为4.40、5.27、6.40亿元），分别同比增长20%、24%和25%，对应EPS分别为1.01、1.25、1.55元（23-25年前次为1.10、1.31、1.60元），最新收盘价对应23-25年PE分别为23x、19x、15x，维持增持评级。公司线上精细化用户运营，迅速布局扩张新兴渠道，线下门店持续完成全国化布局，同时基于消费者不同需求，拓展儿童零食及健身零食等细分品类，期待公司今年盈利改善。
　　流量分化影响线上业务，加盟门店收入短期承压。分渠道来看，23Q2电子商务/加盟/直营零售/团购业务分别实现销售额6.15/6.25/4.36/0.90亿元，分别同比-40.92%/-7.15%/+12.75%/+39.16%，线上业务因流量分化，公司持续调整各平台经营战略，表现承压。报告期内公司共有门店3299家，其中加盟店/直营店分别为2076家/1223家，较三月底分别净增加-82家/197家，加盟店因门店类型调整，出现结构性闭店。团购业务上半年将省级代理商模式升级为城市代理商模式，湖北及江苏市场销售额分别同增139%/294%，端午节销售额同比提升57.1%。公司有已签约待开业加盟/直营门店分别为7家/31家。公司积极拓展线下渠道，7月份零食王国开业，面积超过1,200平方米，SKU数量超3000款，产品、服务、体验全方面升级。零食顽家系统拓展顺利，预计全年可以顺利完成开店目标。
　　产品结构调整影响毛利率，盈利能力短期承压。23Q2公司实现毛利率28.63%，同比下降0.6pct，公司提出“好吃不贵”新战略，产品结构调整影响毛利率。分渠道来看，电子商务/加盟/直营零售/团购业务毛利率分别为23.28%/22.57%/47.60%/22.54%，分别同比-1.74pct/-2.47pct/-2.33pct/-1.06pct。23Q2公司销售/管理/研发/财务费用率为20.49%/5.35%/0.76%/-0.26%，分别同比+1.92pct/-0.86pct/+0.13pct/+0.18pct，公司持续优化费用投放，但因收入下滑，销售费用率小幅上行。综上，23Q2公司净利率2.55%，同比下降2.59pct。
　　股价表现催化剂：收入增长加速，线上线下格局改善
　　核心假设风险：门店拓展不及预期，竞争格局加剧，食品安全事件

研究报告全文：上市公司食品饮料2023年09月04日公司良品铺子603719研究业绩短期承压期待经营改善公司点报告原因有业绩公布需要点评评投资要点增持维持事件公司发布2023年半年报报告期内实现收入3987亿元同降1855实现归母净利润189亿元同降204实现扣非净利润124亿同降349测算23Q2证市场数据2023年09月04日实现收入1602亿元同降1796实现归母净利润041亿同降5946实现扣非券收盘价元2359净利润017亿同降7468收入和利润低于预期研一年内最高最低元413226究市净率38投资评级与估值考虑线上业务持续承压下调盈利预测预计公司23-25年归母净利报息率分红股价107润分别为404500622亿元23-25年前次为440527640亿元分别同比流通A股市值百万告9460元增长2024和25对应EPS分别为101125155元23-25年前次为上证指数深证成指3177061061174110131160元最新收盘价对应23-25年PE分别为23x19x15x维持增注息率以最近一年已公布分红计算持评级公司线上精细化用户运营迅速布局扩张新兴渠道线下门店持续完成全国化布局同时基于消费者不同需求拓展儿童零食及健身零食等细分品类期待公司今年盈利基础数据2023年06月30日每股净资产元622改善资产负债率4766总股本流通A股百流量分化影响线上业务加盟门店收入短期承压分渠道来看23Q2电子商务加盟直401401万营零售团购业务分别实现销售额615625436090亿元分别同比-4092-流通B股H股百万--71512753916线上业务因流量分化公司持续调整各平台经营战略表一年内股价与大盘对比走势现承压报告期内公司共有门店3299家其中加盟店直营店分别为2076家1223家较三月底分别净增加-82家197家加盟店因门店类型调整出现结构性闭店团良品铺子沪深300指数收益率60购业务上半年将省级代理商模式升级为城市代理商模式湖北及江苏市场销售额分别同增40139294端午节销售额同比提升571公司有已签约待开业加盟直营门店分别200为7家31家公司积极拓展线下渠道7月份零食王国开业面积超过1200平方米-20SKU数量超3000款产品服务体验全方面升级零食顽家系统拓展顺利预计全年-40可以顺利完成开店目标12-0503-0504-0507-0508-0509-0510-0511-0501-0502-0505-0506-05产品结构调整影响毛利率盈利能力短期承压23Q2公司实现毛利率2863同比下相关研究降06pct公司提出好吃不贵新战略产品结构调整影响毛利率分渠道来看电良品铺子603719点评收入短期承子商务加盟直营零售团购业务毛利率分别为2328225747602254分别压盈利释放弹性20230428同比-174pct-247pct-233pct-106pct23Q2公司销售管理研发财务费用率为良品铺子603719点评营收表现稳2049535076-026分别同比192pct-086pct013pct018pct健23年收入高弹性可期20230325公司持续优化费用投放但因收入下滑销售费用率小幅上行综上23Q2公司净利率255同比下降259pct证券分析师吕昌A0230516010001股价表现催化剂收入增长加速线上线下格局改善lvchangswsresearchcom核心假设风险门店拓展不及预期竞争格局加剧食品安全事件周缘A0230519090004zhouyuanswsresearchcom财务数据及盈利预测联系人20222023H12023E2024E2025E熊智超营业总收入百万元94403987101651207414059862123297818同比增长率12-18577188164xiongzcswsresearchcom归母净利润百万元335189404500622同比增长率192-20203239245每股收益元股084047101125155毛利率276289289292294ROE14076149163176市盈率28231915注市盈率是指目前股价除以各年每股收益净资产收益率是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明公司点评财务摘要百万元百万股2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入93249440101651207414059其中营业收入93249440101651207414059减营业成本68286837723185489920减税金及附加6550637483主营业务利润24312553287134524056减销售费用16721756187122032550减管理费用477480576668762减研发费用4051637999减财务费用-39-35-17-21-26经营性利润281301378523671加信用减值损失损失以-填列-2-41-1-1加资产减值损失损失以-填列-1-28-100加投资收益及其他98167155140155营业利润376436533662825加营业外净收入31121利润总额379437534663826减所得税96103132165206净利润283334402498620少数股东损益1-1-1-2-2归属于母公司所有者的净利润282335404500622全面摊薄总股本401401401401401每股收益元070084101125155资料来源公司公告申万宏源研究投资收益及其他包括投资收益其他收益净敞口套期收益公允价值变动收益资产处置收益等营业外净收入营业外收入减营业外支出请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共3页简单金融成就梦想公司点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组茅炯021-33388488maojiongswhysccom华东B组李庆021-33388245liqing3swhysccom华北组肖霞010-66500628xiaoxiaswhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共3页简单金融成就梦想