公司发布23年半年报，23H1公司实现营收39.9亿/-18.6%，归母净利润1.9亿/-2.0%，扣非归母净利润1.2亿/-3.5%。单Q2季度公司实现营收16.0亿/-18.0%，归母净利润0.4亿/-59.5%，扣非归母净利润0.2亿/-74.5%。公司聚焦核心品类研发，精细化运营；量贩零食店快速崛起趋势下，公司积极探索布局，有望打造第二增长曲线。维持“增持”评级。
　　营收有所下滑，静待利润修复。23H1公司实现营收39.9亿/-18.6%，归母净利润1.9亿/-2.0%，扣非归母净利润1.2亿/-3.5%。单Q2季度公司实现营收16.0亿/-18.0%，归母净利润40.6亿/-59.5%，扣非归母净利润分别为0.2亿/-74.5%。公司营收短期承压，主要受市场及平台变化影响，当前公司正处在积极调整应对阶段。
　　全方位优化渠道布局，线下稳步拓店。1）线下：23Q2公司线下直营业务收入为4.4亿/+12.8%，加盟业务收入为6.3/-7.2%。公司23Q2加盟/直营门店新开28/215家，关闭110/18家，净减82家/净增197家至2076/1223家，拓店节奏稳健。2）线上：公司依据各平台用户购买场景和购买行为差异重点突破，23H1美团、朴朴等即时零售平台销售同比+72%，天猫超市类生活超市平台销售同比+16%。3）团购业务：将省级代理商模式升级为城市代理商模式，23H1湖北/江苏市场销售额分别同比+139%/294%。
　　积极探索线下新业态，不断提升消费体验。公司围绕用户“产品更丰富、逛店体验更佳”的需求，探索六代大店新店型，传统店型、多品牌多品类组合店型、量贩零食店型协同发展。全国首家零食王国店于7月28日在武汉开业，面积超1200平方米，SKU超3000+，开业三天销售突破76万元，实现产品+服务+体验的场景营销门店突破。
　　 23H1毛利率提升，各项费用率平稳。公司23H1毛利率为29.0%/+1.5pct。
　　期间费用率为23.4%/+0.1pct，其中销售费用率为18.4%/-0.0pct，管理费用率为5.2%/-0.1pct，财务费用率为-0.2%/+0.2pct，净利率为4.8%/+0.8pct。
　　投资建议：公司聚焦核心品类研发，精细化运营；量贩零食店快速崛起趋势下，公司积极探索布局，有望打造第二增长曲线。预计公司2023/2024/2025年归母净利分别为4.2/4.9/5.7亿元，维持“增持”评级。
　　风险提示：疫情反复，行业竞争加剧，线上增速放缓，食品安全风险。

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告2023年09月01日良品铺子603719SH增持维持营收短期承压多店型探索强化线下体验消费品商业当前股价228元公司发布23年半年报23H1公司实现营收399亿-186归母净利润19基础数据亿-20扣非归母净利润12亿-35单Q2季度公司实现营收160亿总股本百万股401-180归母净利润04亿-595扣非归母净利润02亿-745公司聚已上市流通股百万股401焦核心品类研发精细化运营量贩零食店快速崛起趋势下公司积极探索布总市值十亿元91局有望打造第二增长曲线维持增持评级流通市值十亿元91每股净资产MRQ62营收有所下滑静待利润修复23H1公司实现营收399亿-186归母净ROETTM133利润19亿-20扣非归母净利润12亿-35单Q2季度公司实现营收资产负债率477主要股东宁波汉意创业投资合伙企业160亿-180归母净利润406亿-595扣非归母净利润分别为02亿主要股东持股比例有限合伙373-745公司营收短期承压主要受市场及平台变化影响当前公司正处在积极调整应对阶段股价表现全方位优化渠道布局线下稳步拓店1线下23Q2公司线下直营业务收1m6m12m入为44亿128加盟业务收入为63-72公司23Q2加盟直营门店绝对表现-6-38-15相对表现-1-31-8新开28215家关闭11018家净减82家净增197家至20761223家良品铺子沪深300拓店节奏稳健2线上公司依据各平台用户购买场景和购买行为差异重点40突破23H1美团朴朴等即时零售平台销售同比72天猫超市类生活超20市平台销售同比163团购业务将省级代理商模式升级为城市代理商0模式23H1湖北江苏市场销售额分别同比139294-20积极探索线下新业态不断提升消费体验公司围绕用户产品更丰富逛-40店体验更佳的需求探索六代大店新店型传统店型多品牌多品类组合Sep22Dec22Apr23Aug23店型量贩零食店型协同发展全国首家零食王国店于7月28日在武汉开业资料来源公司数据招商证券面积超平方米超开业三天销售突破万元实现产品1200SKU300076相关报告服务体验的场景营销门店突破1良品铺子603719盈利能力23H1毛利率提升各项费用率平稳公司23H1毛利率为29015pct提升布局零食集合店新业态期间费用率为23401pct其中销售费用率为184-00pct管理费用2023-05-032良品铺子603719Q4经营率为财务费用率为净利率为52-01pct-0202pct4808pct受疫情影响期待2023年加速拓展投资建议公司聚焦核心品类研发精细化运营量贩零食店快速崛起趋势2023-03-26良品铺子线下及团下公司积极探索布局有望打造第二增长曲线预计公司2023202420253603719购业务较快增长持续深入全渠道布年归母净利分别为424957亿元维持增持评级局2022-11-03风险提示疫情反复行业竞争加剧线上增速放缓食品安全风险丁浙川S1090519070002财务数据与估值dingzhechuancmschinacomcn会计年度202120222023E2024E2025E李秀敏S1090520070003营业总收入百万元93249440103841142212793同比增长181101012lixiumin1cmschinacomcn营业利润百万元376436549643741潘威全研究助理同比增长-2216261715panweiquancmschinacomcn归母净利润百万元282335421494569李星馨研究助理同比增长-1819261715每股收益元070084105123142lixingxincmschinacomcnPE325273217185161PB4338342824资料来源公司数据招商证券公司点评报告附财务预测表资产负债表利润表单位百万元202120222023E2024E2025E单位百万元202120222023E2024E2025E流动资产40443563378744775284营业总收入93249440103841142212793现金17471354139418522351营业成本68286837748781909134交易性投资00000营业税金及附加6550556068应收票据00000营业费用16721756191621072360应收款项660735787866969管理费用477480488537601其它应收款110110121133149研发费用4051566169存货113291699510881214财务费用393511012其他395447490537600资产减值损失332001非流动资产13861473141413621318公允价值变动收益00000长期股权投资328282828其他收益94163163163163固定资产593559528500475投资收益44444无形资产商誉14313412110999营业利润376436549643741其他647751736724716营业外收入45555资产总计54305036520158386601营业外支出14444流动负债30722451229724432640利润总额379437550644742短期借款3080001所得税96103130152175应付账款15461093119713091460少数股东损益11122预收账款249285312341380归属于母公司净利润282335421494569其他1246994789793798长期负债204187187187187主要财务比率长期借款7856565656202120222023E2024E2025E其他126131131131131年成长率负债合计32762638248426302827营业总收入181101012股本401401401401401营业利润-2216261715资本公积金703703703703703归母净利润-1819261715留存收益10421295161521082676获利能力少数股东权益81245毛利率268276279283286归属于母公司所有者权益21462399271932133780净利率3036414344负债及权益合计54305036520158386601ROE131140155154150ROIC103112151148145现金流量表偿债能力单位百万元202120222023E2024E2025E资产负债率603524478450428经营活动现金流412103284303342净负债比率5268111009净利润282335421494569流动比率1315161820折旧摊销105121817467速动比率0911121415财务费用151811012营运能力投资收益22167167167总资产周转率1719202019营运资金变动503335288116存货周转率7867787979其它3736011应收账款周转率183135136138139投资活动现金流249145146146144应付账款周转率5252656566资本支出271161212122每股资料元其他投资2217167167166EPS070084105123142筹资活动现金流4023303911012每股经营净现金103026071076085借款变动35728528901每股净资产535598678801943普通股增加00000每股股利021025000000100资本公积增加1000000估值比率股利分配1038510101PE325273217185161其他1573911012PB4338342824现金净增加额24037239459499EVEBITDA285240173154137资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明2公司点评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明3