事件
　　2023年08月29日，良品铺子发布2023年半年度报告。
　　投资要点
　　▌业绩短期承压，三季度望改善
　　2023H1营收39.87亿元（同减19%），归母净利润1.89亿元（同减2%），业绩短期承压，收入下降系受市场及平台变化影响，公司线上渠道营收下降。上半年毛利率28.95%（同增1pct）；净利率4.75%（同增1pct）；销售费用率18.41%（同增0.01pct）；管理费用率5.17%（同减0.1pct）；营业税金及附加占比0.6%（同增0.2pct）；经营活动现金流净额6.86亿元（同增179%），系受年货节节奏影响，上半年采购付款金额减少、销售费用等投入减少。其中2023Q2营收16.02亿元（同减18%），归母净利润0.41亿元（同减59%）。毛利率28.63%（同减1pct），净利率2.55%（同减3pct），销售费用率20.49%（同增2pct），管理费用率5.35%（同减1pct），营业税金及附加占比0.52%（同增0.2pct）。
　　▌发力团购业务，门店扩张有望提速
　　分渠道看，2023Q2电子商务/加盟/直营零售/团购业务营收为6.15/6.25/4.36/0.9亿元，同比-41%/-7%/+13%/+39%，团购业务增速亮眼，公司上半年将省级代理商模式升级为城市代理商模式，湖北及江苏市场销售额同增139%/294%，同时在华中、华南、华北，华西、华东五大区域重点布局团购业务；线上方面，公司聚焦节令节点，围绕用户送礼需求，定制多样化零食礼包和礼盒；同时优化产品的包装方式和规格，在美团、朴朴等即时零售平台，销售同增72%，在天猫超市类生活超市平台，销售同增16%。分区域看，2023Q2华中/华东/西南/华南/华北和西北/其他地区营收分别5.22/1.75/1.68/1.45/0.51/7.05亿元，同比-4%/-5%/+5%/+15%/+12%/-36%。上半年公司线下门店策略性布局全国，聚焦湖北、广东、四川、江苏等核心城市。截至2023H1末，公司现有门店数3299家，净增加115家。2023Q2已签约待开业门店共38家，其中直营、加盟分别为31/7家。新品方面，公司持续丰富产品矩阵，自主研发及上市48款产品，公司儿童零食品牌“小食仙”上半年共推出25款新产品。
　　▌盈利预测
　　我们看好公司门店持续开拓和品类持续创新。根据中报，我们略调整2023-2025年EPS为1.00/1.30/1.68元（前值分别为1.01/1.20/1.38元），当前股价对应PE分别为24/19/14倍，维持“买入”投资评级。
　　▌风险提示
　　宏观经济下行风险、门店开拓不及预期、原材料上涨风险、竞争进一步加剧风险等。

研究报告全文：证券研2023年08月30日究报业绩短期承压门店持续开拓告良品铺子603719SH公司事件点评报告买入维持事件分析师孙山山S10505211100052023年08月29日良品铺子发布2023年半年度报告sunsscfsccomcn投资要点基本数据2023-08-29当前股价元241业绩短期承压三季度望改善总市值亿元972023H1营收3987亿元同减19归母净利润189亿元总股本百万股401同减2业绩短期承压收入下降系受市场及平台变化流通股本百万股401影响公司线上渠道营收下降上半年毛利率2895同增52周价格范围元23-40211pct净利率475同增1pct销售费用率1841同增001pct管理费用率517同减01pct营日均成交额百万元13367业税金及附加占比06同增02pct经营活动现金流净市场表现额686亿元同增179系受年货节节奏影响上半年良品铺子沪深300采购付款金额减少销售费用等投入减少其中2023Q2营收501602亿元同减18归母净利润041亿元同减403059毛利率2863同减1pct净利率255同减203pct销售费用率2049同增2pct管理费用率100535同减1pct营业税金及附加占比052同增-1002pct-20发力团购业务门店扩张有望提速资料来源Wind华鑫证券研究分渠道看2023Q2电子商务加盟直营零售团购业务营收为61562543609亿元同比-41-71339团相关研究购业务增速亮眼公司上半年将省级代理商模式升级为城市1良品铺子603719收入短代理商模式湖北及江苏市场销售额同增139294同时期波动利润进入释放期2023-在华中华南华北华西华东五大区域重点布局团购业04-28务线上方面公司聚焦节令节点围绕用户送礼需求定2良品铺子603719四季度制多样化零食礼包和礼盒同时优化产品的包装方式和规收入承压2023年重新再出发格在美团朴朴等即时零售平台销售同增72在天猫2023-03-24超市类生活超市平台销售同增16分区域看2023Q2华公3良品铺子603719拓店进度有望加快关注零食顽家业态中华东西南华南华北和西北其他地区营收分别司2023-02-18522175168145051705亿元同比-4-研551512-36上半年公司线下门店策略性布局全国聚焦湖北广东四川江苏等核心城市截至2023H1究末公司现有门店数3299家净增加115家2023Q2已签约待开业门店共38家其中直营加盟分别为317家新品方面公司持续丰富产品矩阵自主研发及上市48款产品公司儿童零食品牌小食仙上半年共推出25款新产品盈利预测证券研究报告我们看好公司门店持续开拓和品类持续创新根据中报我们略调整2023-2025年EPS为100130168元前值分别为101120138元当前股价对应PE分别为241914倍维持买入投资评级风险提示宏观经济下行风险门店开拓不及预期原材料上涨风险竞争进一步加剧风险等预测指标2022A2023E2024E2025E主营收入百万元9440104691215013957增长率12109161149归母净利润百万元335399522675增长率192190307293摊薄每股收益元084100130168ROE140149171191资料来源Wind华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明2诚信专业稳健高效证券研究报告公司盈利预测百万元资产负债表2022A2023E2024E2025E利润表2022A2023E2024E2025E流动资产营业收入9440104691215013957现金及现金等价物1354170321272613营业成本6837749686219815应收款845803832841营业税金及附加50556270存货916890904921销售费用1756193722362554其他流动资产447441452490管理费用480534607684流动资产合计3563383743154865财务费用-35-41-53-66非流动资产研发费用51566575金融类资产18232730费用合计2251248528553247固定资产559579564535资产减值损失-2811-1在建工程9538156公允价值变动0000无形资产134128121115投资收益2222长期股权投资28282828营业利润436531692897其他非流动资产656656656656加营业外收入5564非流动资产合计1473142913841340减营业外支出4322资产总计5036526756986205利润总额437533696899流动负债所得税费用103135175226短期借款809098103净利润334398520673应付账款票据1093103410711083少数股东损益-1-1-2-2其他流动负债994994994994归母净利润335399522675流动负债合计2451239124452467非流动负债主要财务指标2022A2023E2024E2025E长期借款56616465成长性其他非流动负债131131131131营业收入增长率12109161149非流动负债合计187192195196归母净利润增长率192190307293负债合计2638258226402663盈利能力所有者权益毛利率276284290297股本401401401401四项费用营收238237235233股东权益2398268430583542净利率35384348负债和所有者权益5036526756986205ROE140149171191偿债能力现金流量表2022A2023E2024E2025E资产负债率524490463429净利润334398520673营运能力少数股东权益-1-1-2-2总资产周转率19202122折旧摊销65444544应收账款周转率112130146166公允价值变动0000存货周转率758596107营运资金变动-2959-3-45每股数据元股经营活动现金净流量103450560670EPS084100130168投资活动现金净流量-145323535PE288242185143筹资活动现金净流量391-97-135-183PS10090807现金流量净额349385460522PB40363227资料来源Wind华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明3诚信专业稳健高效证券研究报告食品饮料组介绍孙山山经济学硕士6年食品饮料卖方研究经验全面覆盖食品饮料行业聚焦饮料子板块深度研究白酒行业等曾就职于国信证券新时代证券国海证券于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师负责食品饮料行业研究工作获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号注重研究行业和个股基本面寻求中长期个股机会擅长把握中短期潜力个股勤于思考白酒板块对苏酒有深入市场的思考和深刻见解何宇航山东大学法学学士英国华威大学硕士取得法学经济学双硕士学位2年食品饮料卖方研究经验于2022年1月加盟华鑫证券研究所负责调味品行业研究工作肖燕南湖南大学硕士金融专业毕业于2023年6月加入华鑫证券研究所证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿证券投资评级说明股票投资评级说明投资建议预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅1买入202增持10203中性-10104卖出-10行业投资评级说明投资建议行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅1推荐102中性-10103回避-10以报告日后的12个月内预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场请阅读最后一页重要免责声明4诚信专业稳健高效证券研究报告以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以道琼斯指数为基准免责条款华鑫证券有限责任公司以下简称华鑫证券具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告由华鑫证券制作仅供华鑫证券的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息均来源于公开资料华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证我们已力求报告内容客观公正但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时结合各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就财务法律商业税收等方面咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果华鑫证券及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露本报告中的资料意见预测均只反映报告初次发布时的判断可能会随时调整该等意见评估及预测无需通知即可随时更改在不同时期华鑫证券可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告版权仅为华鑫证券所有未经华鑫证券书面授权任何机构和个人不得以任何形式刊载翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责华鑫证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经华鑫证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明5诚信专业稳健高效报告编号HX-230829220958