事件描述
　　公司2023H1营业总收入39.87亿元（-18.55%）；归母净利润1.89亿元（-2.04%），扣非净利润1.24亿元（-3.49%）；其中2023Q2营业总收入16.02亿元（-17.96%）；归母净利润4061.64万元（-59.46%），扣非净利润1676.05万元（-74.68%）。
　　事件评论
　　二季度公司线下加速拓店背景下华南、华北西北等区域恢复势头良好，直营、团购业务表现亮眼，线上收入持续承压。公司2023年Q1/Q2营业总收入分别为23.8/16亿元，增速分别同比变动-18.94%/-17.96%，二季度收入降幅环比收窄。Q2公司线上销售额6.15亿元，同比下滑40.92%；线下销售额11.51亿元，同比增长2.36%。Q2公司线下净开门店115家，环比一季度明显加速，其中直营/加盟门店分别净开197/-82家，主要以华中、华东、华南等区域门店开设调整为主。截止到Q2报告期末，公司门店数量达到3299家。Q2销售额分渠道看，电商/加盟/直营/团购业务增速分别同比变动-40.92%/-7.15%/12.75%/39.16%，分区域来看华中/华东/西南/华南/华北和西北/其他类别（团购和电商业务）增速分别变动-3.92%/-5.49%/5.14%/15.15%12.01%/-36.24%。二季度公司线下加速开拓新店型背景下，预计先以地标商场等直营门店作为主要开设方向，加盟门店暂时以迁址扩店为主，直营门店开设明显加速，主要开设区域华南西北等销售恢复势头良好，从而带动线下直营渠道以及团购业务表现相对亮眼，全年来看公司开店节奏有望持续加速。Q2线上来看营收端持续承压，预计主要与淘系平台持续流量去中心化以及公司自身线上流量策略有所调整所致。
　　费用端拖累公司二季度盈利能力，整体改善趋势不变。公司2023H1归母净利率提升0.8pct至4.75%，毛利率+1.48pct至28.95%，期间费用率+0.21pct至24.02%：销售费用率（+0.01pct）、管理费用率（-0.07pct）、研发费用率（+0.11pct）、财务费用率（+0.15pct）；2023Q2归母净利率下滑2.6pct至2.54%，毛利率-0.6pct至28.63%，期间费用率+1.37pct至26.35%：销售费用率（+1.92pct）、管理费用率（-0.85pct）、研发费用率（+0.12pct）、财务费用率（+0.18pct）、营业税金及附加（+0.18pct）。公司二季度毛利率有所下滑预计主要系公司主动调整产品价格带提高部分低价格段产品比例有关，费用率增加较多拖累公司二季度净利水平，预计主要系新开门店主要以直营为主，前期加大营销推广以及门店租金、装修相比加盟店较高等影响有关。
　　全渠道先发布局协同发展，公司盈利能力改善趋势不改。展望全年来看，公司线下围绕门店+业务逐步加快门店开设速度，线上持续多元化渠道布局及各类新兴渠道市占率稳步提升，保证线上线下均衡发展；全渠道协同能力及周转水平相对领先行业，线上去中心化影响有望逐步淡化。随着经济修复以及新型门店逐步调整到位有望带来公司费用端持续优化，盈利能力中长期维度内亦有望持续改善。预计公司2023/2024年EPS分别为1.00/1.41元，对应当前股价PE分别为24/17倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、行业渠道变革导致行业竞争格局加剧；
　　2、食品安全问题等。
　　

研究报告全文：