事件：公司发布2023年半年报。2023年上半年，公司实现营业收入39.87亿元，同减18.55%；归母净利润1.89亿元，同减2.04%；扣非净利润1.24亿元，同减3.49%。单Q2，公司实现营业收入16.02亿元，同减17.96%；归母净利润0.41亿元，同减59.46%；扣非净利润0.17亿元，同减74.68%。
　　电商拖累收入增速，团购业务增速较快。23H1电商/线下加盟/直营/团购业务销售额（含税）6.15/6.25/4.36/0.90亿元，同比-40.92%/-7.15%/+12.75%/+39.16%，预计主要系：（1）线上因流量分化、公司调整线上渠道策略持续承压；（2）上半年将省级代理商模式升级为城市代理商模式，借力市场的优质资源，快速在湖北和江苏市场取得了重大突破；（3）线下直营渠道积极拓店带动营收稳健增长，加盟渠道调整门店结构转型升级导致营收同比下滑。截至23年上半年末，公司门店数量较22年底净增加215家至3299家。
　　业务转型初期，盈利能力承压。2023年二季度公司毛利率28.63%，同降0.6pct，预计主要系礼包等产品拖累线上毛利率。2023Q2销售费用率同增1.92 pct至20.49%，预计主要系线上流量分散至线上传统电商平台收入下滑以及线下新模型开发阶段直营收入占比提升；管理费用率同减0.85pct至5.35%，费用管控依旧严格。
　　综上，2023Q2净利率2.54%，同减2.60pct。
　　投资建议：给予“增持”评级。根据半年报，考虑消费场景缓慢修复和电商流量分散化等影响，我们预计公司23-25年营收分别为99.74/111.88/128.87亿元（前次为109.06/128.94/151.58亿元），净利润分别为3.50/4.11/5.16亿元（前次为4.96/6.09/7.42亿元）,对应当前PE为27/23/18x。考虑到线上线下零食渠道流量分化，公司虽通过线上线下业务转型以应对流量下滑，但仍难免面临“阵痛”。我们期待公司经营好转，给于“增持”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧、食品安全事件。
　　

研究报告全文：业绩承压期待改善良品铺子603719SH食证券研究报告公司点评2023年8月31日品饮料TableIndustry评级TableTitle增持下调公司盈利预测及估值TableFinance市场价格234元指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元分析师范劲松9324944099741118812887增长率yoy18161215执业证书编号S0740517030001净利润百万元282335350411516电话021-20315733增长率yoy-181941826每股收益元070084087103129Emailfanjsztscomcn每股现金流量103026181-294413分析师晏诗雨净资产收益率1314131415执业证书编号S0740523070003PE333280268228182PB4439353127Emailyansyztscomcn备注股价选取2023年8月30日收盘价分析师熊欣慰执业证书编号S0740519080002投资要点E-mailxiongxwztscomcn事件公司发布2023年半年报2023年上半年公司实现营业收入3987亿元同减1855归母净利润189亿元同减204扣非净利润124亿元同减基本状况TableProfit349单Q2公司实现营业收入1602亿元同减1796归母净利润041亿总股本百万股401流通股本百万股401元同减5946扣非净利润017亿元同减7468市价元2340市值百万元9383电商拖累收入增速团购业务增速较快23H1电商线下加盟直营团购业务销售流通市值百万元9383额含税615625436090亿元同比-4092-71512753916股价与行业TableQuotePic-市场走势对比预计主要系1线上因流量分化公司调整线上渠道策略持续承压2上半年将省级代理商模式升级为城市代理商模式借力市场的优质资源快速在湖北和江苏市场取得了重大突破3线下直营渠道积极拓店带动营收稳健增长加盟渠道调整门店结构转型升级导致营收同比下滑截至23年上半年末公司门店数量较22年底净增加215家至3299家业务转型初期盈利能力承压2023年二季度公司毛利率2863同降06pct预计主要系礼包等产品拖累线上毛利率2023Q2销售费用率同增192pct至2049预计主要系线上流量分散至线上传统电商平台收入下滑以及线下新模型开发阶段直营收入占比提升管理费用率同减085pct至535费用管控依旧严格公司持有该股票比例综上2023Q2净利率254同减260pct相关报告投资建议给予增持评级根据半年报考虑消费场景缓慢修复和电商流量分散化等影响我们预计公司23-25年营收分别为99741118812887亿元前次为109061289415158亿元净利润分别为350411516亿元前次为496609742亿元对应当前PE为272318x考虑到线上线下零食渠道流量分化公司虽通过线上线下业务转型以应对流量下滑但仍难免面临阵痛我们期待公司经营好转给于增持评级风险提示市场竞争加剧食品安全事件请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评图表1良品铺子三大财务报表预测单位百万元资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E货币资金1354195711192094营业收入944099741118812887应收票据0000营业成本6837719880189162应收账款735742817915税金及附加50606979预付账款303191217261销售费用1756189521152423存货916107427531814管理费用480499559644合同资产0000研发费用51536069其他流动资产254308383434财务费用-35-26-15-12流动资产合计3563427152895517信用减值损失-4-2-3-3其他长期投资8888资产减值损失-28-9-13-17长期股权投资28282828公允价值变动收益0000固定资产559507459416投资收益2634在建工程95959595其他收益163163163163无形资产134120112103营业利润436455535672其他非流动资产648684717742营业外收入5555非流动资产合计1473144314191392营业外支出4444资产合计5036571467086909利润总额437456536673短期借款8005380所得税103107126158应付票据325537527576净利润334349410515应付账款768102711681362少数股东损益-1-1-1-2预收款项0491420归属母公司净利润335350411517合同负债284200280328NOPLAT308329398505其他应付款551551551551EPS按最新股本摊薄084087103129一年内到期的非流动负债209209209209其他流动负债234240260287主要财务比率流动负债合计2451281335483334会计年度20222023E2024E2025E长期借款561063616成长能力应付债券0000营业收入增长率1257122152其他非流动负债131131131131EBIT增长率18568212269非流动负债合计187237167147归母公司净利润增长率19243175256负债合计2638305037143480获利能力归属母公司所有者权益2399266629973433毛利率276278283289少数股东权益-1-2-3-5净利率35353740所有者权益合计2398266429943428ROE140131137151负债和股东权益5036571467086909ROIC179172159209偿债能力现金流量表单位百万元资产负债率524534554504会计年度20222023E2024E2025E债务权益比198167305104经营活动现金流103727-11811654流动比率15151517现金收益420403476585速动比率11110711存货影响215-157-1679939营运能力经营性应收影响-241115-88-125总资产周转率19171719经营性应付影响-54152096249应收账款周转天数27272524其他影响250-153146应付账款周转天数49454950投资活动现金流-145-41-60-53存货周转天数54508690资本支出-88-14-26-30每股指标元股权投资-25000每股收益084087103129其他长期资产变化-32-27-34-23每股经营现金流026181-295412融资活动现金流-330-84403-626每股净资产598665747856借款增加60-30468-558估值比率股利及利息支付-88-110-125-158PE28272318股东融资0000PB4433其他影响-302566090EVEBITDA183187159129来源中泰证券研究所-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分