2023H1营收同比-18.55%，业绩持续承压公司发布2023年半年报，2023H1实现营收39.87亿元，同比-18.55%；归母净利润1.89亿元，同比-2.04%。其中Q2实现营收/归母净利润16.0/0.4亿元，分别同比-18.0%/-59.5%。受流量分化影响，公司线上收入持续下滑，拉低营收和盈利，业绩持续承压。考虑到线上渠道持续承压，我们下调公司2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为4.05(-0.92)/5.02(-1.14)/6.18(-0.66)亿元，对应EPS分别为1.01/1.25/1.54元，当前股价对应2023-2025年的PE分别为36.0/29.0/23.6倍，看好大店和零食顽家的逐步放量，维持“买入”评级。
　　全方位优化渠道布局，直营与团购业务增长亮眼，电商业务持续承压2023年上半年，公司全方位优化渠道布局。门店渠道方面，直营渠道开店进程持续推进，Q2净增197家门店至1223家，带动销售额同比增长12.75%至4.36亿元；加盟渠道因门店结构调整，净减82家门店至2076家，拖累销售额同比减少7.15%至6.25亿元。团购渠道方面，公司将省级代理商模式升级为城市代理商模式后快速在湖北和江苏市场取得了重大突破，两大市场的销售额分别同比提升139%和294%，带动团购业务同比增长39.16%至0.90亿元。电商渠道方面，受流量分化及渠道策略调整因素影响，销售额同比减少40.92%至6.15亿元，但在即时零售/生活超市平台实现结构性增长，销售同比增长72%/16%。
　　线下多店型探索叠加线上多爆款打造，2023年下半年经营业绩有望恢复增长线下业务方面，7月份在武汉经开区开业的新店型零食王国面积超1200平方米，SKU数量超3000，开业三天销售额突破76万元；未来公司将以现有的强大门店运营能力为基础，在传统店型、多品牌多品类组合店型、量贩零食店型等多种店型中继续探索。线上业务方面，公司将重点经营用户“新鲜短保、健康低负担、口味多样性”的需求，联动平台和达人开发定制化的产品，合力打造更多爆款产品，占据更多流量入口。展望未来，在线下多店型全面放量和线上多爆款产品持续推出的共同作用下，公司2023年下半年的经营业绩有望恢复正增长。
　　风险提示：门店拓展低于预期、品类拓展低于预期、线上渠道持续冲击等。

研究报告全文：中伐谋-中小盘信息更新小盘研良品铺子603719SH业绩短期承压全年改善可期究2023年09月01日中小盘信息更新投资评级买入维持任浪分析师周佳分析师徐剑峰联系人renlangkyseccnzhoujiakyseccnxujianfengkyseccn证书编号S0790519100001证书编号S0790523070004证书编号S0790123070014日期2023831营收同比业绩持续承压当前股价元22802023H1-1855公司发布2023年半年报2023H1实现营收3987亿元同比-1855归母净中一年最高最低元41302260利润亿元同比其中实现营收归母净利润亿元分别小总市值亿元9143189-204Q216004盘同比受流量分化影响公司线上收入持续下滑拉低营收和盈-180-595信流通市值亿元9143息总股本亿股401利业绩持续承压考虑到线上渠道持续承压我们下调公司2023-2025年盈利更流通股本亿股401预测预计2023-2025年归母净利润分别为405-092502-114618-066亿新元对应分别为元当前股价对应年的分别近3个月换手率710EPS1011251542023-2025PE为360290236倍看好大店和零食顽家的逐步放量维持买入评级全方位优化渠道布局直营与团购业务增长亮眼电商业务持续承压中小盘研究团队2023年上半年公司全方位优化渠道布局门店渠道方面直营渠道开店进程持续推进Q2净增197家门店至1223家带动销售额同比增长1275至436亿元加盟渠道因门店结构调整净减82家门店至2076家拖累销售额同比减少715至625亿元团购渠道方面公司将省级代理商模式升级为城市代理商模式后快速在湖北和江苏市场取得了重大突破两大市场的销售额分别同比提升139和294带动团购业务同比增长3916至090亿元电商渠道方面受开源流量分化及渠道策略调整因素影响销售额同比减少4092至615亿元但在证即时零售生活超市平台实现结构性增长销售同比增长7216券线下多店型探索叠加线上多爆款打造年下半年经营业绩有望恢复增长证2023券线下业务方面7月份在武汉经开区开业的新店型零食王国面积超1200平方米研SKU数量超3000开业三天销售额突破76万元未来公司将以现有的强大门店究报运营能力为基础在传统店型多品牌多品类组合店型量贩零食店型等多种店告型中继续探索线上业务方面公司将重点经营用户新鲜短保健康低负担口味多样性的需求联动平台和达人开发定制化的产品合力打造更多爆款产品占据更多流量入口展望未来在线下多店型全面放量和线上多爆款产品持续推出的共同作用下公司2023年下半年的经营业绩有望恢复正增长相关研究报告风险提示门店拓展低于预期品类拓展低于预期线上渠道持续冲击等财务摘要和估值指标加盟渠道转型升级持续推进开店指标2021A2022A2023E2024E2025E进程有望加速中小盘信息更新营业收入百万元93249440108281230514350-202352YOY181121471361662022Q4营收短期承压2023年经营归母净利润百万元282335405502618YOY-181192206239232势能稳中向好中小盘信息更新毛利率268276275278286-2023327净利率3035374143全渠道战略韧性凸显盈利能力环ROE131139150161170比改善中小盘信息更新-2022112EPS摊薄元070084101125154PE倍517434360290236PB倍6861544740数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明14中小盘信息更新附财务预测摘要资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E利润表百万元2021A2022A2023E2024E2025E流动资产40443563410550465704营业收入93249440108281230514350现金17471354223522413123营业成本682868377847888310247应收票据及应收账款660735535877772营业税金及附加6550677684其他应收款110110109140150营业费用16721756198621902607预付账款109303156157209管理费用477480549617728存货113291692614881307研发费用4051475666其他流动资产286144144144144财务费用-39-35-24-34-49非流动资产13861473147215561640资产减值损失-1-28-5-9-12长期投资3285480106其他收益94163191155163固定资产593559658736816公允价值变动收益00000无形资产14313412510689投资净收益22122其他非流动资产647751635634630资产处置收益22222资产总计54305036557766027344营业利润376436545666820流动负债30722451285134883687营业外收入45555短期借款3080303030营业外支出14444应付票据及应付账款15461093155920832133利润总额379437546667821其他流动负债14951278126213751524所得税96103141166203非流动负债204187189174159净利润283334405501618长期借款7856634833少数股东损益1-10-1-0其他非流动负债126131127127127归属母公司净利润282335405502618负债合计32762638304036633847EBITDA438525614687837少数股东权益8-1-1-1-2EPS元070084101125154股本401401401401401资本公积803803803803803主要财务比率2021A2022A2023E2024E2025E留存收益10421293157919302363成长能力归属母公司股东权益21462399253729413499营业收入18112147136166负债和股东权益54305036557766027344营业利润-223161250222231归属于母公司净利润-181192206239232获利能力毛利率268276275278286净利率3035374143现金流量表百万元2021A2022A2023E2024E2025EROE131139150161170经营活动现金流4121039282411087ROIC159229912617022290净利润283334405501618偿债能力折旧摊销1051211248393资产负债率603524545555524财务费用-39-35-24-34-49净负债比率-757-383-741-651-805投资损失-2-2-1-2-2流动比率1315141415营运资金变动-188-661426-306429速动比率0809100911其他经营现金流253346-2-2-2营运能力投资活动现金流-249-145-181-164-173总资产周转率1918202021资本支出271161217196205应收账款周转率183135000000长期投资0-3-26-26-26应付账款周转率77732040000其他投资现金流2219615757每股指标元筹资活动现金流-402-330-236-54-57每股收益最新摊薄070084101125154短期借款-1050000每股经营现金流最新摊薄103026231060271长期借款078-16-15-15每股净资产最新摊薄535598674774904普通股增加00000估值比率资本公积增加-00000PE517434360290236其他筹资现金流-392-458-220-39-42PB6861544740现金净增加额-240-37251023857EVEBITDA295260204183139数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明24中小盘信息更新特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R3中风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明34中小盘信息更新法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为做出投资决策的唯一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告可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