当前转债存续数量超500只、实现了对大部分行业的覆盖，投资者想要通过“自下而上翻石头”方式进行个券挖掘的难度大幅增加，跟随权益市场进行“自上而下”的轮动显得更为重要。因此本文特推出七大产业链图谱，对转债个券按照各个行业的上中下游产业链进行标定划分，以方便投资者进行自上而下的选择。
　　周期：
　　资源品&能源品：目前包括超50只标的，其中钢铁、煤炭标的较少；有色中加工类标的居多；化工则更多以下游终端的精细化工公司为主，中上游掌握资源与大宗化工品的公司较少，此外磷化工、氟化工、硅化工等产业链都有涉及，且评级AA及以上的公司不少。
　　基建&地产：大金融板块中，银行转债最多、城商行&农商行普遍都有转债发行，券商转债次之，且评级都在AA以上；基建产业链中中字头的建筑央企相对缺失，以地方国企、民企建筑公司为主；地产链条中地产公司则受融资限制影响，目前并无转债存续，不过其上游的水泥、玻璃、钢结构以及建材都有丰富的标的可选，地产后周期的家居也有不少标的，家电则以零部件公司为主，有家电产品的公司如小熊、科沃等都更偏消费。
　　消费：
　　大消费：分为“衣、食、行、用”四大类，整体标的较少，纺织服装从上游的原料纤维到下游的服装品牌都有涉及、存续标的超15只；食品饮料包括其上游添加剂&设备等在内仅10余个标的；农林牧渔中生猪养殖各个龙头标的都有转债存续，还有宠物食品；出行相关仅有南航一只，并无酒店、景区等标的；此外各行业存续标的数量仅有个位数。
　　医药生物：是转债中标的最多的板块之一，但是其中以化学药中上游原药和制造标的居多，生物药、创新药、CXO等高成长性相关标的较少，零售/批发等商业标的仅5只，医疗器械相关标的10只。
　　成长：
　　TMT：以电子产业链为主，其中半导体与消费电子各有一半，且半导体中从事芯片设计的标的较多；通信与传媒标的缺失较为严重，各自仅存续个位数；计算机以终端AI应用层为主、但是多数评级都在AA以下，高评级标的较为稀缺。
　　（新能源）汽车&机器人：汽车也是目前涵盖标的最多的产业链之一，其中锂电中上游的材料除电芯之外，四大主要材料、结构件均有涉及，且各个环节均有龙头标的存续；中游汽车零部件环节标的超30只，且待发行也较多，与人形机器人重合度较高；下游整车仅有长汽。工业机器人产业链标的较少，仅有7只，不过产业链上中下游标的均有涉及。
　　电力&公用事业：本文将新能源发电（风电&光伏&储能）归入电力，其中光伏相关标的最多，包括上游辅材、设备、一体化公司以及下游光伏运营，且各个环节均有龙头标的；风电产业链目前仅有上游零部件与下游电站运营，中游主机标的缺失，且以非龙头标的为主。储能标的较为稀缺，仅有4只。燃气以管网和城燃标的为主，数量较少；环保标的较多，且集中在固废处理、水处理等。
　　风险提示：再融资政策变动；
　　

研究报告全文：证券研究报告固定收益研究2023年9月4日转债产业链图谱债券市场专题报告当前转债存续数量超只实现了对大部分行业的覆盖投资者想要通过自下而上500翻石头方式进行个券挖掘的难度大幅增加跟随权益市场进行自上而下的轮动显得更为重要因此本文特推出七大产业链图谱对转债个券按照各个行业的上中下游产业链进行标定划分以方便投资者进行自上而下的选择周期资源品能源品目前包括超50只标的其中钢铁煤炭标的较少有色中加工类标的居多化工则更多以下游终端的精细化工公司为主中上游掌握资源与大宗化工品的公司较少此外磷化工氟化工硅化工等产业链都有涉及且评级AA及以上的公司不少基建地产大金融板块中银行转债最多城商行农商行普遍都有转债发行券商转债次之且评级都在AA以上基建产业链中中字头的建筑央企相对缺失以地方国企民企建筑公司为主地产链条中地产公司则受融资限制影响目前并无转债存续不过其上游的水泥玻璃钢结构以及建材都有丰富的标的可选地产后周期的家居也有不少标的家电则以零部件公司为主有家电产品的公司如小熊科沃等都更偏消费消费大消费分为衣食行用四大类整体标的较少纺织服装从上游的原料纤维到下游的服装品牌都有涉及存续标的超15只食品饮料包括其上游添加剂设备等在内仅10余个标的农林牧渔中生猪养殖各个龙头标的都有转债存续还有宠物食品出行相关仅有南航一只并无酒店景区等标的此外各行业存续标的数量仅有个位数医药生物是转债中标的最多的板块之一但是其中以化学药中上游原药和制造标的居多生物药创新药CXO等高成长性相关标的较少零售批发等商业标的仅5只医疗器械相关标的10只成长TMT以电子产业链为主其中半导体与消费电子各有一半且半导体中从事芯片设计的标的较多通信与传媒标的缺失较为严重各自仅存续个位数计算机以终端AI应用层为主但是多数评级都在AA以下高评级标的较为稀缺新能源汽车机器人汽车也是目前涵盖标的最多的产业链之一其中锂电中上游的材料除电芯之外四大主要材料结构件均有涉及且各个环节均有龙头标的存续中游汽车零部件环节标的超30只且待发行也较多与人形机器人重合度较高下游整车仅有长汽工业机器人产业链标的较少仅有7只不过产业链上中下游标的均有涉及电力公用事业本文将新能源发电风电光伏储能归入电力其中光伏相关标的尹睿哲S1090518110001最多包括上游辅材设备一体化公司以及下游光伏运营且各个环节均有龙头标的yinruizhecmschinacomcn风电产业链目前仅有上游零部件与下游电站运营中游主机标的缺失且以非龙头标的李玲S1090520070002为主储能标的较为稀缺仅有4只燃气以管网和城燃标的为主数量较少环保标liling7cmschinacomcn的较多且集中在固废处理水处理等风险提示再融资政策变动敬请阅读末页的重要说明固定收益研究正文转债产业链图谱资源品能源品的周期产业链目前包括超50只标的其中钢铁煤炭标的较少有色中加工类标的居多化工则更多以下游终端的精细化工公司为主中上游掌握资源与大宗化工品的公司较少此外磷化工氟化工硅化工等产业链都有涉及且评级AA及以上的公司不少图1周期资源能源产业链资料来源wind招商证券敬请阅读末页的重要说明2固定收益研究大金融板块中银行转债最多城商行农商行普遍都有转债发行券商转债次之且评级都在AA以上基建产业链中中字头的建筑央企相对缺失以地方国企民企建筑公司为主地产链条中地产公司则受融资限制影响目前并无转债存续不过其上游的水泥玻璃钢结构以及建材都有丰富的标的可选地产后周期的家居也有不少标的家电则以零部件公司为主有家电产品的公司如小熊科沃等都更偏消费图2基建地产产业链资料来源wind招商证券敬请阅读末页的重要说明3固定收益研究大消费分为衣食行用四大类整体标的较少包括纺织服装农林牧渔造纸包装食品饮料以及零售美妆等行业纺织服装从上游的原料纤维到下游的服装品牌都有涉及存续标的超15只食品饮料包括其上游添加剂设备等在内仅10余个标的农林牧渔中生猪养殖各个龙头标的都有转债存续还有宠物食品出行相关仅有南航一只并无酒店景区等标的此外各行业存续标的数量仅有个位数图3大消费产业链资料来源wind招商证券敬请阅读末页的重要说明4固定收益研究医药生物板块是转债中标的最多的板块之一但是其中以化学药中上游原药和制造标的居多生物药创新药CXO等高成长性相关标的较少零售批发等商业标的仅5只医疗器械相关标的10只图4医药生物产业链资料来源wind招商证券敬请阅读末页的重要说明5固定收益研究TMT产业链包括近100只个券以电子产业链为主其中半导体与消费电子各有一半且半导体中从事芯片设计的标的较多通信与传媒标的缺失较为严重各自仅存续个位数计算机以终端AI应用层为主但是多数评级都在AA以下高评级标的较为稀缺图5TMT产业链资料来源wind招商证券敬请阅读末页的重要说明6固定收益研究汽车包括新能源以及传统燃油车也是目前涵盖标的最多的产业链之一涉及标的将近100只其中锂电中上游的材料除电芯之外四大主要材料结构件均有涉及且各个环节均有龙头标的存续中游汽车零部件环节标的超30只且待发行也较多下游整车仅有长汽零部件标的与人形机器人关联度也较高工业机器人产业链标的较少仅有7只不过产业链上中下游标的均有涉及图6汽车机器人产业链资料来源wind招商证券敬请阅读末页的重要说明7固定收益研究本文的产业链图谱将新能源发电风电光伏储能归入电力产业链其中光伏相关标的最多包括上游辅材设备一体化公司以及下游光伏运营且各个环节均有龙头标的风电产业链目前仅有上游零部件与下游电站运营中游主机标的缺失且以非龙头标的为主储能标的较为稀缺仅有4只燃气以管网和城燃标的为主数量较少环保标的较多且集中在固废处理水处理等图7电力公用事业产业链资料来源wind招商证券敬请阅读末页的重要说明8固定收益研究分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关招商证券债券信用评分符号和定义等级符号定义A3偿债主体还债务的能力极强基本不受不利经济环境的影响信用风险极低投资A2偿债主体偿还债务的能力很强受不利经济环境的影响较小信用风险很低档A1偿债主体偿还债务的能力较强较易受不利经济环境的影响信用风险较低B3偿债主体偿还债务的能力一般受不利经济环境影响较大信用风险一般B2偿债主体偿还债务的能力较弱受不利经济环境影响很大有较高信用风险投B1偿债主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境信用风险很高机档C3偿债主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境信用风险极高C2偿债主体在破产或重组时可获得保护较小基本不能保证偿还债务C1偿债主体不能偿还债务注债项符号含义与主体符号含义一致重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明9