观点摘要
　　供应端，海外方面，欧洲生产线多老旧，且宏观情绪偏弱复产动力不足，短期无论复产以及新投均有限。国内方面，随着云南地区铝厂基本完成复产，现阶段国内电解铝建成产能和运行产能已经逼近天花板水平，进一步增量空间有限，后续或出现递减，而云南省发电量增速显著低于电解铝耗电量增速，电力供需的结构性矛盾料将深化，季节性限电限产或成常态。
　　需求端，海外高利率环境对经济活动形成抑制，拖累我国铝材出口需求，但加息渐进尾声，关注欧美制造业PMI拐点变化，后续需求不宜过度悲观。国内需求端,地产长周期下行，长期地产铝需求暂不乐观，但随着市场持续一年多对该逻辑充分交易，接下来的重点应该当是关注政策刺激带来的推动作用，以及金九银十传统旺季的支撑力度，保交楼、城中村改造等一系列政策而都将直接作用于竣工端，拉动铝消费增量。除了传统领域，新能源领域继续保持高增长，汽车、光伏、特高压等持续为铝需求带来增量。
　　库存端，一方面，高铝水比例下年内铸锭量有限，未来难有大幅累库空间，另一方面，淡季仍维持去化，我们认为当前国内处于被动去库周期阶段，无论传统领域还是新兴需求领域或开始呈现出较为温和的复苏格局，后续不宜太过悲观。
　　随着宏观预期增强，地产刺激政策频出，旺季提振等因素推动，铝价运行重心或会进一步上移。当前铝价已经逼近震荡上边界19500元/吨一线，考虑到后续进口压力可能会增大，以及高价位对需求会产生一定负反馈，多空可能还会有所争夺

研究报告全文：行业日期铝月报2023年9月4日有色金属研究团队研究员余菲菲021-60635729yufeifeiccbccbfuturescom期货从业资格号F3025190研究员张平021-60635734Zhangpinccbccbfuturescom期货从业资格号F3015713低库存支撑价格上行请阅读正文后的声明summary月度报告观点摘要近期研究报告云南新一轮减产落地对铝市sum供ma应ry端海外方面欧洲生产线多老旧且宏观情绪偏弱复产动力不足影响如何2023-02-22短期无论复产以及新投均有限国内方面随着云南地区铝厂基本完成复2023年3月河南氧化铝企业调产现阶段国内电解铝建成产能和运行产能已经逼近天花板水平进一步研报告2023-03-28增量空间有限后续或出现递减而云南省发电量增速显著低于电解铝耗电量增速电力供需的结构性矛盾料将深化季节性限电限产或成常态需求端海外高利率环境对经济活动形成抑制拖累我国铝材出口需求但加息渐进尾声关注欧美制造业PMI拐点变化后续需求不宜过度悲观国内需求端地产长周期下行长期地产铝需求暂不乐观但随着市场持续一年多对该逻辑充分交易接下来的重点应该当是关注政策刺激带来的推动作用以及金九银十传统旺季的支撑力度保交楼城中村改造等一系列政策而都将直接作用于竣工端拉动铝消费增量除了传统领域新能源领域继续保持高增长汽车光伏特高压等持续为铝需求带来增量库存端一方面高铝水比例下年内铸锭量有限未来难有大幅累库空间另一方面淡季仍维持去化我们认为当前国内处于被动去库周期阶段无论传统领域还是新兴需求领域或开始呈现出较为温和的复苏格局后续不宜太过悲观随着宏观预期增强地产刺激政策频出旺季提振等因素推动铝价运行重心或会进一步上移当前铝价已经逼近震荡上边界19500元吨一线考虑到后续进口压力可能会增大以及高价位对需求会产生一定负反馈多空可能还会有所争夺请阅读正文后的声明-2-月度报告目录目录-3-一行情回顾-4-二基本面之供应端-5-一铝土矿市场北方矿供应趋紧-5-二氧化铝资金助推期货价格大幅上涨-6-三电解铝云南铝企基本完成复产暂无枯水期减产预期-7-四库存端淡季逆势去库需求端存支撑-9-三基本面之需求端-10-一地产端政策信号不容忽视刺激政策频出-11-二汽车端新能源市场保持增长-12-四行情展望低库存支撑价格上行-12-请阅读正文后的声明-3-月度报告一行情回顾八月份铝价震荡走强月末逼近震荡区间上边界宏观上自国家统计局公布7月相关经济数据工业增加值固定资产投资等均低于前值和市场预期铝价继续在强预期和弱现实的矛盾中震荡运行8月15日央行超预期非对称降息认房不认贷下调存量首套房贷利率等一系列地产重磅支持政策落地提振宏观积极预期国内商品多上涨海外市场美国7月零售数据表明经济偏强韧性叠加油价回升引发二次通胀担忧明年预期降息时点从3月延后至5月市场再度对加息预期进行博弈临近月末铝价在低库存以及旺季将至下游消费存韧性带动下大幅反弹盘面来看八月份沪铝指数开盘于18450元吨最高至18970元吨最低18115元吨报收于18930元吨较上月末上涨313截至八月末指数总持仓608万手较上月末增加93305手成交量较上月末增加369万手至7163万手伦铝月开盘于22855美元吨最高至2286美元吨最低2115美元吨报收于22015美元吨较上月末下跌374月底持仓量659万手较上月末减少2万手成交量较上月末增加28408手至343万手图1沪伦铝走势图元吨美元吨图2上海有色铝升贴水平均价元吨数据来源Wind建信期货研究发展部数据来源SMM建信期货研究发展部图3近半年沪铝现货月-次月价差走势图元吨请阅读正文后的声明-4-月度报告数据来源Wind建信期货研究发展部二基本面之供应端一铝土矿市场北方矿供应趋紧河南地区铝土矿现货市场维持偏紧状态因山西距离河南较近且存在铝土矿现货流通可能造成山西矿石现货市场同样偏紧两地矿价维持高位运行西南地区贵州广西铝土矿供需市场双方保持稳定未出现较大变动价格持稳运行截至月末山西地区铝硅比50氧化铝含量60的铝土矿不含增值税破自提成交价大约在470-490元吨河南地区铝硅比50氧化铝含量60的铝土矿不含增值税破碎厂自提成交价在485-505元吨左右贵州地区铝硅比55氧化铝含量58的铝土矿不含增值税破碎厂自提成交价在330-390元吨广西地区铝硅比60氧化铝含量53的铝土矿不含增值税破碎厂自提成交价在315-330元吨进口方面国内铝土矿供应紧张导致进口现货供应相对偏紧根据海关数据显示2023年6月中国共进口铝土矿11563万吨环比减少1057同比增加2281分国别看本次自几内亚进口8127万吨环比减少167同比增加414自澳大利亚进口2979万吨环比增加137同比增加222土耳其进口176万吨巴西进口132万吨加纳进口104万吨图4铝土矿主要进口国进口量万吨图5澳洲铝土矿CIF平均价美元吨请阅读正文后的声明-5-月度报告数据来源海关总署建信期货研究发展部数据来源SMM建信期货研究发展部二氧化铝资金助推期货价格大幅上涨截至8月末根据上海有色数据显示氧化铝主要地区加权价格2915元吨较上月末上涨48元吨山东地区报2850-2910元吨较上周四上涨5元吨河南地区报2920-2940元吨较上周四持平山西地区报2900-2950元吨较上周四下跌5元吨广西地区报2890-2940元吨较上周四上涨10元吨贵州地区报2890-2940元吨较上周四上涨10元吨鲅鱼圈地区报2950-3000元吨海外市场截止月末西澳FOB氧化铝价格为345美元吨美元人民币汇率维持在72附近海运费维持185美元吨该价格折合国内主流港口对外售价约3030元吨左右高于国内氧化铝价格115元吨进口窗口自7月27日短暂开启之后重新回到关闭状态产能产量方面预计8月河北地区的新投产能将逐步释放产量至满产状态河南地区由于矿石及生产成本等问题或维持压产状态山西地区由于现货价格持续反弹企业提产意愿见涨但不排除后续下游电解铝厂观望情绪主导现货成交走弱企业或将维持稳产状态广西贵州地区由于西南电解铝厂的复产带动了需求的复苏但考虑到西南地区个别企业矿石开采受限预计企业弹性生产为主图5国产氧化铝平均价格元吨图6澳洲氧化铝价格美元吨请阅读正文后的声明-6-月度报告数据来源上海有色建信期货研究发展部数据来源上海有色建信期货研究发展部图7氧化铝产能及开工率万吨图8我国氧化铝月度供需平衡万吨数据来源阿拉丁建信期货研究发展部数据来源SMM建信期货研究发展部三电解铝云南铝企基本完成复产暂无枯水期减产预期根据上海有色数据显示2023年7月份31天国内电解铝产量3568万吨同比增长1957月份国内电解铝日均产量环比增长3000多吨至1151万吨左右1-7月份国内电解铝累计产量达23676万吨同比累计增长277月份国内铝水比例大稳小动下游部分新增产能入驻部分企业铸锭量下降电解铝行业铝水比例环比回升06个百分点至726左右请阅读正文后的声明-7-月度报告进入8月份云南主流铝厂维持稳步复产目前整个云南省内仍有近62万吨待复产产能其中有49万吨预计8月底完成复产且云南尚有部分新增转移产能预计8月份仍有继续投产预期结合其他地区产能变动的情况资讯机构预计到8月底国内电解运行总产能或逼近4270万吨附近8月31天国内电解铝总产量达360万吨左右同比增长35图9电解铝行业平均利润元吨数据来源SMM建信期货研究发展部图10中国电解铝在产产能万吨图11国内电解铝月度产量及开工率万吨请阅读正文后的声明-8-月度报告数据来源阿拉丁建信期货研究发展部数据来源SMM建信期货研究发展部四库存端淡季逆势去库需求端存支撑截至七月末根据上海有色统计数据国内电解铝锭社会库存493万吨较2022年8月历史同期库存下降190万吨继续位于近五年同期低位八月传统淡季但库存端表现超预期从市场预期一致的累库转为持续去库不过月末三天各主流消费地到货补充力度有较明显的增强国内铝锭库存整体上有供强需弱的变化趋势呈小幅累库图14国内铝锭库存数据图万吨数据来源Wind建信期货研究发展部图14国内铝锭库存季节性分析万吨图15LME铝库存季节性分析吨请阅读正文后的声明-9-月度报告数据来源Wind建信期货研究发展部数据来源Wind建信期货研究发展部铝棒库存继续维持低位震荡运行的局面截止八月末国内铝棒库存696万吨临近传统旺季八月末铝棒需求稍有起色以价换量下铝棒市场出库不畅局面稍缓最新一期的铝棒出库量也结束了逾一月的连续下滑入库方面则出现明显下降高铝价叠加低加工费背景下铝棒生产厂家的生产意愿大大降低若这种行情再继续延续一段时期未有改善的话铝棒厂家停减产的可能性将大大增加总体而言当前铝锭铝棒库存均处于历史偏低水平尽管西南地区基本完成复产消费淡季下铝棒转产铝锭的负反馈也在发生但库存并未明显回升在金九银十旺季即将来临若库存持续处于低水平则铝价有进一步冲高动能图16铝棒月度产量及开工率图17主要地区铝棒加工费数据来源SMM建信期货研究发展部数据来源SMM建信期货研究发展部三基本面之需求端从终端消费结构来看建筑交通和电力占我国电解铝总需求的60其中建筑占比最高达33需求主要集中在房地产其次是交通运输占比13左右请阅读正文后的声明-10-月度报告电子电力占比在13左右根据上海有色数据显示2023年8月国内铝加工行业综合PMI指数环比下降15个百分点至516连续三个月处于荣枯线以上从细分的指标上来看2023年8月国内铝下游生产需求库存等指数均呈现环比下滑的趋势其中积压订单指数下跌显著主要系大部分板块终端需求量尚未呈现回暖趋势企业合理排产并提升发货速度同时为保证现金流稳定多数企业对原材料采取按需采购的方式叠加近期铝价上涨企业畏高情绪显著谨慎下单分板块来看8月铝板带铝箔工业型材铝线缆版块原生铝合金以及再生铝合金PMI均维持荣枯线以上主因一方面金九银十即将到来带来小幅度订单增量另一方面近期宏观利好政策起积极推动作用建筑铝型材版块受房地产为主的终端需求萎缩影响整体淡季氛围浓厚PMI仍处于荣枯线以下一地产端政策信号不容忽视刺激政策频出房地产行业用铝主要集中在房屋竣工阶段涉及新建房屋门窗铝模板以及幕墙装饰等根据国家统计局数据显示2023年17月份全国房地产开发投资67717亿元同比下降85按可比口径计算房屋新开工面积56969万平方米累计同比下降245房地产投资信心持续减弱尤其体现在新开工意愿上开工意愿不足导致整体投资信心下滑在保交楼的政策基调上房企竣工意愿仍较强17月房屋竣工面积38405万平方米增长205其中住宅竣工面积27954万平方米增长208竣工面积同比增速连续7月维持正增长近期地产刺激政策频出保交楼城中村改造认房不认贷下调存量首套房贷利率等重磅政策不断落地政策从供需两端发力有望缓解行业的阶段性压力图18我国房屋新开工面积竣工面积以及商品房销售面积累计同比增速数据来源Wind建信期货研究发展部请阅读正文后的声明-11-月度报告二汽车端新能源市场保持增长据中国汽车工业协会统计分析2023年1-7月汽车产销分别完成1565万辆和15626万辆同比分别增长74和79累计产销增速较1-6月均回落19个百分点2023年1-7月新能源汽车产销分别完成4591万辆和4526万辆同比分别增长40和4177月份传统淡季有所下滑随着多款优质新品陆续推出和交付以及金九银十将至预计新能源车以及传统汽车产销同环比有望持续修复新能源车高渗透率之下对铝消费产生持续拉动图19我国新能源汽车月度销量图20我国汽车月度销量数据来源中汽协建信期货研究发展部数据来源中汽协建信期货研究发展部四行情展望低库存支撑价格上行供应端海外方面欧洲生产线多老旧且宏观情绪偏弱复产动力不足短期无论复产以及新投均有限国内方面随着云南地区铝厂基本完成复产现阶段国内电解铝建成产能和运行产能已经逼近天花板水平进一步增量空间有限后续或出现递减而云南省发电量增速显著低于电解铝耗电量增速电力供需的结构性矛盾料将深化季节性限电限产或成常态需求端海外高利率环境对经济活动形成抑制拖累我国铝材出口需求但加息渐进尾声关注欧美制造业PMI拐点变化后续需求不宜过度悲观国内需求端地产长周期下行长期地产铝需求暂不乐观但随着市场持续一年多对该逻辑充分交易接下来的重点应该当是关注政策刺激带来的推动作用以及金九银十传统旺季的支撑力度保交楼城中村改造等一系列政策而都将直接作用于竣工端拉动铝消费增量除了传统领域新能源领域继续保持高增长汽车光伏特高压等持续为铝需求带来增量库存端一方面高铝水比例下年内铸锭量有限未来难有大幅累库空间另一方面淡季仍维持去化我们认为当前国内处于被动去库周期阶段无论传请阅读正文后的声明-12-月度报告统领域还是新兴需求领域或开始呈现出较为温和的复苏格局后续不宜太过悲观随着宏观预期增强地产刺激政策频出旺季提振等因素推动铝价运行重心或会进一步上移当前铝价已经逼近震荡上边界19500元吨一线考虑到后续进口压力可能会增大以及高价位对需求会产生一定负反馈多空可能还会有所争夺请阅读正文后的声明-13-月度报告建信期货研究发展部宏观金融研究团队021-60635739有色金属研究团队021-60635734黑色金属研究团队021-60635736石油化工研究团队021-60635738农业产品研究团队021-60635732量化策略研究团队021-60635726免责声明本报告由建信期货有限责任公司以下简称本公司研究发展部撰写本研究报告仅供报告阅读者参考在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告版权归建信期货所有未经建信期货书面授权任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的须在授权范围内使用并注明出处为建信期货研究发展部且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改建信期货业务机构总部大宗商品业务部总部专业机构投资者事业部地址上海市浦东新区银城路99号建行大厦5楼地址上海市浦东新区银城路99号建行大厦6楼电话021-60635548邮编200120电话021-60636327邮编200120深圳分公司西北分公司地址深圳市福田区金田路4028号荣超经贸中心B3211地址西安市高新区高新路42号金融大厦建行1801室电话0755-83382269邮编518038电话029-88455275邮编710075山东分公司浙江分公司地址济南市历下区龙奥北路168号综合营业楼1833-1837室地址杭州市下城区新华路6号224室225室227室电话0531-81752761邮编250014电话0571-87777081邮编310003上海浦电路营业部上海杨树浦路营业部地址上海市浦电路438号1306室电梯16层F单元地址上海市虹口杨树浦路248号瑞丰国际大厦811室电话021-62528592邮编200122电话021-63097527邮编200082北京营业部广州营业部地址北京市宣武门西大街28号大成广场7门501室地址广州市天河区天河北路233号中信广场3316室电话010-83120360邮编100031电话020-38909805邮编510620福清营业部泉州营业部地址福清市音西街福清万达广场A1号楼21层21052106室地址泉州市丰泽区丰泽街608号建行大厦14层CB座电话0591-8600677786005193邮编350300电话0595-24669988邮编362000郑州营业部厦门营业部地址郑州市未来大道69号未来大厦2008A地址厦门市思明区鹭江道98号建行大厦2908电话0371-65613455邮编450008电话0592-3248888邮编361000宁波营业部成都营业部地址浙江省宁波市鄞州区宝华街255号08740876室地址成都市青羊区提督街88号28层2807号2808号电话0574-83062932邮编315000电话028-86199726邮编610020建信期货联系方式地址上海市浦东新区银城路99号建行大厦5楼邮编200120全国客服电话400-90-95533邮箱serviceccbfuturescom网址httpwwwccbfuturescom请阅读正文后的声明-14-