二季度宏观层面稳增长压力较大。一方面国内投资端持续受房地产拖累，同时消费端因疫后“疤痕效应”，其释放动能放缓；另一方面，出口端在海外紧缩环境及高基数下持续下行。在这一背景下，微观层面的上市公司业绩也呈现回落态势，全A（非金融两油）二季度单季营收和归母净利增速双双回落。2023Q2全A/全A（非金融两油）归母净利增速分别为-8.0%/-11.8%，较2023Q1分别回落9.9和5.7个百分点。
　　板块方面，营收增速仅科创板出现回升，而主板、创业板和北证板均有不同程度的回落。净利方面，主板和创业板归母净利增速由正转负，同时北证降幅继续扩大，而科创板呈现降幅收窄态势。科创板实现营收和利润的双重改善，业绩显著优于其他板块。经营效率方面，主板有所下滑，而创业板、科创板明显改善。从杜邦三因子来看，主板经营效率的回落，主要是受销售净利率的拖累；而创业板和科创板营运效率的提升主要得益于销售净利率的提升，其中创业板销售净利率改善最为显著，从而推动其成为单季ROE改善幅度最大的板块。
　　风格方面，以沪深300、中证500和中证1000分别代表大、中、小市值板块，二季度大、中、小盘的营收均出现回落，其中，大盘股回落幅度相对小一些；净利层面，仅中盘股实现小幅改善，而大盘股和小盘股均显著下滑。整体而言，中市值板块尽管营收增速回落，但净利增速有所改善，显示其盈利能力的修复。
　　行业方面，上游资源及中游材料大类业绩普遍低增。中游制造方面，均呈现正增长；其中，国防军工相对亮眼。消费方面，因2022年二季度国内疫情反复，消费场景的缺失造就了当前消费板块的低基数，叠加今年上半年消费逐步恢复，二季度可选消费板块中各行业业绩均进一步改善，其中社会服务和汽车行业显著改善。必选板块中，医药生物、纺织服务和商品零售行业均呈现不同程度的改善。TMT板块中，传媒行业进一步改善，同时电子行业降幅显著收窄。金融板块中，仅银行行业归母净利增速实现正增长，并小幅改善；房地产降幅有所收窄。此外，服务板块中，交通运输和公用事业行业业绩增速较高。
　　行业配置方面，可重点关注：（1）在活跃资本市场和稳地产效果尚待观察背景下，仍可关注大金融和“地产链”（家电家居、钢铁建材）的政策博弈性机会。（2）在经济企稳情境下，成长板块有望接棒表现，可关注数据要素入表后的确权预期、AI维持高景气、华为新机等多重催化下的TMT板块（通信、计算机、传媒、电子）。
　　风险提示：疫情发展超预期，政策推进不及预期。

研究报告全文：策A股投资策略报告略TableMainInfo二季报风险释放科创及消费板块相对占优研A股市场2023二季报业绩综述究分析师宋亦威SACNOS11505140800012023年09月04日证券分析师TableAnalysisTableSummary宋亦威投资要点022-23861608二季度宏观层面稳增长压力较大一方面国内投资端持续受房地产拖累songywbhzqcom同时消费端因疫后疤痕效应其释放动能放缓另一方面出口端在严佩佩TableAuthor海外紧缩环境及高基数下持续下行在这一背景下微观层面的上市公022-23839070司业绩也呈现回落态势全A非金融两油二季度单季营收和归母净证SACNoS1150520110001利增速双双回落2023Q2全A全A非金融两油归母净利增速分别为yanppbhzqcom-80-118较2023Q1分别回落99和57个百分点指数一年走势图TablePicture券板块方面营收增速仅科创板出现回升而主板创业板和北证板均有8007E116006E11不同程度的回落净利方面主板和创业板归母净利增速由正转负同4002005E11000研4E11时北证降幅继续扩大而科创板呈现降幅收窄态势科创板实现营收和-2003E11-400利润的双重改善业绩显著优于其他板块经营效率方面主板有所下-6002E11-8001E11究-1000滑而创业板科创板明显改善从杜邦三因子来看主板经营效率的-12000回落主要是受销售净利率的拖累而创业板和科创板营运效率的提升报成交金额上证指数主要得益于销售净利率的提升其中创业板销售净利率改善最为显著5004E1135E11000从而推动其成为单季ROE改善幅度最大的板块3E11-500告25E11-10002E11风格方面以沪深300中证500和中证1000分别代表大中小市值15E11-15001E11板块二季度大中小盘的营收均出现回落其中大盘股回落幅度-20005E10-25000相对小一些净利层面仅中盘股实现小幅改善而大盘股和小盘股均显著下滑整体而言中市值板块尽管营收增速回落但净利增速有所成交金额创业板指改善显示其盈利能力的修复行业方面上游资源及中游材料大类业绩普遍低增中游制造方面均呈现正增长其中国防军工相对亮眼消费方面因2022年二季度国内疫情反复消费场景的缺失造就了当前消费板块的低基数叠加今年上半年消费逐步恢复二季度可选消费板块中各行业业绩均进一步改善市其中社会服务和汽车行业显著改善必选板块中医药生物纺织服务和商品零售行业均呈现不同程度的改善TMT板块中传媒行业进一步场改善同时电子行业降幅显著收窄金融板块中仅银行行业归母净利增速实现正增长并小幅改善房地产降幅有所收窄此外服务板块业中交通运输和公用事业行业业绩增速较高绩行业配置方面可重点关注1在活跃资本市场和稳地产效果尚待观察背景下仍可关注大金融和地产链家电家居钢铁建材的政策回博弈性机会2在经济企稳情境下成长板块有望接棒表现可关注数据要素入表后的确权预期AI维持高景气华为新机等多重催化下的顾TMT板块通信计算机传媒电子风险提示疫情发展超预期政策推进不及预期请务必阅读正文之后的声明渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格1of10A股投资策略报告目录1全A营收净利均回落科创板相对占优42板块杜邦分析创业板科创板经营效率改善53市值风格中盘股业绩降幅收窄64行业消费及服务板块业绩相对占优75行业配置8请务必阅读正文之后的声明渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格2of10A股投资策略报告图目录图12023Q2全A单季营收增速4图22023Q2全A单季归母净利增速4图32023Q2各板块单季营收增速5图42023Q2各板块单季归母净利增速5图52023Q2各板块单季ROE有所分化6图6平滑后各板块ROE均有所回落6图72023Q2创业板科创板销售净利率回升6图8平滑后各板块销售净利率均回落6图92023Q2科创板平滑后的总资产周转率有所回落6图102023Q2各板块权益乘数均回升6图112023Q2各市值板块单季营收增速7图122023Q2各市值板块单季归母净利增速7图13各行业2023Q1与2023Q2的净利增速情况8请务必阅读正文之后的声明渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格3of10A股投资策略报告1全A营收净利均回落科创板相对占优截止至8月31日A股全部上市公司2023年二季报已基本披露完毕接下来我们将按照可比口径对此进行分析二季度宏观层面稳增长压力较大一方面国内投资端持续受房地产拖累同时消费端因疫后疤痕效应其释放动能放缓另一方面出口端在海外紧缩环境及高基数下持续下行在这一背景下微观层面的上市公司业绩也呈现回落态势全A非金融两油二季度单季营收和归母净利增速双双回落2023Q2全A全A非金融两油营收增速分别为1239较2023Q1分别回落08和07个百分点利润方面2023Q2全A全A非金融两油归母净利增速分别为-80-118较2023Q1分别回落99和57个百分点图12023Q2全A单季营收增速图22023Q2全A单季归母净利增速全A全A非金融两油全A全A非金融两油500150040010003002005001000000-100-500-200-1000201606302017063020171231201812312019063020200630202012312021123120220630202212312023063020161231201806302019123120210630201612312017063020171231201806302018123120190630201912312020063020201231202106302021123120220630202212312023063020160630资料来源iFinD渤海证券研究所资料来源iFinD渤海证券研究所分板块来看营收增速仅科创板出现回升而主板创业板和北证板均有不同程度的回落具体而言主板创业板剔除温氏科创板北证2023Q2单季营收增速分别为07957209分别较2023Q1变动-08-1255-67个百分点净利方面主板和创业板归母净利增速由正转负同时北证降幅继续扩大而科创板呈现降幅收窄态势具体而言主板创业板剔除温氏科创板北证2023Q2归母净利增速分别为-75-47-307-268分别较2023Q1变动-105-58171-30个百分点整体而言科创板实现营收和利润的双重改善业绩显著优于其他板块请务必阅读正文之后的声明渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格4of10A股投资策略报告图32023Q2各板块单季营收增速图42023Q2各板块单季归母净利增速主板创业板剔除温氏科创板北证主板创业板剔除温氏科创板北证10003000200050010000000-500-1000-1000-2000-3000-1500-4000201606302016123120170630201906302019123120200630202012312021063020230630201712312018063020181231202112312022063020221231201606302017123120180630201812312019063020201231202106302021123120220630201706302019123120200630202212312023063020161231资料来源iFinD渤海证券研究所资料来源iFinD渤海证券研究所2板块杜邦分析创业板科创板经营效率改善2023Q2主板创业板科创板单季净资产收益率有所分化其中主板经营效率有所下滑而创业板科创板明显改善具体而言2023Q2主板创业板科创板单季ROE分别为242213较2023Q1分别变动-010503个百分点就绝对水平而言主板相对占优从杜邦三因子来看主板经营效率的回落主要是受销售净利率的拖累而创业板和科创板营运效率的提升主要得益于销售净利率的提升其中创业板销售净利率改善最为显著从而推动其成为单季ROE改善幅度最大的板块具体来看2023Q2主板创业板科创板的销售净利率分别为878168分别较2023Q1变化-081203个百分点与此同时主板创业板科创板的总资产周转率均现改善较上期分别回升004014011次至008027020次此外杠杆率方面三个板块也都呈现抬升态势二季度主板创业板科创板的权益乘数分别较2023Q1提升012002002至638187162倍此外剔除季节性因素影响主板创业板科创板的经营效率均有所下降即平滑后的ROE最近4个季度的平均值均呈现下滑态势主要受销售净利率拖累各板块平滑后的销售净利率均较上季度有不同程度的回落其中科创板经营效率的下滑还受到总资产周转率的一定拖累请务必阅读正文之后的声明渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格5of10A股投资策略报告图52023Q2各板块单季ROE有所分化图6平滑后各板块ROE均有所回落主板创业板科创板主板创业板科创板304030252020100015-1010-20-3005-40002016Q42017Q22018Q22018Q42019Q22020Q22020Q42021Q42022Q22022Q42016Q22017Q42019Q42021Q22023Q22016Q22016Q42017Q22017Q42018Q22018Q42019Q22019Q42020Q22021Q22021Q42022Q42023Q22022Q22020Q4资料来源iFinD渤海证券研究所资料来源iFinD渤海证券研究所图72023Q2创业板科创板销售净利率回升图8平滑后各板块销售净利率均回落主板创业板科创板主板创业板科创板14015012010010050800060-5040-10020-150002016Q22017Q42018Q22019Q22019Q42020Q42021Q22022Q22022Q42016Q42017Q22018Q42020Q22021Q42023Q22016Q42017Q22017Q42018Q22018Q42019Q42020Q22020Q42021Q22022Q42023Q22019Q22021Q42022Q22016Q2资料来源iFinD渤海证券研究所资料来源iFinD渤海证券研究所图92023Q2科创板平滑后的总资产周转率有所回落图102023Q2各板块权益乘数均回升次主板创业板右轴科创板右轴主板创业板右轴科创板右轴次倍倍0457202000140407000120356801500100306600256400081000206200060156000040105800500020055600000005400002016Q22017Q22017Q42018Q22019Q22019Q42020Q22021Q42022Q22022Q42016Q42018Q42020Q42021Q22023Q22016Q22016Q42017Q22017Q42018Q22018Q42019Q22019Q42020Q42021Q22021Q42022Q22022Q42023Q22020Q2资料来源iFinD渤海证券研究所资料来源iFinD渤海证券研究所3市值风格中盘股业绩降幅收窄风格层面以沪深300中证500和中证1000分别代表大中小市值板块二季度大中小盘的营收均出现回落其中大盘股回落幅度相对小一些净利层面仅中盘股实现小幅改善而大盘股和小盘股均显著下滑具体而言2023Q2请务必阅读正文之后的声明渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格6of10A股投资策略报告沪深300中证500中证1000的营收增速分别为1412-09较2023Q1分别回落011342个百分点归母净利增速分别为-48-175-287较2023Q1分别变化-11603-125个百分点整体而言中市值板块尽管营收增速回落但净利增速有所改善显示其盈利能力的修复而大小市值板块则呈现营收和净利的双双回落图112023Q2各市值板块单季营收增速图122023Q2各市值板块单季归母净利增速5002000沪深300中证500中证1000沪深300中证500中证1000400150030010002005001000000-100-500-200-1000201612312017063020171231201806302018123120190630201912312020063020201231202106302021123120220630202212312023063020160630201612312017063020171231201806302018123120190630201912312020063020201231202106302021123120220630202212312023063020160630资料来源iFinD渤海证券研究所资料来源iFinD渤海证券研究所4行业消费及服务板块业绩相对占优2023Q2上游资源及中游材料大类业绩普遍低增二季度在大宗商品价格回落过程中上游资源及中游材料主要产品的价格均呈现走弱态势价格拖累叠加需求疲弱大多数行业的归母净利增速均呈现降幅进一步扩大的走势仅建筑材料行业在保交楼的支撑下其归母净利增速降幅显著收窄中游制造方面各行业的归母净利增速均呈现正增长其中国防军工行业的归母净利增速呈现大幅改善态势而电力设备行业景气有所回落消费方面可选板块的归母净利普遍高增必选板块也多数呈现改善因2022年二季度国内疫情反复消费场景的缺失造就了当前消费板块的低基数叠加今年上半年消费逐步恢复二季度可选消费板块中各行业的归母净利增速均进一步改善其中社会服务和汽车行业显著改善并分别实现1062和518的归母净利增长必选板块中医药生物纺织服务和商品零售行业的归母净利均呈现不同程度的改善TMT板块中传媒行业归母净利增速进一步改善同时电子行业降幅显著收窄而计算机行业归母净利增速由正转负大幅下滑通信行业略有下降金融板块中仅银行行业归母净利增速实现正增长并较一季度小幅改善而资本市场表现疲弱下非银金融行业的业绩增速由正转负大幅下滑房地产行业业绩增速的请务必阅读正文之后的声明渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格7of10A股投资策略报告降幅有所收窄此外服务板块中交通运输和公用事业行业的归母净利增速均超过30其中交通运输在低基数下显著改善而公用事业有所下滑整体而言低基数及消费场景恢复背景下二季度的业绩亮点主要在消费和服务板块图13各行业2023Q1与2023Q2的净利增速情况2023Q22023Q11062100050000-500-1000-1500-4574汽车煤炭钢铁传媒电子通信环保银行计算机房地产石油石化基础化工电力设备社会服务医药生物农林牧渔交通运输建筑材料建筑装饰国防军工机械设备美容护理家用电器轻工制造食品饮料纺织服饰商贸零售公用事业非银金融有色金属资料来源iFinD渤海证券研究所5行业配置中报业绩风险释放完毕后市场的避险情绪有望降温8月市场关注的焦点即为稳增长政策的兑现而8月底724政治局会议布局的诸多重点工作已获得初步兑现活跃资本市场三支箭和房地产居民端三支箭的相继落地彰显了管理层通过资本市场扩大财富效应以稳消费以及稳地产投资来降低其对投资端拖累的决心政策底获得进一步夯实下一阶段市场的核心矛盾将聚焦于稳增长政策的力度及效果因而对于行业的配置可重点关注1在活跃资本市场和稳地产效果尚待观察背景下仍可关注大金融和地产链家电家居钢铁建材的政策博弈性机会2在经济企稳情境下成长板块有望接棒表现可关注数据要素入表后请务必阅读正文之后的免责声明8of10A股投资策略报告的确权预期AI维持高景气华为新机等多重催化下的TMT板块通信计算机传媒电子请务必阅读正文之后的免责声明9of10A股投资策略报告投资评级说明项目名称投资评级评级说明买入未来6个月内相对沪深300指数涨幅超过20增持未来6个月内相对沪深300指数涨幅介于1020之间公司评级标准中性未来6个月内相对沪深300指数涨幅介于-1010之间减持未来6个月内相对沪深300指数跌幅超过10看好未来12个月内相对于沪深300指数涨幅超过10行业评级标准中性未来12个月内相对于沪深300指数涨幅介于-10-10之间看淡未来12个月内相对于沪深300指数跌幅超过10分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉尽责的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的数据和信息独立客观地出具本报告本报告所表述的任何观点均精准地如实地反映研究人员的个人观点结论不受任何第三方的授意或影响我们所获取报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接的联系免责声明本报告中的信息均来源于已公开的资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证不保证该信息未经任何更新也不保证本公司做出的任何建议不会发生任何变更在任何情况下报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价在任何情况下我公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失书面或口头承诺均为无效我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务我公司的关联机构或个人可能在本报告公开发表之前已经使用或了解其中的信息本报告的版权归渤海证券股份有限公司所有未获得渤海证券股份有限公司事先书面授权任何人不得对本报告进行任何形式的发布复制如引用刊发需注明出处为渤海证券股份有限公司也不得对本报告进行有悖原意的删节和修改渤海证券研究所机构销售团队高级销售经理朱艳君高级销售经理王文君座机862228451995座机861068104637手机13502040941手机18611705783邮箱zhuyanjunbhzqcom邮箱wangwjbhzqcom天津北京天津市南开区水上公园东路宁汇大厦A座写字楼北京市西城区西直门外大街甲143号凯旋大厦A座2层邮政编码300381邮政编码100086电话862228451888电话861068104192传真862228451615传真861068104192渤海证券股份有限公司网址wwwewwwcomcn请务必阅读正文之后的免责声明10of10