社融偏弱主要受表内信贷拖累
　　7月末社融存量同比为8.9%，创历史新低，7月社融新增量为5282亿元，比上年同期少2703亿元，主要源于表内信贷（社融口径）项的拖累，一方面，6月人民币信贷（社融口径）新增量高于2022年同期，在一定程度上透支了7月的实体融资需求；另一方面，内需仍然处于偏弱状态，专项债发行放缓，配套融资需求也随之减少。预计8月表内信贷将有好转，地方债发行放量也将支撑社融表现，但表外融资在监管收紧、基数抬高等因素的影响下将对社融产生拖累。
　　居民部门重回降杠杆状态
　　7月人民币贷款增加3459亿元，低于季节性水平，其中，居民部门新增贷款的拖累较大，企业中长贷相对更具韧性。1）居民端，信贷偏弱是加杠杆意愿较低与季节性因素叠加所致。7月房地产销售仍处于低迷状态，居民中长贷维持净偿还状态，往后看，地产政策接连吹风，后续可继续观察“认房不认贷”政策落实进展。此外，存量房贷利率下调将缓解“提前还贷”情绪。2）企业端，加杠杆势头暂放缓，与广义财政政策支持有所退坡有关，7月企业融资以票据冲量为主，实体融资需求有待进一步改善，不过随着支持民营经济的一揽子政策落地，企业中长贷有望保持较强韧性。
　　企业现金流仍有待改善
　　存款方面，7月M2同比增速较前值回落0.6个百分点至10.7%，增速回落主要源于居民存款和企业存款的同比多减。其中，1）居民部门，7月居民存款同比多减近5000亿元，在存款降息的背景下，居民提前还贷意愿的热情较高。2）企业部门，7月企业存款同比多减同样将近5000亿元，一方面，留抵退税落地拉高了新增企业存款基数，另一方面，企业贷款势头放缓，对存款的支撑也相应减弱。此外，7月M1同比增速较前值回落0.8个百分点至2.3%，与M2增速之差扩大至8.4个百分点，说明企业现金流仍有待改善。
　　风险提示：政策推进不及预期，地产风险超预期等。