事件：2023年7月31日，统计局公布了PMI数据，7月制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为49.3%、51.5%和51.1%，较上月分别变化+0.3/-1.7/-1.2个百分点。
　　点评：（1）制造业景气度收缩步伐继续放缓，其中，生产指数回落0.1个百分点至50.2%，显示制造业生产活动保持扩张；新订单指数回升0.9个百分点至49.5%，需求端虽仍处荣枯线以下，但在稳增长政策逐步落地下其收缩步伐显著放缓。企业规模方面，大型企业制造业PMI与6月持平，仍为50.3%，中、小型企业制造业PMI出现改善，分别回升0.1和1.0个百分点至49.0%和47.4%。大、中型制造业企业虽然新订单情况较好，但受抑制于生产的回落，其景气回升较慢。小型制造业企业不仅订单改善，生产也呈现明显的回升势头，从而推动了景气度的提升。
　　进出口方面，内外需尚未改善，呈现进一步收缩态势，新出口订单指数回落0.1个百分点至46.3%；进口指数回落0.2个百分点至46.8%。价格方面，在7月南华工业品和能化价格反弹背景下，制造业出厂价格指数回升4.7个百分点至48.6%，同时，原材料购进价格指数回升7.4个百分点至52.4%，原材料购进价格重回扩张区间意味着制造业企业成本端压力有所增加。库存方面，产成品和原材料库存指数分别回升0.2和0.8个百分点至46.3%、48.2%，仍处收缩区间，显示制造业去库趋势延续。
　　（2）7月非制造业商务活动回落1.7个百分点至51.5%，仍处于扩张区间。分行业来看，建筑业和服务业商务活动指数分别回落4.5、1.3个百分点至51.2%和51.5%，虽有所回落，但仍处于扩张区间。
　　（3）综合PMI产出指数回落1.2个百分点至51.1%，仍位于扩张区间，表明我国企业生产经营活动总体继续保持扩张。
　　（4）综合而言，7月制造业景气虽尚处荣枯线以下，但边际继续改善；其中生产端延续扩张，而需求端收缩步伐显著放缓。非制造业景气虽有所回落，但仍处扩张区间，且不论建筑业还是服务业，其市场预期均保持乐观，显示非制造业恢复态势良好。目前，724政治局会议明确“加大宏观政策调节力度”，后续伴随政策端的陆续落地，有效需求将获得提振，制造业景气度有望逐步重回扩张区间。
　　风险提示：1、政策推进不及预期。新一轮逆周期调节已经启动，但其力度尚待观察。若力度不及预期，分子端将面临下修风险，对行情形成负面冲击。2、海外衰退超预期。海外流动性紧缩环境下，需求将受到抑制；7月美联储加息25BP，高利率环境或将带来海外需求进一步收缩的风险，将通过出口端对国内经济形成负面影响。