就外围环境而言，正如褐皮书所言，美国“整体经济活动略有增加”、“劳动力需求保持健康”且“整体价格温和增长”，对应于数据，6月美国ADP就业数据显著强于市场预期，同期失业率如预期般小幅下行；核心CPI同比增速虽超预期回落至4.8%，但绝对水平仍远高于调控目标，这不会妨碍美联储在7月再度选择加息。欧洲方面，近期欧央行副行长的讲话表明，服务业通胀仍需密切监测，欧央行将保持利率紧缩力度以推动通胀水平回落至中期目标。
　　就国内环境而言，通胀水平走低令市场对通缩的讨论再度升温，但是考虑到翘尾的拖累以及猪、油两大品类的影响，目前的低通胀尚不能简单地解读为是通缩，鉴于翘尾对PPI拖累的弱化，PPI或将筑底并缓慢回升。金融数据方面，政府信用扩张的错位令6月社融同比少增，但企业和居民部门的信用扩张均好于去年同期水平，非政府部门信用扩张向好的延续性值得关注。政策方面，上周在经济形势专家座谈会上，李强总理强调“对当前经济形势，要全面、辩证、长远地分析研判”，要“保持战略定力、增强发展信心”；本周深改委第二次会议则强调要“建设更高水平开放型经济新体制”，有鉴于此，我们倾向于认为“稳中求进”，“质”、“量”双重仍是调控的主导思想，以政策“组合拳”而非单一强刺激的方式呵护需求仍是下一步工作的主要抓手。
　　就高频数据而言，下游方面，房地产成交显著下行，农产品批发价格200指数进一步走低。中游方面，钢铁价格企稳上行，水泥价格颓势不改。上游方面，煤炭价格延续反弹，有色金属价格维持震荡，贵金属和原油价格均继续上行。
　　风险提示：美欧货币紧缩超预期，疫情发展超预期