政府融资拖累社融增量
　　6月末社融存量同比为9.0%，创历史新低，6月新增量为4.22万亿元，较2022年同期少增近1万亿，主要源于政府债券融资节奏错位的拖累。从国债和地方债发行进度来看，上半年国债净融资量占中央赤字比重为30.2%，与2022年的赤字消化进度相当，但由于5-6月地方政府债发行速度放缓，地方政府债的融资进度约为60%，而2022年达到了90%以上，因而6月政府融资对社融的拖累较大。预计三季度地方债发行进度将有加快，政府融资将成为社融的关键支撑。
　　信贷改善背后仍存隐忧
　　6月人民币贷款增加3.05万亿元，明显高于季节性水平，其中，企业中长贷、居民中长贷均同比多增。1）企业端，贷款同比多增背后有隐忧。6月的企业中长贷同比增速为11个月以来的低点，主要源于广义财政支撑有所退坡，而且货币政策委员会二季度例会对广义财政增量工具的表态比较克制，预计下半年企业中长贷对信贷的支撑将进一步弱化。2）居民端，信贷修复持续性仍需观察。6月居民信贷出现一定修复，中长贷和短贷高于2022年同期，但居民部门对加杠杆仍持谨慎态度，6月房地产销售进一步走弱，降息的效能尚未开始显现。
　　财政存款消耗较快
　　存款方面，6月新增企业存款同比少增近9000亿元，主要源于2022年5月留抵退税落地并拉高了新增企业存款基数，进而带动6月M2增速继续回落0.3个百分点至11.3%。回落程度不及5月的原因在于，财政资金拨付进度加快，释放出的资金转化成私人部门存款，对M2增速形成支撑。往后看，预计财政存款向私人部门的消化仍处于较快阶段，叠加留抵退税对基数的影响弱化，因此预计未来1-2个月的M2同比增速难有快速下行。
　　风险提示：政策推进不及预期，地产风险超预期等。