投资要点：
　　在2000年以来的七轮补库周期中，补库周期的开启往往伴随着PPI的见底回升。这是由于去库存阶段往往伴随产能利用率的降低和产能的出清，只有价格的回升带来足够高的利润率，才能吸引企业提高产能利用率以及扩张产能。其中，第七轮补库周期的开启早于PPI的见底，主要因需求受疫情显著抑制，导致企业被动补库，提前开启补库周期。而价格的回升，即补库周期开启的驱动因素，往往受到需求扩张的拉动。
　　自上而下角度，对于行业的选择，我们对比2000年以来的7轮主动补库周期的宏观政策背景，考虑到6月16日国常会对于“加大宏观政策调控力度、着力扩大有效需求”的要求以及现阶段稳增长压力，预计本轮政策调节力度介于第5轮和第7轮之间。对比第5轮和第7轮主动补库阶段领涨行业的特点，在本轮主动补库阶段，一是关注稳增长政策的着力点，或带来相关主题性机会或稳增长板块（消费-家电、汽车；基建-建材、钢铁）的阶段性行情；二是关注行业景气和其他主题性机会，如AI产业链景气屡获印证下的TMT板块，中国特色估值体系构建叠加国资委强调“以上市公司为平台开展并购重组”催化下的“中特估”板块。
　　自下而上角度，关注库存去化节奏与补库开启时间之间的关系。回顾第五轮补库周期，补库周期启动较早的行业往往是库存去化较为彻底的行业，且对应到行业表现上，其在整个补库阶段的涨跌幅均居前列，主要因供给端去化较为彻底，因而有望充分受益于需求的回暖。因而本轮补库周期开启前，可重点关注现阶段去库较为充分的行业，主要有基础化工、钢铁、机械设备、国防军工、轻工制造、医药生物和公用事业。
　　综合而言，基于库存周期，对于下半年的行业配置，自上而下角度，一是关注稳增长政策的着力点，或带来相关主题性机会或稳增长板块（消费-家电、汽车；基建-建材、钢铁）的阶段性行情；二是关注行业景气和其他主题性机会，如AI产业链景气屡获印证下的TMT板块，以及“中特估”板块。而自下而上角度，可关注库存去化较为充分的行业，主要有基础化工、钢铁、机械设备、国防军工、轻工制造、医药生物和公用事业。
　　风险提示：政策推进不及预期的风险；历史经验的误差风险。