零部件表现好于乘用车符合年初判断：1H23国内乘用车批发销量同比+8.7%至1106.6万辆，2Q23乘用车批发销量同比+27.0%/环比+19.0%至601.4万辆。1）A股盈利指标：2Q23 A股主要乘用车+零部件上市公司总营业收入同比+40.0%，毛利率同比+1.0pcts至14.5%，归母净利润同比+38.4%，ROE同比-0.5pcts至2.0%。a）乘用车：2Q23乘用车板块营业收入同比+45.5%，毛利率同比+1.0pcts至13.3%，归母净利润同比+30.5%，净资产收益率+0.3pcts至1.9%。b）零部件：2Q23零部件板块营业收入同比+29.7%，毛利率同比+1.4pcts至17.1%，归属母公司净利润同比+48.1%，净资产收益率+0.6pcts至2.3%。2）H股盈利指标：1H23港股汽车收入同比+27.1%，毛利率同比+0.9pcts至15.7%，归母净利润同比-1.7%，ROE同比-0.5pcts至3.9%。
　　行业再迎利好，七部门发文明确销量目标及政策发力重心：继6月板块密集出台利好政策，8/25工信部等七部门联合印发《汽车行业稳增长工作方案（2023—2024年）》。文章分为工作目标和工作举措两部分：1）工作目标：计划2023年汽车销量同比增长约3%至2700万辆，新能源汽车同比增长约30%至900万辆，汽车制造业增加值同比增长5%左右。2023年前7月汽车/新能源汽车销量分别为1563万辆/453万辆（完成目标58%/50%）。2）工作举措：除前期政策重点方向新能源汽车消费/基建、技术/产业链、取消限购、以及活跃二手车市场以外，本次强调推动汽车出口提质增效。我们判断，出口为拉动行业增量关键（2023年前7月汽车出口销量同比增长68%，剔除出口后国内汽车销量同比增长1%）。部分海外市场竞争激烈度/品牌集中度偏低、缺乏优质供给，自主车企积极拓展海外经销商+加大本土化建设力度，汽车出口量有望持续同比高增，增量可期。
　　持续关注智能化+特斯拉产业链：我们认为，1）行业竞争依然激烈，建议关注总量政策、以及行业需求恢复的程度与持续性。2）看好2023年具有较强车型改善周期、用户画像差异化定位竞争的新势力车企、出口+产业链成本控制能力较强+销量与业绩兑现能力较强的自主新能源车企、以及市占率抬升/新定点释放+年降消化能力强+业务多元化的零部件公司。3）持续看好智能化+特斯拉产业链的相关投资机会。
　　投资建议：整车：推荐理想汽车、长安汽车，建议关注小鹏汽车、蔚来、特斯拉。零部件：1）智能化，行泊一体域控，建议关注德赛西威、经纬恒润、科博达；2）智能化，线控底盘，推荐伯特利，建议关注耐世特；3）特斯拉产业链，推荐福耀玻璃，建议关注爱柯迪、嵘泰股份、旭升集团。
　　风险提示：政策波动；产能/供应链不及预期；原材料价格上涨；行业需求不及预期；车型上市与爬坡不及预期；成本费用控制不及预期；市场风险。

研究报告全文：2023年9月4日行业研究中报业绩表现分化看好头部车企和高景气度标的汽车和汽车零部件行业2023年半年报总结要点汽车和汽车零部件零部件表现好于乘用车符合年初判断1H23国内乘用车批发销量同比87至买入维持11066万辆2Q23乘用车批发销量同比270环比190至6014万辆1A股盈利指标2Q23A股主要乘用车零部件上市公司总营业收入同比作者400毛利率同比10pcts至145归母净利润同比384ROE同比分析师倪昱婧CFA-05pcts至20a乘用车2Q23乘用车板块营业收入同比455毛利执业证书编号S0930515090002021-52523876率同比10pcts至133归母净利润同比305净资产收益率03pctsniyjebscncom至19b零部件2Q23零部件板块营业收入同比297毛利率同比14pcts至171归属母公司净利润同比481净资产收益率06pcts联系人孟祥庭mengxiangtingebscncom至232H股盈利指标1H23港股汽车收入同比271毛利率同比09pcts至157归母净利润同比-17ROE同比-05pcts至39行业与沪深300指数对比图行业再迎利好七部门发文明确销量目标及政策发力重心继6月板块密集出10台利好政策825工信部等七部门联合印发汽车行业稳增长工作方案20232024年文章分为工作目标和工作举措两部分1工作目标2计划2023年汽车销量同比增长约3至2700万辆新能源汽车同比增长约-630至900万辆汽车制造业增加值同比增长5左右2023年前7月汽车-14新能源汽车销量分别为1563万辆453万辆完成目标58502工作-22举措除前期政策重点方向新能源汽车消费基建技术产业链取消限购0722092212220423以及活跃二手车市场以外本次强调推动汽车出口提质增效我们判断出口汽车和汽车零部件沪深300为拉动行业增量关键2023年前7月汽车出口销量同比增长68剔除出口资料来源Wind后国内汽车销量同比增长1部分海外市场竞争激烈度品牌集中度偏低缺乏优质供给自主车企积极拓展海外经销商加大本土化建设力度汽车出口相关研报量有望持续同比高增增量可期成都车展顺利开幕8月销量预计环比改善汽车和汽车零部件行业周报20230821-持续关注智能化特斯拉产业链我们认为1行业竞争依然激烈建议关注202308252023-08-27总量政策以及行业需求恢复的程度与持续性2看好2023年具有较强车型改善周期用户画像差异化定位竞争的新势力车企出口产业链成本控制能力多因素影响8月市场需求个性化品牌方程豹较强销量与业绩兑现能力较强的自主新能源车企以及市占率抬升新定点释发布汽车和汽车零部件行业周报20230814-202308182023-08-21放年降消化能力强业务多元化的零部件公司3持续看好智能化特斯拉产业链的相关投资机会从伯仲之间至大有径庭新势力复盘与思考2023-08-15投资建议整车推荐理想汽车长安汽车建议关注小鹏汽车蔚来特斯拉零部件1智能化行泊一体域控建议关注德赛西威经纬恒润科博达2智能化线控底盘推荐伯特利建议关注耐世特3特斯拉产业链推荐福耀玻璃建议关注爱柯迪嵘泰股份旭升集团风险提示政策波动产能供应链不及预期原材料价格上涨行业需求不及预期车型上市与爬坡不及预期成本费用控制不及预期市场风险重点公司盈利预测与估值表股价EPS财报货币PEX证券代码公司名称市场货投资评级22A23E24E22A23E24E币LIO理想汽车4233002555810153105538买入000625SZ长安汽车1288079088092161514买入603596SH伯特利7581170215271453528买入600660SH福耀玻璃3813182216246211816买入3606HK福耀玻璃3550182216246181513买入资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-9-1汇率按1HKD092416CNY1USD72336CNY换算敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告汽车和汽车零部件目录1汽车板块回顾411A股板块估值已回落至低位412乘用车车企盈利分化龙头规模效应显著713零部件业务拓展推进盈收稳健增长814港股汽车收入同比改善盈利短期承压92投资建议113风险提示12敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告汽车和汽车零部件图目录图1202312-202391中信A股汽车指数vs沪深300指数中证500指数涨跌幅4图2202312-202391中信H股汽车指数vs恒生指数恒生国企指数涨跌幅4图3201811-202391中信A股汽车指数PETTM5图4201811-202391中信A股乘用车指数PETTM5图5201811-202391中信A股零部件指数PETTM5图6201811-202391中信港股汽车指数PETTM6图72018-1H23A股乘用车收入与增速7图82018-1H23A股乘用车毛利率7图92018-1H23A股乘用车归母净利润与增速8图102018-1H23A股乘用车ROE8图112018-1H23A股零部件收入与增速8图122018-1H23A股零部件毛利率8图132018-1H23A股零部件归母净利润与增速9图142018-1H23A股零部件ROE9图152018-1H23港股汽车收入与增速9图162018-1H23港股汽车毛利率9图172018-1H23港股汽车归母净利润与增速10图182018-1H23港股汽车净资产收益率10表目录表12018-2Q23A股汽车行业业绩表现6表22018-1H23H股汽车行业业绩表现7敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告汽车和汽车零部件1汽车板块回顾11A股板块估值已回落至低位202312-202391中信A股汽车指数上涨56跑赢A股市场vs沪深300指数中证500指数分别下跌21下跌19其中中信乘用车指数下跌18中信汽车零配件指数上涨99零部件表现相对优于乘用车202312-202391中信H股汽车指数上涨06跑赢H股市场vs恒生指数恒生国企指数分别下跌71下跌56图1202312-202391中信A股汽车指数vs沪深300指数中证500指数涨跌幅资料来源Wind注数据截至202391图2202312-202391中信H股汽车指数vs恒生指数恒生国企指数涨跌幅资料来源Wind注数据截至202391敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告汽车和汽车零部件从估值表现来看AH股汽车指数估值表现分化当前中信A股汽车指数PE-TTM估值约33x接近2020至今估值均值-1x标准差其中乘用车估值接近2020至今估值均值-1x标准差约31x零部件估值位于2020至今估值均值-1x标准差以下约38x当前中信H股汽车指数PE-TTM估值约24x位于2020至今估值1x标准差之间图3201811-202391中信A股汽车指数PETTM资料来源Wind注数据截至202391数据截至202391黑色虚线为区分2018-20192020-至今数据图4201811-202391中信A股乘用车指数PETTM图5201811-202391中信A股零部件指数PETTM资料来源Wind注数据截至202391黑色虚线为区分2018-20192020-至今数资料来源Wind注数据截至202391黑色虚线为区分2018-20192020-至今数据据敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告汽车和汽车零部件图6201811-202391中信港股汽车指数PETTM资料来源Wind注数据截至202391黑色虚线为区分2018-20192020-至今数据表12018-2Q23A股汽车行业业绩表现201820192020202120221Q232Q23整车营业收入亿元1340061268211192641358341593093691744358营业收入YoY42-54-6013917350455归母净利润亿元55063595312538324599142312625归母净利润YoY-120-347-13122620060305毛利率143128120109130133133净资产收益率110695863692119汽车零部件营业收入亿元58035599556088271366762161847720924营业收入YoY11933151726812297归母净利润亿元350130513173339629828251164归母净利润YoY-137-1284070-122-104481毛利率276191185169164167171净资产收益率93767371601623累计营业收入亿元1920411867761801462072012355255539565283营业收入YoY64-27-3515013737400归母净利润亿元9006664662987229758122472427归母净利润YoY-127-262-5214849-07384毛利率183148142130141144145净资产收益率103726467651920资料来源Wind注标的为中信汽车指数成分股乘用车包括比亚迪长城上汽广汽长安江淮北汽蓝谷赛力斯零部件剔除3Q201Q21数据缺失成分股敬请参阅最后一页特别声明-6-证券研究报告汽车和汽车零部件表22018-1H23H股汽车行业业绩表现201820192020202120221H23营业收入亿元9863710126410968312759915749284699营业收入YoY812783163234271归母净利润亿元634150764734571968643202归母净利润YoY441-200-67208200-17毛利率172157161146152157净资产收益率1158676798639资料来源Wind注标的为中信H股指数成分股剔除商用车成分股12乘用车车企盈利分化龙头规模效应显著1H23国内乘用车批发销量同比87至11066万辆2Q23乘用车批发销量同比270环比190至6014万辆根据中信指数数据1H23A股主要乘用车上市公司营业收入同比238毛利率同比16pcts至133归母净利润同比163净资产收益率同比03pcts至40其中2Q23营业收入同比455毛利率同比10pcts至133归母净利润同比305净资产收益率03pcts至191受益于行业需求同比修复新能源车型渗透率抬升后的产品结构改善1H23营业收入呈现与销量同步抬升趋势2主机厂盈利分化且龙头效应显著剔除比亚迪行业1H23归母净利润同比-1852Q23归母净利润同比-158传统车企1H23处于新能源转型周期在行业价格体系偏低的背景下新车型品牌的营销推广渠道建设以及研发投入持续提升对应盈利能力整体承压3预计原材料成本波动新能源车型销量爬坡以及高端化车型陆续推出或将部分对冲行业竞争加剧下的盈利压力我们认为1国内行业需求存在较强韧性决定主机厂国内销量短期或取决于电动化转型节奏市场需求定位定价能力长期或取决于智能化水平2出口或为驱动主机厂长期销量增长的关键1H23乘用车出口销量同比92至168万辆我们判断汽车出口销量与海外汽车进口政策本土化布局节奏相关看好出口布局领先的自主车企图72018-1H23A股乘用车收入与增速图82018-1H23A股乘用车毛利率资料来源Wind注乘用车包括比亚迪长城上汽广汽长安江淮北汽蓝资料来源Wind注乘用车包括比亚迪长城上汽广汽长安江淮北汽蓝谷赛力斯谷赛力斯敬请参阅最后一页特别声明-7-证券研究报告汽车和汽车零部件图92018-1H23A股乘用车归母净利润与增速图102018-1H23A股乘用车ROE资料来源Wind注乘用车包括比亚迪长城上汽广汽长安江淮北汽蓝资料来源Wind注乘用车包括比亚迪长城上汽广汽长安江淮北汽蓝谷赛力斯谷赛力斯13零部件业务拓展推进盈收稳健增长根据中信指数1H23A股零部件上市公司营业收入同比146毛利率同比10pcts至169归属母公司净利润同比168净资产收益率同比03pcts至392Q23零部件上市公司营业收入同比297毛利率同比14pcts至171归属母公司净利润同比481净资产收益率06pcts至23我们认为12Q23核心零部件核心项目拓展市占率抬升趋势延续驱动零部件收入同比增长22Q23归母净利润同比显著提升其中华域汽车受益于主要客户产销增长以及外部客户拓展盈利显著改善拓普集团规模化效应增强提升产品盈利能力3零部件多元化业务布局新客户拓展规模效应部分对冲主机厂年降压力零部件业绩表现好于整车符合我们年初判断整体看好市占率抬升新定点释放年降消化能力强业务多元化出海配套主机厂的零部件公司图112018-1H23A股零部件收入与增速图122018-1H23A股零部件毛利率资料来源Wind注零部件剔除3Q201Q21数据缺失成分股资料来源Wind注零部件剔除3Q201Q21数据缺失成分股敬请参阅最后一页特别声明-8-证券研究报告汽车和汽车零部件图132018-1H23A股零部件归母净利润与增速图142018-1H23A股零部件ROE资料来源Wind注零部件剔除3Q201Q21数据缺失成分股资料来源Wind注零部件剔除3Q201Q21数据缺失成分股14港股汽车收入同比改善盈利短期承压根据中信指数数据1H23港股汽车收入同比271毛利率同比09pcts至157归母净利润同比-17ROE同比-05pcts至39我们认为11H23港股汽车营业收入与汽车销量同比改善同步21H23归母净利润同比下滑主要受传统主机厂汽车经销商品牌盈利承压影响其中传统主机厂盈利下修主要原因新能源转型部分拖累业绩汽车经销商盈利不及预期主要原因为豪车品牌电动转型节奏偏慢叠加行业价格战权益放大因素影响豪车销量盈利同比下降对应汽车经销商盈利承压图152018-1H23港股汽车收入与增速图162018-1H23港股汽车毛利率资料来源Wind注剔除部分商用车成分股资料来源Wind注剔除部分商用车成分股敬请参阅最后一页特别声明-9-证券研究报告汽车和汽车零部件图172018-1H23港股汽车归母净利润与增速图182018-1H23港股汽车净资产收益率资料来源Wind注剔除部分商用车成分股资料来源Wind注剔除部分商用车成分股敬请参阅最后一页特别声明-10-证券研究报告汽车和汽车零部件2投资建议当前中信A股汽车指数PE-TTM估值约33x位于2020至今估值均值-1x标准差以下其中乘用车估值接近2020至今估值均值-1x标准差约31x零部件估值位于2020至今估值均值-1x标准差以下约38x当前中信H股汽车指数PE-TTM估值约24x位于2020至今估值均值与1x标准差之间我们认为1行业竞争依然激烈建议关注总量政策以及行业需求恢复的程度与持续性2看好2023年具有较强车型改善周期用户画像差异化定位竞争的新势力车企出口产业链成本控制能力较强销量与业绩兑现能力较强的自主新能源车企以及市占率抬升新定点释放年降消化能力强业务多元化的零部件公司3持续看好智能化特斯拉产业链的相关投资机会投资建议整车推荐理想汽车长安汽车建议关注小鹏汽车蔚来特斯拉零部件1智能化行泊一体域控建议关注德赛西威经纬恒润科博达2智能化线控底盘推荐伯特利建议关注耐世特3特斯拉产业链推荐福耀玻璃建议关注爱柯迪嵘泰股份旭升集团敬请参阅最后一页特别声明-11-证券研究报告汽车和汽车零部件3风险提示主要风险复工复产推进供应链物流恢复不及预期芯片持续短缺需求低于预期新车型改款车型上市不及预期销量爬坡不及预期原材料价格上涨与汇率波动风险毛利率爬坡不及预期成本与费用控制不及预期盈利修复幅度不及预期市场风险政策风险全球化布局不及预期市场竞争加剧疫情反复风险其他风险智能电动化相关技术推进不及预期战略理念转型不及预期人才与团队组建不及预期组织架构调整与落地不及预期充换电桩等基础设施建设不及预期敬请参阅最后一页特别声明-12-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司成立于1996年是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一也是世界500强企业中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略本公司的资产管理子公司自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险在做出投资决策前建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发仅向特定客户传送本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式任何目的进行翻版复制转载刊登发表篡改或引用如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失本公司保留追究一切法律责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记光大证券股份有限公司版权所有保留一切权利光大证券研究所上海北京深圳静安区南京西路1266号西城区武定侯街2号福田区深南大道6011号恒隆广场1期办公楼48层泰康国际大厦7层NEO绿景纪元大厦A座17楼光大证券股份有限公司关联机构香港英国中国光大证券国际有限公司EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼6thFloor9AppoldStreetLondonUnitedKingdomEC2A2AP敬请参阅最后一页特别声明-13-证券研究报告