投资要点
　　产品销售收入高速增长，许可费收入助力公司扭亏为盈：2023年上半年公司的营业收入为人民币36.77亿元，同比增长2154.4%。该收入主要来自药物销售以及许可费收入：1）产品收入达7.95亿元，去年同期为2.97亿元，同比增长167.4%，其中开坦尼的销售额为人民币6.06亿元；2）许可费收入：2023年上半年许可费收入为人民币29.19亿元。此外，2023年H1公司实现净利润24.90亿元，去年同期为亏损人民币6.92亿元。
　　产品销售成本及经营费用：1） 2023年上半年公司的销售成本为人民币0.77亿元，去年同期为人民币0.28亿元，同比增长174.7%；2）2023H1的研发开支为人民币5.75亿元，去年同期为人民币5.95亿元，与同期相比基本持平；3）2023H1公司的销售及营销开支为人民币4.42亿元，去年同期为人民币1.50亿元，同比增长195.8%；4）2023H1公司的行政开支为人民币1.00亿元，去年同期为人民币0.93亿元，同比增加8.3%；5）2023H1公司的财务成本为人民币0.38亿元，去年同期为人民币0.16亿元。
　　商业化进程持续推进，多疾病领域全面布局：截至2023年6月30日，公司有30多个在研创新项目，涵盖肿瘤、自免及代谢性疾病。19个处于临床阶段。目前公司已有6款自主研发的创新药物成功获批上市或NDA获得受理。此外，在未来研发策略和技术平台搭建方面，公司正积极布局多个高潜力的技术平台方向，包括但不限于细胞治疗和ADC研发平台等治疗领域。
　　风险提示：行业政策变动超预期，市场竞争加剧风险，研发进展不及预期风险。

研究报告全文：证券研究报告industryId医药生物09926HK康dy方Com生pa物ny港股通沪titleinvestSu无gge评stion级卡度尼利单抗持续放量许可费收入助力扭亏为盈createTime12023年9月1日投资要点市场ma数rk据etDatasummary日期2023-08-31产品销售收入高速增长许可费收入助力公司扭亏为盈2023年上半年公司收盘价港元3445的营业收入为人民币3677亿元同比增长21544该收入主要来自药物总股本百万股84106销售以及许可费收入1产品收入达795亿元去年同期为297亿元同流通股本百万股84106比增长1674其中开坦尼的销售额为人民币606亿元2许可费收入净资产亿元50502023年上半年许可费收入为人民币2919亿元此外2023年H1公司实现总资产亿元9010净利润2490亿元去年同期为亏损人民币692亿元每股净资产元615数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理产品销售成本及经营费用12023年上半年公司的销售成本为人民币077亿元去年同期为人民币028亿元同比增长174722023H1的研发相关rel报ate告dReport开支为人民币575亿元去年同期为人民币595亿元与同期相比基本持兴证海外医药康方生物平32023H1公司的销售及营销开支为人民币442亿元去年同期为人民09926HK跟踪报告双抗领域勤耕不辍扬帆出海砥砺前币150亿元同比增长195842023H1公司的行政开支为人民币100行20230322亿元去年同期为人民币093亿元同比增加8352023H1公司的财兴证海外医药康方生物-B务成本为人民币亿元去年同期为人民币亿元09926HK卡度尼利单抗获038016批上市销售多项重磅研究进展商业化进程持续推进多疾病领域全面布局截至2023年6月30日公司值得期待20220825兴证海外医药康方生物-B有30多个在研创新项目涵盖肿瘤自免及代谢性疾病19个处于临床阶派安普利单抗初09926HK段目前公司已有6款自主研发的创新药物成功获批上市或NDA获得受理步商业化成果喜人临床进展多重开花20220401此外在未来研发策略和技术平台搭建方面公司正积极布局多个高潜力的海外em研ail究Author技术平台方向包括但不限于细胞治疗和ADC研发平台等治疗领域分析师张忆东风险提示行业政策变动超预期市场竞争加剧风险研发进展不及预期风zhangydxyzqcomcn险SFCBIS749SACS0190510110012主要财务指标杨希成会计zy年c度wzb主要财务指标2020202120222023H1营业收入百万元yangxichengxyzqcomcn002256837736769同比增长SACS0190522090002-10000-27132215438归母净利润百万元-11771-10749-1168425250请注意杨希成并非香港证券及同比增长----期货事务监察委员会的注册持毛利率-861588769790牌人不可在香港从事受监管的ROE-3695-3397-44334881活动每股收益元405387313615市盈率----来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明海外公司点评报告无评级报告正文事件康方生物2023年上半年业绩概况产品销售收入高速增长许可费收入助力公司扭亏为盈近日康方生物发布了2023年中期业绩公告报告期内公司的营业收入为人民币3677亿元同比增长21544该收入主要来自药物销售以及许可费收入1产品收入达795亿元去年同期为297亿元同比增长1674其中开坦尼的销售额为人民币606亿元开坦尼卡度尼利单抗注射液PD1CTLA4于2022年6月29日获批上市凭借优异的临床价值覆盖患者数量持续增加业绩稳步增长其他产品市场销售额合计人民币189亿元主要来源于获批准且于2021年8月末开始商业化的安尼可派安普利单抗注射液PD1持续向市场销售以满足患者需求以及公司已与SUMMIT达成战略合作为SUMMIT供应依沃西AK112PD1VEGF临床试验药品2许可费收入2023年上半年许可费收入为人民币2919亿元去年同期无此项收入主要归因于公司自主研发的双抗新药依沃西AK112PD1VEGF与SUMMIT订立合作许可协议双方将协同高效推进依沃西的临床开发和大适应症布局2023年H1公司实现净利润2490亿元去年同期为亏损人民币692亿元实现归母净利润2525亿元产品销售成本及经营费用12023年上半年公司的销售成本为人民币077亿元去年同期为人民币028亿元同比增长1747销售成本的增加主要来自产品开坦尼卡度尼利单抗注射液PD-1CTLA-4销量的增加销售成本包括原材料直接劳动力成本厂房机器折旧及有关生产费22023H1的研发开支为人民币575亿元去年同期为人民币595亿元与同期相比基本持平主要由于本集团近年加强了临床团队建设原需委外的服务部分逐步改由公司自营进一步节省研发开支32023H1公司的销售及营销开支为人民币442亿元去年同期为人民币150亿元同比增长1958增长主要来自于获批准且于2022年6月29日上市的开坦尼卡度尼利单抗注射液PD1CTLA4的营销活动42023H1公司的行政开支为人民币100亿元去年同期为人民币093亿元同比增加83这主要是因为税金及附加的增加以及随着集团经营及发展的扩大而增加的管理人员和开支52023H1公司的财务成本为人民币038亿元去年同期为人民币016亿元财务成本的增加主要是银行及其他方的借款利息开支的增加以及因租赁负债形成的财务成本流动资金及变动情况于2023年6月30日公司的流动资产为人民币6000亿元其中现金及现金等价物定期存款理财产品合计人民币5391亿元其他流动资产为人民币609亿元本公司的现金及现金等价物定期存款理财产品请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-海外公司点评报告无评级合计从去年同期的人民币2288亿元增加人民币3102亿万元至2023H1的人民币5391亿元点评1产品管线梳理截至2023年6月30日公司有30多个在研创新项目涵盖肿瘤自免及代谢性疾病19个处于临床阶段其中6个为潜在全球首创或同类最佳双特异性抗体图1公司肿瘤类核心产品管线资料来源康方生物2023年中期业绩公告兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-海外公司点评报告无评级图2公司肿瘤免疫类其他产品管线资料来源康方生物2023年中期业绩公告兴业证券经济与金融研究院整理图3公司自免代谢类其他产品管线资料来源康方生物2023年中期业绩公告兴业证券经济与金融研究院整理11管线商业化进展公司已有六款自主研发的创新药物成功获批上市或NDA获得受理开坦尼卡度尼利单抗注射液PD1CTLA4本报告期内开坦尼的销售额为人民币606亿元该产品被新增纳入多项临床权威指南包括妇科肿瘤免疫检查点抑制剂临床应用指导原则2023版肝细胞癌免疫联合治疗多学科中国专家共识2023版子宫颈胃型腺癌临床诊治中国专家共识2023版和中国妇科肿瘤实践指南第7版2023版临床开发现方面已通过联合用药布局13个适应症涵盖肺癌肝癌胃癌宫颈癌肾癌食管鳞癌结直肠癌等构筑其更高的商业壁垒其中开坦尼一线请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-海外公司点评报告无评级治疗宫颈癌和一线治疗胃胃食管结合部腺癌的III期临床已经完成受试者入组肝细胞癌术后辅助治疗的III期临床正在高效推进中一线治疗PD-L1表达阴性非小细胞肺癌的III期临床已于2023年7月启动今年3月公司和上海医药集团股份有限公司达成合作将共同推进卡度尼利联合其SPH4336靶向CDK46抑制剂针对高分化脂肪肉瘤WDLS去分化脂肪肉瘤DDLS等肿瘤适应症的联合疗法开发依沃西AK112PD1VEGF公司自主研发的双抗新药依沃西于2022年12月与SummitTherapeuticsInc订立合作许可协议公司已于2023年第一季度收到总计等值于5亿美元的首付款其中人民币2915亿元已在报告期内被确认为许可费收入2023年8月依沃西联合化疗用于治疗EGFRTKI治疗后进展的EGFR突变的局部晚期或转移性非鳞状NSCLC患者的新药上市申请已获得CDE受理并被纳入优先审评品种此外依沃西单药对比帕博利珠单抗单药一线治疗PD-L1表达阳性的局部晚期或转移性NSCLC的III期临床于今年8月已完成入组依沃西联合化疗对比替雷利珠单抗联合化疗一线治疗局部晚期或转移性鳞状NSCLC的III期临床试验于今年8月实现首例受试者给药在海外依沃西联合化疗用于治疗接受过第三代EGFR-TKI治疗后进展的EGFR突变的局部晚期或转移性非鳞状NSCLC的全球多中心III期临床HARMONi试验实现在美国地区的首例受试者给药SUMMIT亦宣布计划于2023年下半年实现依沃西联合化疗用于一线治疗鳞状NSCLC的III期临床HARMONi-3试验的首例受试者给药安尼可派安普利单抗注射液PD12023年1月NMPA批准安尼可联合化疗用于一线治疗局晚期或转移性鳞状NSCLC的新适应症上市申请安尼可已被纳入中华医学会肺癌临床诊疗指南2023版鳞状非小细胞肺癌驱动基因阴性患者一线治疗的1类推荐目前已被纳入50余个省市地区的惠民保目录2023年4月正大天晴康方公司与正大天晴合资与SpecialisedTherapeuticsAsiaPteLtdST签署一项合作许可协议授予其安尼可在澳大利亚新西兰巴布亚新几内亚以及新加坡马来西亚等东南亚11个国家的独家销售权ST已于2023年7月分别在澳大利亚和新加坡获得了安尼可特别准入计划并开始销售根据与ST的合作许可协议正大天晴康方将获得安尼可在授权地区销售净额的双位数百分比作为提成并保留在全球范围内的开发权益普佑恒普特利单抗PD1由公司授权及由乐普生物开发伊努西单抗AK102PCSK9在代谢领域伊努西单抗取得优异的临床结果该产品的新药上市申请已于2023年6月获得CDE受理用于两项适应症的治疗i原发性高胆固醇血症和混合型高脂血症及ii杂合子型家族性高胆固醇血症HeFH请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-海外公司点评报告无评级依若奇单抗AK101IL12IL23在自免领域依若奇单抗的新药上市申请已于2023年8月获得CDE受理用于治疗中重度斑块状银屑病12其他产品临床进展121肿瘤领域在肿瘤治疗领域公司以两款核心双抗开坦尼和依沃西为基石产品将积极探索通过联合用药打通肿瘤免疫回路中的多个关键环节提升总体疗效公司正在开展莱法利单抗AK117CD47AK127TIGITAK119CD73等联合开坦尼或依沃西在各类实体瘤的探索性研究覆盖适应症包括但不限于胃癌结直肠癌乳腺癌食管癌等莱法利单抗AK117CD47今年4月AK117联合卡度尼利新辅助治疗GGEJ腺癌的II期临床试验申请获得CDE批准今年6月AK117联合卡度尼利联合化疗一线治疗晚期GGEJ腺癌的II期临床早期数据在2023ASCO年会发布普络西单抗AK109VEGFR23月I期临床数据发表在ESMOOpenNGFAK1153月AK115用于减轻痛楚包括癌症痛楚的I期临床试验完成AK127TIGIT4月AK127联合依沃西治疗晚期恶性肿瘤的I期临床试验申请获得CDE批准7月AK127联合卡度尼利治疗晚期恶性肿瘤的IaIb期临床试验完成首例受试者给药AK129PD1LAG33月AK129治疗晚期恶性肿瘤I期临床试验完成首例受试者给药AK130TIGITTGF-2月AK130治疗晚期恶性肿瘤I期临床试验完成首例受试者给药7月两款临床前研究阶段肿瘤领域候选药物临床试验申请获得CDE受理包括AK131PD1CD73和AK132Claudin182CD47122自身免疫及其他治疗领域在自身免疫疾病和代谢类疾病领域公司积极准备伊努西单抗AK102PCSK9依若奇单抗AK101IL12IL23两款产品的生产和商业化准备工作亦将加速另外两款产品AK111IL17和AK120IL4R的III期临床开发计划和商业化进程古莫奇单抗AK111IL172月AK111治疗中重度银屑病的Ib期临床试验研究成果在皮肤病学与治疗上发表8月AK111治疗中重度银屑病的III期注册性临床试验完成受试者入组请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-海外公司点评报告无评级曼多奇单抗AK120IL-4R3月AK120治疗中重度特应性皮炎的II期临床试验完成受试者入组2技术平台在未来研发策略和技术平台搭建方面公司正积极布局多个高潜力的技术平台方向包括但不限于细胞治疗和ADC研发平台等治疗领域通过前瞻性战略布局创新研发能力和管理执行能力公司将持续推进更多候选产品进入临床和商业化阶段为企业长期价值提供发展动能3风险提示行业政策变动超预期医药行业具有较高的市场准入壁垒与较严的行业监管政策且政府卫生支出与社会卫生支出在卫生总费用中占比较大因此行业政策变动超预期或对行业内公司的研发与销售造成影响市场竞争加剧风险随着新兴技术在产业内的传导与转移行业内公司整体创新能力有所提升此前在研产品陆续进入收获期单一品种竞争格局或将加剧影响产品生命周期与预期业绩增长研发进展不及预期风险创新研发具有较大的不确定性存在研发失败的可能且医药产品的研发周期通常较长而外部环境与市场竞争格局也在不断变化之中存在因研发进展缓慢而贻误商业化机会的可能请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-7-海外公司点评报告无评级分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除外增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间评级标准为报告发布日后的12个月内中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级公司股价或行业指数相对同期相关减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5证券市场代表性指数的涨跌幅其中无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确沪深两市以沪深300指数为基准北交定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级所市场以北证50指数为基准新三板市推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数场以三板成指为基准香港市场以恒生中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平行业评级指数为基准美国市场以标普500或纳回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数斯达克综合指数为基准信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况有关财务权益及商务关系的披露兴证国际证券有限公司及或其有关联公司在过去十二个月内与JinJiangRoadBridgeConstructionDevelopmentCoLtd成都经开资产管理有限公司义乌市国有资本运营有限公司ChouzhouInternationalInvestmentLtd桐庐新城发展投资有限公司宝应县开发投资有限公司中泰证券中泰金融国际有限公司中泰国际财务英属维尔京群岛有限公司杭州上城区城市建设投资集团有限公司安庆盛唐投资控股集团有限公司巨星传奇集团有限公司湖州市城市投资发展集团有限公司如皋市经济贸易开发有限公司重庆大足实业发展集团有限公司江西省金融资产管理股份有限公司中国信达香港控股有限公司ChinaCinda2020IManagementLtd成都银行股份有限公司成都新津城市产业发展集团有限公司滁州经济技术开发总公司珠海华发集团有限公司华发投控2022年第一期有限公司上饶投资控股集团有限公司上饶投资控股国际有限公司乌鲁木齐经济技术开发区建发国有资本投资运营集团有限公司成都空港城市发展集团有限公司海盐县国有资产经营有限公司海盐海滨有限公司漳州市交通发展集团有限公司泰州医药城控股集团有限公司海宁市城市发展投资集团有限公司南洋商业银行有限公司平安国际融资租赁有限公司上海银行杭州分行湖州南浔振浔污水处理有限公司杭州银行绍兴分行新昌县交通投资集团有限公司赣州城市投资控股集团有限责任公司北京银行股份有限公司杭州分行台州市黄岩经济开发集团有限公司湖州吴兴交通旅游投资发展集团有限公司江苏银行扬州分行湖北农谷实业集团有限责任公司湖州经开投资发展集团有限公司环太湖国际投资有限公司温州名城建设投资集团有限公司泰安市城市发展投资有限公司TaishanCityInvestmentCoLtd益阳市赫山区发展集团有限公司佛山市高明建设投资集团有限公司民生银行南京银行南通分行重庆巴洲文化旅游产业集团有限公司高密市交运天然气有限公司上海中南金石企业管理有限公司淮北绿金产业投资股份有限公司四川港荣投资发展集团有限公司镇江国有投资控股集团有限公司香港一联科技有限公司交银金融租赁有限责任公司交银租赁管理香港有限公司平度市城市开发集团有限公司德阳发展控股集团有限公司泰兴市中兴国有资产经营投资有限公司成都陆港枢纽投资发展集团有限公司东台市国有资产经营集团有限公司厦门国贸控股集团有限公司国贸控股香港投资有限公司澳门国际银行股份有限公司中国国新控股有限责任公司国晶资本BVI有限公司中原资产管理有限公司中原大禹国际BVI有限公司中国国际金融股份有限公司中国国际金融国际有限公司CICCHongKongFinance2016MTNLimited嵊州市交通投资发展集团有限公司南京溧水经济技术开发集团有限公司溧源国际有限公司ZhejiangKunpengBVICompanyLimited杭州上城区国有资本运营集团有限公司多想云控股有限公司长沙先导投资控股集团有限公司XLBVIINTERNATIONALDEVELOPMENTLIMITED龙口市城乡建设投资发展有限公司集友银行有限公司成都中法生态园投资发展有限公司盐城东方投资开发集团有限公司东方资本有限公司桐庐县国有资产投资经营有限公司润歌互动有限公司铜陵市国有资本运营控股集团有限公司政金金融国际BVI有限公司济南市中财金投资集团有限公司百德医疗投资控股有限公司江苏省溧阳高新区控股集团有限公司江苏中关村控股集团国际有限公司济南历城控股集团有限公司历城国际发展有限公司郑州地产集团有限公司绍兴市上虞区国有资本投资运营有限公司香港象屿投资有限公司厦门象屿集团有限公司江苏腾海投资控股集团有限责任公司连云港港口集团山海香港国际投资有限公司漳州圆山发展有限公司天津滨海新区建设投资集团有限公司兆海投资BVI有限公司镇江交通产业集团有限公司晋城市国有资本投资运营有限公司镇江文化旅游产业集团有限责任公司潍坊市城市建设发展投资集团有限公司郑州城建集团投资有限公司常德市城市建设投资集团有限公司HigherKeyManagementLimited广州产业投资基金管理有限公司淮安市交通控股集团有限公司恒源国际发展有限公司建发国际集团湖州燃气股份有限公司新奥天然气股份有限公司新奥能源控股有限公司四海国际投资有限公司商丘市发展投资集团有限公司江苏瑞科生物技术股份有限公司青岛市即墨区城市开发投资有限公司交运燃气有限公司中南高科产业集团有限公司中国景大教育集团控股有限公司福建省蓝深环保技术股份请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-8-海外公司点评报告无评级有限公司重庆农村商业银行股份有限公司重庆市万盛工业园区开发建设有限公司ZhejiangBoxinBVICoLtd湖北光谷东国有资本投资运营集团有限公司湖北新铜都城市投资发展集团有限公司厦门国际投资有限公司无锡市太湖新城资产经营管理有限公司江苏句容投资集团有限公司漳州市九龙江集团有限公司高邮市建设投资发展集团有限公司GaoyouConstructionInvestmentDevelopmentBVICoLtdYiBrightInternationalLimited临沂城市建设投资集团有限公司云南省能源投资集团有限公司YunnanEnergyInvestmentOverseasFinanceCompanyLimited杭州钱塘新区建设投资集团有限公司有投资银行业务关系使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告由受香港证监会监察的兴证国际证券有限公司香港证监会中央编号AYE823于香港提供香港的投资者若有任何关于本报告的问题请直接联系兴证国际证券有限公司的销售交易代表本报告作者所持香港证监会牌照的牌照编号已披露在报告首页的作者姓名旁本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦15层地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦32层01-08单元邮编200135邮编100020邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn深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