事件：8月30日，康方生物发布 2023年中期业绩，2023年上半年总收入达36.8亿元，其中产品销售额达7.9亿元（+168%），卡度尼利单抗收入6.1亿元，业绩符合预期。
　　卡度尼利超额完成销售目标，多项一线适应症已完成Ⅲ期临床受试者入组。AK104上市首12个月累计销售11.5亿元，超额完成销售目标。卡度尼利单抗被新增纳入多项临床权威指南，包括《妇科肿瘤免疫检查点抑制剂临床应用指导原则（2023版）》、《肝细胞癌免疫联合治疗多学科中国专家共识（2023版）》等。一线治疗宫颈癌和一线治疗胃╱胃食管结合部腺癌的III期临床已经完成受试者入组，肝细胞癌术后辅助治疗的III期临床正在高效推进中，一线治疗PD-L1表达阴性非小细胞肺癌的III期临床已于2023年7月启动，未来一线适应症有望持续落地。
　　AK112海外进展顺利，国内上市在即。公司就AK112于2022年12月与SummitTherapeutics Inc.签订合作许可协议，并于2023年第一季度收到总计等值于5亿美元的首付款，大幅充盈在手现金。AK112国内上市在即，联合化疗用于治疗EGFRTKI治疗后进展NSCLC的NDA于2023年8月获得CDE受理并被CDE纳入优先审评品种。AK112海外进展顺利，联合化疗用于治疗接受过第三代EGFR-TKI治疗后进展的NSCLC的全球多中心III期临床HARMONi试验于2023年5月实现在美国地区的首例受试者给药。
　　非肿瘤板块进入收获期，剑指自免大市场。伊努西单抗（AK102，PCSK9）的新药上市申请于2023年6月获得CDE受理，用于治疗原发性高胆固醇血症和混合型高脂血症和杂合子型家族性高胆固醇血症(HeFH)。依若奇单抗（AK101，IL–12/IL–23）的新药上市申请已于2023年8月获得CDE受理，用于治疗中重度斑块状银屑病。
　　盈利预测：随着公司研发的逐步聚焦，管线的逐步落地，叠加卡度尼利的快速放量，公司业绩长期增长动力充足。预计公司2023-2025年收入分别为51.5亿元、30.3亿元和41.2亿元。
　　风险提示：研发进展或不及预期、核心品种商业化进展或不及预期、政策风险。
　　

研究报告全文：TableStockInfo2023年08月30日证券研究报告2023年中报点评当前价3600港元康方生物9926HK医疗保健目标价港元业绩符合预期多项重磅产品落地在即投资要点西南证券研究发展中心TableSummary事件8月30日康方生物发布2023年中期业绩2023年上半年总收入达368TableAuthor分析师杜向阳亿元其中产品销售额达79亿元168卡度尼利单抗收入61亿元业执业证号S1250520030002绩符合预期电话021-68416017邮箱duxyswsccomcn卡度尼利超额完成销售目标多项一线适应症已完成期临床受试者入组AK104上市首12个月累计销售115亿元超额完成销售目标卡度尼利单抗分析师汤泰萌被新增纳入多项临床权威指南包括妇科肿瘤免疫检查点抑制剂临床应用指执业证号S1250522120001电话导原则2023版肝细胞癌免疫联合治疗多学科中国专家共识2023版021-68416017邮箱ttmswsccomcn等一线治疗宫颈癌和一线治疗胃胃食管结合部腺癌的III期临床已经完成受试者入组肝细胞癌术后辅助治疗的III期临床正在高效推进中一线治疗PD-L1TableQuotePic相对指数表现表达阴性非小细胞肺癌的III期临床已于2023年7月启动未来一线适应症有康方生物恒生指数望持续落地9772AK112海外进展顺利国内上市在即公司就AK112于2022年12月与Summit47TherapeuticsInc签订合作许可协议并于2023年第一季度收到总计等值于5亿美元的首付款大幅充盈在手现金AK112国内上市在即联合化疗用于治22疗EGFRTKI治疗后进展NSCLC的NDA于2023年8月获得CDE受理并被-2-27CDE纳入优先审评品种AK112海外进展顺利联合化疗用于治疗接受过第三22822102212232234236238代EGFR-TKI治疗后进展的NSCLC的全球多中心III期临床HARMONi试验于数据来源聚源数据2023年5月实现在美国地区的首例受试者给药非肿瘤板块进入收获期剑指自免大市场伊努西单抗AK102PCSK9的基础数据TableBaseData新药上市申请于2023年6月获得CDE受理用于治疗原发性高胆固醇血症和52周区间港元203-510个月平均成交量百万混合型高脂血症和杂合子型家族性高胆固醇血症HeFH依若奇单抗AK1013507流通股数亿841IL12IL23的新药上市申请已于2023年8月获得CDE受理用于治疗中重市值亿30278度斑块状银屑病相关研究盈利预测随着公司研发的逐步聚焦管线的逐步落地叠加卡度尼利的快速TableReport放量公司业绩长期增长动力充足预计公司2023-2025年收入分别为515亿1康方生物9926HK业绩超预期多项适应症加速推进元303亿元和412亿元2023-03-242康方生物9926HK伊努西单抗期风险提示研发进展或不及预期核心品种商业化进展或不及预期政策风险研究达到预设终点2022-11-03指标TableMainProfit年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元83766515158302913412113增长率2712651500-41203605归属母公司净利润百万元-116839211294-39385-11791增长率-86928084-118647006每股收益EPS元-139251-047-014净资产收益率ROE-44334450-904-278PE-1255--PB1006559609626数据来源公司公告西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分1康方生物9926HK2023年中报点评附财务报表TableProfitDetail资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E货币资金209248402168403698384348营业额83766515158302913412113应收账款271051129114979445163销售成本9412511113005340887预付款项按金及其他应收款项3823705703319633872其他费用2063199943232119987其他应收款000000000000销售费用552664997088148119925存货34183700152470122404管理费用152211149911190987239850其他流动资产314881100080006000财务费用4329679369624775流动资产总计305847666664519389491787其他经营损益000000000000长期股权投资000000000000投资收益000000000000固定资产199962168634137307105980公允价值变动损益000000000000在建工程000000000000营业利润-158083247379-45557-13311无形资产1791514930119448958其他非经营损益15861-467-467-467长期待摊费用000000000000税前利润-142222246912-46024-13778其他非流动资产25871258712587125871所得税000000000000非流动资产合计243748209434175121140808税后利润-142222246912-46024-13778资产总计549595876099694510632595归属于非控制股股东利润-2538235618-6639-1988短期借款4459834000000000归属于母公司股东利润-116839211294-39385-11791应付账款308951120244940344808EBITDA-127314288018-474925310其他流动负债606211036823073921197NOPLAT-153754254172-38595-8537流动负债合计1361142497068014266005EPS元-139251-047-014长期借款142128142128142128142128其他非流动负债16552165521655216552财务分析指标2022A2023E2024E2025E非流动负债合计158680158680158680158680成长能力负债合计294793408385238822224685营收额增长率2712651500-41203605股本006006006006EBIT增长率-105128399-115407695储备263557263557263557263557EBITDA增长率-70332623-1016563292留存收益000211294171908160118税后利润增长率-130427361-118647006归属于母公司股东权益263563474856435471423681盈利能力归属于非控制股股东权益-8761268572021818230毛利率8876900890089008权益合计254801501713455689441911净利率-169794793-1519-334负债和权益合计549595910099694510666595ROE-44334450-904-278ROA-21262412-567-186现金流量表百万元2022A2023E2024E2025EROIC-1024111675-1306-418税后经营利润-158083247379-45557-13311估值倍数折旧与摊销10579343133431334313PE-22701255-6735-22498财务费用4329679369624775PS3167515876644其他经营资金19134-5229810241-7885PB1006559609626经营性现金净流量-124041236187595917891股息率000000000000投资性现金净流量-88975812425331533EVEBIT033-0715912278筹资性现金净流量148585-51391-6962-38775EVEBITDA036-0624864-810现金流量净额-644311929201530-19350EVNOPLAT030-0705982402数据来源公司公告西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分2康方生物9926HK2023年中报点评分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师报告所采用的数据均来自合法合规渠道分析逻辑基于分析师的职业理解通过合理判断得出结论独立客观地出具本报告分析师承诺不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现即以报告发布日后6个月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准买入未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20以上持有未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10与20之间公司评级中性未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10与10之间回避未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20与-10之间卖出未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20以下强于大市未来6个月内行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5以上行业评级跟随大市未来6个月内行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5与5之间弱于大市未来6个月内行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5以下重要声明西南证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格本公司与作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供本公司签约客户使用若您并非本公司签约客户为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司也不会因接收人收到阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任本报告须注明出处为西南证券且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用删节和修改未经授权刊载或者转发本报告及附录的本公司将保留向其追究法律责任的权利请务必阅读正文后的重要声明部分康方生物9926HK2023年中报点评西南证券研究发展中心上海地址上海市浦东新区陆家嘴21世纪大厦10楼邮编200120北京地址北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼邮编100033深圳地址深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦22楼邮编518038重庆地址重庆市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