投资要点
　　公司发布2023年半年度报告。2023H1，公司实现总收入36.77亿元（+2154.4%，同增，下同），其中许可费收入29.15亿元，主要系依沃西（PD–1/VEGF）与SUMMIT达成战略合作后于2023Q1收到5亿美元的首付款，其中29.15亿元于本期确认收入；受益于开坦尼及安尼可商业化不断提升，公司实现产品销售收入7.95亿元（+167.4%）。期内盈利24.90亿元（去年同期亏损6.92亿元），同比扭亏为盈。费用方面，销售及营销开支4.42亿元（+195.8%），行政开支1.00亿元（+8.3%），研发开支5.75亿元（-3.5%）。
　　开坦尼持续放量，四大注册临床高效推进。（1）开坦尼（PD-1/CTLA-4）：自2022年6月上市以来，业绩稳步增长，2023H1实现销售收入6.06亿元，已累计实现销售收入11.52亿元。2023年开坦尼新增纳入多项临床权威指南，目前已纳入40多市的地区惠民保目录。临床开发方面，已布局13项适应症，4个Ⅲ期注册临床进行中；其中联合化疗±贝伐珠单抗治疗1L宫颈癌、联合化疗治疗G/GEJ腺癌关键性Ⅲ期均入组已完成，肝细胞癌术后辅助治疗的Ⅲ期临床正高效推进，联合化疗（对比替雷珠单坑联合化疗）治疗阴性1LNSCLC的Ⅲ期临床已启动。（2）安尼可（PD-1）：2023年1月新增1L sq-NSCLC适应症，目前已纳入50多省市地区的惠民保目录。海外市场拓展方面，与ST达成战略合作，授予其11个国家的独家销售权；其中澳大利亚及新加坡已于2023年7月完成准入开始销售。
　　依沃西即将商业化，慢病领域进入收获期。目前有3个新药处于上市审评阶段。（1）肿瘤领域，依沃西（PD-1/VEGF）：联合化疗治疗EGFRTKI进展的局部晚期或转移性nsq-NSCLC国内NDA于2023年8月获受理并纳入优先审评，单药（对比帕博利珠单抗）治疗1LPD-1+NSCLC的Ⅲ期临床国内已完成入组，联合化疗（对比替雷利珠联合化疗）治疗1L局部晚期sq-NSCLC的Ⅲ期临床国内入组中；海外已与SUMMIT达成战略合作，目前全球注册临床已启动。（2）自免/代谢领域，伊努西单抗（PCSK9）：两项高血脂适应症已提交NDA并于2023年6月获受理；依若奇单抗（IL-12/IL-23）中重度斑块状银屑病适应症已提交NDA并于2023年8月获受理；AK111（IL-17）中重度银屑病适应症Ⅲ期临床已完成患者入组。
　　创新管线布局丰富，早期临床进展顺利。公司有30多个在研项目，19个进入临床，其中6个潜在FIC/BIC双抗。在研管线积极推进，AK129（PD-1/LAG3）、AK130（ TIGIT/TGF- β ）均已进入Ⅰ期临床，AK131 （ PD-1/CD73 ）、AK132（Claudin18.2/CD47）IND均已获受理。AK117（CD47）已获批Ⅱ期临床，AK127（TIGIT）完成Ⅰa/Ⅰb期首例患者给药。
　　投资建议：公司商业化产品迅速放量，国际化进程加速；后期管线陆续收获，创新疗法前瞻布局，成长动力充足。我们预测公司2023-2025年实现营业收入51.30/30.49/51.78亿元，同比增长512%/-41%/70%。首次覆盖，给予“买入-A”建议。
　　风险提示：行业政策风险、新药研发风险、在研产品上市不确定风险、商业化不及预期风险、产能供应不足风险等。