★供应端：负反馈能否发酵？
　　尽管当前非一体化锂盐厂已再度陷入亏损，但当前亏损幅度尚较有限，且矿端过剩预期逐步兑现、后续成本支撑将趋势性转弱，因此，即便当前供应端已出现部分检修减产，但对锂价的向上驱动仍稍显不足，供应端矛盾的激化可能需要更大程度的亏损、或更多实质性的减产发生。此外，当前碳氢价差已出现明显倒挂，后续或使得碳酸锂供应压力边际增加。
　　★需求端：还能否期待旺季补库？
　　终端旺季成色的关键或在于整车厂是否会为了冲刺全年销售目标而加大促销力度、以及促销对终端消费的实际提振效果。表观消费方面，三季度以来锂价下行，买涨不买跌心态使得下游再度进入主动去库周期，短期内负反馈循环拖累锂价下行。此外，二季度以来正极材料厂-电池厂的采销模式中客供比例显著上行，下游所需的库存较此前大幅降低，且当前锂盐厂-正极材料厂/电芯厂的长协多可正常执行，长协采购对现货价格的影响有限，二季度中后期下游集中补库而快速推升锂价的行情或难再重演。
　　★投资建议
　　考虑到成本支撑的转弱、以及下游采销模式的结构性调整，即便后续需求回暖带动锂价反弹，现货价格的反弹强度也将显著弱于今年二季度；而当前距离LC2401的交割仍有四月有余，且期货持续面临中长期沽空压力，期货盘面的反弹空间料将更为有限。
　　策略角度，考虑到渠道环节低库存的背景下终端超预期有望给价格带来向上弹性，短期可关注9月下旬至10月的潜在反弹机会；但就资金博弈角度而言，LC2401反弹至20万元/吨上方后或将面临较大阻力，中长期仍建议以偏空思路对待。
　　★风险提示
　　下游消费不及预期，新增产能建设进度与企业预期有所出入

研究报告全文：热点报告锂smingfTableTitle旺季渐至还能否期待反弹T走ab势le评R级ank碳酸锂震荡陈祎萱CFA有色金属分析师报告日期2023年9月4日从业资格号F3074710投资咨询号Z0017769Tel8621-63325888-2722TableSummary供应端负反馈能否发酵Emailyixuanchenorientfuturescom尽管当前非一体化锂盐厂已再度陷入亏损但当前亏损幅度尚较有限且矿端过剩预期逐步兑现后续成本支撑将趋势性转弱因此即便当前供应端已出现部分检修减产但对锂价的向上驱动仍稍显不足供应端矛盾的激化可能需要更大程度的亏损或更多实质性的减产发生此外当前碳氢价差已出现明显倒挂主力合约行情走势图碳酸锂后续或使得碳酸锂供应压力边际增加有色需求端还能否期待旺季补库金终端旺季成色的关键或在于整车厂是否会为了冲刺全年销售目属标而加大促销力度以及促销对终端消费的实际提振效果表观消费方面三季度以来锂价下行买涨不买跌心态使得下游再度进入主动去库周期短期内负反馈循环拖累锂价下行此外二季度以来正极材料厂-电池厂的采销模式中客供比例显著上行下游所需的库存较此前大幅降低且当前锂盐厂-正极材料厂电芯厂的长协多可正常执行长协采购对现货价格的影响有限二季度中后期下游集中补库而快速推升锂价的行情或难再重演相Ta关bl报e告Report投资建议渐趋理性波动收敛20230629考虑到成本支撑的转弱以及下游采销模式的结构性调整即便渠道库存渐出清行业信心待修复20230330后续需求回暖带动锂价反弹现货价格的反弹强度也将显著弱于将至已至何时企稳20230309今年二季度而当前距离LC2401的交割仍有四月有余且期货拐点将至节奏何如20221217持续面临中长期沽空压力期货盘面的反弹空间料将更为有限策略角度考虑到渠道环节低库存的背景下终端超预期有望给价格带来向上弹性短期可关注9月下旬至10月的潜在反弹机会但就资金博弈角度而言LC2401反弹至20万元吨上方后或将面临较大阻力中长期仍建议以偏空思路对待风险提示下游消费不及预期新增产能建设进度与企业预期有所出入重要事项本报告版权归上海东证期货有限公司所有未获得东证期货书面授权任何人不得对本报告进行任何形式的发布复制本报告的信息均来源于公开资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考报告中的信息或意见并不构成交易建议投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关有关分析师承诺见本报告最后部分并请阅读报告最后一页的免责声明有色金属-锂-热点报告2023-09-041事件概况广州期货交易所碳酸锂期货自7月21日上市以来持续走低至9月1日主力合约LC2401已跌至1868万元吨累计跌幅达24期货价格持续下探也对现货价格构成显著向下牵引作用SMM电池级碳酸锂现货均价由6月下旬的314万元吨跌至206万元吨回撤幅度达34站在当下理论测算显示非一体化锂盐厂已再次陷入亏损状态同时金九银十这一传统消费旺季渐近需求环比存向上修复驱动当下碳酸锂的基本面与今年3-4月有一定相似之处因此我们试着将当下的基本面与彼时对比并尝试据此探讨后续锂价走势2供应端负反馈能否发酵随着锂价下跌当下非一体化锂盐厂已再度陷入亏损状态但静态对比来看当下的理论亏损约26万元吨较4月的8万元吨尚有相当距离此外与上半年不同资源端扩产能带来的矿端过剩已逐步由预期照进现实澳矿商二季报中披露的锂精矿实际售价环比降幅显著或表明长协价较现货价格的滞后期已有所缩短且考虑到中资企业非洲项目的爬产放量市场普遍预期矿价中枢将持续下移成本支撑的强度边际转弱产量角度利润收缩叠加外部政策扰动今年上半年国内锂盐产量呈反季节性环比下滑而即便当前已有部分锂盐厂传出检修减产消息但主流第三方机构调研显示国内锂盐产量仍逐月递增暂未看到价格下行后供应端出现显著减量库存角度7月以来锂盐厂持续被动累库当前锂盐厂仍有一定量成品库存据SMM统计当前国内锂盐厂碳酸锂库存共计43万吨在此情况下供应端的扰动暂时难以引起市场关注矛盾的激化可能需要更大程度的亏损或更多实质性的减产发生图表1锂盐厂理论生产利润外购锂辉石精矿图表2澳矿商锂精矿季度销售均价资料来源SMM东证衍生品研究院测算资料来源公司公告东证衍生品研究院2期货研究报告有色金属-锂-热点报告2023-09-04图表3中国锂矿月度进口量图表4中国锂盐月度产量资料来源海关总署东证衍生品研究院测算资料来源SMM东证衍生品研究院此外当下与4月的另一差异在于碳氢价差已出现明显倒挂今年上半年的价格下行期内氢氧化锂较碳酸锂更为抗跌氢氧化锂-碳酸锂价差一度走阔至近10万元吨锂盐厂生产氢氧化锂的积极性相对更高同时氢氧化锂的海外价格相对国内更为坚挺海内外电氢价差高达9万元吨在此情况下工碳苛化电氢出口边际缓解了国内的供应压力而近期由于下游三元电池需求偏弱电氢价格已较电碳贴水近2万元吨这一价格倒挂将使得锂盐厂优先将原料支撑碳酸锂外售此外当前多家头部锂盐厂均有一定氢氧化锂库存若氢氧化锂需求持续疲软碳氢倒挂程度进一步加深企业可能会考虑将此部分氢氧化锂库存碳化为碳酸锂这将进一步增加碳酸锂的供应压力图表5中国电池级氢氧化锂-碳酸锂价差图表6海内外氢氧化锂价差资料来源SMM东证衍生品研究院资料来源SMM东证衍生品研究院3期货研究报告有色金属-锂-热点报告2023-09-043需求端还能否期待旺季补库参考历史规律市场普遍预期年末终端的产销旺季将驱动锂盐表观需求在金九银十达到年内峰值而目前来看今年终端新能源车领域的实际成色或仍部分取决于补贴强度同时下游各环节间采销模式的结构性调整也给表观需求带来了新的变化过去几年中中国新能源车年末的消费旺季主要由政府和整车厂的补贴双重驱动目前来看全国性的补贴政策已于2022年底正式退出今年以来多地政府相继推出地方性补贴政策刺激消费但考虑到财政压力渐增地方政府补贴进一步加码的空间或已较为有限整车厂角度截至7月大多车企的实际销售进度均落后于年初制定的全年销售目标同时随着碳酸锂等关键原材料的价格下行车企理论上仍有一定降价空间后续需跟踪整车厂是否会为了冲刺全年销售目标而加大促销力度以及促销活动对终端消费的实际提振效果图表7新能源车月度销量图表8中国新能源车整车库存变动资料来源乘联会东证衍生品研究院资料来源乘联会交强险东证衍生品研究院测算表观需求方面三季度以来锂价再度下行买涨不买跌的心态使得下游再度进入主动去库存周期当前大多正极材料厂的原料库存和产成品库存均已降至低位但由于短期内锂价仍是偏弱运行且市场对中长期锂价一致看空下游当前备货意愿仍较为谨慎多以小批量刚需采购为主此外二季度以来正极材料厂-电池厂的采销模式中客供比例显著上行即电池厂帮正极材料厂代采碳酸锂同时材料厂只赚取固定的加工费在此模式下订单向上传导的效率提升正极材料厂所需准备的库存较此前降低同时当前锂价波动较年初显著收敛且长协的折扣系数调整频率较此前有所增加锂盐厂-正极材料厂电芯厂的长协多可正常执行下游的大部分采购多以点对点长协的形式完成4期货研究报告有色金属-锂-热点报告2023-09-04对现货价格的影响较此前边际转弱二季度中后期下游集中补库而快速推升锂价的行情或难再重演图表9中国锂盐月度表观消费量图表10中国碳酸锂库存变动资料来源SMM东证衍生品研究院测算资料来源WindSMM东证衍生品研究院4投资建议尽管当前非一体化锂盐厂已再度陷入亏损但当前亏损幅度尚较有限且矿端过剩预期逐步兑现后续成本支撑将趋势性转弱因此即便当前供应端已出现部分检修减产但对锂价的向上驱动仍稍显不足供应端矛盾的激化可能需要更大程度的亏损或更多实质性的减产发生现阶段市场博弈的重点仍在于需求端此前市场普遍预期旺季备货需求将于八月底集中释放但电池厂排产增速略不及预期锂价下行期内下游持续主动去库存旺季需求阶段性落空使得碳酸锂期货价格承压下行当前初端下游正极材料厂的库存策略仍偏谨慎原料和成品库存均已降至极低水平短期内下游谨慎的采购策略使得锂价暂乏向上驱动弱势震荡但渠道环节低库存也意味着终端需求对锂价的影响将更为直接一旦终端需求有所超预期下游补库需求释放将给锂价带来向上弹性考虑到成本支撑的转弱以及下游采销模式的结构性调整我们认为即便后续需求回暖带动锂价反弹现货价格的反弹强度也将显著弱于今年二季度而当前距离LC2401的交割仍有四月有余且期货持续面临中长期沽空压力期货盘面的反弹空间料将更为有限策略角度考虑到渠道环节低库存的背景下终端超预期有望给价格带来向上弹性短期可关注9月下旬至10月的潜在反弹机会但就资金博弈角度而言LC2401反弹至20万元吨上方后或将面临较大阻力中长期仍建议以偏空思路对待5风险提示下游消费不及预期新增产能建设进度与企业预期有所出入5期货研究报告有色金属-锂-热点报告2023-09-04期货走势评级体系以收盘价的变动幅度为判断标准走势评级短期1-3个月中期3-6个月长期6-12个月强烈看涨上涨15以上上涨15以上上涨15以上看涨上涨5-15上涨5-15上涨5-15震荡振幅-5-5振幅-5-5振幅-5-5看跌下跌5-15下跌5-15下跌5-15强烈看跌下跌15以上下跌15以上下跌15以上上海东证期货有限公司上海东证期货有限公司成立于2008年是一家经中国证券监督管理委员会批准的经营期货业务的综合性公司东证期货是东方证券股份有限公司全资子公司公司主要从事商品期货经纪金融期货经纪期货交易咨询资产管理基金销售等业务拥有上海期货交易所大连商品交易所郑州商品交易所上海国际能源交易中心和广州期货交易所会员资格是中国金融期货交易所全面结算会员公司拥有东证润和资本管理有限公司上海东祺投资管理有限公司和东证期货国际新加坡私人有限公司三家全资子公司自成立以来东证期货秉承稳健经营创新发展的宗旨坚持以金融科技助力衍生品发展为主线通过大数据云计算人工智能区块链等金融科技手段打造研究和技术两大核心竞争力坚持市场化国际化集团化发展方向朝着建设一流衍生品服务商的目标继续前行行业研究6期货研究报告有色金属-锂-热点报告2023-09-04免责声明本报告由上海东证期货有限公司以下简称本公司制作及发布本公司已取得期货投资咨询业务资格投资咨询业务资格证监许可20111454号本研究报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的报告之外绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买投资标的的邀请或向人作出邀请在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险本报告主要以电子版形式分发间或也会辅以印刷品形式分发所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途如需引用刊发或转载本报告需注明出处为东证衍生品研究院且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改东证衍生品研究院地址上海市中山南路318号东方国际金融广场2号楼21楼联系人梁爽电话8621-63325888-1592传真8621-33315862网址wwworientfuturescomEmailresearchorientfuturescom7期货研究报告