投资要点
　　资金价格：隔夜资金价格下行，7天资金价格下行。周五R001降至1.76%（较下周五下行15.9bp），R007降至2.01%（较上周五下行10.5bp）。周五DR001降至1.67%（较上周五下行15.7bp），DR007降至1.80%（较上周五下行15.0bp）。
　　同业存单：
　　存单发行规模回落，融资规模回升。本周发行量回落至3571.7亿元（前值4794.2亿元），净融资升至1352.7亿元（前值-1129.2亿元），下周存单到期量5976.6亿元。
　　一级发行：平均期限回升。本周加权平均发行期限上升至0.62年；1Y期限存单发行占比回落，由54.4%回落至50.8%；国有行发行成功率回升，股份行、城商行、农商行发行成功率均回落。
　　二级市场：到期收益率回升。1M期收益率收于2.05%（相比上周五上行21bp）；3M收于2.07%（相比上周五上行5.6bp）；6M收于2.19%（相比上周五上行3.4bp）；1Y收于2.29%（相比上周五上行3.5bp）。
　　质押式回购市场：
　　质押式回购成交量上升。本周银行间市场质押式回购成交量均值降至6.03万亿（上周7.05万亿元），隔夜回购成交占比回升至91.1%。
　　大行+股份行、银行整体资金融出能力上升。大行隔夜融出资金价格中枢回落至1.72%（上周五为1.88%）。非银机构整体正回购余额上升、逆回购余额下降，资金缺口下降。
　　杠杆率：
　　总体杠杆率上升。本周银行间市场整体杠杆率由108.54%升至109.10%（处于82%分位数，高于2021年以来平均值108.2%）。
　　分机构来看，银行、保险公司、广义基金杠杆率均有所上升，证券公司杠杆率有所下降。具体来说：银行杠杆率由104.15%升至104.38%（处于52.6%分位数，高于2021年以来平均值104.3%）；证券公司杠杆率由220.2%降至208.7%（处于29.5%分位数，低于2021年以来平均值212.6%）；保险公司杠杆率由119.66%升至120.98%（处于28.9%分位数，低于2021年以来平均值124.3%）；广义基金杠杆率由114.95%升至120.98%（处于99.6%分位数，高于2021年以来平均值113.2%）。
　　下周资金面关注（9/4-9/10）：
　　公开市场：周一至周五分别有3320、3850、3820、2090、1010亿元逆回购到期，合计14090亿元。
　　政府债：下周一国债发行量为951亿元，到期量为808.2亿元，周四国债到期量为606亿元，周日国债到期量为480亿元，下周净偿还量为943.2亿元。下周一至周日分别有3、3、30.74、0、1030.35、0、0亿元地方债发行，周一到周日分别有0、0、44.02、52.98、15.97、59.68、0亿元地方债到期，下周净发行规模为894.45亿元。
　　同业存单：下周一到周日分别有279.8、296.3、1265.6、1694.7、2004.7、300.9、134.6亿元同业存单到期，合计到期量5976.6亿元。
　　现券二级成交行为跟踪：
　　分券种，利率债方面，农商行大幅净买入，保险、基金、货基、理财保持净买入，前后力度变化不一；信用债方面：农商行、保险、基金、货基、理财五大机构维持净买入；同业存单方面，基金、理财加速净买入。
　　分期限：理财“买短”，农商行抄底长债。上周，理财产品为“买短”主力；基金是1-3Y债券的主要配置力量，但近3周净买入规模有所减少；3-5Y现券成交相对不活跃；农商行大幅净买入7-10Y现券，券商、基金由净买入转为净卖出；保险大幅增持超长债，基金“止盈”，超长债7日移动平均换手率有所上升。
　　分机构净买入加权平均久期：基金缩短久期至33%分位数，农商行、保险拉久期至86%、87%分位数。
　　风险提示：数据更新不及时及提取失误、数据口径调整等。
　　

研究报告全文：流动性与机构行为跟踪基金降久期农商行抄底长债证券研究报告固定收益周报2023年09月03日TableIndustryTableMain分析师肖TableTitle雨投资要点TableSummary执业证书编号S0740520110001资金价格隔夜资金价格下行7天资金价格下行周五R001降至176较下周五Emailxiaoyuztscomcn下行159bpR007降至201较上周五下行105bp周五DR001降至167较上周五下行157bpDR007降至180较上周五下行150bp同业存单存单发行规模回落融资规模回升本周发行量回落至35717亿元前值47942亿元净融资升至13527亿元前值-11292亿元下周存单到期量59766亿元一级发行平均期限回升本周加权平均发行期限上升至062年1Y期限存单发行占比回落由544回落至508国有行发行成功率回升股份行城商行农商行发行成功率均回落二级市场到期收益率回升1M期收益率收于205相比上周五上行21bp3M相关报告TableReport收于207相比上周五上行56bp6M收于219相比上周五上行34bp1Y收于229相比上周五上行35bp质押式回购市场质押式回购成交量上升本周银行间市场质押式回购成交量均值降至603万亿上周705万亿元隔夜回购成交占比回升至911大行股份行银行整体资金融出能力上升大行隔夜融出资金价格中枢回落至172上周五为188非银机构整体正回购余额上升逆回购余额下降资金缺口下降杠杆率总体杠杆率上升本周银行间市场整体杠杆率由10854升至10910处于82分位数高于2021年以来平均值1082分机构来看银行保险公司广义基金杠杆率均有所上升证券公司杠杆率有所下降具体来说银行杠杆率由10415升至10438处于526分位数高于2021年以来平均值1043证券公司杠杆率由2202降至2087处于295分位数低于2021年以来平均值2126保险公司杠杆率由11966升至12098处于289分位数低于2021年以来平均值1243广义基金杠杆率由11495升至12098处于996分位数高于2021年以来平均值1132下周资金面关注94-910公开市场周一至周五分别有33203850382020901010亿元逆回购到期合计14090亿元政府债下周一国债发行量为951亿元到期量为8082亿元周四国债到期量为606亿元周日国债到期量为480亿元下周净偿还量为9432亿元下周一至周日分别有333074010303500亿元地方债发行周一到周日分别有0044025298159759680亿元地方债到期下周净发行规模为89445亿元同业存单下周一到周日分别有2798296312656169472004730091346亿元同业存单到期合计到期量59766亿元现券二级成交行为跟踪分券种利率债方面农商行大幅净买入保险基金货基理财保持净买入前后力度变化不一信用债方面农商行保险基金货基理财五大机构维持净买入同业存单方面基金理财加速净买入分期限理财买短农商行抄底长债上周理财产品为买短主力基金是1-3Y债券的主要配臵力量但近3周净买入规模有所减少3-5Y现券成交相对不活跃农商行大幅净买入7-10Y现券券商基金由净买入转为净卖出保险大幅增持超长债基金止盈超长债7日移动平均换手率有所上升分机构净买入加权平均久期基金缩短久期至33分位数农商行保险拉久期至8687分位数风险提示数据更新不及时及提取失误数据口径调整等请务必阅读正文之后的重要声明部分流动性跟踪周报内容目录1资金价格-4-2同业存单-4-3银行间质押式回购-6-4杠杆率-7-5下周资金面关注-8-6分券种现券成交情况-9-7分期限现券成交情况-10-8现券分机构净买入加权平均久期-13-图表目录图表1R001下行R007下行-4-图表2DR001下行DR007下行-4-图表3存单发行量环比回落净融资额回升亿元-5-图表4加权平均发行期限回升年-5-图表56M期限发行占比回升-5-图表6股份行城商行农商行发行成功率回落-5-图表7AAA存单到期收益率回升-5-图表8质押式回购成交量上升亿元-6-图表9大行股份行资金融出能力上升-6-图表10大行隔夜融出资金价格回落-6-图表11非银机构资金缺口下降-6-图表12银行整体融出能力上升-6-图表13各机构总体杠杆率上升-7-图表14银行杠杆率上升-8-图表15证券公司杠杆率下降-8-图表16保险公司杠杆率上升-8-图表17广义基金杠杆率上升-8-图表18下周资金面关注点亿元-9-图表19利率债信用债同业存单分机构净买入情况亿元-9-图表201Y及以下现券分机构净买入情况亿元-10-图表211-3Y现券分机构净买入情况亿元-11-图表223-5Y现券分机构净买入情况亿元-11-图表237-10Y现券分机构净买入情况亿元-12--2-请务必阅读正文之后的重要声明部分流动性跟踪周报图表2410Y以上现券分机构净买入情况亿元-12-图表25超长债换手率-13-图表26基金净买入加权平均久期年-13-图表27农商行净买入加权平均久期年-14-图表28保险净买入加权平均久期年-14--3-请务必阅读正文之后的重要声明部分流动性跟踪周报1资金价格隔夜资金价格下行7天资金价格下行周五R001降至176较下周五下行159bpR007降至201较上周五下行105bp周五DR001降至167较上周五下行157bpDR007降至180较上周五下行150bp图表1R001下行R007下行图表2DR001下行DR007下行来源Wind中泰证券研究所来源Wind中泰证券研究所2同业存单存单发行规模回落融资规模回升本周发行量回落至35717亿元前值47942亿元净融资升至13527亿元前值-11292亿元下周存单到期量59766亿元一级发行平均期限回升本周加权平均发行期限上升至062年1Y期限存单发行占比回落由544回落至508国有行发行成功率回升股份行城商行农商行发行成功率均回落二级市场到期收益率回升1M期收益率收于205相比上周五上行21bp3M收于207相比上周五上行56bp6M收于219相比上周五上行34bp1Y收于229相比上周五上行35bp-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分流动性跟踪周报图表3存单发行量环比回落净融资额回升亿元图表4加权平均发行期限回升年09080706206050403022468022468-0-0-0-0-1-1-0-0-0-02222223333222222222200000000002222222222来源Wind中泰证券研究所来源Wind中泰证券研究所图表56M期限发行占比回升图表6股份行城商行农商行发行成功率回落来源Wind中泰证券研究所来源Wind中泰证券研究所图表7AAA存单到期收益率回升来源Wind中泰证券研究所-5-请务必阅读正文之后的重要声明部分流动性跟踪周报3银行间质押式回购质押式回购成交量上升本周银行间市场质押式回购成交量均值降至603万亿上周705万亿元隔夜回购成交占比回升至911大行股份行银行整体资金融出能力上升大行隔夜融出资金价格中枢回落至172上周五为188非银机构整体正回购余额上升逆回购余额下降资金缺口下降1图表8质押式回购成交量上升亿元来源Wind中泰证券研究所图表9大行股份行资金融出能力上升图表10大行隔夜融出资金价格回落来源Wind中泰证券研究所来源Wind中泰证券研究所图表11非银机构资金缺口下降图表12银行整体融出能力上升1资金缺口采用融出融入比率衡量即逆回购余额正回购余额流动性跟踪的微观指标体系详见报告流动性观察的微观视角-6-请务必阅读正文之后的重要声明部分流动性跟踪周报来源Wind中泰证券研究所来源Wind中泰证券研究所4杠杆率总体杠杆率2上升本周银行间市场整体杠杆率由10854升至10910处于82分位数高于2021年以来平均值1082分机构来看银行保险公司广义基金杠杆率均有所上升证券公司杠杆率有所下降具体来说银行杠杆率由10415升至10438处于526分位数高于2021年以来平均值1043证券公司杠杆率由2202降至2087处于295分位数低于2021年以来平均值2126保险公司杠杆率由11966升至12098处于289分位数低于2021年以来平均值1243广义基金杠杆率由11495升至12098处于996分位数高于2021年以来平均值1132图表13各机构总体杠杆率上升2杠杆率债券托管量债券托管量-质押式回购余额100具体测度方法详见报告如何日度跟踪债市杠杆率-7-请务必阅读正文之后的重要声明部分流动性跟踪周报1111101091081071061051042468022468022468-0-0-0-0-1-1-0-0-0-0-1-1-0-0-0-01111112222223333222222222222222200000000000000002222222222222222来源Wind中泰证券研究所图表14银行杠杆率上升图表15证券公司杠杆率下降1062401062301051052201042101041032001031901021801021011702468022468022468246802246802246800001100001100000000110000110000--------------------------------11111122222233331111112222223333222222222222222222222222222222220000000000000000000000000000000022222222222222222222222222222222来源Wind中泰证券研究所来源Wind中泰证券研究所图表16保险公司杠杆率上升图表17广义基金杠杆率上升1351251301201251151201101151101051051002468022468022468246802246802246800001100001100000000110000110000--------------------------------11111122222233331111112222223333222222222222222222222222222222220000000000000000000000000000000022222222222222222222222222222222来源Wind中泰证券研究所来源Wind中泰证券研究所5下周资金面关注公开市场周一至周五分别有33203850382020901010亿元逆回购到期合计14090亿元政府债下周一国债到期量为8082亿元周三国债发行量为950亿元周四到期量为606亿元周五国债发行量为230亿元周日国债到期量-8-请务必阅读正文之后的重要声明部分流动性跟踪周报为480亿元下周净偿还量为714亿元下周一至周日分别有02401030354597600亿元地方债发行周一到周日分别有0044025298159759680亿元地方债到期下周净发行规模为134147亿元同业存单下周一到周日分别有2798296312656169472004730091346亿元同业存单到期合计到期量59766亿元图表18下周资金面关注点亿元949596979899910合计OMO到期33203850382020901010--14090公开市MLFTMLF到期-------0场国库定存到期-------0国债发行--950-230--净偿还714亿元政府债净发行134147亿地方债发行-24-10303545976--元同业存到期量279829631265616947200473009134659766单来源Wind中泰证券研究所6分券种现券成交情况利率债方面农商行大幅净买入保险基金货基理财保持净买入前后力度变化不一上周利率债成交情况农商行净买入637亿元利率债市场调整后农商行抄底动机有所显现保险净买入3827亿元利率债规模相比前几周有所增加基金净买入1428亿元利率债净买入规模相比前两周有所减少货基理财分别净买入2543128亿元利率债信用债方面农商行保险基金货基理财五大机构维持净买入农商行保险理财分别净买入347951888亿元信用债规模变化不大基金净买入273亿元信用债相比前几周净买入规模超500亿元对信用债的购债需求明显降温货基净买入05亿元利率债相比前几周规模明显减小同业存单方面基金理财加速净买入大行外资行农商行保险基金理财为同业存单的主要买方大行外资行保险购买同业存单规模变化不大农商行净买入同业存单1563亿元相比前几周规模减小基金净买入规模为1783亿元规模有所增加理财净买入规模为4748亿元规模有所增加图表19利率债信用债同业存单分机构净买入情况亿元-9-请务必阅读正文之后的重要声明部分流动性跟踪周报大行股份行城商行外资行农商行券商保险基金货基理财利率债0731-0804218-7549-572892210725-2116347-2568347916870807-0811458-7953-75507931891-9623264351422922660814-0818-7723638-12429815-101517070230310367236916970821-0825-5891360-5214-744-31761679120054389636300828-0901-3202-1547-4113-9336370-72933827142825431280信用债0731-0804-1025-5254-1985-011076-260913441742319118350807-0811-1530-3766-272547182-27368725576151819470814-0818-2174-5498-3158-59-105-5411009772753913150821-0825-822-4081-2099-91344-31577026238116821970828-090160-1417-40205347-2256950273051888同业存单0731-0804-1988-1490-39133205501-4356-22110640632230807-08111293-1202-32805994647-3122-553595-622235120814-08181149-1284-41532663432-5549140596-149846420821-0825355150-34865884639-5265612204-348623120828-0901931-697-35825831563-1841251783-49574748来源CFETS中泰证券研究所7分期限现券成交情况分期限理财买短农商行保险增持长债1理财产品为买短主力规模为7313亿元货基减持短债2405亿元农商行基金其他产品类均增持短债规模分别为250724571687亿元图表201Y及以下现券分机构净买入情况亿元0807-08110814-08180821-08250828-090110008006004002000-200-400-600-800-1000来源CFETS中泰证券研究所2基金是1-3Y债券的主要配臵力量但近3周净买入规模有所减少上周基金净买入1-3Y现券规模为2134亿元前三周分别为4343-10-请务必阅读正文之后的重要声明部分流动性跟踪周报61973642亿元净买入规模有所下降图表211-3Y现券分机构净买入情况亿元0807-08110814-08180821-08250828-09018006004002000-200-400-600来源CFETS中泰证券研究所33-5Y现券成交相对不活跃农商行保险基金理财其他产品类是3-5Y债券的净买入机构其余为净卖出机构但该期限范围现券成交相对不活跃净买入卖出规模均较小图表223-5Y现券分机构净买入情况亿元0807-08110814-08180821-08250828-0901200150100500-50-100-150来源CFETS中泰证券研究所4农商行大幅净买入7-10Y现券券商基金由净买入转为净卖出前两周农商行减持7-10Y债券净买入规模分别为-5322-843亿元本周农商行抄底7-10Y长债净买入规模为4302亿元券商基金由净买入转变为净卖出净买入规模分别为-2531-832亿元理财保险维持小幅净买入-11-请务必阅读正文之后的重要声明部分流动性跟踪周报图表237-10Y现券分机构净买入情况亿元0807-08110814-08180821-08250828-09016004002000-200-400-600来源CFETS中泰证券研究所5保险大幅增持超长债基金止盈保险仍为超长债的主要买盘上周净买入规模上升近四周净买入规模分别为184214389333933亿元基金由大规模净买入转为净卖出近四周净买入规模分别为109618072316-310亿元超长债7日移动平均换手率有所上升由163升至167处于979分位数图表2410Y以上现券分机构净买入情况亿元0807-08110814-08180821-08250828-09015004003002001000-100-200-300来源CFETS中泰证券研究所-12-请务必阅读正文之后的重要声明部分流动性跟踪周报图表25超长债换手率30换手率7DMA2520151050来源CFETS中泰证券研究所8现券分机构净买入加权平均久期基金净买入加权平均久期由99年降至39年低于2021年以来的均值46年处于33分位数农商行净买入加权平均久期由07年升至70年高于2021年以来的均值39年处于86分位数保险净买入加权平均久期由98年升至208年高于2021年以来的均值134年处于87分位数图表26基金净买入加权平均久期年净买入加权平均久期25分位数1650分位数75分位数14121086420来源CFETS中泰证券研究所-13-请务必阅读正文之后的重要声明部分流动性跟踪周报图表27农商行净买入加权平均久期年净买入加权平均久期25分位数1050分位数75分位数9876543210来源CFETS中泰证券研究所图表28保险净买入加权平均久期年净买入加权平均久期25分位数4050分位数75分位数35302520151050来源CFETS中泰证券研究所风险提示数据更新不及时及提取失误数据口径调整等-14-请务必阅读正文之后的重要声明部分流动性跟踪周报投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-15-请务必阅读正文之后的重要声明部分